Bitcoin Halving: Analisis Pasokan dan Permintaan

Sudah lebih dari sebulan menuju Halving Bitcoin yang keempat. Sama seperti sebelumnya, Halving kali ini akan mengurangi imbalan penerbitan Bitcoin untuk penambang menjadi setengah, dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC. Meskipun mempelajari siklus Halving yang lalu dapat memberikan referensi untuk potensi pergerakan Bitcoin, jumlah sampel dari tiga peristiwa tersebut terlalu kecil untuk menarik kesimpulan atau prediksi yang jelas.

Munculnya ETF BTC spot di Amerika Serikat telah secara fundamental mengubah dinamika pasar Bitcoin. Dalam waktu singkat dua bulan, aliran bersihnya mencapai miliaran dolar, secara tak terbalik mengubah pola. Institusi utama sekarang dapat berinvestasi melalui alat-alat ini, dan dampak Halving kali ini mungkin berbeda dari tiga siklus sebelumnya. Memahami situasi penawaran dan permintaan teknologi saat ini menjadi lebih penting, karena dapat membantu kita lebih baik memahami potensi Bitcoin.

Sejak awal tahun 2020, jumlah Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan telah menurun, yang merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Namun, data terbaru menunjukkan bahwa sejak awal kuartal keempat tahun 23, jumlah pasokan BTC yang aktif meningkat secara signifikan sebesar 1,3 juta, sementara Bitcoin yang baru ditambang selama periode yang sama hanya sekitar 150 ribu. Meskipun pasar lebih mampu menyerap pasokan ini dibandingkan sebelumnya, kami percaya bahwa interaksi antara dinamika pasar yang kompleks ini tidak boleh disederhanakan secara berlebihan.

Setiap kali 210.000 blok ditambang, hadiah untuk penambang Bitcoin akan mengalami Halving, yang terjadi kira-kira setiap empat tahun. Halving kali ini diperkirakan akan terjadi antara 16 hingga 20 April tahun ini, yang akan mengurangi tingkat penerbitan tahunan Bitcoin dari 1,8% menjadi 0,9%. Setelah Halving, produksi bulanan Bitcoin diperkirakan sekitar 13.500, dengan produksi tahunan sekitar 164.250.

Halving akan terus berlanjut dengan mekanisme yang sama hingga semua 21 juta Bitcoin ditambang, diperkirakan akan terjadi sekitar tahun 2140. Arti potensial dari halving adalah meningkatkan perhatian orang terhadap keunikan Bitcoin: rencana pasokan yang tetap dan deflasi, yang akhirnya membentuk batas atas pasokan.

Pasokan Bitcoin adalah inelastis, dan ini sering diremehkan. Untuk barang fisik, secara teoritis lebih banyak sumber daya dapat digunakan untuk meningkatkan pasokan, tetapi pasokan Bitcoin adalah tetap. Selain itu, Bitcoin adalah cerita pertumbuhan, di mana kegunaan jaringannya meningkat seiring dengan bertambahnya jumlah pengguna, yang secara langsung mempengaruhi nilai token.

Analisis pengaruh siklus Halving terhadap kinerja Bitcoin adalah terbatas, karena kita hanya memiliki pengalaman dari tiga peristiwa Halving. Penelitian tentang korelasi antara Halving sebelumnya dan harga harus ditafsirkan dengan hati-hati, karena ukuran sampel yang kecil, sulit untuk menarik kesimpulan yang umum. Kinerja Bitcoin bervariasi secara signifikan di berbagai siklus, yang mungkin tergantung pada konteks spesifik saat itu.

ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat sedang membentuk kembali dinamika pasar Bitcoin, menciptakan titik jangkar baru untuk permintaan. Aliran masuk ETF diperkirakan akan menyerap sebagian besar pasokan secara berkelanjutan. Saat ini, volume perdagangan spot BTC harian ETF sekitar 4-5 miliar USD, yang mencakup 15-20% dari total volume di bursa terpusat global, memberikan likuiditas yang cukup bagi institusi. Dalam jangka panjang, permintaan yang stabil ini dapat berdampak positif pada harga Bitcoin, menciptakan pasar yang lebih seimbang.

ETF Bitcoin spot Amerika Serikat telah menarik aliran bersih sebesar 9,6 miliar USD dalam dua bulan terakhir, dengan total aset yang dikelola mencapai 55 miliar USD. BTC yang dimiliki oleh ETF ini mengalami pertumbuhan bersih kumulatif hampir tiga kali lipat dari pasokan yang baru ditambang selama periode yang sama. Saat ini, semua ETF Bitcoin spot di seluruh dunia memegang sekitar 1,1 juta koin Bitcoin, yang merupakan 5,8% dari total pasokan yang beredar.

