Neste artigo, vou analisar um dos desenvolvimentos financeiros mais importantes que está a ocorrer atualmente… a nova legislação sobre stablecoins e o seu possível papel na ajuda aos Estados Unidos para gerirem a dívida nacional, manter a predominância do dólar e exercer pressão nos mercados globais. Na minha opinião, isso não diz respeito apenas à regulamentação das criptomoedas, mas também está intimamente ligado ao mercado de obrigações, à curva de rendimentos, às estratégias macroeconómicas e ao mais amplo jogo geopolítico que está a ocorrer nos bastidores.
Se as stablecoins forem incluídas no sistema de políticas fiscais e monetárias dos Estados Unidos, seu impacto não será apenas significativo para o setor de criptomoedas, mas também terá grandes repercussões no comércio global, na manufatura, na emissão de dívidas e na política monetária. Isso pode permitir que os Estados Unidos reconstruam internamente a um custo mais baixo, ao mesmo tempo em que aumentam a pressão financeira sobre os concorrentes e atraem novamente os fundos para o sistema americano.
O que é a Lei GENIUS (por que é apresentada agora)
As stablecoins podem ser vistas como dólares digitais que sempre valem exatamente 1 dólar. Atualmente, não existem regras claras sobre quem pode emitir stablecoins e como elas devem funcionar, o que gera preocupações sobre sua segurança.
"GENIUS Act" (Senate Version): Esta lei estabelece um quadro regulatório para as stablecoins de pagamento (ativos digitais que devem ser resgatados por um valor em moeda fixa pelo emissor). De acordo com esta lei, apenas emissores licenciados podem emitir stablecoins de pagamento. Pode-se imaginar isto como a necessidade de uma licença especial para imprimir moeda digital.
Diferenças-chave
Quem é responsável: a versão do Senado concentra o poder regulatório no Departamento do Tesouro, enquanto a Câmara dos Representantes distribui o poder entre o Federal Reserve, a OCG e outras agências.
Regulamentação: De acordo com o projeto de lei GENIUS do Senado, apenas o Escritório do Controlador da Moeda (OCC) tem autoridade para emitir essas regras. Já o projeto de lei STABLE da Câmara dos Representantes imporá mais requisitos, com a colaboração de várias agências.
O objetivo de ambos é:
Segurança em primeiro lugar: Apenas empresas aprovadas podem emitir stablecoins, o que é semelhante a apenas bancos licenciados poderem guardar os seus fundos.
Proteção do Consumidor: Esta legislação irá restringir a emissão de stablecoins de pagamento nos Estados Unidos ao âmbito de "emissores de stablecoins de pagamento autorizados".
Clareza do mercado: Destina-se a regular um mercado de stablecoins de cerca de 2380 bilhões de dólares, criando um quadro mais claro para a emissão de moedas digitais por bancos, empresas e outras entidades.
Estado atual: A "Lei GENIUS" foi aprovada com 308 votos a favor e 122 contra. A Câmara dos Representantes dos Estados Unidos aprovou a "Lei de Inovação Nacional de Stablecoins dos EUA" (abreviada como "Lei GENIUS") em 17 de julho de 2025, e submeteu esta lei histórica ao presidente Trump para assinatura. Assim, a versão do Senado (Lei GENIUS) saiu vitoriosa, tornando-se oficialmente lei e o primeiro projeto de lei de criptomoedas a ser aprovado por ambas as casas do Congresso.
Essencialmente, ambas as propostas de lei pretendem estabelecer "regras de trânsito" para o dólar digital, mas há divergências sobre quais agências governamentais devem atuar como "policiais de trânsito".
Os projetos de lei "STABLE" da Câmara dos Representantes e "GENIUS" do Senado são dois projetos opostos, mas com um objetivo comum: trazer os emissores de stablecoins para o âmbito da regulamentação, esclarecendo quanto capital, liquidez e gestão de riscos são considerados suficientes. Eles também visam esclarecer quais agências federais ou estaduais atuarão como árbitros. Mas há uma questão potencial menos evidente: como a ampla aceitação de stablecoins por instituições tradicionais globais afetará o mercado de dívida dos EUA, que tem um valor de 28 trilhões de dólares?
