Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Стан продукту, економічна модель та аналіз оцінки

1. Вступ

Hyperliquid є найбільшою яскравістю крипторинку останнім часом, окрім AI та мемів. Відмова від венчурних інвестицій, розподіл 70% токенів між спільнотою та стратегія повернення всіх доходів користувачам платформи привернули увагу ринку, а стратегія зворотного викупу HYPE зробила так, що ринкова капіталізація HYPE швидко перевищила UNI, потрапивши до топ-25 криптовалют, а також сприяла різкому зростанню всіх бізнес-даних платформи.

Ця стаття має на меті описати сучасний стан розвитку Hyperliquid, проаналізувати його економічну модель та провести аналіз поточної оцінки HYPE, щоб дати відповідь на питання: "Наскільки насправді дорога HYPE?"

Ця стаття є етапним мисленням автора на момент публікації, яке може змінитися в майбутньому, і має дуже сильний суб'єктивний характер, також можуть бути помилки в фактах, даних, логіці міркувань, але ця стаття не є інвестиційною порадою.

В значній частині цього тексту використано матеріали з дослідження Hyperliquid, опублікованого ASXN у вересні, яке є одним з найповніших і глибоких досліджень Hyperliquid, що я читав. Якщо читачі хочуть дізнатися більше про деталі механізму Hyperliquid, вони можуть звернутися до цього дослідження.

2. Огляд бізнесу Hyperliquid

Основний бізнес Hyperliquid на сьогодні складається з двох частин: біржа деривативів та спотова біржа. У майбутньому вони також планують запустити універсальний EVM -- HyperEVM.

2.1 Біржа деривативів

Біржа деривативів є першим продуктом, запущеним Hyperliquid, є його флагманським продуктом і займає центральне місце в усій екосистемі продуктів.

У основному механізмі продукту деривативів Hyperliquid не змінив своєї продуктової логіки через обмеження продуктивності в мережі, як це зробили GMX, SNX тощо, а все ще обрав центральну обмежену книгу замовлень Central Limit Order Book, CLOB, яка є найбільш широко використовуваною в різних біржах світу і є найзнайомішою механікою для всіх торгових користувачів та маркет-мейкерів, і зосередився на продуктивності.

Вони побудували децентралізовану біржу деривативів, яка працює на Hyperliquid L1, що є PoS-ланцюгом, який складається з консенсусного шару HyperBFT та виконавчого шару RustVM.

HyperBFT - це алгоритм консенсусу, модифікований командою Hyperliquid на основі LibraBFT, розробленого попередньою командою блокчейн. Він здатний підтримувати до 2 мільйонів TPS. Завдяки потужній продуктивності на базовому рівні, Hyperliquid переніс основні компоненти похідних бірж, такі як книга ордерів та кліринговий дім, в блокчейн, в результаті чого була створена архітектура децентралізованої біржі похідних інструментів.

Для кінцевих користувачів досвід Hyperliquid практично повністю збігається з деякими централізованими біржами, не лише на рівні торгового досвіду та структури продуктів, але й у таких аспектах, як торгові ставки та правила знижок. Єдина відмінність від централізованих бірж полягає в тому, що Hyperliquid не вимагає KYC.

Окрім торгових продуктів, Hyperliquid з моменту створення продукту пропонує функцію Vault. Vault схожий на "копіювання угод" в централізованих біржах. Усі можуть вкладати кошти в будь-який Vault, в який інвестує керівник Vault. 10% отриманого прибутку розподіляється між керівником Vault, і для забезпечення узгодженості інтересів керівник повинен гарантувати, що володіє принаймні 5% часткою Vault.

Проте, згідно з поточним TVL, 95% TVL знаходиться в офіційному Vault HLP.

На відміну від звичайних Vault, HLP, оскільки є офіційним Vault, насправді виконує роль контрагента для багатьох торгів на платформі, тому HLP може отримувати частину різних зборів платформи ( комісії за торгівлю, комісії за кошти, комісії за ліквідацію ). З цієї точки зору HLP відносно схожий на ліквідні токени певного DEX, різниця в тому, що: останній виконує роль контрагента для всіх торгів на платформі, його стратегія є пасивною та публічною; тоді як стратегія HLP є непублічною, контрагентом для торгівлі користувача може бути як HLP, так і інші користувачі, при цьому стратегію HLP можна коригувати в будь-який час.

