Estamos perante um mercado ascendente alimentado pela liquidez, mas sem o suporte da liquidez tradicional.

Com a Reserva Federal a manter-se restritiva e o ímpeto fiscal a esmorecer, o risco continua a crescer. Isto acontece porque os lucros nos mercados de ações e o investimento em IA ao nível mais alto da economia estão a propagar-se pelas diferentes camadas, ao passo que as empresas tesoureiras cripto (TCos) criaram um novo mecanismo de transmissão capaz de transformar reflexivamente o entusiasmo pelas ações em procura on-chain.

Este ciclo autoalimentado pode superar fatores sazonais adversos e ruído macroeconómico até que o investimento dos hyperscalers abrande ou a procura dos ETFs se detenha.

Fonte da imagem: https://x.com/lanamour69/status/1957087662105415896

A minha tese resumida em três pontos

• Origem da liquidez: Não provém da Reserva Federal ou do Tesouro, mas sim dos ganhos em ações dos hyperscalers de IA e do seu investimento. Os efeitos de riqueza da NVDA/MSFT e os fluxos de investimento superiores a 100 mil milhões estão a chegar ao mercado de trabalho, fornecedores e, sobretudo, às carteiras de retalho, levando o risco a migrar para o cripto.
• O novo comprador institucional do cripto: TCos (no modelo MicroStrategy para BTC; Bitmine/outros para ETH) são a ponte entre o capital de ações cotadas e os tokens spot. É o comprador estrutural ausente nos ciclos anteriores.
• Cruzar turbulências macro é, para já, viável: Apesar dos riscos de inflação persistente (tarifas, salários, dólar) e do enfraquecimento do emprego, a produtividade opcional da IA e os ventos regulatórios favoráveis ao cripto mantêm o prémio de risco comprimido.

1) IA no topo da pirâmide

• Lucro → rotação de risco: Com o S&P 500 valorizado, os investidores retalho direcionam-se para tecnológicas deficitárias, cestos de posições curtas e criptomoedas.
• Investimento como fonte de liquidez: O investimento recorde dos hyperscalers atua como bomba privada de liquidez → dinheiro para fornecedores, colaboradores e acionistas → que regressa ao mercado.
• Impacto secundário: A construção de infraestruturas de IA (centros de dados, chips, energia) traduz-se já em crescimento do investimento, mas só mais tarde em produtividade. O efeito de riqueza é imediato.

2) TCos = DATs

• Dos TCos “Gen 0” para TCos orientadas ao preço: As TCos iniciais (por exemplo, Saylor) funcionavam como suporte indiferente ao preço. As novas TCos com foco em ETH procuram pontos de entrada, defendem níveis estratégicos e promovem rupturas quando aceleram o valor das ações a montante.
• Ciclo reflexivo: Levantamento de capital → compra de reserva (BTC/ETH) → valorização dos tokens → valorização das ações TCo → acesso a capital a menor custo → repetir o ciclo. Este é o mecanismo autoalimentado.
• Ponto fraco: Espaços entre níveis defendidos. Se ETFs/retalho não preencherem essas zonas, as tentativas falhadas de rompimento obrigam as TCos a preservarem liquidez, acelerando a reversão dos preços.

3) Ventos favoráveis de política e posicionamento

• A desregulação do cripto e a abertura institucional desbloquearam os fluxos de capital TradFi.
• Resolução tarifária ilusória: As empresas continuam sem visibilidade sobre China/México/Canadá/USMCA, isenções e litígios. Esta incerteza motiva as empresas a priorizarem a financeirização em detrimento do investimento — mais capital a disputar ativos.

O Estado do Ethereum (e Porque Inverteu)

• A procura de tesouraria em conjunto com os fluxos dos ETFs permitiu ao ETH inverter a tendência após anos de sub-rendimento face às L2s.
• Teoria da Taça: As TCos orientadas ao preço defendem zonas de $3 000 → $3 300–$3 500 → $4 000; os ETFs ocupam os intervalos. Se cerca de $27 mil milhões de procura acumulada se materializarem por etapas, o ciclo atual pode prolongar-se. Caso contrário, os vazios de liquidez serão relevantes.
• A meu ver, o ETH conta agora com um perfil de comprador estruturalmente diferente dos ciclos anteriores. Deixou de ser retalho versus mineradores; é ETFs + TCos versus falhas de liquidez.