Como as stablecoins se tornaram uma demanda latente por dívida pública
A situação é a seguinte: os títulos do governo são o pilar das reservas de stablecoins, pois em termos de segurança e liquidez, quase nenhum outro ativo pode se igualar a eles. Se você oferecer um dólar digital, precisará sustentá-lo com ativos o mais próximos possível de serem sem risco. Isso soa muito como centenas de fundos mútuos do mercado monetário, que são emitidos por gigantes como BlackRock, Fidelity e Vanguard, e detêm mais de 6 trilhões de dólares em ativos, a maior parte dos quais são títulos do governo dos EUA. No entanto, ao contrário dos fundos do mercado monetário emitidos por empresas como a Fidelity, que podem oferecer um rendimento anual de 4%, a maioria dos emissores de stablecoins até agora se recusou a oferecer qualquer rendimento ou receita a seus detentores. É por isso que o maior emissor de stablecoins, a Tether, tem uma margem de lucro extremamente alta e relatou mais de 1 bilhão de dólares em lucro operacional no primeiro trimestre de 2025. De fato, estabeleceu muitos padrões para reservas, auditorias, divulgações e conformidade com os procedimentos de combate à lavagem de dinheiro (AML), pois deseja abordar muitas preocupações sobre atividades ilegais. Também envolve restrições que proíbem a comercialização de stablecoins como moeda fiduciária, ao mesmo tempo que proíbe o pagamento de rendimentos ou juros a indivíduos que mantêm stablecoins, pois isso enfraqueceria enormemente o setor bancário.
Há algo que eu tenho observado há algum tempo (mas, infelizmente, ainda não falei com ninguém sobre isso), que é a relação entre as stablecoins, os títulos do governo dos EUA e o Tesouro. E por que eu acho que o governo está promovendo as stablecoins em vez de outras coisas.
No gráfico abaixo, há uma coisa que eu gostaria de destacar:
Estou a enfatizar isso agora porque as stablecoins podem ser um dos maiores compradores de dívida pública dos EUA, o que irá reduzir os rendimentos dos títulos. Em suma, através das stablecoins, pode-se normalizar a curva de rendimento, e isso, na minha opinião, é precisamente o que o governo Trump quer implementar, uma vez que Trump e Bessent (de quem falarei mais tarde) estão preocupados com a dívida nacional e com o montante que precisa de ser refinanciado antes do final do ano.
Perspectiva da dívida pública
Acho que esta é uma forma interessante de reduzir os pagamentos de juros da dívida mencionada acima, e a razão pela qual é extremamente cativante é que permitirá aos EUA refinanciar a dívida pública a uma taxa de rendimento mais baixa, o que tornará o financiamento da dívida pública muito mais fácil.
Agora, vamos falar sobre a situação das stablecoins em relação a outros países. Em 2024, a Tether é o sétimo maior comprador de títulos do Tesouro dos EUA, assim como outros países que compram títulos do Tesouro dos EUA. Imagine quanto em títulos do Tesouro dos EUA a Tether (ou Circle ou outras instituições) poderia comprar dentro dessa estrutura. Existem algumas preocupações em torno das stablecoins e das moedas digitais de bancos centrais, e há outros projetos de lei ou propostas sendo elaborados e aprovados, envolvendo a falta de apoio dos EUA para moedas digitais de bancos centrais. Você pode especular que a Tether ou a Circle poderiam ser disfarçadas como moedas digitais de bancos centrais, mas isso é totalmente outro assunto que não vou aprofundar. O que quero enfatizar é o impacto das stablecoins na dívida nacional.
O Federal Reserve atualmente detém cerca de 40% da dívida pública, que precisa ser renovada a novos níveis de taxa de juros. Os vencimentos dessa dívida são em 2025 e 2026. Abaixo, vou anexar um gráfico com as taxas de juros de títulos do tesouro americano de curto prazo de diferentes prazos para referência.
Atualmente, dependendo do prazo em questão, a nossa taxa de endividamento está entre 4% e 5%. Se esto se tratar de dívida de curto a médio prazo e a prorrogação ocorrer com as taxas mencionadas, isso se tornará muito insustentável, levando a um ciclo de endividamento. Se as stablecoins se tornarem um dos maiores compradores de títulos do Tesouro dos EUA, elas poderão reduzir os rendimentos, e certamente o farão, especialmente no que diz respeito ao curto prazo. É por isso que eu acredito que a demanda de curto prazo, especialmente por títulos do Tesouro a curto prazo, é muito preocupante, pois isso significa que elas basicamente se tornarão um dos maiores compradores de títulos do Tesouro a curto prazo, aliviando significativamente a enorme pressão sobre a dívida soberana dos EUA.
O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Basset, comentou em uma entrevista sobre o desejo dos EUA de se tornar um líder no campo dos ativos digitais, utilizando isso como uma forma de exercer pressão no mercado global.
