Tantangan dan Strategi Menghadapi Pertukaran DEX Perpetual Futures

Baru-baru ini, seorang trader melakukan pembelian ETH dengan leverage 50 kali di sebuah platform perdagangan Perpetual Futures, dengan keuntungan mengambang yang pernah melebihi 2 juta dolar AS. Karena ukuran posisi yang sangat besar dan sifat transparan dari keuangan desentralisasi, seluruh pasar kripto sedang memperhatikan pergerakan "ikan paus" ini.

Tak terduga, trader ini tidak memilih untuk menambah posisi atau menutup posisi untuk mengambil keuntungan, tetapi mengambil strategi unik: menarik sebagian margin untuk mendapatkan keuntungan, sambil memicu mekanisme sistem untuk secara otomatis meningkatkan harga likuidasi posisi panjang. Akhirnya, trader tersebut berhasil memicu likuidasi dan mendapatkan keuntungan sebesar 1,8 juta dolar.

Cara operasi ini telah memberikan dampak signifikan terhadap likuiditas platform. Kolam likuiditas platform bertanggung jawab untuk melakukan pasar aktif, dengan memungut biaya dana dan pendapatan likuidasi untuk mempertahankan operasi. Karena paus ETH ini mendapatkan keuntungan yang sangat tinggi, jika penutupan posisi dilakukan secara normal, itu bisa menyebabkan kekurangan likuiditas di sisi lawan. Namun, ia memilih untuk secara aktif memicu likuidasi, sehingga kerugian terkait ditanggung oleh kolam likuiditas. Hanya dalam satu hari pada 12 Maret, kolam likuiditas platform telah mengurangi sekitar 4 juta dolar AS.

Peristiwa ini menyoroti tantangan serius yang dihadapi oleh DEX Perpetual Futures, terutama dalam hal mekanisme kolam likuiditas yang memerlukan inovasi. Kami akan menganalisis dan membandingkan mekanisme operasi beberapa DEX Perpetual Futures utama (termasuk Hyperliquid, Jupiter Perp, dan GMX), dan membahas cara untuk mencegah serangan serupa terjadi.

Hyperliquid

Penyediaan likuiditas:

• Pool likuiditas komunitas HLP (Hyperliquid Pool) menyediakan dana
• Pengguna dapat menyetor aset seperti USDC ke HLP Vault untuk berpartisipasi dalam penyediaan likuiditas
• Mendukung pengguna untuk membangun "Vault" sendiri untuk berpartisipasi dalam pembagian keuntungan pasar.

Mode Pembuat Pasar:

• Menggunakan pencocokan buku pesanan on-chain berkinerja tinggi, menyediakan pengalaman seperti pertukaran tersentralisasi
• HLP Treasury sebagai pembuat pasar, menawarkan kedalaman dengan memposting pesanan di buku pesanan
• Menggunakan oracle eksternal untuk memastikan harga pesanan mendekati pasar global

Mekanisme Penyelesaian:

• Terjadi likuidasi ketika margin berada di bawah persyaratan minimum (biasanya mulai dari 20%)
• Pengguna dengan dana yang cukup dapat berpartisipasi dalam likuidasi
• HLP Vault berfungsi sebagai gudang likuidasi, menanggung kerugian yang disebabkan oleh likuidasi.

Manajemen Risiko:

• Menggunakan oracle harga dari berbagai pertukaran, diperbarui setiap 3 detik, untuk mencegah manipulasi harga di pasar tunggal
• Untuk posisi besar, tingkatkan persyaratan margin minimum menjadi 20%, kurangi dampak likuidasi pada kumpulan likuiditas.
• Meningkatkan hak partisipasi penyelesaian terbuka, meningkatkan tingkat desentralisasi
• Sebagai rantai khusus yang baru muncul, belum teruji dalam jangka panjang, pernah terjadi risiko kerugian likuidasi besar.

