Fluktuasi pasar saham sangat besar, tetapi tidak ada kepanikan yang serius.

Minggu lalu, pasar saham AS mengalami minggu dengan fluktuasi terbesar sejak 2019. Meskipun terjadi penjualan panik pada hari Senin, pasar menunjukkan pola pergerakan bolak-balik dalam beberapa hari berikutnya. Secara keseluruhan, pasar saham AS pada akhirnya ditutup hampir datar.

Minggu ini, pasar saham dan pasar kripto bergerak secara erat. Media ramai memperdebatkan risiko resesi di AS dan pembatalan perdagangan arbitrase yen, tetapi ini mungkin merupakan interpretasi yang berlebihan. Sebenarnya, rasa panik yang sebenarnya cukup singkat, dan tidak ada situasi di mana semua aset dijual seperti dalam krisis yang khas.

Saham AS telah mengalami penurunan sekitar 8% dari titik tertinggi sejarah, tetapi masih lebih tinggi 12% dibandingkan awal tahun. Mengingat kenaikan obligasi, investor yang melakukan diversifikasi tidak terlalu terpengaruh oleh penurunan indeks saham. Data sejarah menunjukkan bahwa penyesuaian pasar saham yang tidak didukung oleh resesi ekonomi atau penurunan keuntungan perusahaan biasanya bersifat sementara.

Namun, sentimen pesimis terhadap saham teknologi sulit untuk berbalik dalam jangka pendek, ditambah dengan fluktuasi yang tajam baru-baru ini yang menyebabkan kerugian pada beberapa portofolio, kebutuhan untuk penyesuaian posisi masih ada dalam jangka menengah hingga panjang. Fluktuasi pasar mungkin akan berlanjut dalam jangka pendek, tetapi kemungkinan terjadinya penurunan yang lebih besar tidak tinggi. Pemulihan kuat di paruh kedua minggu lalu adalah sinyal positif.

Dalam hal laporan keuangan perusahaan, 91% perusahaan yang terdaftar di indeks S&P 500 telah merilis kinerja kuartal kedua. 55% perusahaan melampaui ekspektasi pendapatan, meskipun lebih rendah dari rata-rata baru-baru ini tetapi masih di atas 50%. Kinerja antar industri bervariasi, dengan sektor kesehatan, industri, dan teknologi informasi menjadi yang terdepan, sementara energi dan real estat relatif tertinggal.

Beberapa raksasa teknologi menunjukkan kinerja yang stabil, tetapi tekanan valuasi akibat peningkatan investasi AI. Misalnya, NVIDA, rasio harga terhadap laba (PER) forward 24 bulan telah turun menjadi sekitar 25 kali, mendekati titik terendah dalam 5 tahun. Palantir menaikkan proyeksi kinerjanya, menekankan dampak positif AI terhadap kinerja, harga saham melonjak 37%, memicu diskusi baru tentang narasi AI di pasar.

Tentang Ekspektasi Penurunan Suku Bunga dan Arah Kebijakan

Menurut perhitungan aturan Taylor, suku bunga kebijakan Federal Reserve saat ini seharusnya sekitar 4%, lebih rendah 150 basis poin dibandingkan dengan tingkat yang berlaku saat ini. Ini berarti Federal Reserve memiliki alasan untuk segera menyesuaikan kebijakan agar sesuai dengan kondisi ekonomi.

Pasar saat ini memperkirakan bahwa penurunan suku bunga pada bulan September mungkin melebihi 25 basis poin, dan ekspektasi penurunan suku bunga sepanjang tahun telah mencapai 100 basis poin. Namun, jika tidak ada data kunci seperti pasar tenaga kerja yang terus memburuk, ekspektasi ini mungkin terlalu agresif. Dalam jangka pendek, pasar suku bunga mungkin menunjukkan tren "naik kemudian koreksi", sementara dalam jangka menengah tetap berada dalam mode "beli saat turun", karena siklus penurunan suku bunga pada akhirnya akan dimulai.

Kinerja Pasar Cryptocurrency

Cryptocurrency mengalami penurunan paling tajam sejak krisis FTX, dengan harga Bitcoin sempat turun lebih dari 15%. Karena penyesuaian ini berasal dari efek limpahan fluktuasi pasar tradisional, bukan dari peristiwa di pasar cryptocurrency itu sendiri, ditambah kondisi teknis yang sangat oversold, maka momentum pemulihan sangat kuat.

