Нетрадиційні публічні блокчейни: як Hyperliquid підтримує оцінку в 10 мільярдів доларів за допомогою "Безстрокові ф'ючерси AWS"?

У нинішньому середовищі бульбашки та панування наративів на ринку криптовалют, чи може Hyperliquid (HYPE) швидко увійти до клубу з ринковою капіталізацією в десятки мільярдів, чи це лише результат короткострокового ажіотажу, чи засновано на довгостроковій цінності його продукту та механізму? У цій статті ми розглянемо економічну модель токена, поєднавши її з горизонтальним порівнянням традиційних фінансів та провідних криптопроєктів, систематично проаналізуємо поточну ринкову продуктивність Hyperliquid і потенційну логіку, створюючи відносно повну структуру оцінки.

З моменту першого випуску рамки оцінки HYPE півроку тому багато чого змінилося, але я все ще оптимістично налаштований щодо HYPE. Давайте подивимося на деякі ключові дані.

Оцінка доходів

Оцінка одного з найбільших викликів HYPE полягає в тому, як зробити надійну оцінку річного доходу. Hyperliquid, як швидко зростаюча компанія на ранній стадії, знаходиться в циклічній галузі, де обсяги торгівлі під час ведмежого ринку можуть бути на 50% нижчими, ніж під час бичачого. Я вважаю, що швидкий ріст користувачів Hyperliquid, приплив капіталу та інші позитивні фактори будуть достатніми, щоб компенсувати зниження обсягів торгівлі під час ведмежого ринку. Дані зростання за останні шість місяців вже це підтвердили, середній денний дохід значно зріс.

Навіть якщо в короткостроковій перспективі біткоїн потрапить у ведмежий ринок, я вважаю, що зниження обсягу торгівлі не буде таким різким, як раніше, в основному завдяки постійному надходженню коштів ETF та дружній політиці США щодо криптовалют. Проте це все ще фактор, який потрібно враховувати, оскільки доходи можуть зменшитися приблизно на 50% протягом кількох років. Тому ми обережно використовуватимемо середній обсяг торгівлі недавнього бичачого ринку (3 мільйони доларів) як базу, не враховуючи фактори зростання.

У розрахунку множників оцінки я розглянув загальну кількість токенів з двох вимірів: обіговий обсяг та скориговану повну розведену пропозицію.

Обсяг обігу приблизно дорівнює кількості випущених аірдропів, зменшеній на частину, знищену через управлінські пропозиції, та викупом фонду допомоги.

У повністю розведеному обсязі постачання 38,888% зарезервовано для майбутнього випуску токенів і нагород для спільноти, 3% використано на програми фінансування спільноти, 1,2% вже викуплено фондом, 0,1% знищено через комісії за транзакції. У розрахунках я виключив частини викупу та знищення, а також токени, які ще не були випущені для майбутніх випусків/фінансування спільноти.

Серед невипущених токенів, 23,8% зарезервовано для команди та майбутніх учасників, 6,0% зарезервовано для фонду. Я врахував обидві ці частини в скоригованій кількості постачання, але це припущення є досить консервативним, оскільки команда навряд чи продасть або розподілить ці токени найближчим часом.

Показник ціни до прибутку, розрахований на основі даних за 7 днів, виглядає так:

• За обсягом обігу становить приблизно 12,3 рази
• За розрахунками на основі скоригованої повної розведеної пропозиції, це становить приблизно 21,9 разів

Я вважаю, що найбільш розумним орієнтиром для оцінки є значення між двома, яке називається змішаним коефіцієнтом ціни до прибутку, приблизно 17,1 раз.

порівняно з публічною компанією

Ціна HYPE наразі відносно дешева. При оцінці потрібно враховувати витрати на стимулювання акціонерів компаній (SBC). Частка SBC Coinbase, Robinhood, Circle становить приблизно 25% від скоригованого EBITDA і залишається такою протягом багатьох років. Це не одноразові випуски, а реальні, постійні витрати на акціонерний капітал.

Для досягнення справедливого порівняння я пропоную два методи:

1. Використовуйте "LTM множник (без SBC)" для порівняння оцінки публічних компаній, одночасно враховуючи 100% токенів команди Hyperliquid у загальному обсязі постачання.
2. Використання "змішаної кількості постачання": токени в обігу плюс 50% командних токенів.

Незалежно від обраного способу, HYPE виглядає надзвичайно привабливо.

Варто зазначити, що рентабельність вільного грошового потоку Coinbase, Robinhood та Circle значно нижча, ніж у Hyperliquid. Це означає, що в умовах зниження доходів їхнє EBITDA суттєво скорочується, тоді як витрати залишаються великими. У порівнянні з цим, вільний грошовий потік Hyperliquid є більш "чистим", більш стійким та має більшу обороноздатність.

