La operación de capital de Ethena: ¿prosperidad o burbuja?
En agosto de 2023, un protocolo de préstamos ofreció un rendimiento anual del 8% para DAI, atrayendo a numerosos inversores. Uno de los inversores acumuló 230,000 stETH, llegando a representar más del 15% del volumen de depósitos del protocolo. Esto obligó a las partes relacionadas a proponer de urgencia una reducción de la tasa de interés al 5%.
El programa de subsidios destinado a aumentar la tasa de uso de DAI casi se convirtió en un "beneficio exclusivo" para ciertos inversores.
En julio de 2025, Ethena, a través de una estrategia innovadora de tesorería, aumentó rápidamente el APY de sUSDe a aproximadamente el 12%, con un aumento diario del ENA del 20%. Esta estrategia, originada en el ecosistema de BTC, se aplicó plenamente en USDe. Ethena volvió a aprovechar con éxito los mercados de capital, creando un volante de crecimiento bidireccional para ENA y USDe tanto en la cadena como en el mercado de valores tradicional.
Estructura competitiva de las stablecoins
En el mercado de las stablecoins, diferentes proyectos tienen sus características: algunos son pioneros, otros se centran en la conformidad, mientras que Ethena se enfoca en la gestión de capital.
A primera vista, Ethena parece seguir la tendencia actual al lanzar su estrategia de tesorería. Sin embargo, tras un análisis más detenido, se descubre que Ethena en realidad está intentando romper con la trampa del sistema de "doble moneda".
Este dilema se refiere a que los emisores de stablecoins en la cadena suelen tener dificultades para equilibrar el precio del token del protocolo y el aumento de la participación en el mercado de stablecoins.
Una plataforma de préstamos eligió apoyar su token, con un aumento del 83.4% en tres meses, pero su emisión de stablecoins fue de solo 300 millones de dólares.
El token del proyecto derivado de un DAO ha aumentado un 43.2% en tres meses, con una emisión de stablecoins de 7.5 mil millones de dólares.
Ethena's ENA ha subido un 94.2% en tres meses, la emisión de USDe es de 7.6 mil millones de dólares.
Sumado a esto, el sistema de doble token Luna-UST que colapsó en el pasado, es evidente que mantener el equilibrio entre ambos es extremadamente difícil. La razón fundamental radica en que los ingresos del protocolo son limitados y no pueden satisfacer simultáneamente las necesidades de ambas partes.
En todo el mercado de las stablecoins, los pioneros naturalmente tienen la ventaja. Los rezagados como Circle necesitan compartir las ganancias con sus socios, pero aún así no permitirán que los tenedores de USDC se beneficien directamente.
Ethena a través de un mecanismo de incentivos, comparte ENA como "opciones" de ganancias con los intercambios y otros socios, equilibrando temporalmente los intereses de todas las partes y priorizando el derecho a dividendos de los poseedores de USDe.
Según cálculos de instituciones de investigación, Ethena ha compartido aproximadamente 400 millones de dólares en beneficios a los titulares de USDe a través de sUSDe desde su establecimiento, superando la barrera de entrada establecida por los gigantes de la industria.
Ethena no solo ha superado a algunos competidores en términos de participación de mercado de stablecoins, sino que también ha superado a algunos proyectos establecidos en el rendimiento de su token principal. Esto no es una coincidencia, sino que se debe a que Ethena está reformando profundamente la forma en que se transmite el valor en su sistema de doble moneda, introduciendo estrategias de tesorería del mercado de valores.
El aumento del precio de ENA ciertamente está impulsado por factores de cotización, pero Ethena está equilibrando los intereses de todas las partes a través de enfoques innovadores. Mientras protege la cuota de mercado de USDe, también es necesario cumplir con los derechos de dividendos de ENA. Ethena ha optado por lanzar la estrategia de tesorería mejorada StablecoinX para hacer frente a este desafío.
A diferencia de otras estrategias de tesorería, StablecoinX es, en apariencia, una inyección y recaudación de fondos en la cadena ENA, gastando 260 millones de dólares para comprar el 8% de la circulación de ENA, lo que estimula el aumento del precio de ENA.