É evidente que Beisent é um defensor das stablecoins. Há alguns meses, não era possível discutir isso; você não quer expor seu plano de ação aos concorrentes. Estou feliz que ele seja uma das poucas pessoas que entenderam o que a adoção de stablecoins nos Estados Unidos pode significar - considerando seu histórico, isso não é surpreendente para aqueles que o conhecem e trabalham no setor financeiro. Acredito que, em relação ao que as stablecoins podem ser ou ao que isso significa para o mercado de títulos do governo dos EUA, ele tem uma compreensão muito avançada.
O Departamento do Tesouro dos EUA está emitindo diferentes tipos de títulos. No dia 21 de julho, leiloaram 82 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro a 3 meses, e a situação do leilão foi muito favorável. Estes são assuntos que todos os que trabalham em finanças ou investem devem prestar atenção.
Essas leilões são muito importantes, pois refletem o interesse dos investidores (incluindo investidores nacionais e estrangeiros) na compra de títulos do Tesouro dos EUA. Eu também acredito que a abordagem atual de Powell é a correta, ou seja, não reduzir as taxas de juros tão rapidamente, não apenas porque os dados econômicos indicam isso, mas também porque, quando as taxas de juros permanecem elevadas – especialmente porque os EUA são o motor da economia global – isso pode prejudicar a estabilidade de muitas outras economias, principalmente na Ásia, Europa e América do Sul. Digo isso porque, quando as taxas de juros estão altas, isso na verdade atrai a liquidez de volta para o dólar, uma vez que os investidores buscam segurança. Eu acredito que, no momento, eles querem forçar as moedas dos países a se alinharem novamente com o dólar. Assim, eles podem agir no mercado de títulos mantendo as taxas de juros elevadas. Isso pode enfraquecer seriamente as economias e/ou moedas desses países do ponto de vista do financiamento, uma vez que o custo do capital em moedas não dolarizadas se tornará mais alto, tornando mais difícil contrair dívidas. Portanto, esses outros países terão que vender uma grande quantidade de ativos para se financiar e estabilizar suas economias.
Quando um país entra em dificuldades financeiras - não importa como ele chegou a essa situação - ele será forçado a vender ativos para estabilizar sua economia, tenho certeza de que o governo Trump está ciente disso e está a tirar proveito desse fato.
Scott e o governo americano parecem estar descontentes com a Europa. Eles poderiam ter forçado muitos países a alinhar-se com as políticas dos EUA e com tudo o que foi proposto, através de tarifas e do mercado de obrigações, mas o mercado de obrigações é extremamente importante.
Estabilidade financeira ou vulnerabilidade digital?
Agora, se os Estados Unidos impulsionarem a legislação sobre stablecoins, enquanto conduzem negociações tarifárias e acordos comerciais, acredito que muitos fatores se sobreporão, e a pressão interna na Europa e na Ásia será grande, podendo até provocar algum tipo de evento de crédito, o que basicamente levaria a uma queda do mercado de ações, e todos voltariam a procurar os títulos do tesouro americano. Isso depende de quão rápido e em que grande escala as stablecoins conseguem se desenvolver, porque se o desenvolvimento for rápido demais ou em excesso, podemos enfrentar algum tipo de evento de liquidez (como o colapso dos fundos do mercado monetário de 2008 a 2009, ou até mesmo a breve desvinculação da Tether em relação ao dólar em 2022), podendo até ocorrer dinâmicas de queda em espiral de liquidez/corridas, como a recompra de stablecoins forçando a venda de títulos do tesouro de curto prazo.
Na minha opinião, realmente precisa acontecer algum tipo de evento. É como uma mola comprimida, ou até mesmo como uma bola debaixo d'água. Quanto mais fundo você empurra a bola, mais ela quer flutuar para a superfície. Esta é a situação que vemos com os títulos do governo japonês e o mercado de dívidas do Reino Unido, entre outros.
Um artigo escrito por um amigo meu no Barclays Bank explora vários riscos chave de adoção das stablecoins. As stablecoins são ativos digitais projetados para manter um valor estável em relação a um ativo de referência. Os principais riscos de adoção destacados no artigo incluem:
Incerteza regulatória: As stablecoins enfrentam um enorme escrutínio regulatório, à medida que as autoridades tentam resolver questões relacionadas ao seu uso, à proteção dos investidores e aos riscos que representam para a estabilidade financeira. Na ausência de um quadro regulatório claro, os emissores, usuários e instituições financeiras que buscam integrar stablecoins em suas operações comerciais enfrentam uma incerteza contínua.
Resiliência Operacional: A infraestrutura tecnológica subjacente das stablecoins, incluindo contratos inteligentes e a blockchain de suporte, deve demonstrar uma forte estabilidade, escalabilidade e segurança. Riscos operacionais decorrentes de interrupções, falhas técnicas e ataques de rede podem minar a confiança e a taxa de utilização.