Fonte da imagem: https://x.com/lazyvillager1/status/1956414334558478348

Macro: Os Muros da Preocupação (e Porque o Mercado os Ultrapassou)

Inflação

• Pressão nas cadeias de valor: Três meses consecutivos de subida nos índices de preços de venda (máximos desde agosto de 2022) sugerem pressão liderada pelos bens, consistente com repercussão de tarifas, dólar mais fraco e salários rígidos.
• Implicação: Inflação próxima de 4% não é crise, mas complica cortes nas taxas. A Reserva Federal tolera inflação favorável ao crescimento enquanto o mercado laboral permanecer estável.

Mercado de trabalho

• O subemprego jovem aumenta (~17% média 3 meses) e sinaliza viragem de ciclo. Se este fenómeno afetar o emprego nuclear, o risco será imediatamente sentido.

Crescimento, dívida e IA

• IA como compensação fiscal: Se a produtividade total superar o baseline em 50 pontos base durante décadas (cenário IA), a dívida pública/PIB em 2055 poderá ser 113% versus 156% no cenário-base, com PIB real per capita 17% superior. Ou seja, só a IA poderá inverter a trajetória da dívida.
• Os intervalos de adoção são relevantes: O boom informático dos anos 80 só se traduziu em ganhos significativos no final dos 90. Os mercados antecipam hoje a eficiência futura.

Tarifas & incerteza

• Neblina política significa risco de avaliação: Tarifas indefinidas, acordos vagos (UE/Japão), flutuações nas isenções e litígios legais criam incerteza nos custos futuros, levando os CFOs a privilegiar ativos financeiros em detrimento de investimentos físicos prolongados — paradoxo que sustenta os mercados e aumenta o risco inflacionista a médio prazo.

Bear vs Bull: O Meu Scorecard

Pontos negativos

• Drenagem do TGA e QT continuam restritivos.
• Sazonalidade desfavorável até setembro.
• Deslizamento inicial do mercado laboral e fatores que reaceleram a inflação (tarifas/salários).

Pontos positivos (sobreponderados)

• Capex em IA e efeitos de riqueza são a liquidez atual.
• Mudança regulatória cripto abriu o acesso TradFi.
• Estrutura TCos/ETF é comprador mecânico persistente.
• Tendência dovish da Fed em 2026 serve de catalisador futuro credível.

Conclusão: Mantenho postura construtiva enquanto subsistir a cadeia IA→Retalho→TCo→Spot.

Fatores que mudariam a minha opinião

• Abatimento do Capex hyperscaler: Redução clara nas encomendas de IA.
• Estagnação da procura dos ETFs: Saídas persistentes ou insucesso nos lançamentos secundários.
• Encerramento de capital nas ações TCo: Down rounds, insucesso em ATMs ou colapso do prémio face ao NAV.
• Quebra laboral: Fragilidade jovem estende-se ao emprego do núcleo.
• Choque tarifário → IPC: Inflação dos bens obriga a Fed a apertar em vez de relaxar.

Posicionamento para o ciclo (NFA)

• Núcleo: Compounders de IA de qualidade; possuir seletivamente os “picaretas e pás” (computação, energia, redes).
• Cripto: BTC como beta, ETH como ciclo reflexivo. Respeitar níveis defendidos; assumir vazios entre eles.
• Gestão de risco: Dimensionar posições em função dos dados de fluxo dos ETFs, calendários de emissões de TCos e indicadores hyperscaler. Reforçar nos pisos defendidos; reduzir em rupturas eufóricas sem confirmação.

Resumo

Este ciclo difere radicalmente do de 2021.

É impulsionado por liquidez privada, alimentada pelos ganhos das ações de IA e investimento, canalizada para cripto por estruturas empresariais inovadoras e legitimada pelos ETFs.

O ciclo autoalimentado é real e continuará até que o topo da pirâmide (hyperscalers) revele sinais de abrandamento.