El mercado ha reaccionado positivamente, y los diversos indicadores de Ethena han aumentado. Sin embargo, es importante notar que sUSDe es esencialmente una deuda del protocolo, y los verdaderos beneficios provienen de los ingresos por ventas de ENA.
StablecoinX estimula el crecimiento de las ventas en el mercado secundario al reducir la circulación de ENA. Los costos de comunicación son controlables y se refieren principalmente a la coordinación entre Ethena y los principales inversores.
Ethena eligió la ruta de capital de operación, logrando temporalmente una ventaja en la competencia del sistema de doble moneda. Esto podría ser la mayor innovación en el campo de las stablecoins después del evento de Luna-UST.
Las aplicaciones reales aún están en desarrollo
Cuando la prosperidad superficial se rompe, los problemas profundamente arraigados salen a la luz.
La tendencia al alza de ENA es una de las fuentes de ingresos del proyecto, y la cantidad de USDe/sUSDe también aumentará en consecuencia. Actualmente, USDe tiene al menos la posibilidad de convertirse en una verdadera stablecoin de aplicación.
La estrategia de tesorería de ENA se basa en la experiencia de otros proyectos, estimulando la adopción de stablecoins mediante el aumento de los rendimientos. Esto permite obtener ganancias de la volatilidad y, al mismo tiempo, aliviar la presión de venta durante las caídas bajo un mecanismo de negociación.
Sin embargo, la operación de capital solo puede estimular el precio de la moneda. Para mantener el ciclo de crecimiento de USDe y ENA, el desarrollo a largo plazo aún debe depender de la aplicación práctica de USDe para cubrir los costos de creación de mercado.
En este sentido, Ethena ha estado avanzando en dos direcciones, tanto en la cadena como fuera de ella:
En la cadena: colaborar con múltiples proyectos, desarrollar el mercado de tasas de interés y el comercio de derivados
Off-chain: colaborar con instituciones para desarrollar monedas estables conformes, enfocándose en usuarios institucionales
Además, algunas instituciones financieras están convirtiéndose en una nueva oleada de fuerzas principales en el mercado, una tendencia que merece atención.
En comparación con las stablecoins tradicionales, USDe aún se encuentra en una etapa inicial en aspectos como los pagos transfronterizos, la tokenización de fondos y las aplicaciones en exchanges. Si el objetivo de Ethena se limita a DeFi en cadena, entonces ya ha tenido bastante éxito. Sin embargo, para ingresar al mercado de instituciones fuera de la cadena y usuarios comunes, aún queda un largo camino por recorrer.
Además, ENA enfrenta nuevos desafíos. El mecanismo de cambio de tarifas está a punto de iniciarse, lo que requiere compartir ingresos a través de sENA con los tenedores de ENA. Esto podría convertir a ENA de una fuente de ingresos en una carga de deuda.
Solo al convertirse realmente en una moneda estable similar a USDT/USDC, ENA podrá entrar en una fase de desarrollo sostenible. Actualmente, Ethena sigue ajustándose constantemente para aliviar la presión, pero el problema fundamental no ha desaparecido.
Resumen
El funcionamiento del capital de Ethena ha inspirado más proyectos de stablecoins. Incluso las stablecoins de pago conformes pueden considerar innovar a través de métodos como el interés sobre activos en cadena.
Después de Ethena, otros proyectos también comenzaron a prestar atención al mecanismo de distribución de costos. Pero para implementar realmente esto, el requisito previo es tener ingresos de protocolo estables.
Los proyectos tradicionales han sido muy cautelosos al tratar la distribución de costos, siendo fundamental lograr un equilibrio entre las partes y maximizar los ingresos. Sin embargo, la mayoría de los nuevos proyectos de stablecoins aún carecen de una capacidad de rentabilidad sostenible.
El estímulo de capital puede tener un efecto impulsor a corto plazo, pero la aplicación real es la base del desarrollo a largo plazo. El caso de Ethena muestra las oportunidades y desafíos que enfrentan los proyectos de stablecoin durante su desarrollo, lo que merece una profunda reflexión en la industria.