Крім того, у Coinbase працює 4300 співробітників, у Robinhood - 2500, а в основній команді Hyperliquid лише 12.

Очікування бичачого ринку HYPE

Багато людей можуть недооцінювати потенціал HYPE. Безстрокові ф'ючерси є одним з найбільших ринків у криптографічній сфері після стейблкоїнів. Наразі Hyperliquid займає близько 10% ринку безстрокових ф'ючерсів, а в ринку спотових CLOB частка ще нижча.

HyperEVM тільки починає. У майбутньому різні нові безстрокові ф'ючерси дозволять Hyperliquid розширитися з "платформи крипто-безстрокових ф'ючерсів" до "платформи безстрокової торгівлі для всіх активів у світі". Потенційні напрямки включають акції, приватні інвестиції перед IPO, прогностичні ринки, валюту, товари тощо.

Традиційна фінансова сфера та не крипто-кола ще не повністю усвідомлюють потенціал безстрокових ф'ючерсів. Як тільки їх потенціал буде широко визнано, їхній вплив буде величезним.

Півроку тому Hyperliquid щодня генерував близько 1 мільйона доларів доходу. Зараз ця цифра стабільно коливається в межах 2,5-3 мільйонів доларів, що є зростанням більш ніж у два рази. Користувачі та потоки капіталу також зросли.

На даний момент Hyperliquid займає близько 5% обсягу торгів на всіх централізованих біржах. Якщо цей показник досягне 25% в найближчі кілька років, щоденний дохід може зрости до 15 мільйонів доларів, а мультиплікатор вільного грошового потоку HYPE знизиться до 5 разів.

в порівнянні з іншими криптовалютами

Порівнювати HYPE з іншими токенами не зовсім справедливо, оскільки є дуже мало справжніх порівнянних проектів. На даний момент можна звернути увагу на кілька платформ мем-коінів, які мають сильну відповідність продукту до ринку та можуть стабільно генерувати грошовий потік, таких як BONK, GP, PUMP тощо.

Увага традиційних фінансів

З запуском ETF на біткоїн традиційні фінанси масово входять у крипто-сферу. HYPE, як токен, що може генерувати істотний грошовий потік, має стійкий конкурентний перевагу та захисну модель, ймовірно, стане активом, що користується популярністю в традиційних фінансах.

Хоча HYPE ще не був широко визнаний у традиційних фінансових колах, головним чином через те, що команда не займалася маркетингом. Але з запуском SONN це може стати важливим поворотним моментом. SONN має резервний капітал у 300 мільйонів доларів, який може бути використаний для придбання HYPE, і буде просувати HYPE разом з Paradigm, Galaxy Digital.

Розподіл токенів

На даний момент у HYPE лише близько 150 тисяч адрес утримувачів токенів, що є відносно низьким числом. Основна проблема полягає в тому, що наразі канали розподілу HYPE неефективні, звичайним користувачам важко купити токени.

Але ситуація змінюється. Хоча Coinbase та певна торгова платформа з якихось причин відмовляються запустити HYPE, багато фронтендів та фіатних входів будують для Hyperliquid. Phantom запустив фронтенд безстрокових ф'ючерсів на базі коду побудовника Hyperliquid, який за два тижні залучив від 15 до 20 тисяч користувачів. Ці розподільчі мережі можуть стати важливими каталізаторами для HYPE.

Дані про продуктивність

Дані Hyperliquid вражають, займаючи провідні позиції серед усіх криптовалют. Швидкість зростання користувачів досягла нового рекорду з моменту TGE, приплив коштів прискорився і досяг історичного максимуму, а обсяги відкритих контрактів також досягли історичного максимуму.

Порівняння з даними централізованих бірж: обсяги торгівлі та відкриті позиції знаходяться на або близько до історичного максимуму. Водночас SWPE (індекс відносної премії) перебуває на найнижчому рівні з квітня, що вказує на привабливість поточної ціни.

Наступний двигун зростання

Ключові фактори, які в майбутньому можуть сприяти зростанню HYPE, включають:

• Фронтальний розподіл: код будівельника є важливою інновацією Hyperliquid, фронт також буде займатися маркетингом.
• Будівництво входу у фіатну валюту: незабаром будуть запущені кілька відповідних додатків або фронтів.
• HIP-3: новий продукт, який може призвести до величезного знищення токенів.
• SONN: залучить кошти Уолл-стріт, щоб вкласти 300 мільйонів доларів у HYPE.
• Використовувані для безстрокових ф'ючерсів торгівельні активи: можуть призвести до збільшення обсягу торгів, залучаючи великих власників біткоїнів.
• Більше спотових активів на платформі: команда продовжує працювати над впровадженням топових активів.

підсумок

Оцінка HYPE наразі все ще відносно дешева, і його потенціал, можливо, ще не був достатньо зрозумілий і визнаний ринком.