Глибока логіка, що стоїть за законопроектом про стейблкоїни в США
19 травня 2025 року Сенат США ухвалив процедурну поправку до законопроекту GENIUS стейблкоїн голосуванням 66-32. На перший погляд, це технічне законодавство, яке має на меті регулювання цифрових активів та захист прав споживачів, але при детальному аналізі політико-економічної логіки, що стоїть за цим, ми можемо побачити, що це може бути початком більш складної та глибокої системної трансформації.
На фоні великого боргового тиску, з яким стикається Америка, а також розбіжностей між Трампом і головою Федеральної резервної системи Пауеллом щодо грошово-кредитної політики, варто задуматися над термінами просування закону про стейблкоїни.
Кризa державних облігацій США: стимулювання політики стейблкоїнів
Під час пандемії США запустили безпрецедентну програму масового друку грошей. Грошова маса M2 Федеральної резервної системи зросла з 15,5 трильйона доларів у лютому 2020 року до 21,6 трильйона доларів зараз, а темп зростання досяг піку в 26,9%, що значно перевищує рівень фінансової кризи 2008 року та великої інфляції 70-80-х років.
Водночас баланс активів і зобов'язань Федеральної резервної системи зріс до 7,1 трильйона доларів, витрати на допомогу під час пандемії склали 5,2 трильона доларів, що становить 25% ВВП, перевищивши загальні витрати на 13 найкоштовніших війн в історії США.
Коротко кажучи, за два роки США додатково надрукували 7 трильйонів доларів, що заклало основу для майбутньої інфляції та боргової кризи.
Витрати на обслуговування боргу уряду США досягають історичного максимуму. Станом на квітень 2025 року загальна сума державного боргу США перевищила 36 трильйонів доларів, а у 2025 році очікується, що потрібно буде повернути близько 9 трильйонів доларів США в основному боргу та відсотках, з яких лише основна частина, що підлягає погашенню, становитиме близько 7,2 трильйона доларів.
Впродовж наступних десяти років очікується, що витрати уряду США на виплату відсотків досягнуть 13,8 трильйона доларів, а витрати на відсотки по державному боргу зростатимуть у відсотковому співвідношенні до ВВП щороку. Для погашення боргу уряду, можливо, доведеться підвищити податки або скоротити витрати, що все це матиме негативний вплив на економіку.
Трамп і Пауел: розбіжності щодо зниження процентних ставок
Трамп: наполягати на зниженні відсоткових ставок
Трамп зараз терміново потребує зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, причини цілком реалістичні: високі процентні ставки безпосередньо впливають на іпотечні кредити та споживання, що становить загрозу для політичних перспектив Трампа. Ще важливіше, що Трамп завжди вважає результати фондового ринку своїм звітом про досягнення, а високі процентні ставки стримують подальше зростання фондового ринку, що безпосередньо загрожує основним даним, які Трамп демонструє як свої досягнення.
Крім того, митна політика призвела до зростання імпортних витрат, що, в свою чергу, підвищило рівень внутрішніх цін і збільшило інфляційний тиск. Помірне зниження процентних ставок може певною мірою компенсувати негативний вплив митної політики на економічне зростання, полегшити тенденцію до уповільнення економіки та створити більш сприятливе економічне середовище для повторного обрання.
Пауел: дотримуватися незалежності
Подвійна місія Федеральної резервної системи полягає в забезпеченні повної зайнятості та підтриманні стабільності цін. На відміну від рішень Трампа, які ґрунтуються на політичних очікуваннях та поведінці фондового ринку, Пауел діє строго відповідно до даних, керуючись методологією на основі даних Федеральної резервної системи. Він не робить прогностичних оцінок економіки, а оцінює виконання подвійної місії на основі наявних економічних даних, і коли виникають проблеми з будь-якою з цілей — інфляцією чи зайнятістю — він розробляє відповідну політику для виправлення ситуації.
Рівень безробіття в США в квітні становив 4,2%, а інфляція також в основному відповідала довгостроковій меті в 2%. Через вплив політики, такої як мита, можливий економічний спад ще не передався в реальні дані, тому Пауелл не буде вживати жодних заходів. Він вважає, що митна політика Трампа "ймовірно, принаймні тимчасово підвищить інфляцію", а "ефект інфляції може бути ще більш тривалим". Безпідставне зниження процентних ставок, поки інфляційні дані ще не повернулися до цільового рівня в 2%, може погіршити інфляційні показники.