Proteção e Confiança do Consumidor: Os usuários devem confiar que os tokens são totalmente suportados por reservas e podem ser resgatados pelo valor prometido. A falta de transparência ou a má gestão das reservas podem minar a confiança, levando os detentores a sofrer perdas de valor ou a enfrentar outros problemas.
Integração com sistemas existentes: A adoção de stablecoins pode ser dificultada pelos desafios de integrar novos ativos digitais com infraestruturas tradicionais de pagamento, bancárias e de mercados financeiros. Para alcançar em larga escala as vantagens das stablecoins, é necessária a realização de uma interoperabilidade sem costura.
Risco Sistêmico: Se uma stablecoin mal projetada ou com supervisão insuficiente for amplamente utilizada, pode introduzir novos riscos sistêmicos ao sistema financeiro mais amplo, especialmente quando ocupa uma parte considerável nas transações de pagamento ou depósitos.
Estes riscos indicam que, apesar das grandes perspetivas para as stablecoins, a sua ampla aplicação depende de normas regulatórias claras, tecnologia robusta, gestão transparente das reservas e da fusão bem-sucedida com o ecossistema financeiro existente.
A política da monetização silenciosa
Shashank Rai descreveu um fenômeno que pode ser chamado de "monetização silenciosa" - como as stablecoins criam uma via secreta para um aumento significativo na demanda por títulos do governo dos EUA, sem expandir a dívida tradicional do governo. Aqui estão os seus mecanismos:
Os emissores de stablecoins devem suportar totalmente seus tokens com ativos líquidos (a grande maioria são títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo). No início de 2025, os emissores de stablecoins detinham mais de 120 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, e espera-se que esse número possa aumentar para 1 trilhão de dólares ou mais até 2028. Isso cria o que eles chamam de "mesmo que o mercado se torne cada vez mais cauteloso em relação à política fiscal e à dívida de longo prazo dos EUA, os títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo continuarão a ser uma fonte de demanda estrutural e contínua."
O Reino Unido está agindo lentamente em relação ao estabelecimento da necessária certeza regulatória em torno das stablecoins. As stablecoins são uma forma de moeda que tem um custo elevado. Elas são caras porque limitam o mecanismo de transmissão monetária (o que reduz o crescimento econômico). São caras porque aumentam a volatilidade da dívida pública (e do dólar) e aumentam o prêmio de prazo. São caras porque dispersam a liquidez. São caras porque a maioria das suas taxas de retorno é inferior à dos fundos do mercado monetário. E são caras também porque os custos de transação em blockchain são uma ordem de magnitude mais altos do que os sistemas de pagamento doméstico.
As moedas estáveis são uma forma de moeda com maior risco. O risco reside no fato de que utilizam um modelo de troca atômica em vez de um modelo de moeda fiduciária. O risco também está na regulação muito menos rigorosa de seus processos KYC. Além disso, o risco está na concentração em torno dos mineradores que existe na blockchain.
Como uma forma competitiva de moeda, elas devem obter certeza regulatória e ser incluídas no escopo regulatório (o que é diferente da abordagem da União Europeia, que tem uma regulamentação excessiva, repetindo seus erros no mercado de câmbio de varejo, que foi expulso para o exterior). No entanto, a estrutura das stablecoins não deve (como nos Estados Unidos) comprometer a estabilidade do sistema bancário ou a confiança das pessoas na moeda. Stablecoins que operam sob regulamentação adequada e dentro do escopo regulatório poderão interagir completamente com o dinheiro em espécie. Em um ambiente de mercado de capitais, isso, em última análise, eliminará a maioria das stablecoins. Mercados eficientes, liquidez eficiente, moeda programável, tudo isso não requer stablecoins baseadas em blockchain.
Uma boa estrutura de regulação para stablecoins necessita de:
Relatório em tempo real de resgate/liquidez - Relatório diário do valor líquido dos ativos
Capital regulatório baseado no modelo RWA (como fundos do mercado monetário ou bancos)
Taxa mínima de liquidez de curto prazo (24 horas).
Exigir auditorias internas transparentes regularmente (sistemas e processos) - Sistema de pessoal de alta direção (os decisores-chave devem ter qualificações).
Dever de atenção da CRO às autoridades reguladoras.
Os emissores de stablecoins devem ser capazes de acessar completamente o sistema de pagamento em tempo real do banco central, o mercado de recompra e obter fundos do banco central, como os bancos, em períodos de pressão de mercado. No entanto, não deve haver regulamentos sobre a composição de ativos das stablecoins (exceto para atender às necessidades de liquidez de curto prazo). A transparência deve ser mantida, e o mercado deve decidir.