Até lá, a tendência dominante continua ascendente. 👇🧵

Macro Pulse Update 16-08-2025, com os tópicos seguintes:

1️⃣ Eventos macro da semana

2️⃣ Indicador Bitcoin Buzz

3️⃣ Visão geral do mercado

4️⃣ Principais métricas económicas

5️⃣ Foco na China

1️⃣ Eventos macro da semana

Semana anterior

Semana seguinte

2️⃣ Indicador Bitcoin Buzz

3️⃣ Visão geral do mercado

• Dados de inflação e reação do Bitcoin: O IPC de julho nos 2,7% esteve em linha com as expectativas, trazendo alívio inicial aos mercados e levando o Bitcoin a novo máximo acima dos $124 000. Contudo, o salto de 0,9% no IPP — o maior em três anos — recordou aos investidores que os custos dos produtores mantêm-se elevados. O confronto entre a desaceleração da inflação do consumidor e o aumento dos custos de produção explica porque o BTC continua muito sensível a sinais macro.
• ETFs de ETH atingem marco institucional: Os ETFs spot de ETH nos EUA registaram o maior fluxo diário de sempre, acima de $1 mil milhão, liderados pela BlackRock e Fidelity. Com entradas acumuladas superiores a $10,8 mil milhões, o ETH está a consolidar-se como ativo institucional — tendência reforçada pela clareza regulatória em staking líquido. Esta dinâmica pode marcar o início de um ciclo de crescimento guiado por ETFs, à semelhança do que aconteceu com o Bitcoin.
• Estratégia de tesouraria da BitMine: Ao expandir o seu programa de ações para $24,5 mil milhões, a BitMine demonstra convicção e horizonte longo para o Ethereum. Com mais de 1,15 milhões de ETH, não é apenas a maior tesouraria pública de ETH — está a posicionar-se como interveniente estratégico nas dinâmicas de oferta do ETH. Tal concentração levanta questões sobre o impacto futuro das tesourarias empresariais na liquidez e governação do Ethereum.
• IPO Bullish revela apetite institucional: A entrada em bolsa da Bullish, com um IPO de $1,1 mil milhões e estreia a 143% acima do preço de emissão, indica forte interesse dos investidores em infraestruturas cripto nativas, sobretudo institucionais. Apoiada por Peter Thiel e ARK Invest, a Bullish posiciona-se como ponte entre o mercado tradicional e os ativos digitais — evidenciando apetência para financiar plataformas dirigidas a fluxos institucionais de grande escala.
• ALT5 Sigma aposta em tesourarias alternativas: O acordo World Liberty token da ALT5 (avaliado em $1,5 mil milhões), com Eric Trump a juntar-se ao conselho, sublinha outra tendência: tesourarias empresariais em busca de alternativas ao Bitcoin e Ethereum. Resta saber se tal diversifica o risco ou dispersa o foco, mas confirma o crescente interesse por tokens de governação e novas formas de exposição cripto empresarial.
• Precedente Do Kwon: A confissão de culpa de Do Kwon não é apenas o desfecho de um caso mediático — marca um precedente. Durante anos, fundadores cripto operaram sob incerteza regulatória. Agora, perante uma pena provável de 12 anos, fica claro que manipulação de mercado e fraude cripto terão consequências equiparadas à finança tradicional.

4️⃣ Principais métricas económicas

Gen AI e crescimento económico dos EUA

• Investimento vs produtividade: No primeiro semestre de 2025, o investimento em TI — maioritariamente em infraestruturas Gen AI — contribuiu para 59% do crescimento real do PIB. Gen AI impulsiona gastos e valorizações, mas ainda não se traduz em ganhos de produtividade significativos.
• Mudança nos investimentos: As estruturas tradicionais (fábricas, escritórios, comércio) retraíram-se, mas os data centers dispararam, sublinhando a influência da IA. A incerteza tarifária está a atrasar outros investimentos.
• Dinâmica de mercado: Gen AI faz eco da era dotcom — alimentando exuberância acionista, com os “Magnificent Seven” a sustentar grande parte da subida do S&P 500. Um abrandamento económico poderá forçar correção, sobretudo se houver liquidação tecnológica para cobrir outras perdas.
• Pressão energética: Os data centers movidos por IA poderão consumir tanta energia como o Japão até 2030, com a procura de eletricidade nos EUA para processamento de dados a superar a indústria pesada. A escalada dos custos energéticos — com subsídios reduzidos — pode pressionar os agregados familiares e limitar a procura dos consumidores.
• Lag na produtividade: Como noutras ondas tecnológicas, o verdadeiro retorno da IA depende de integração e adaptação. Remodelará primeiro o mercado laboral e só depois melhorará a produtividade, com vencedores e vencidos por indústria.