Dalam jangka menengah, ETF mungkin akan mempertahankan atau bahkan meningkatkan likuiditas saat ini, karena broker besar belum menawarkan produk ini kepada klien mereka. Mengingat masih ada lebih dari 6 triliun dolar di dana pasar uang AS, ditambah dengan penurunan suku bunga yang akan datang, tahun ini mungkin akan ada banyak modal nganggur yang masuk ke kategori aset ini.

Perlu dicatat bahwa Bitcoin yang dimiliki oleh ETF tidak akan menimbulkan risiko stabilitas bagi jaringan, karena hanya memiliki Bitcoin tidak dapat mempengaruhi jaringan terdesentralisasi atau mengontrol nodenya. Saat ini, lembaga keuangan masih belum dapat menawarkan derivatif berbasis ETF ini, dan begitu tersedia, mungkin akan mengubah struktur pasar, tetapi persetujuan dari regulator mungkin masih memerlukan beberapa bulan.

Salah satu cara untuk mengukur pasokan Bitcoin yang dapat diperdagangkan adalah dengan menghitung selisih antara pasokan yang beredar dan pasokan yang tidak likuid. Menurut data Glassnode, tingkat pasokan Bitcoin yang tersedia telah menurun dalam empat tahun terakhir, dari puncak 5,3 juta BTC di awal 2020 menjadi 4,6 juta saat ini. Ini merupakan perubahan signifikan dari tren pasokan yang tersedia yang secara bertahap meningkat selama tiga periode Halving sebelumnya.

Namun, "pasokan non-liquid" tidak berarti pasokan statis. Beberapa faktor dapat mempengaruhi tekanan penjualan:

1. Tidak semua Bitcoin dengan likuiditas rendah "terjebak".
2. Beberapa pemegang mungkin menggunakan Bitcoin sebagai jaminan untuk menyediakan likuiditas.
3. Penambang mungkin menjual cadangan untuk memperluas bisnis atau menutupi biaya.
4. Jumlah kepemilikan jangka pendek sekitar 3 juta tidaklah kecil, spekulan mungkin akan meraih keuntungan dan keluar.

Kecepatan pertumbuhan pasokan sirkulasi aktif jauh melebihi total aliran masuk ETF. Sejak kuartal keempat tahun 23, pasokan BTC aktif meningkat sebesar 1,3 juta, sementara Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150 ribu. Sebagian pasokan aktif berasal dari penjualan cadangan oleh penambang, tetapi sebagian besar berasal dari tempat lain.

Dalam siklus sebelumnya, perubahan jumlah pasokan aktif juga pernah melebihi kecepatan pertumbuhan Bitcoin yang baru ditambang beberapa kali lipat. Sementara itu, dalam siklus ini, jumlah pasokan tidak aktif telah turun selama tiga bulan berturut-turut, mungkin mewakili pemegang jangka panjang yang mulai menjual. Namun, saat ini belum jelas berapa banyak Bitcoin ini yang telah dijual, terkunci di jembatan lintas rantai, atau digunakan untuk transaksi keuangan lainnya.

Perlu dicatat bahwa dinamika penawaran dan permintaan di pasar spot hanya mencerminkan sebagian dari aliran modal. Pasar derivatif Bitcoin telah memperbesar volume perdagangan spot beberapa kali lipat, hanya menganalisis data bursa spot tidak dapat secara lengkap mencerminkan likuiditas dan tingkat adopsi yang sebenarnya dalam ekonomi Bitcoin.

Secara keseluruhan, siklus ini mungkin akan berbeda. Aliran masuk bersih yang berkelanjutan dari ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat akan menjadi pendorong penting. Pasokan Bitcoin yang baru ditambang akan segera mengalami halving, yang akan menyebabkan dinamika pasar semakin ketat. Namun, ini tidak secara otomatis berarti bahwa kita akan segera memasuki kondisi pengetatan pasokan. ETF Bitcoin spot menjadi kategori aset baru, menandai tonggak penting dalam adopsi Bitcoin oleh arus utama. Tren harga saat ini mungkin hanya awal dari pasar bullish jangka panjang, yang memerlukan kenaikan lebih lanjut untuk mendorong dinamika penawaran dan permintaan mencapai keseimbangan.