Efeito de "afrouxamento quantitativo offshore"
O conceito de "afrouxamento quantitativo offshore" refere-se ao fato de que as stablecoins, na verdade, criaram uma demanda global pelo dólar, sem que o Federal Reserve precise imprimir mais moeda:
Uma vez que as stablecoins são impulsionadas pelo mercado, os usuários tendem a escolher as stablecoins mais estáveis e amplamente aceitas, por isso naturalmente favorecem as moedas fortes (principalmente o dólar), podendo excluir as moedas de países mais fracos. Com a popularização das stablecoins, especialmente em mercados emergentes, o processo de dolarização pode se intensificar.
O autor acredita que isso criará "um novo jogo de dolarização", onde "a liquidez rápida e de baixo custo das stablecoins pode marginalizar moedas mais fracas, consolidando ainda mais a posição dominante do dólar, e remodelar o cenário financeiro internacional ao tornar o dólar mais acessível e líquido em transações transfronteiriças."
Diferente da expansão quantitativa (QE) tradicional, onde os bancos centrais aumentam publicamente a oferta de moeda, esta operação é realizada através das forças do mercado privado - as empresas de stablecoin compram automaticamente títulos do governo para apoiar seus tokens, criando assim uma demanda por títulos do governo sem a intervenção do governo.
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moeda estável：Um caminho secreto para a monetização de títulos do governo dos EUA
Autor: Les Barclays, traduzido por: Shaw Jincai财经
Neste artigo, vou analisar um dos desenvolvimentos financeiros mais importantes que está a ocorrer atualmente… a nova legislação sobre stablecoins e o seu possível papel na ajuda aos Estados Unidos para gerirem a dívida nacional, manter a predominância do dólar e exercer pressão nos mercados globais. Na minha opinião, isso não diz respeito apenas à regulamentação das criptomoedas, mas também está intimamente ligado ao mercado de obrigações, à curva de rendimentos, às estratégias macroeconómicas e ao mais amplo jogo geopolítico que está a ocorrer nos bastidores.
Se as stablecoins forem incluídas no sistema de políticas fiscais e monetárias dos Estados Unidos, seu impacto não será apenas significativo para o setor de criptomoedas, mas também terá grandes repercussões no comércio global, na manufatura, na emissão de dívidas e na política monetária. Isso pode permitir que os Estados Unidos reconstruam internamente a um custo mais baixo, ao mesmo tempo em que aumentam a pressão financeira sobre os concorrentes e atraem novamente os fundos para o sistema americano.
O que é a Lei GENIUS (por que é apresentada agora)
As stablecoins podem ser vistas como dólares digitais que sempre valem exatamente 1 dólar. Atualmente, não existem regras claras sobre quem pode emitir stablecoins e como elas devem funcionar, o que gera preocupações sobre sua segurança.
"GENIUS Act" (Senate Version): Esta lei estabelece um quadro regulatório para as stablecoins de pagamento (ativos digitais que devem ser resgatados por um valor em moeda fixa pelo emissor). De acordo com esta lei, apenas emissores licenciados podem emitir stablecoins de pagamento. Pode-se imaginar isto como a necessidade de uma licença especial para imprimir moeda digital.
Diferenças-chave
Quem é responsável: a versão do Senado concentra o poder regulatório no Departamento do Tesouro, enquanto a Câmara dos Representantes distribui o poder entre o Federal Reserve, a OCG e outras agências.
Regulamentação: De acordo com o projeto de lei GENIUS do Senado, apenas o Escritório do Controlador da Moeda (OCC) tem autoridade para emitir essas regras. Já o projeto de lei STABLE da Câmara dos Representantes imporá mais requisitos, com a colaboração de várias agências.
O objetivo de ambos é:
Estado atual: A "Lei GENIUS" foi aprovada com 308 votos a favor e 122 contra. A Câmara dos Representantes dos Estados Unidos aprovou a "Lei de Inovação Nacional de Stablecoins dos EUA" (abreviada como "Lei GENIUS") em 17 de julho de 2025, e submeteu esta lei histórica ao presidente Trump para assinatura. Assim, a versão do Senado (Lei GENIUS) saiu vitoriosa, tornando-se oficialmente lei e o primeiro projeto de lei de criptomoedas a ser aprovado por ambas as casas do Congresso.
Essencialmente, ambas as propostas de lei pretendem estabelecer "regras de trânsito" para o dólar digital, mas há divergências sobre quais agências governamentais devem atuar como "policiais de trânsito".