З моменту запуску HLP у липні 23 року, він майже постійно утримував чисті короткі позиції, надаючи ліквідність роздрібним трейдерам, і зберігав прибуток за допомогою чистих коротких позицій під час тривалого бичачого ринку. Наразі TVL становить 3,5 мільярда доларів, а PNL – 50 мільйонів доларів. Згідно з загальною кривою PNL HLP та PNL трьох адрес стратегій, команда Hyperliquid використовує комісії для підтримки відносно позитивного APR HLP.

З точки зору обсягу торгівлі та відкритих позицій, Hyperliquid розвивається швидкими темпами, особливо за останні два місяці. Зі зростанням $HYPE у вигляді аеродропу та постійним підвищенням цін, усі показники платформи досягли піку між 17 та 20 грудня.

У сфері децентралізованих ринків деривативів, з погляду обсягу торгів, Hyperliquid з червня цього року займає провідну позицію, останні 2 місяці відстань між іншими децентралізованими біржами деривативів та Hyperliquid ще більше зросла, наразі вже має місце різниця порядку.

З точки зору оцінки та обсягу торгів, наразі більш відповідними аналогами Hyperliquid є централізовані біржі.

Нещодавні дані Hyperliquid показують значне зниження ( максимальний обсяг торгів за день становив 10,4 мільярда доларів, в останні кілька днів обсяг торгів не перевищував 5 мільярдів доларів ), проте обсяг позицій все ще становить 10% від певної торгової платформи, а обсяг торгів становить 6% від певної торгової платформи; обсяг позицій і обсяг торгів також приблизно відповідає рівню 15% від деяких торгових платформ. У свій найвищий період популярності ( з 17 по 20 грудня ) обсяг позицій Hyperliquid міг досягти 12% від певної торгової платформи, а обсяг торгів досяг 9% від певної торгової платформи; дані про обсяг позицій і обсяг торгів наближаються до 20% від деяких торгових платформ.

В цілому, похідна біржа Hyperliquid швидко розвивається і вже має досить стійку лідируючу позицію в сфері децентралізованих похідних бірж. У порівнянні з провідними централізованими біржами, її відставання вже скоротилося до менш ніж 10 разів.

( 2.2 Біржа спот-торгівлі

Гарячий ринок Hyperliquid також має форму книги замовлень, у структурі продукту та стандартах зборів він відповідає похідним ринкам.

Наразі спотова біржа Hyperliquid запустила лише рідні активи Hyperliquid, які відповідають стандарту HIP-1, не запускаючи токени з інших мереж.

HIP-1) децентралізований вихід на ринок (

HIP-1 подібний до ERC-20 або SPL-20, є стандартом токенів мережі Hyperliquid. Однак, на відміну від ERC-20 і SPL-20, створення токена HIP-1 є досить дорогим, оскільки успішне створення токена HIP-1 також означає, що його можна виставити на спот-майданчику Hyperliquid.

HIP-1 від Hyperliquid буде відкрито проводитися в нідерландському стилі, а саме:

Кожен може взяти участь у аукціоні, початкова ціна аукціону становить 2-кратну ціну останнього продажу на аукціоні, і протягом 31 години вона лінійно зменшується до 10000U), це значення можна налаштувати, раніше було нижчим, нещодавно відкориговано до 10000U###, перший успішний учасник торгів, що зробить ставку, отримає право на створення TICKER, який можна буде розмістити на спотовій біржі Hyperliquid, сума аукціону сплачується USDC.

Серед тих, на що варто звернути увагу, вже створені Ticker ( у порядку спадання за сумою аукціону ):

БОГ、КРЕМ、АНІМЕ、MON、SWELL、RIFT、GAME、ANZ、SOVRN、FARM、ETHC、SOLV。

SOLV можна вважати своєрідною межею аукціону HIP-1, до цього в основному були меми та логіка доменів, тикери мали символічне значення, а акцент на спекуляціях полягав у унікальності в екосистемі.

Після SOLV переважно проекти прагнуть зайняти екологічну нішу та отримати право на лістинг, ціна також поступово зростає, а найвища ціна GOD досягла майже 1 мільйона доларів. Проектні напрямки в основному орієнтовані на широкий спектр розваг, ігри, NFT займають більшу частину, але також є DeFi проекти, такі як Solv, Swell та Cream.

Крім того, можна побачити, що як біржа, Hyperliquid останній місяць стягувала "плату за додавання монет" на рівні понад 100 тисяч доларів, що вже досить близько до плати за додавання монет деяких інших централізованих бірж другого рівня.