Investor ritel memainkan peran penting dalam penyesuaian kali ini. ETF spot Bitcoin mengalami arus keluar dana yang signifikan pada bulan Agustus, mencatat arus keluar bulanan tertinggi sejak diluncurkan. Sebaliknya, tindakan pengurangan risiko oleh peserta pasar berjangka AS relatif terbatas, dengan perubahan posisi pada kontrak berjangka Bitcoin CME tidak banyak, dan kurva berjangka tetap memiliki spread harga positif.

Beberapa faktor yang membuat investor institusi tetap optimis termasuk: Morgan Stanley mengizinkan penasihat kekayaan untuk merekomendasikan ETF spot Bitcoin kepada klien; tekanan likuidasi terkait kasus kebangkrutan Mt. Gox dan Genesis mungkin telah berlalu; pembayaran tunai besar-besaran setelah kebangkrutan FTX mungkin akan lebih lanjut merangsang permintaan pasar kripto menjelang akhir tahun; kedua partai di AS mungkin akan mendukung regulasi yang menguntungkan mata uang kripto.

Aliran Dana dan Sentimen Pasar

Meskipun alokasi saham baru-baru ini berkurang karena penurunan harga dan peningkatan alokasi obligasi, rasio alokasi saham saat ini sebesar 46,5% masih jauh lebih tinggi daripada rata-rata sejak 2015. Untuk kembali ke rata-rata historis, harga saham perlu turun lebih lanjut sekitar 8%.

Proporsi alokasi kas investor berada pada tingkat yang sangat rendah, hal ini dapat meningkatkan kerentanan pasar saat menghadapi tekanan. Baru-baru ini, alokasi obligasi meningkat secara signifikan, mencerminkan pergeseran investor ke aset safe haven selama koreksi pasar saham.

Reaksi investor ritel relatif moderat, dan tidak ada penarikan besar-besaran. Survei sentimen ritel masih cenderung positif. Perubahan pada kontrak berjangka indeks Nikkei dan posisi spekulatif yen menunjukkan bahwa spekulator telah secara signifikan mengurangi posisi long yang relevan.

Total skala perdagangan arbitrase yen diperkirakan sekitar 40 triliun dolar AS, termasuk investor asing yang membeli saham Jepang dan menjual yen, investor asing yang meminjam yen untuk membeli aset asing, serta investor domestik Jepang yang membeli aset asing. Tekanan potensi penutupan posisi besar ini masih perlu diperhatikan.

Reksa dana bertema Tiongkok terus mendapatkan aliran dana pasif sejak akhir Mei. Meskipun pasar mengalami fluktuasi, minggu ini aliran dana saham tetap positif selama 16 minggu berturut-turut, sementara aliran dana obligasi mengalami perlambatan. Alokasi saham oleh investor subjektif dan strategi sistematis telah turun dari tingkat tinggi ke sedikit di bawah rata-rata.

Indeks VIX mencatat fluktuasi harian tertinggi dalam sejarah, namun mengingat pasar spot relatif stabil, ini mungkin mencerminkan masalah likuiditas di pasar derivatif. Data klien Goldman Sachs menunjukkan bahwa investor institusi telah melakukan penjualan bersih produk reksadana selama tiga minggu berturut-turut, tetapi pembelian saham individual mencapai level tertinggi dalam enam bulan, terutama terfokus pada sektor teknologi dan barang konsumsi dasar. Ini mungkin menandakan bahwa investor beralih dari perhatian pada risiko pasar secara keseluruhan ke peluang saham individual.

Likuiditas saham AS berada pada level terendah sejak Mei tahun lalu. Model strategi CTA menunjukkan, dalam seminggu ke depan, dana CTA saham AS cenderung untuk menambah posisi, karena tren jangka panjang masih positif. Sementara itu, saham Jepang cenderung untuk mengurangi posisi.

Peristiwa Kunci yang Akan Datang

• Indeks harga konsumen ( CPI ): Jika lebih tinggi dari yang diharapkan, akan memicu kekhawatiran pasar
• Data penjualan ritel: Data yang kuat mungkin mendukung ekspektasi pendaratan yang lembut
• Konferensi Jackson Hole: The Fed mungkin menyampaikan pesan dukungan untuk pasar
• Laporan keuangan Nvidia: akan dirilis akhir bulan, ekspektasi pasar positif