Os projetos de lei "STABLE" da Câmara dos Representantes e "GENIUS" do Senado são dois projetos opostos, mas com um objetivo comum: trazer os emissores de stablecoins para o âmbito da regulamentação, esclarecendo quanto capital, liquidez e gestão de riscos são considerados suficientes. Eles também visam esclarecer quais agências federais ou estaduais atuarão como árbitros. Mas há uma questão potencial menos evidente: como a ampla aceitação de stablecoins por instituições tradicionais globais afetará o mercado de dívida dos EUA, que tem um valor de 28 trilhões de dólares?
Como as stablecoins se tornaram uma demanda latente por dívida pública
A situação é a seguinte: os títulos do governo são o pilar das reservas de stablecoins, pois em termos de segurança e liquidez, quase nenhum outro ativo pode se igualar a eles. Se você oferecer um dólar digital, precisará sustentá-lo com ativos o mais próximos possível de serem sem risco. Isso soa muito como centenas de fundos mútuos do mercado monetário, que são emitidos por gigantes como BlackRock, Fidelity e Vanguard, e detêm mais de 6 trilhões de dólares em ativos, a maior parte dos quais são títulos do governo dos EUA. No entanto, ao contrário dos fundos do mercado monetário emitidos por empresas como a Fidelity, que podem oferecer um rendimento anual de 4%, a maioria dos emissores de stablecoins até agora se recusou a oferecer qualquer rendimento ou receita a seus detentores. É por isso que o maior emissor de stablecoins, a Tether, tem uma margem de lucro extremamente alta e relatou mais de 1 bilhão de dólares em lucro operacional no primeiro trimestre de 2025. De fato, estabeleceu muitos padrões para reservas, auditorias, divulgações e conformidade com os procedimentos de combate à lavagem de dinheiro (AML), pois deseja abordar muitas preocupações sobre atividades ilegais. Também envolve restrições que proíbem a comercialização de stablecoins como moeda fiduciária, ao mesmo tempo que proíbe o pagamento de rendimentos ou juros a indivíduos que mantêm stablecoins, pois isso enfraqueceria enormemente o setor bancário.
Há algo que eu tenho observado há algum tempo (mas, infelizmente, ainda não falei com ninguém sobre isso), que é a relação entre as stablecoins, os títulos do governo dos EUA e o Tesouro. E por que eu acho que o governo está promovendo as stablecoins em vez de outras coisas.
No gráfico abaixo, há uma coisa que eu gostaria de destacar:
Estou a enfatizar isso agora porque as stablecoins podem ser um dos maiores compradores de dívida pública dos EUA, o que irá reduzir os rendimentos dos títulos. Em suma, através das stablecoins, pode-se normalizar a curva de rendimento, e isso, na minha opinião, é precisamente o que o governo Trump quer implementar, uma vez que Trump e Bessent (de quem falarei mais tarde) estão preocupados com a dívida nacional e com o montante que precisa de ser refinanciado antes do final do ano.
Perspectiva da dívida pública
Acho que esta é uma forma interessante de reduzir os pagamentos de juros da dívida mencionada acima, e a razão pela qual é extremamente cativante é que permitirá aos EUA refinanciar a dívida pública a uma taxa de rendimento mais baixa, o que tornará o financiamento da dívida pública muito mais fácil.
Agora, vamos falar sobre a situação das stablecoins em relação a outros países. Em 2024, a Tether é o sétimo maior comprador de títulos do Tesouro dos EUA, assim como outros países que compram títulos do Tesouro dos EUA. Imagine quanto em títulos do Tesouro dos EUA a Tether (ou Circle ou outras instituições) poderia comprar dentro dessa estrutura. Existem algumas preocupações em torno das stablecoins e das moedas digitais de bancos centrais, e há outros projetos de lei ou propostas sendo elaborados e aprovados, envolvendo a falta de apoio dos EUA para moedas digitais de bancos centrais. Você pode especular que a Tether ou a Circle poderiam ser disfarçadas como moedas digitais de bancos centrais, mas isso é totalmente outro assunto que não vou aprofundar. O que quero enfatizar é o impacto das stablecoins na dívida nacional.
O Federal Reserve atualmente detém cerca de 40% da dívida pública, que precisa ser renovada a novos níveis de taxa de juros. Os vencimentos dessa dívida são em 2025 e 2026. Abaixo, vou anexar um gráfico com as taxas de juros de títulos do tesouro americano de curto prazo de diferentes prazos para referência.