Крім того, незалежність Федеральної резервної системи є надзвичайно важливим принципом у її процесі ухвалення рішень. Первісною метою створення Федеральної резервної системи було забезпечення можливості ухвалювати рішення щодо грошово-кредитної політики на основі економічних основ і професійного аналізу, щоб гарантовано враховувати довгострокові інтереси економіки країни, а не піддаватися короткостроковим політичним вимогам. В умовах тиску з боку Трампа, Пауелл наполегливо відстоював незалежність Федеральної резервної системи, заявивши: "Я ніколи не прошу про зустріч з президентом і ніколи не буду".
GENIUS законопроект: новий фінансовий канал для державних облігацій США
Ринкові дані достатньо доводять важливий вплив стейблкоїнів на ринок американських облігацій. Один великий емітент стейблкоїнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США державних облігацій США, що зробило його сьомим найбільшим покупцем американських облігацій у світі. Згідно з звітом компанії за четвертий квартал 2024 року, її володіння державними облігаціями США досягло 113 мільярдів доларів США. Інший великий емітент стейблкоїнів має ринкову вартість стейблкоїнів близько 60 мільярдів доларів США, яка також повністю підтримується грошима та короткостроковими державними облігаціями.
Законопроект GENIUS вимагає, щоб випуск стейблкоїнів підтримувався резервами в пропорції не менше 1:1, при цьому резервні активи включають короткострокові державні облігації США та інші доларові активи. Наразі обсяг ринку стейблкоїнів досяг 243 мільярдів доларів, якщо повністю включити до рамок закону GENIUS, це призведе до попиту на купівлю державних облігацій на кілька сотень мільярдів доларів.
потенційні переваги
Ефект прямого фінансування є очевидним, адже на кожен випущений стабільний монета в 1 долар теоретично потрібно купувати короткострокові облігації США або еквівалентні активи на суму 1 долар, що безпосередньо надає нове джерело фінансування для уряду.
Вартісна перевага: у порівнянні з традиційними аукціонами державних облігацій, потреба в резерві стейблкоїнів є більш стабільною та передбачуваною, що зменшує невизначеність у фінансуванні уряду.
Ефект масштабу: після впровадження закону GENIUS більше емітентів стейблкоїнів будуть змушені купувати державні облігації США, що створить масштабний інституційний попит.
Регуляторна надбавка: уряд контролює стандарти випуску стейблкоїнів через закон GENIUS, фактично отримуючи владу впливати на розподіл цього величезного фінансового пулу. Така "регуляторна арбітраж" дозволяє уряду використовувати інноваційний вигляд для просування традиційних цілей боргового фінансування, одночасно ухиляючись від політичних та інституційних обмежень, що стоять перед традиційною грошовою політикою.
потенційні ризики
Ризик того, що грошово-кредитна політика буде підпорядкована політиці: масове емісія стабільних монет долара насправді дало певним політичним особам можливість обійти "право друку грошей" Федеральної резервної системи, що може опосередковано досягти цілей зниження процентних ставок для стимулювання економіки. Коли грошово-кредитна політика більше не підлягає професійній оцінці та незалежному прийняттю рішень центральним банком, вона легко може стати інструментом для задоволення короткострокових інтересів політиків.
Прихований ризик інфляції: Користувач витрачає 1 долар на купівлю стейблкоїнів, на перший погляд грошей не стало більше, але насправді 1 долар готівки розділяється на дві частини: 1 долар стейблкоїнів у користувача + 1 долар короткострокових державних облігацій, придбаних емітентом. Ці облігації також виконують функцію майже готівки в фінансовій системі — висока ліквідність, можуть використовуватися як забезпечення, банки використовують їх для управління ліквідністю. Це означає, що колишня функція 1 долара тепер розділяється на дві частини, загальна ефективна ліквідність фінансової системи зростає, що підвищує ціни на активи та споживчий попит, інфляція неминуче зазнає тиску зростання.
