Аналіз можливостей та ризиків MicroStrategy: ефект Девіса, що походить від прибутку та збитків

Минулого тижня ми обговорювали, як Lido отримує вигоду з змін у регуляторному середовищі, цього тижня ми розглянемо гарячу тему MicroStrategy. Поглиблено вивчивши, я маю деякі погляди на причини зростання акцій MicroStrategy, які хотів би поділитися з усіма.

Основною причиною зростання акцій MicroStrategy є ефект "Девіса подвійного удару". Компанія використовує модель бізнесу, що полягає у фінансуванні придбання біткоїнів, прив'язуючи зростання вартості біткоїнів до прибутку компанії, і використовує фінансові канали традиційного ринку для отримання фінансового важеля, що надає компанії можливість перевищити просте володіння біткоїнами для досягнення зростання прибутків. Одночасно, з розширенням обсягу володіння, компанія отримує певні права на встановлення цін на біткоїни, що додатково зміцнює ці очікування зростання прибутків.

Однак ця модель також містить ризики. Коли курс біткойна коливається або змінюється, зростання прибутку компанії може зупинитися. Додатково, під впливом операційних витрат та боргового тиску, фінансова спроможність MicroStrategy може бути обмежена, що, у свою чергу, вплине на очікування зростання прибутку. Якщо не з'являться нові фактори, які зможуть сприяти подальшому зростанню цін на біткойн, то премія акцій MSTR відносно біткойн-інвестицій швидко зменшиться, що і називається процесом "Девісів двійний удар".

Ефект подвійного удару та подвійного вбивства Девіса

"Давіс подвоєння" відноситься до явища, коли акції компаній різко зростають завдяки двом факторам: зростанню прибутків і розширенню оцінки, у сприятливому економічному середовищі. Конкретно кажучи:

1. Зростання прибутковості компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація бізнес-моделі, управління тощо призвела до збільшення прибутку.

2. Розширення оцінки: ринок більш оптимістично оцінює перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє підвищенню оцінки акцій.

Цей комбінований лінійний та експоненційний позитивний зворотний зв'язок зазвичай призводить до прискореного зростання цін на акції.

Навпаки, "Девіс двійне вбивство" описує явище, коли під впливом двох негативних факторів: зниження прибутковості та скорочення оцінки, ціна акцій швидко падає.

1. Зниження прибутковості компанії: Зниження прибутковості компанії може бути викликане зменшенням доходів, підвищенням витрат та іншими факторами, що призводять до прибутку нижче ринкових очікувань.

2. Стиснення оцінки: через зниження прибутків або погіршення ринкових перспектив, довіра інвесторів до майбутнього компанії знижується, що призводить до зменшення множника оцінки та падіння ціни акцій.

Цей резонансний ефект зазвичай спостерігається у акціях з високим зростанням, особливо яскраво він проявляється у технологічних акціях.

Формування високого преміуму MSTR та його бізнес-модель

MicroStrategy змістила свій бізнес-центр з традиційного програмного забезпечення на фінансування купівлі біткоїнів, а його прибуток походить від отримання коштів через розбавлення акціонерного капіталу та випуск облігацій для купівлі біткоїнів, що приносить капітальний прибуток. Зі зростанням вартості біткоїнів, акціонерний капітал всіх інвесторів відповідно зростає.

Відмінність MSTR від звичайних біткойн-ETF полягає в леверидж-ефекті, який забезпечується його фінансуванням. Очікування інвесторів щодо майбутнього зростання прибутку компанії виникає з левериджних доходів, отриманих завдяки зростанню її фінансування. Якщо загальна ринкова капіталізація MSTR перевищує загальну вартість біткойнів, якими вона володіє, (, то вона знаходиться в стані позитивного премії ); незалежно від того, чи це акціонерне фінансування, чи фінансування конвертованими облігаціями, це ще більше збільшить власний капітал на акцію.

Для Майкла Сейлора позитивний преміум ринкової капіталізації MSTR над вартістю його біткоїнів є ключовим фактором, що підтверджує бізнес-модель. Його оптимальний вибір полягає в тому, щоб підтримувати цей преміум, одночасно залучаючи фінансування, збільшуючи частку ринку та здобуваючи більше цінового контролю над біткоїнами. Постійне зміцнення цінового контролю підвищує впевненість інвесторів у майбутньому зростанні в умовах високого співвідношення ціни до прибутку, що дозволяє компанії продовжувати залучення коштів.

Ризики, які MicroStrategy приносить в індустрію

Бізнес-модель MicroStrategy може суттєво збільшити волатильність цін на біткоїн, виконуючи роль підсилювача коливань. Коли біткоїн вступає в період високої волатильності, ефект "двійного знищення Дейвіса" може почати проявлятися.

Коли зростання біткоїна сповільнюється і він переходить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy постійно зменшуватиметься, навіть до нуля. Фіксовані витрати на операційну діяльність і витрати на фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть можуть призвести до збитків. Ці коливання постійно підриватимуть довіру ринку до подальшого розвитку цін на біткоїн, перетворюючи її на сумніви щодо фінансових можливостей MicroStrategy, що, в свою чергу, вплине на очікування зростання прибутку. В умовах резонансу між цими двома факторами, позитивна премія MSTR швидко зменшиться.

Щоб підтримувати свою бізнес-модель, Майклу Сейлору потрібно підтримувати позитивний преміум-статус. Тому продаж біткоїнів для повернення коштів на викуп акцій стає необхідною операцією, що також означає, що MicroStrategy може почати продавати свої перші біткоїни.

Беручи до уваги, що частка Майкла Сейлора не є високою ( приблизно 10% ), довгострокова вартість компанії значно перевищує вартість біткоїнів, які вона має. В умовах коливань продаж біткоїнів та викуп акцій для підтримки премії має своє обґрунтування. Коли P/E MSTR через паніку перебуває в стані недооцінки, продаж біткоїнів для отримання коштів і викуп MSTR з ринку є вигідною операцією.

Однак, коли MicroStrategy почне продавати біткойни, це може прискорити падіння ціни біткойна. Падіння ціни ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутків компанії, а премія знову знизиться, що призведе до порочного кола.

Потенційні ризики конвертованих облігацій MicroStrategy

Хоча облігації з можливістю конвертації MicroStrategy не мають безпосереднього ризику погашення до терміну, але їхній борговий ризик все ще може бути переданий через зміни цін на акції. Природа облігацій з можливістю конвертації дозволяє хедж-фондам отримувати дохід від волатильності за допомогою стратегії дельта-хеджування.

Коли ціна акцій MSTR падає, щоб динамічно хеджувати Delta, хедж-фонди можуть продавати більше акцій MSTR, що далі тисне на ціну акцій MSTR. Це негативно вплине на позитивну премію, що, в свою чергу, вплине на всю бізнес-модель. Отже, ризики з боку облігацій можуть бути попередньо зворотніми через ціну акцій.

Загалом, бізнес-модель MicroStrategy має як можливості, так і ризики. Коли ціна біткойна зростає, компанія може отримати вигоду від ефекту "подвійного удару Девіса"; але в разі зміни на ринку вона також може зіткнутися з ризиком "подвійного вбивства Девіса". Інвестори повинні уважно стежити за динамікою ринку біткойнів, а також за фінансовими можливостями компанії та станом премії, щоб оцінити потенційні ризики та вигоди.