Tingkat biaya modal dan biaya posisi:

• Menghitung biaya dana long dan short setiap jam, digunakan untuk mengaitkan harga kontrak mendekati harga spot
• Ketika posisi long mendominasi, pihak long membayar biaya kepada pihak short (dan sebaliknya)
• Untuk posisi bersih yang melebihi batas toleransi HLP, risiko dapat dikelola dengan meningkatkan persyaratan margin dan menyesuaikan suku bunga.
• Memegang posisi semalaman tidak dikenakan biaya bunga tambahan, tetapi leverage tinggi dapat menyebabkan pengeluaran biaya modal yang lebih tinggi.

Jupiter

Penyediaan likuiditas:

• Multi-asset JLP (Jupiter Liquidity Pool) menyediakan likuiditas
• Kolam ini mencakup aset indeks seperti SOL, ETH, WBTC, USDC, USDT.
• Pengguna mencetak JLP melalui pertukaran aset, JLP bertindak sebagai pihak lawan yang menanggung risiko.

Mode Pembentukan Pasar:

• Mengadopsi mekanisme LP-to-Trader yang inovatif, meninggalkan buku pesanan tradisional
• Melalui penetapan harga oracle, trader bertransaksi langsung dengan JLP, menikmati pengalaman dengan slippage hampir nol.
• Mendukung fungsi canggih seperti order limit, tetapi transaksi nyata dilakukan oleh kolam berdasarkan harga oracle

Mekanisme Likuidasi:

• Likuidasi otomatis, akan terpicu ketika rasio margin di bawah persyaratan pemeliharaan (misalnya <6,25%)
• Kontrak pintar menutup posisi secara otomatis berdasarkan harga oracle
• JLP sebagai pihak lawan menyerap kerugian dan keuntungan posisi, saat likuidasi sisa margin menjadi milik kolam.
• Pengguna dapat menyesuaikan jaminan selama periode posisi, tetapi penarikan berlebihan dapat menyebabkan lebih mudahnya pemicu likuidasi.

Manajemen Risiko:

• Menggunakan oracle untuk memastikan harga kontrak tetap dekat dengan harga pasar, menghindari manipulasi harga internal
• Tingginya TPS pada jaringan Solana membantu mengurangi risiko keterlambatan likuidasi, tetapi ketidakstabilan jaringan dasar dapat mempengaruhi perdagangan dan likuidasi.
• Dapat membatasi total posisi aset tunggal untuk mencegah manipulasi yang merugikan
• Tarif pinjaman meningkat seiring dengan kenaikan tingkat pemanfaatan aset, menekan posisi jangka panjang yang sepihak.
• Saat ini, trader secara keseluruhan mengalami kerugian bersih, dana JLP relatif tumbuh stabil.

Tingkat biaya modal dan biaya posisi:

• Tidak menggunakan mekanisme biaya pembiayaan tradisional antara posisi long dan short
• Memperkenalkan Biaya Pinjaman (Borrow Fee), dihitung per jam berdasarkan rasio aset yang dipinjam terhadap jumlah kolam.
• Semakin lama posisi dipegang atau semakin tinggi tingkat pemanfaatan aset, semakin banyak bunga yang terakumulasi, dan harga likuidasi semakin mendekati harga pasar.
• Mekanisme ini berfungsi sebagai batas biaya untuk posisi satu arah jangka panjang, menghindari masalah ketidakseimbangan biaya modal dalam jangka panjang.

GMX

Penyediaan likuiditas:

• Kolam Indeks Multi-Aset GLP (Kolam Likuiditas GMX) menyediakan likuiditas
• Termasuk aset seperti BTC, ETH, USDC, DAI
• Pengguna menyetor aset untuk mencetak GLP, GLP menjadi lawan transaksi untuk semua perdagangan.