Історичні уроки Бреттон-Вудської системи: у 1971 році уряд США, зіткнувшись з нестачею золотих резервів і економічним тиском, в односторонньому порядку оголосив про відключення долара від золота, що кардинально змінило міжнародну валютну систему. Подібним чином, коли уряд США стикається з посиленням боргової кризи та надмірними відсотковими зобов'язаннями, цілком можливо, що виникне політичний імпульс для відключення стейблкоїнів від державних облігацій США, в результаті чого ринок заплатить ціну.
DeFi: підсилювач ризику
стейблкоїн після випуску, скоріше за все, потрапить в екосистему DeFi — ліквідність майнінг, кредитування під заставу, різні ферми тощо. Через кредитування в DeFi, заставу та повторну заставу, інвестування в токенізовані державні облігації та інші операції ризик поступово посилюється.
Механізм рестейкінгу є типовим прикладом, коли активи повторно левереджуються між різними протоколами, з кожним новим рівнем з'являється новий рівень ризику, і якщо вартість повторно стейкованих активів різко впаде, це може призвести до ланцюгового ліквідації та панічного продажу на ринку.
Хоча резерви цих стейблкоїнів все ще складаються з облігацій США, після багатошарового впровадження DeFi ринкова поведінка вже абсолютно відрізняється від традиційних власників облігацій США, і цей ризик повністю виходить за межі традиційної регуляторної системи.
Висновок
Доларовий стейблкоїн зачіпає монетарну політику, фінансовий нагляд, технологічні інновації та політичні ігри, жоден окремий аспект аналізу не є достатньо повним. Остаточний напрямок стейблкоїна залежить від того, як буде сформульовано регулювання, як розвиватиметься технологія, як братимуть участь учасники ринку та як змінюватиметься макроекономічне середовище. Тільки постійне спостереження та раціональний аналіз дозволять нам по-справжньому зрозуміти глибокий вплив доларового стейблкоїна на глобальну фінансову систему.
Проте є один момент, який можна стверджувати з упевненістю: у цій грі звичайні інвестори, ймовірно, все ще є остаточними платниками.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Законопроект про стейблкоїн GENIUS у США: нова гра в політиці випуску в умовах боргової кризи
Глибока логіка, що стоїть за законопроектом про стейблкоїни в США
19 травня 2025 року Сенат США ухвалив процедурну поправку до законопроекту GENIUS стейблкоїн голосуванням 66-32. На перший погляд, це технічне законодавство, яке має на меті регулювання цифрових активів та захист прав споживачів, але при детальному аналізі політико-економічної логіки, що стоїть за цим, ми можемо побачити, що це може бути початком більш складної та глибокої системної трансформації.
На фоні великого боргового тиску, з яким стикається Америка, а також розбіжностей між Трампом і головою Федеральної резервної системи Пауеллом щодо грошово-кредитної політики, варто задуматися над термінами просування закону про стейблкоїни.
Кризa державних облігацій США: стимулювання політики стейблкоїнів
Під час пандемії США запустили безпрецедентну програму масового друку грошей. Грошова маса M2 Федеральної резервної системи зросла з 15,5 трильйона доларів у лютому 2020 року до 21,6 трильйона доларів зараз, а темп зростання досяг піку в 26,9%, що значно перевищує рівень фінансової кризи 2008 року та великої інфляції 70-80-х років.
Водночас баланс активів і зобов'язань Федеральної резервної системи зріс до 7,1 трильйона доларів, витрати на допомогу під час пандемії склали 5,2 трильона доларів, що становить 25% ВВП, перевищивши загальні витрати на 13 найкоштовніших війн в історії США.
Коротко кажучи, за два роки США додатково надрукували 7 трильйонів доларів, що заклало основу для майбутньої інфляції та боргової кризи.
Витрати на обслуговування боргу уряду США досягають історичного максимуму. Станом на квітень 2025 року загальна сума державного боргу США перевищила 36 трильйонів доларів, а у 2025 році очікується, що потрібно буде повернути близько 9 трильйонів доларів США в основному боргу та відсотках, з яких лише основна частина, що підлягає погашенню, становитиме близько 7,2 трильйона доларів.
