Strategy暂停增持比特币，市场或迎重要转折

近日，Strategy公司的首席执行官在社交媒体上发表了一则引人注目的言论："有些时候你只需要持有"。这番话被市场解读为该公司可能暂停购买比特币的信号。

作为全球持有比特币数量最多的上市公司，Strategy一直坚持"比特币至上"的投资理念，市场已经习惯了其持续买入的策略。因此，每当Strategy暂停增持行为，都会引发市场的关注，特别是在此前连续13周增持比特币的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特币总量达到59.7万枚，占比特币总供应量的2.84%。这一数字不仅远超其他上市公司，甚至是排名前100的上市公司（不包括Strategy）合计持有量的2.3倍。

根据公司向监管机构提交的文件显示，截至6月30日，Strategy的数字资产价值为643.6亿美元，平均成本为70,982美元/枚。仅在2025年第二季度，其比特币公允价值就上升了140亿美元。

Strategy的每一个举动都会对市场产生重大影响。从2025年以来的数据来看，该公司几次暂停购买比特币的行为几乎都预示着短期行情的回调。这次是否会有所不同，值得市场密切关注。

为了持续购买比特币，Strategy需要大量资金支持。公司选择通过发行优先股来筹集资金。自2025年2月起，Strategy陆续发行了三种优先股：STRF、STRK和STRD，它们具有不同的收益机制和风险优先级。

这种结构设计的核心目标是在不过度稀释普通股股东权益的前提下，持续吸引新资本，为公司不断购买比特币提供资金支持，从而维持"发行股票-购买比特币-股价上涨"的良性循环。

从市场表现来看，Strategy的股票表现明显优于比特币本身，尤其是在近期"加密美股"热潮的推动下。其中，STRK和STRF作为较早发行的优先股，市场表现尤为出色，甚至大幅超越了公司普通股的表现。

值得注意的是，Strategy的内部高管也参与了优先股的购买。今年3月，包括CEO和CFO在内的多名高管以85美元的价格购买了公司新发行的优先股。这种"自购"行为既传递了信号，也显示出公司管理层对未来回报的强烈信心。

6月5日，Strategy宣布公开发行1176.47万股10.00% A系列永久Stride优先股，发行价为每股85美元，于6月10日完成交割，募集资金约9.8亿美元。最近，公司又宣布签订了一项新的销售协议，计划发行STRD股票募集42亿美元，并将采用"按需、分阶段"的方式持续融资。

然而，这种高杠杆操作虽然放大了比特币上涨带来的账面收益，但也增加了现金流压力，特别是优先股每年8%~10%的利息支出。截至目前，Strategy的市值约1129亿美元，企业估值在1200亿美元左右，对应净资产倍数为1.7。虽然仍在合理范围内，但这种模式的可持续性高度依赖于比特币价格的持续强势和外部融资环境的稳定。

从营收角度来看，公司自身的"造血"能力有所下降。2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元，创下2010年以来的最低记录。2025年第一季度总收入为1.111亿美元，同比下降3.6%。尽管如此，订阅服务收入同比增长61.6%，显示公司向云服务和订阅模式转型取得了一定成效。

Strategy近期面临的另一个挑战是集体诉讼。原因是公司在2025年第一季度首次采用新会计准则，导致披露了59亿美元的未实现浮亏，引发股价大幅下跌。公司被指控未能及时、全面地披露这些浮亏风险，目前相关案件正在推进中。

尽管面临诸多挑战，Strategy仍在积极探索新的发展方向。公司CEO表示，他们开发了一套BTC信用模型，用于生成比特币风险和信用利差的统计数据。这意味着Strategy的战略已经不仅限于购买比特币，而是在构建一个围绕BTC资本化与金融化的系统闭环。

部分分析师对Strategy的前景持乐观态度。有报告指出，该公司可能会在2025年第二季度被纳入标普500指数。然而，也有声音警告，一旦市场进入熊市，公司的偿债结构、优先股利息和现金流稳定性将面临严峻考验。

总的来说，Strategy目前的短期现金流状况尚可维持，但其未来发展高度依赖于比特币价格的走势。从某种意义上说，Strategy已经不再是一家传统的科技公司，而更像是一个以软件业务为外壳的"比特币高杠杆资产管理平台"。