Mode Pembuat Pasar:

• Tanpa buku pesanan tradisional, menggunakan harga dari oracle dan aset kolam secara otomatis bertindak sebagai lawan transaksi.
• Menggunakan oracle desentralisasi Chainlink untuk mendapatkan harga pasar
• Eksekusi transaksi "nol slip", kumpulan aset GLP setara dengan pembuat pasar yang terintegrasi.
• Mengatur aset dalam pool melalui mekanisme biaya yang dipengaruhi oleh harga, untuk memastikan kedalaman likuiditas

Mekanisme Likuidasi:

• Likuidasi otomatis, menggunakan harga indeks Chainlink untuk menghitung nilai posisi
• Ketika rasio margin turun di bawah level pemeliharaan (sekitar 1,25 kali margin awal) akan memicu likuidasi
• Kontrak secara otomatis menutup posisi, margin digunakan terlebih dahulu untuk membayar kerugian kolam, sisa dikembalikan atau dimasukkan ke dalam asuransi
• Kolam aset GLP bertindak sebagai lawan langsung yang menanggung kerugian atau memperoleh pendapatan margin likuidasi.

Manajemen Risiko:

• Menggunakan oracle otoritatif multi-sumber untuk mengurangi risiko manipulasi harga
• Menetapkan batas maksimum posisi terbuka untuk aset yang mudah dimanipulasi (misalnya batas AVAX $2 juta)
• Membatasi risiko leverage melalui batas posisi maksimum dan mekanisme tarif dinamis
• 70% biaya transaksi diberikan sebagai hadiah kepada GLP, meningkatkan motivasi LP untuk menanggung kerugian

Tingkat biaya modal dan biaya posisi:

• GMX V1 tidak memiliki biaya pembiayaan untuk posisi long dan short
• Menggunakan biaya pinjaman (dibebankan 0.01% per jam berdasarkan proporsi aset yang dipinjam)
• Biaya dibayarkan langsung ke kolam GLP, semua pemegang posisi harus membayar bunga posisi.
• Tingkat pemanfaatan aset yang lebih tinggi, suku bunga tahunan pinjaman yang lebih tinggi (dapat melebihi 50%), menghukum posisi yang terkonsentrasi dalam jangka panjang.
• Harga perpetual selalu mendekati spot, tetapi kolam harus menanggung keuntungan dan kerugian saat terjadi fluktuasi harga yang tajam.

Kesimpulan: Jalan Perkembangan DEX

Kejadian ini mengungkapkan tantangan yang dihadapi oleh karakteristik desentralisasi Perp Dex: transparansi tinggi, aturan ditentukan oleh kode. Penyerang memanfaatkan karakteristik ini untuk mendapatkan keuntungan dari posisi besar, sambil menyebabkan dampak pada likuiditas internal pertukaran.

Untuk mencegah serangan serupa, platform dapat mengambil langkah-langkah berikut:

1. Mengurangi volume pembukaan posisi pengguna:

   • Menyesuaikan jumlah leverage dan persyaratan margin
   • Telah diumumkan bahwa batas maksimum leverage untuk BTC dan ETH akan diturunkan (masing-masing menjadi 40x dan 25x)
   • Meningkatkan rasio transfer margin (menambah 20%)

2. Menerapkan mekanisme pengurangan otomatis (ADL):

   • Memulai ketika cadangan risiko tidak dapat menanggung kerugian likuidasi
   • Posisi rugi dihedge dengan posisi menguntungkan atau posisi leverage tinggi, kedua posisi ditutup secara bersamaan
   • Membatasi kerugian cadangan risiko, tetapi mungkin memaksa likuidasi posisi yang menguntungkan

3. Memperkuat pelacakan keterkaitan alamat:

   • Mencegah serangan multi-akun dan serangan penyihir
   • tetapi mungkin bertentangan dengan inti dari prinsip DeFi yang tidak memerlukan izin untuk digunakan

Dalam jangka panjang, protokol Perp Dex perlu berkembang seiring dengan kematangan pasar, secara bertahap meningkatkan likuiditas, dan meningkatkan biaya serangan, sampai serangan semacam itu tidak menguntungkan. Tantangan yang dihadapi saat ini adalah jalan yang harus dilalui untuk pengembangan keuangan terdesentralisasi, yang memerlukan usaha bersama dari industri untuk mengeksplorasi model operasi yang lebih aman dan efisien.