Впродовж наступних десяти років очікується, що витрати уряду США на виплату відсотків досягнуть 13,8 трильйона доларів, а витрати на відсотки по державному боргу зростатимуть у відсотковому співвідношенні до ВВП щороку. Для погашення боргу уряду, можливо, доведеться підвищити податки або скоротити витрати, що все це матиме негативний вплив на економіку.
Трамп і Пауел: розбіжності щодо зниження процентних ставок
Трамп: наполягати на зниженні відсоткових ставок
Трамп зараз терміново потребує зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, причини цілком реалістичні: високі процентні ставки безпосередньо впливають на іпотечні кредити та споживання, що становить загрозу для політичних перспектив Трампа. Ще важливіше, що Трамп завжди вважає результати фондового ринку своїм звітом про досягнення, а високі процентні ставки стримують подальше зростання фондового ринку, що безпосередньо загрожує основним даним, які Трамп демонструє як свої досягнення.
Крім того, митна політика призвела до зростання імпортних витрат, що, в свою чергу, підвищило рівень внутрішніх цін і збільшило інфляційний тиск. Помірне зниження процентних ставок може певною мірою компенсувати негативний вплив митної політики на економічне зростання, полегшити тенденцію до уповільнення економіки та створити більш сприятливе економічне середовище для повторного обрання.
Пауел: дотримуватися незалежності
Подвійна місія Федеральної резервної системи полягає в забезпеченні повної зайнятості та підтриманні стабільності цін. На відміну від рішень Трампа, які ґрунтуються на політичних очікуваннях та поведінці фондового ринку, Пауел діє строго відповідно до даних, керуючись методологією на основі даних Федеральної резервної системи. Він не робить прогностичних оцінок економіки, а оцінює виконання подвійної місії на основі наявних економічних даних, і коли виникають проблеми з будь-якою з цілей — інфляцією чи зайнятістю — він розробляє відповідну політику для виправлення ситуації.
Рівень безробіття в США в квітні становив 4,2%, а інфляція також в основному відповідала довгостроковій меті в 2%. Через вплив політики, такої як мита, можливий економічний спад ще не передався в реальні дані, тому Пауелл не буде вживати жодних заходів. Він вважає, що митна політика Трампа "ймовірно, принаймні тимчасово підвищить інфляцію", а "ефект інфляції може бути ще більш тривалим". Безпідставне зниження процентних ставок, поки інфляційні дані ще не повернулися до цільового рівня в 2%, може погіршити інфляційні показники.
Крім того, незалежність Федеральної резервної системи є надзвичайно важливим принципом у її процесі ухвалення рішень. Первісною метою створення Федеральної резервної системи було забезпечення можливості ухвалювати рішення щодо грошово-кредитної політики на основі економічних основ і професійного аналізу, щоб гарантовано враховувати довгострокові інтереси економіки країни, а не піддаватися короткостроковим політичним вимогам. В умовах тиску з боку Трампа, Пауелл наполегливо відстоював незалежність Федеральної резервної системи, заявивши: "Я ніколи не прошу про зустріч з президентом і ніколи не буду".
GENIUS законопроект: новий фінансовий канал для державних облігацій США
Ринкові дані достатньо доводять важливий вплив стейблкоїнів на ринок американських облігацій. Один великий емітент стейблкоїнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США державних облігацій США, що зробило його сьомим найбільшим покупцем американських облігацій у світі. Згідно з звітом компанії за четвертий квартал 2024 року, її володіння державними облігаціями США досягло 113 мільярдів доларів США. Інший великий емітент стейблкоїнів має ринкову вартість стейблкоїнів близько 60 мільярдів доларів США, яка також повністю підтримується грошима та короткостроковими державними облігаціями.
Законопроект GENIUS вимагає, щоб випуск стейблкоїнів підтримувався резервами в пропорції не менше 1:1, при цьому резервні активи включають короткострокові державні облігації США та інші доларові активи. Наразі обсяг ринку стейблкоїнів досяг 243 мільярдів доларів, якщо повністю включити до рамок закону GENIUS, це призведе до попиту на купівлю державних облігацій на кілька сотень мільярдів доларів.
потенційні переваги
Ефект прямого фінансування є очевидним, адже на кожен випущений стабільний монета в 1 долар теоретично потрібно купувати короткострокові облігації США або еквівалентні активи на суму 1 долар, що безпосередньо надає нове джерело фінансування для уряду.