Atualmente, dependendo do prazo em questão, a nossa taxa de endividamento está entre 4% e 5%. Se esto se tratar de dívida de curto a médio prazo e a prorrogação ocorrer com as taxas mencionadas, isso se tornará muito insustentável, levando a um ciclo de endividamento. Se as stablecoins se tornarem um dos maiores compradores de títulos do Tesouro dos EUA, elas poderão reduzir os rendimentos, e certamente o farão, especialmente no que diz respeito ao curto prazo. É por isso que eu acredito que a demanda de curto prazo, especialmente por títulos do Tesouro a curto prazo, é muito preocupante, pois isso significa que elas basicamente se tornarão um dos maiores compradores de títulos do Tesouro a curto prazo, aliviando significativamente a enorme pressão sobre a dívida soberana dos EUA.
O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Basset, comentou em uma entrevista sobre o desejo dos EUA de se tornar um líder no campo dos ativos digitais, utilizando isso como uma forma de exercer pressão no mercado global.
É evidente que Beisent é um defensor das stablecoins. Há alguns meses, não era possível discutir isso; você não quer expor seu plano de ação aos concorrentes. Estou feliz que ele seja uma das poucas pessoas que entenderam o que a adoção de stablecoins nos Estados Unidos pode significar - considerando seu histórico, isso não é surpreendente para aqueles que o conhecem e trabalham no setor financeiro. Acredito que, em relação ao que as stablecoins podem ser ou ao que isso significa para o mercado de títulos do governo dos EUA, ele tem uma compreensão muito avançada.
O Departamento do Tesouro dos EUA está emitindo diferentes tipos de títulos. No dia 21 de julho, leiloaram 82 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro a 3 meses, e a situação do leilão foi muito favorável. Estes são assuntos que todos os que trabalham em finanças ou investem devem prestar atenção.
Essas leilões são muito importantes, pois refletem o interesse dos investidores (incluindo investidores nacionais e estrangeiros) na compra de títulos do Tesouro dos EUA. Eu também acredito que a abordagem atual de Powell é a correta, ou seja, não reduzir as taxas de juros tão rapidamente, não apenas porque os dados econômicos indicam isso, mas também porque, quando as taxas de juros permanecem elevadas – especialmente porque os EUA são o motor da economia global – isso pode prejudicar a estabilidade de muitas outras economias, principalmente na Ásia, Europa e América do Sul. Digo isso porque, quando as taxas de juros estão altas, isso na verdade atrai a liquidez de volta para o dólar, uma vez que os investidores buscam segurança. Eu acredito que, no momento, eles querem forçar as moedas dos países a se alinharem novamente com o dólar. Assim, eles podem agir no mercado de títulos mantendo as taxas de juros elevadas. Isso pode enfraquecer seriamente as economias e/ou moedas desses países do ponto de vista do financiamento, uma vez que o custo do capital em moedas não dolarizadas se tornará mais alto, tornando mais difícil contrair dívidas. Portanto, esses outros países terão que vender uma grande quantidade de ativos para se financiar e estabilizar suas economias.
Quando um país entra em dificuldades financeiras - não importa como ele chegou a essa situação - ele será forçado a vender ativos para estabilizar sua economia, tenho certeza de que o governo Trump está ciente disso e está a tirar proveito desse fato.
Scott e o governo americano parecem estar descontentes com a Europa. Eles poderiam ter forçado muitos países a alinhar-se com as políticas dos EUA e com tudo o que foi proposto, através de tarifas e do mercado de obrigações, mas o mercado de obrigações é extremamente importante.
Estabilidade financeira ou vulnerabilidade digital?
Agora, se os Estados Unidos impulsionarem a legislação sobre stablecoins, enquanto conduzem negociações tarifárias e acordos comerciais, acredito que muitos fatores se sobreporão, e a pressão interna na Europa e na Ásia será grande, podendo até provocar algum tipo de evento de crédito, o que basicamente levaria a uma queda do mercado de ações, e todos voltariam a procurar os títulos do tesouro americano. Isso depende de quão rápido e em que grande escala as stablecoins conseguem se desenvolver, porque se o desenvolvimento for rápido demais ou em excesso, podemos enfrentar algum tipo de evento de liquidez (como o colapso dos fundos do mercado monetário de 2008 a 2009, ou até mesmo a breve desvinculação da Tether em relação ao dólar em 2022), podendo até ocorrer dinâmicas de queda em espiral de liquidez/corridas, como a recompra de stablecoins forçando a venda de títulos do tesouro de curto prazo.
Na minha opinião, realmente precisa acontecer algum tipo de evento. É como uma mola comprimida, ou até mesmo como uma bola debaixo d'água. Quanto mais fundo você empurra a bola, mais ela quer flutuar para a superfície. Esta é a situação que vemos com os títulos do governo japonês e o mercado de dívidas do Reino Unido, entre outros.
