成本与供应链扰动:关税政策对比特币矿业的深度影响分析

摘要

2025年4月,美国政府宣布启动"对等关税"政策,对全球贸易伙伴统一征收10%的"最低基准关税",引发全球风险资产剧烈震荡。比特币矿业作为依赖实体矿机的行业,面临较大成本压力。矿机制造商受冲击最为明显,自营矿场次之,云算力矿场相对影响较小。虽然关税政策打击了美国比特币矿业,但大型机构投资者仍掌握比特币的主要定价权。政策趋势、地缘安全、能源调度、制造稳定性成为矿业生存的关键因素。

前言

4月2日,美国政府宣布对全球贸易伙伴统一征收10%"最低基准关税",并对贸易逆差显著国家加征"个性化"高关税。该政策引发全球资产大幅波动,加密货币行业也受到影响。中国宣布对美加征84%报复性关税,欧盟对210亿欧元美国商品征收25%关税。全球股市总市值单周蒸发超10万亿美元。

4月9日,美国宣布暂停对除中国外的75国加征关税90天,欧盟同步暂停并启动协商。当日全球股市和加密货币均出现反弹。

比特币矿业因其对硬件设备依赖强、全球供应链跨度广、资本密集度高,成为受关税政策影响最直接的链上经济模块之一。关税政策推高矿机进口成本,人民币贬值加剧中国矿企美元债压力,叠加电力与能源价格波动,运营成本持续上升。同时,币价波动也影响矿工收入。

宏观层面,美联储滞胀忧虑与避险情绪叠加,10年期美债收益率高企抑制风险偏好,融资环境趋紧,矿企股价随科技板块同步下挫。地缘政治紧张背景下,全球矿业布局面临重构,企业或加速向东南亚、中东等关税友好地区转移。短期内,政策不确定性将持续放大比特币矿业风险,行业或进入新一轮洗牌期。

1. 比特币矿业遭遇关税政策直接冲击,多数相关公司股价下跌超过NASDAQ 100指数

比特币作为主要采用PoW机制的公链,同时也是市值最高的加密资产,被广泛视为"数字黄金"。由于PoW机制依赖实体矿机进行挖矿,而矿机及其上游关键部件如半导体并不在关税豁免名单中,相关矿业企业因此面临较大的成本压力。关税政策带来的上游冲击,或将通过成本传导机制,间接影响比特币价格的中长期走势。

比特币矿业的主要生态包括矿机、自营矿场、云算力矿场。矿机公司包括比特大陆、嘉楠科技、比特微、亿邦国际等。自营矿场公司包括Marathon Digital、Riot Platform、Cleanspark等。云算力矿场的主要公司包括蚂蚁矿池、Bitdeer、BitFufu、Ecos等。

受到关税政策的冲击,比特币矿业相关公司的股票价格走低,跌幅均超过纳斯达克100指数。矿机制造商下跌最为明显,嘉楠科技下跌超17%,亿邦国际下跌超11%。自营矿场次之,Core Scientific领跌,近一月跌幅超10%。云算力矿场受影响较小,BitFufu仅下跌5.9%。

2. 比特币矿业各板块受关税政策影响分析

2.1 矿机制造商

矿机制造商近一个月的下跌幅度最为明显,其核心原因在于矿机制造在供给侧和需求侧均遭遇了关税政策的打击。上游代工厂面临高关税压力,可能将成本转嫁给矿机生产商。需求侧,美国矿场购买矿机时需承担高额关税,导致订单萎缩。

关税落地后,矿机挖币成本将大幅上升。乐观情形下,出口矿机售价增长30%,S21 Pro每挖1枚比特币成本为$80,105,A15 Pro为$88,717。悲观情形下,售价增长70%,S21 Pro成本为$95,756,A15 Pro为$105,938。

长期来看,矿机制造商或将优先考量关税政策友好区域进行产能布局,通过全球化产能配置策略规避潜在风险,实现供应链成本优化。

2.2 自营矿场

自营矿场主要受到供给侧影响,向交易所出售比特币的业务流程受关税政策影响较小。大型矿场如Marathon通常采取囤币策略,受比特币价格下跌影响相对较小。小型矿场因资金有限,往往采取"挖即卖"策略,更易受价格波动影响。

长期来看,矿机设备需持续更新,关税政策将推高行业边际生产成本,对矿场盈利能力构成挑战。算力持续增长是矿场维持竞争力的必要条件,在全网算力不断上升的背景下,若矿场自身算力不随之提升,其所能挖取的比特币数量将持续下滑。

2.3 云算力矿场

云算力矿场本质上是一种租赁模式,主要赚取客户支付的服务费,而不直接承担比特币涨跌带来的盈亏。其核心竞争力在于通过选址优化降低成本,同时保持算力部署的高度弹性以应对市场波动。

云算力公司的收入主要由全网算力驱动。关税政策公布后,比特币日均全网算力不降反升,4月5日首次突破1 ZH/s。

成本端来看,云算力矿场的租赁业务模式天然具备风险缓冲机制,可将矿机购置成本转嫁给客户,使得矿机溢价对平台利润的侵蚀显著弱于传统挖矿模式。这一特性使云算力矿场成为受关税政策冲击较小的领域。

3. 比特币矿业格局的重塑对比特币价格的影响

美国对进口矿机加征关税,为非美国企业进入比特币挖矿行业提供了机会。美国本土矿场的运营成本和政策风险增加,可能导致比特币产量更加分散,美国矿企话语权下降。新进入者可能采取"挖提卖"策略,整体利空比特币价格走势。

然而,从长期来看,以贝莱德IBIT和MicroStrategy为代表的机构投资者仍掌握比特币的主要定价权。截至2025年4月,IBIT持有570,983枚比特币,MicroStrategy持有528,185枚比特币,两者的购买力足以消化每天新生产的比特币数量。

总结

特朗普政府推进"对等关税"政策,对比特币矿业构成了上游成本与地缘布局的双重挑战。矿机制造商承压最重,自营矿场面临成本上移与资本开支增长的双重挤压,云算力矿场相对具备缓冲能力。北美矿业扩张可能受限,全球算力或进一步向低关税地区分散。

矿业参与者必须重新认识政策的重要性。比特币价格不再是唯一的指标,政策趋势、地缘安全、能源调度、制造稳定性成为矿业生存的关键因素。短期内,挖矿成本上升叠加部分矿工"挖提卖"行为,可能对比特币价格构成边际利空;但从中长期看,机构投资者的持续买盘有望对冲供给压力,维稳市场结构。比特币矿业正处于政策重塑与结构转移的关键时期,全球投资者需密切关注政策演变与算力迁移带来的产业链再平衡。