Вартісна перевага: у порівнянні з традиційними аукціонами державних облігацій, потреба в резерві стейблкоїнів є більш стабільною та передбачуваною, що зменшує невизначеність у фінансуванні уряду.
Ефект масштабу: після впровадження закону GENIUS більше емітентів стейблкоїнів будуть змушені купувати державні облігації США, що створить масштабний інституційний попит.
Регуляторна надбавка: уряд контролює стандарти випуску стейблкоїнів через закон GENIUS, фактично отримуючи владу впливати на розподіл цього величезного фінансового пулу. Така "регуляторна арбітраж" дозволяє уряду використовувати інноваційний вигляд для просування традиційних цілей боргового фінансування, одночасно ухиляючись від політичних та інституційних обмежень, що стоять перед традиційною грошовою політикою.
потенційні ризики
Ризик того, що грошово-кредитна політика буде підпорядкована політиці: масове емісія стабільних монет долара насправді дало певним політичним особам можливість обійти "право друку грошей" Федеральної резервної системи, що може опосередковано досягти цілей зниження процентних ставок для стимулювання економіки. Коли грошово-кредитна політика більше не підлягає професійній оцінці та незалежному прийняттю рішень центральним банком, вона легко може стати інструментом для задоволення короткострокових інтересів політиків.
Прихований ризик інфляції: Користувач витрачає 1 долар на купівлю стейблкоїнів, на перший погляд грошей не стало більше, але насправді 1 долар готівки розділяється на дві частини: 1 долар стейблкоїнів у користувача + 1 долар короткострокових державних облігацій, придбаних емітентом. Ці облігації також виконують функцію майже готівки в фінансовій системі — висока ліквідність, можуть використовуватися як забезпечення, банки використовують їх для управління ліквідністю. Це означає, що колишня функція 1 долара тепер розділяється на дві частини, загальна ефективна ліквідність фінансової системи зростає, що підвищує ціни на активи та споживчий попит, інфляція неминуче зазнає тиску зростання.
Історичні уроки Бреттон-Вудської системи: у 1971 році уряд США, зіткнувшись з нестачею золотих резервів і економічним тиском, в односторонньому порядку оголосив про відключення долара від золота, що кардинально змінило міжнародну валютну систему. Подібним чином, коли уряд США стикається з посиленням боргової кризи та надмірними відсотковими зобов'язаннями, цілком можливо, що виникне політичний імпульс для відключення стейблкоїнів від державних облігацій США, в результаті чого ринок заплатить ціну.
DeFi: підсилювач ризику
стейблкоїн після випуску, скоріше за все, потрапить в екосистему DeFi — ліквідність майнінг, кредитування під заставу, різні ферми тощо. Через кредитування в DeFi, заставу та повторну заставу, інвестування в токенізовані державні облігації та інші операції ризик поступово посилюється.
Механізм рестейкінгу є типовим прикладом, коли активи повторно левереджуються між різними протоколами, з кожним новим рівнем з'являється новий рівень ризику, і якщо вартість повторно стейкованих активів різко впаде, це може призвести до ланцюгового ліквідації та панічного продажу на ринку.
Хоча резерви цих стейблкоїнів все ще складаються з облігацій США, після багатошарового впровадження DeFi ринкова поведінка вже абсолютно відрізняється від традиційних власників облігацій США, і цей ризик повністю виходить за межі традиційної регуляторної системи.
Висновок
Доларовий стейблкоїн зачіпає монетарну політику, фінансовий нагляд, технологічні інновації та політичні ігри, жоден окремий аспект аналізу не є достатньо повним. Остаточний напрямок стейблкоїна залежить від того, як буде сформульовано регулювання, як розвиватиметься технологія, як братимуть участь учасники ринку та як змінюватиметься макроекономічне середовище. Тільки постійне спостереження та раціональний аналіз дозволять нам по-справжньому зрозуміти глибокий вплив доларового стейблкоїна на глобальну фінансову систему.
Проте є один момент, який можна стверджувати з упевненістю: у цій грі звичайні інвестори, ймовірно, все ще є остаточними платниками.