Eksplorasi Ketentuan On-Chain: Analisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan Bunga

Di dunia yang penuh ketidakpastian saat ini, para investor sedang mencari aset yang dapat melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. Aset hasil enkripsi sebagai bentuk baru dari sistem keuangan on-chain, secara bertahap menjadi titik jangkar bagi investor yang mencari imbal hasil yang solid dalam kondisi pasar yang bergejolak. Namun, dalam dunia enkripsi, "bunga" tidak hanya mewakili nilai waktu dari modal, tetapi juga merupakan produk dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Untuk menemukan "kepastian" yang sesungguhnya di pasar enkripsi, para investor perlu memahami mekanisme dasar secara mendalam.

Saat ini, aset hasil dari aplikasi terdesentralisasi (DApp) secara umum dapat dibagi menjadi tiga kategori: pendapatan eksternal, pendapatan internal, dan aset dunia nyata (RWA) yang terkait.

Pendapatan Eksternal: Ilusi Bunga yang Didorong oleh Subsidi

Pendapatan eksogen adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat di awal DeFi. Dalam keadaan kurangnya permintaan pengguna yang matang dan aliran kas yang nyata, pasar menggunakan "ilusi insentif" untuk menarik pengguna. Banyak protokol menukar perhatian pengguna dan aset yang dikunci dengan insentif token yang sangat besar. Namun, subsidi semacam ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di pasar modal yang "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan.

Model ini bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "skema Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil yang tinggi, kemudian menunda penarikan dengan "aturan pembukaan kunci" yang rumit. Keuntungan tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan seringkali hanyalah token yang "dicetak" secara sembarangan oleh platform.

Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa begitu insentif eksternal melemah, banyak token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, dan menyebabkan penurunan spiral kematian antara TVL dan harga token. Data menunjukkan bahwa setelah gelombang DeFi pada tahun 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, yang banyak terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.

Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka harus waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik hasil tersebut. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.

Hasil Endogen: Redistribusi Nilai Penggunaan

Pendapatan endogen adalah pendapatan yang dihasilkan secara alami oleh protokol melalui aktivitas bisnis yang nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam likuidasi default. Jenis pendapatan ini memiliki sifat tertutup dan berkelanjutan, logika menghasilkan uangnya jelas, dan strukturnya lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakannya, pendapatan dapat terus dihasilkan, tanpa bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasional.

Keuntungan endogen dapat dibagi menjadi tiga jenis:

1. Jenis selisih bunga pinjaman: mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" bank tradisional, seperti Aave, Compound, dan protokol pinjaman lainnya. Pendapatan berasal dari bunga yang dibayarkan oleh peminjam, tetapi mudah dipengaruhi oleh sentimen pasar.

2. Model pengembalian biaya: Mirip dengan dividen pemegang saham perusahaan, protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya. Misalnya, suatu DEX akan mendistribusikan sebagian biaya transaksi yang dihasilkan oleh bursa kepada penyedia likuiditas. Jenis pendapatan ini sangat bergantung pada tingkat aktivitas pasar protokol.

3. Layanan berbasis protokol: Pendapatan endogen yang paling inovatif, mirip dengan model di mana penyedia layanan infrastruktur dalam bisnis tradisional menawarkan layanan penting dan mengenakan biaya. Misalnya, EigenLayer memberikan dukungan keamanan untuk sistem lain melalui mekanisme "staking ulang" dan mendapatkan imbalan. Pendapatan jenis ini mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik".

Real Rate di On-Chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin yang Menghasilkan Bunga

Semakin banyak modal mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan lebih dapat diprediksi: mengaitkan aset on-chain dengan tingkat bunga dunia nyata. Mekanisme ini akan menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi dengan instrumen keuangan risiko rendah off-chain, seperti obligasi negara jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sambil mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi dan memperoleh tingkat bunga yang pasti dari dunia keuangan tradisional.

Pada saat yang sama, stablecoin berbasis bunga sebagai bentuk turunan dari RWA juga mulai muncul ke permukaan. Aset jenis ini tidak secara pasif terikat pada dolar AS, melainkan secara aktif menyematkan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Mereka berusaha untuk membentuk kembali logika penggunaan "dolar digital", menjadikannya lebih mirip dengan "akun bunga" on-chain.

RWA+PayFi juga merupakan skenario yang patut diperhatikan di masa depan, yang mengintegrasikan aset dengan pendapatan stabil langsung ke dalam alat pembayaran, memecahkan dikotomi antara "aset" dan "likuiditas". Ini tidak hanya meningkatkan daya tarik cryptocurrency dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin.

Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Dapat Menghasilkan Pendapatan Berkelanjutan

1. Apakah sumber pendapatan "endogen" berkelanjutan? Aset yang menghasilkan pendapatan yang benar-benar kompetitif seharusnya mendapatkan pendapatan dari bisnis protokol itu sendiri.

2. Apakah struktur ini transparan? Kepercayaan di on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Apakah aliran dana jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penjagaan terpusat?

3. Apakah hasilnya sepadan dengan biaya peluang yang nyata? Dalam lingkungan suku bunga tinggi, imbal hasil produk on-chain perlu bersaing dengan alat keuangan tradisional seperti obligasi pemerintah.

Namun, bahkan "aset yang menghasilkan" bukanlah aset yang benar-benar tanpa risiko. Mereka masih perlu waspada terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain. Dari apakah logika likuidasi cukup, hingga apakah tata kelola protokol terpusat, serta apakah pengaturan kustodian aset di balik RWA transparan dan dapat dilacak, semua ini menentukan apakah "pengembalian yang pasti" benar-benar memiliki kemampuan untuk direalisasikan.

Di masa depan, pasar aset yang menghasilkan mungkin menjadi rekonstruksi "struktur pasar uang" on-chain. Dunia on-chain secara bertahap membangun "tolak ukur suku bunga" dan konsep "pengembalian tanpa risiko" sendiri, dan suatu tatanan keuangan yang lebih mendalam sedang terbentuk.