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ForkItAll
· 08-05 14:40
Los altos rendimientos eventualmente caen a cero
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CoinBasedThinking
· 08-05 11:23
bomba caída jugar con conexiones familiares
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ChainMaskedRider
· 08-05 11:16
Cupones de clip pequeño experto
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StablecoinAnxiety
· 08-05 11:11
Los rendimientos demasiado altos son sin duda mortales.
Innovación en la operación de capital de Ethena: Oportunidades y desafíos del sistema de doble moneda USDe
La operación de capital de Ethena: ¿prosperidad o burbuja?
En agosto de 2023, un protocolo de préstamos ofreció un rendimiento anual del 8% para DAI, atrayendo a numerosos inversores. Uno de los inversores acumuló 230,000 stETH, llegando a representar más del 15% del volumen de depósitos del protocolo. Esto obligó a las partes relacionadas a proponer de urgencia una reducción de la tasa de interés al 5%.
El programa de subsidios destinado a aumentar la tasa de uso de DAI casi se convirtió en un "beneficio exclusivo" para ciertos inversores.
En julio de 2025, Ethena, a través de una estrategia innovadora de tesorería, aumentó rápidamente el APY de sUSDe a aproximadamente el 12%, con un aumento diario del ENA del 20%. Esta estrategia, originada en el ecosistema de BTC, se aplicó plenamente en USDe. Ethena volvió a aprovechar con éxito los mercados de capital, creando un volante de crecimiento bidireccional para ENA y USDe tanto en la cadena como en el mercado de valores tradicional.
Estructura competitiva de las stablecoins
En el mercado de las stablecoins, diferentes proyectos tienen sus características: algunos son pioneros, otros se centran en la conformidad, mientras que Ethena se enfoca en la gestión de capital.
A primera vista, Ethena parece seguir la tendencia actual al lanzar su estrategia de tesorería. Sin embargo, tras un análisis más detenido, se descubre que Ethena en realidad está intentando romper con la trampa del sistema de "doble moneda".
Este dilema se refiere a que los emisores de stablecoins en la cadena suelen tener dificultades para equilibrar el precio del token del protocolo y el aumento de la participación en el mercado de stablecoins.
Sumado a esto, el sistema de doble token Luna-UST que colapsó en el pasado, es evidente que mantener el equilibrio entre ambos es extremadamente difícil. La razón fundamental radica en que los ingresos del protocolo son limitados y no pueden satisfacer simultáneamente las necesidades de ambas partes.
En todo el mercado de las stablecoins, los pioneros naturalmente tienen la ventaja. Los rezagados como Circle necesitan compartir las ganancias con sus socios, pero aún así no permitirán que los tenedores de USDC se beneficien directamente.
Ethena a través de un mecanismo de incentivos, comparte ENA como "opciones" de ganancias con los intercambios y otros socios, equilibrando temporalmente los intereses de todas las partes y priorizando el derecho a dividendos de los poseedores de USDe.
Según cálculos de instituciones de investigación, Ethena ha compartido aproximadamente 400 millones de dólares en beneficios a los titulares de USDe a través de sUSDe desde su establecimiento, superando la barrera de entrada establecida por los gigantes de la industria.
Ethena no solo ha superado a algunos competidores en términos de participación de mercado de stablecoins, sino que también ha superado a algunos proyectos establecidos en el rendimiento de su token principal. Esto no es una coincidencia, sino que se debe a que Ethena está reformando profundamente la forma en que se transmite el valor en su sistema de doble moneda, introduciendo estrategias de tesorería del mercado de valores.
El aumento del precio de ENA ciertamente está impulsado por factores de cotización, pero Ethena está equilibrando los intereses de todas las partes a través de enfoques innovadores. Mientras protege la cuota de mercado de USDe, también es necesario cumplir con los derechos de dividendos de ENA. Ethena ha optado por lanzar la estrategia de tesorería mejorada StablecoinX para hacer frente a este desafío.