Gen AI e outros impactos na dívida pública dos EUA

O futuro da dívida pública americana dependerá não só da capacidade da IA para aumentar a produtividade, mas também do impacto da política migratória na oferta de trabalho — duas forças opostas e decisivas.

• Cenário-base versus produtividade: O CBO projeta a dívida federal nos 156% do PIB em 2055. Um perfil de produtividade acelerado pela Gen AI poderá reduzir esse valor para 113%, com PIB real per capita 17% superior ao baseline. Mais produtividade significa maior receita, menor défice, menos pressão sobre a dívida.
• Implicações no mercado obrigacionista: Maior crescimento pode traduzir-se em taxas mais altas pela procura de capital, mas inflação mais baixa por efeitos de eficiência. O balanço nos custos de financiamento permanece incerto.
• Desconhecido da produtividade IA: O histórico (computadores, internet) mostra que há largos intervalos entre inovação e ganhos produtivos. Gen AI pode repetir o padrão — os benefícios fiscais podem demorar décadas a emergir.
• Migração como contrabalanço: A migração é fundamental para o crescimento do mercado de trabalho americano, com 19% dos trabalhadores sendo estrangeiros. Políticas restritivas e deportações massivas (~3 000/dia) podem reduzir a oferta laboral em 1 milhão por ano, pressionar salários e inflação e limitar crescimento económico e fiscal.

Dois caminhos possíveis:

Boom de produtividade impulsionado pela Gen AI → maior crescimento, menor peso da dívida.

• Apertos laborais induzidos por migração → menor crescimento, inflação mais alta, défices crescentes.

Sinais crescentes de pressão inflacionista

• Inquéritos apontam para subida de preços: O PMI da S&P Global indica agravamento dos preços de venda entre maio e julho, com julho a alcançar o máximo desde agosto de 2022. Ao contrário dos EUA, os índices mundiais recuaram — tornando esta aceleração uma especificidade americana.
• Bens lideram a inflação: Durante anos, os serviços aumentaram mais depressa, mas recentemente foram os bens a disparar — reflexo direto das tarifas.
• Feedback empresarial: Empresas referem custos de importação agravados por tarifas, dólar mais fraco e aumentos salariais por escassez de mão de obra como causas determinantes do agravamento de preços de venda.
• Tendência implícita de inflação: A S&P Global estima que a inflação americana ronda os 4%, alinhada com o Yale Budget Lab, que projeta que as tarifas possam acrescentar 2 p.p. à inflação nos próximos 12 meses.

• Dilema para a Fed: Caso a inflação continue a aumentar enquanto o emprego enfraquece, a Fed enfrentará opções difíceis. O histórico sugere que irá privilegiar o combate à inflação, mesmo sacrificando empregos, exceto se considerar o choque transitório.

  5️⃣ Incerteza tarifária🔴

Apesar dos anúncios recentes, a política comercial americana continua opaca, deixando empresas e investidores indecisos quanto a cadeias de abastecimento e estratégias de investimento. Principais razões:

• Negociações por concluir: Tarifas para China, México e Canadá continuam indefinidas. Com a USMCA a ser revista em breve, a incerteza prolonga-se.
• Anúncios provisórios: Muitas tarifas foram aplicadas sem acordos finais, criando margem para renegociações ou isenções. Empresas e países intensificam o lobbying por exceções.
• Compromissos não vinculativos: Acordos com UE e Japão prometem investimento e compras de energia por parte dos EUA, mas sem obrigações contratualizadas. Divergências interpretativas já ameaçam novas disputas.
• Litígios legais: Processos judiciais questionam a legalidade das tarifas, podendo levar a reversões e acrescer imprevisibilidade.
• Isenções & lobbying: O setor empresarial mobiliza-se para obter alívio específico, sinalizando que a atual estrutura tarifária pode ser temporária.
• Choque tarifário acrescido: Mais de 60 países enfrentam tarifas muito acima dos 10% de referência, ameaçando exportações, emprego e desencadeando novas negociações (casos Irlanda, Taiwan, Lesoto).

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