Um artigo escrito por um amigo meu no Barclays Bank explora vários riscos chave de adoção das stablecoins. As stablecoins são ativos digitais projetados para manter um valor estável em relação a um ativo de referência. Os principais riscos de adoção destacados no artigo incluem:
Estes riscos indicam que, apesar das grandes perspetivas para as stablecoins, a sua ampla aplicação depende de normas regulatórias claras, tecnologia robusta, gestão transparente das reservas e da fusão bem-sucedida com o ecossistema financeiro existente.
A política da monetização silenciosa
Shashank Rai descreveu um fenômeno que pode ser chamado de "monetização silenciosa" - como as stablecoins criam uma via secreta para um aumento significativo na demanda por títulos do governo dos EUA, sem expandir a dívida tradicional do governo. Aqui estão os seus mecanismos:
Os emissores de stablecoins devem suportar totalmente seus tokens com ativos líquidos (a grande maioria são títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo). No início de 2025, os emissores de stablecoins detinham mais de 120 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, e espera-se que esse número possa aumentar para 1 trilhão de dólares ou mais até 2028. Isso cria o que eles chamam de "mesmo que o mercado se torne cada vez mais cauteloso em relação à política fiscal e à dívida de longo prazo dos EUA, os títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo continuarão a ser uma fonte de demanda estrutural e contínua."
O Reino Unido está agindo lentamente em relação ao estabelecimento da necessária certeza regulatória em torno das stablecoins. As stablecoins são uma forma de moeda que tem um custo elevado. Elas são caras porque limitam o mecanismo de transmissão monetária (o que reduz o crescimento econômico). São caras porque aumentam a volatilidade da dívida pública (e do dólar) e aumentam o prêmio de prazo. São caras porque dispersam a liquidez. São caras porque a maioria das suas taxas de retorno é inferior à dos fundos do mercado monetário. E são caras também porque os custos de transação em blockchain são uma ordem de magnitude mais altos do que os sistemas de pagamento doméstico.
As moedas estáveis são uma forma de moeda com maior risco. O risco reside no fato de que utilizam um modelo de troca atômica em vez de um modelo de moeda fiduciária. O risco também está na regulação muito menos rigorosa de seus processos KYC. Além disso, o risco está na concentração em torno dos mineradores que existe na blockchain.
Como uma forma competitiva de moeda, elas devem obter certeza regulatória e ser incluídas no escopo regulatório (o que é diferente da abordagem da União Europeia, que tem uma regulamentação excessiva, repetindo seus erros no mercado de câmbio de varejo, que foi expulso para o exterior). No entanto, a estrutura das stablecoins não deve (como nos Estados Unidos) comprometer a estabilidade do sistema bancário ou a confiança das pessoas na moeda. Stablecoins que operam sob regulamentação adequada e dentro do escopo regulatório poderão interagir completamente com o dinheiro em espécie. Em um ambiente de mercado de capitais, isso, em última análise, eliminará a maioria das stablecoins. Mercados eficientes, liquidez eficiente, moeda programável, tudo isso não requer stablecoins baseadas em blockchain.
Uma boa estrutura de regulação para stablecoins necessita de:
Os emissores de stablecoins devem ser capazes de acessar completamente o sistema de pagamento em tempo real do banco central, o mercado de recompra e obter fundos do banco central, como os bancos, em períodos de pressão de mercado. No entanto, não deve haver regulamentos sobre a composição de ativos das stablecoins (exceto para atender às necessidades de liquidez de curto prazo). A transparência deve ser mantida, e o mercado deve decidir.
Efeito de "afrouxamento quantitativo offshore"
O conceito de "afrouxamento quantitativo offshore" refere-se ao fato de que as stablecoins, na verdade, criaram uma demanda global pelo dólar, sem que o Federal Reserve precise imprimir mais moeda:
Uma vez que as stablecoins são impulsionadas pelo mercado, os usuários tendem a escolher as stablecoins mais estáveis e amplamente aceitas, por isso naturalmente favorecem as moedas fortes (principalmente o dólar), podendo excluir as moedas de países mais fracos. Com a popularização das stablecoins, especialmente em mercados emergentes, o processo de dolarização pode se intensificar.
O autor acredita que isso criará "um novo jogo de dolarização", onde "a liquidez rápida e de baixo custo das stablecoins pode marginalizar moedas mais fracas, consolidando ainda mais a posição dominante do dólar, e remodelar o cenário financeiro internacional ao tornar o dólar mais acessível e líquido em transações transfronteiriças."
Diferente da expansão quantitativa (QE) tradicional, onde os bancos centrais aumentam publicamente a oferta de moeda, esta operação é realizada através das forças do mercado privado - as empresas de stablecoin compram automaticamente títulos do governo para apoiar seus tokens, criando assim uma demanda por títulos do governo sem a intervenção do governo.