A diferencia de otras estrategias de tesorería, StablecoinX es, en apariencia, una inyección y recaudación de fondos en la cadena ENA, gastando 260 millones de dólares para comprar el 8% de la circulación de ENA, lo que estimula el aumento del precio de ENA.
El mercado ha reaccionado positivamente, y los diversos indicadores de Ethena han aumentado. Sin embargo, es importante notar que sUSDe es esencialmente una deuda del protocolo, y los verdaderos beneficios provienen de los ingresos por ventas de ENA.
StablecoinX estimula el crecimiento de las ventas en el mercado secundario al reducir la circulación de ENA. Los costos de comunicación son controlables y se refieren principalmente a la coordinación entre Ethena y los principales inversores.
Ethena eligió la ruta de capital de operación, logrando temporalmente una ventaja en la competencia del sistema de doble moneda. Esto podría ser la mayor innovación en el campo de las stablecoins después del evento de Luna-UST.
Las aplicaciones reales aún están en desarrollo
Cuando la prosperidad superficial se rompe, los problemas profundamente arraigados salen a la luz.
La tendencia al alza de ENA es una de las fuentes de ingresos del proyecto, y la cantidad de USDe/sUSDe también aumentará en consecuencia. Actualmente, USDe tiene al menos la posibilidad de convertirse en una verdadera stablecoin de aplicación.
La estrategia de tesorería de ENA se basa en la experiencia de otros proyectos, estimulando la adopción de stablecoins mediante el aumento de los rendimientos. Esto permite obtener ganancias de la volatilidad y, al mismo tiempo, aliviar la presión de venta durante las caídas bajo un mecanismo de negociación.
Sin embargo, la operación de capital solo puede estimular el precio de la moneda. Para mantener el ciclo de crecimiento de USDe y ENA, el desarrollo a largo plazo aún debe depender de la aplicación práctica de USDe para cubrir los costos de creación de mercado.
En este sentido, Ethena ha estado avanzando en dos direcciones, tanto en la cadena como fuera de ella:
Además, algunas instituciones financieras están convirtiéndose en una nueva oleada de fuerzas principales en el mercado, una tendencia que merece atención.
En comparación con las stablecoins tradicionales, USDe aún se encuentra en una etapa inicial en aspectos como los pagos transfronterizos, la tokenización de fondos y las aplicaciones en exchanges. Si el objetivo de Ethena se limita a DeFi en cadena, entonces ya ha tenido bastante éxito. Sin embargo, para ingresar al mercado de instituciones fuera de la cadena y usuarios comunes, aún queda un largo camino por recorrer.
Además, ENA enfrenta nuevos desafíos. El mecanismo de cambio de tarifas está a punto de iniciarse, lo que requiere compartir ingresos a través de sENA con los tenedores de ENA. Esto podría convertir a ENA de una fuente de ingresos en una carga de deuda.
Solo al convertirse realmente en una moneda estable similar a USDT/USDC, ENA podrá entrar en una fase de desarrollo sostenible. Actualmente, Ethena sigue ajustándose constantemente para aliviar la presión, pero el problema fundamental no ha desaparecido.
Resumen
El funcionamiento del capital de Ethena ha inspirado más proyectos de stablecoins. Incluso las stablecoins de pago conformes pueden considerar innovar a través de métodos como el interés sobre activos en cadena.
Después de Ethena, otros proyectos también comenzaron a prestar atención al mecanismo de distribución de costos. Pero para implementar realmente esto, el requisito previo es tener ingresos de protocolo estables.
Los proyectos tradicionales han sido muy cautelosos al tratar la distribución de costos, siendo fundamental lograr un equilibrio entre las partes y maximizar los ingresos. Sin embargo, la mayoría de los nuevos proyectos de stablecoins aún carecen de una capacidad de rentabilidad sostenible.
El estímulo de capital puede tener un efecto impulsor a corto plazo, pero la aplicación real es la base del desarrollo a largo plazo. El caso de Ethena muestra las oportunidades y desafíos que enfrentan los proyectos de stablecoin durante su desarrollo, lo que merece una profunda reflexión en la industria.