Ethena创始人Guy Young揭秘稳定币市场新格局

近期，USDe稳定币市值一年内从1.4亿美元飙升至72亿美元，涨幅超50倍。在新法案通过后，Ethena Labs迅速与一家联邦监管加密银行合作推出合规稳定币USDtb。同时，Ethena启动了3.6亿美元募资计划，拟在纳斯达克上市，并开始2.6亿美元回购。

Ethena创始人Guy Young在一次播客采访中分享了公司的发展战略和对市场的看法。以下是主要观点摘要：

USDe资产战略

Young表示，Ethena看重的不是资产短期高溢价交易，而是拓展更广泛的投资者基础。即使以1倍净资产价值提供代币访问权，也比完全无法进入这些市场强。这一方案能解决加密市场面临的资金流动问题。

本次募资规模约3.6亿美元，其中2.6亿是现金。Ethena募集的资金占流通市值约8%，将用于公开市场购买代币，这在市场中非常突出。相对底层资产规模，项目体量很大，募集的现金会对代币产生显著反射效应。

Ethena的竞争策略

Ethena专注于比其他参与者做得更好的用例。作为初创公司，他们选择在储蓄用例上发力，提供结构上回报更高的美元资产。2024年，USDe的平均年化收益率达18%，是某些竞争对手利息收入的四倍。

Young认为，未来每个稳定币发行方都将在特定细分市场深耕。Ethena将Tether视为合作伙伴而非对手，他们的产品实际上助力全球Tether持有者。Ethena可以说是Tether的"收益版"。

收益生成机制

Ethena的核心策略是现金套利或基差交易：做多现货的同时做空期货或永续合约。他们通过捕获衍生品市场的投机溢价获利。Young将USDe比作为中心化金融(CeFi)的做多头寸提供融资。

市场前景和挑战

Young对新发行方进入稳定币市场持谨慎态度。他认为稳定币产品高度商品化，初创公司很难与现有巨头区分。要让商业模式成立，若只赚5到10个基点的利润，需要1000亿美元的规模才能成为有吸引力的投资项目。

对于加密市场整体，Young长期看空ETH和其他Layer 1，认为它们被高估。他预测未来BTC的统治力应达90%，其他L1估值应大幅下降，少数类股权业务会脱颖而出。

Ethena的市场潜力

Young认为Ethena的市场潜力巨大。目前未平仓合约约1100亿到1200亿美元，收益率15-20%。他认为Ethena应占衍生品市场20-25%，即200亿到300亿美元规模。如果接入传统金融机构，规模可能更大，但利率可能压缩到10-12%。