За допомогою HIP1 Hyperliquid має відкритий механізм "децентралізованої листингу", де витрати на листинг визначаються самими учасниками ринку, що дозволяє уникнути проблем з листингом на централізованих біржах. З іншого боку, отримані витрати на листинг будуть використані для викупу та знищення HYPE, що також сприяє ціновій динаміці HYPE та його оцінювальним показникам.

HIP-2(Гіперлікідний AMM)

Оскільки спотова торгівля Hyperliquid працює у формі книги замовлень, забезпечити ліквідність для нових монет досить важко. Hyperliquid запропонував HIP-2 для вирішення початкових проблем ліквідності токенів, створених через HIP1.

Простими словами, HIP2 пропонує набір автоматизованих систем для маркет-мейкінгу, що дозволяє розробникам автоматично здійснювати маркет-мейкінг токенів, згенерованих HIP-1. Логіка маркет-мейкінгу полягає у лінійному маркет-мейкінгу в межах діапазону, розробники визначають верхню та нижню межі цін маркет-мейкінгу, а також точку розподілу купівлі-продажу. Система автоматично здійснює маркет-мейкінг на основі кожного 0,3% зміни ціни, утворюючи клітинки в межах діапазону.

Після запуску HIP-2 багато новостворених токенів екосистеми Hyperliquid обрали цю механіку AMM Hyperliquid. Наразі загальна сума USDC за HIP-2 перевищила 25 мільйонів доларів.

Середньодобовий обсяг спотових торгів Hyperliquid за останні 30 днів становить близько 400 мільйонів доларів США, що робить його одним з десяти найкращих DEX, і він близький за обсягом до деяких інших DEX.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM наразі ще не запущено. У офіційній документації Hyperliquid поточні похідні та спотові біржі, що працюють на RustVM, називаються Hyperliquid L1, а HyperEVM називається EVM. Згідно з визначенням у їхній офіційній документації, HyperEVM не є окремим ланцюгом:

Hyperliquid L1 має універсальний EVM як частину стану блокчейну. Важливо, що HyperEVM не є незалежним ланцюгом, а, як і інші частини L1, забезпечується тим самим механізмом консенсусу HyperBFT для гарантування безпеки. Це дозволяє EVM безпосередньо взаємодіяти з локальними компонентами L1, такими як спотові та безстрокові книги замовлень.

Hyperliquid базується на консенсусному шарі )HyperBFT( і має два виконавчі шари )RustVM і HyperEVM###, при цьому основні функції контрактів і спот-торгівлі реалізовані на RustVM, а RustVM також зосередиться на цих двох основних dAPP, решта dAPP буде реалізована на HyperEVM.

А щодо HyperEVM, згідно з документами команди, ми знаємо:

• На відміну від Hyperliquid, який наразі працює на RustVM для спотової торгівлі та бірж, HyperEVM є безліцензійним, що означає, що будь-який розробник може розробляти додатки на його основі, випускати активи (FT або NFT ).
• HyperEVM має інтероперабельність з L1 Hyperliquid, наприклад, оракули L1 можуть використовуватися HyperEVM, а також частина переказів токенів може здійснюватися між двома VM. ( не може бути повністю взаємодіючим, оскільки активи на L1 є "дозволеними", включаючи лише USDC та активи, створені через HIP-1, тоді як активів HyperEVM значно більше ).
• HyperEVM буде використовувати рідний токен Hyperliquid $HYPE як Gas, тоді як поточний L1 Hyperliquid не вимагає від користувачів сплати Gas.

На даний момент тестова мережа HyperEVM вже нормально працює, і вже чимало валідаторів почали брати участь у перевірці тестової мережі HyperEVM, серед яких відомі певні компанії з інфраструктури блокчейну тощо.

Оскільки RustVM не відкритий для всіх розробників, наразі на основі Hyperliquid розроблено небагато додатків RustVM, переважно це інструменти для допомоги в торгах:

Як Telegram-торговий бот Hyperfun( токена HFUN), Telegram соціальний торговий бот pvp.trade, торговий термінал tealstreet та Insilico, а також агрегатор похідних Ragetrade тощо.

А HyperEVM відкритий для всіх розробників, планується безліч проектів, які будуть випущені на HyperEVM, окрім деяких проектів, які успішно отримали токени HIP-1, про які ми згадували раніше.