Ethena业务分析:大跌后反弹,ENA是否值得买入?

1. Ethena的当前业务情况

1.1 商业模式

Ethena是一个合成美元项目,其商业模式与其他稳定币项目相似:

1. 筹集资金,发行稳定币(USDE),扩大资产负债表
2. 利用筹集的资金进行财务运作,获取收益

当项目运作资金的收益高于筹资和运营成本时,项目即可盈利。

相比老牌稳定币,Ethena需要提供较高收益来吸引用户,主要通过ENA代币激励和稳定币收益来实现。

1.2 核心业务数据

1.2.1 USDE发行规模和分布

• USDE当前发行规模约27.2亿美元
• 64%的USDE处于质押状态,年化收益率为13%
• 约8.3%的USDE发行在以太坊之外的链上
• Bybit是最大的USDE托管方之一,持有约2.63亿USDE

1.2.2 协议收入和底层资产分布

• 10月协议收入1063万美元,环比增长84.5%
• 收入来源:ETH质押收益、衍生品套利收入、稳定币理财收益
• 底层资产构成:52% BTC套利仓位,21% ETH套利仓位,11% ETH质押资产,16%稳定币
• BTC和ETH永续合约套利年化收益率目前约8%+

1.2.3 协议开支和利润水平

• 财务支出(支付给USDE质押者):8164.7万美元
• 营销开支(ENA代币激励):约9.1亿美元
• 协议总收入:1.24亿美元
• 净亏损:约8.68亿美元

2. Ethena的未来发展

值得期待的方向:

• 加密市场回暖可能提升套利收益
• 将SOL纳入底层资产,吸引SOL生态关注
• Ethena生态可能出现更多项目,带来ENA空投
• 可能推出自营公链

关键在于USDE能否被更多头部交易所接受为抵押和交易资产。

3. ENA的估值分析

3.1 定性分析

利好因素:

• 市场回暖带来收益改善
• SOL纳入资产提升关注度
• 生态项目增加带来空投
• 团队有拉升币价动机

不利因素:

• 缺乏实质收益分配
• 项目亏损严重
• 未来半年面临巨大通胀压力

3.2 与MakerDAO的对比

相比MakerDAO,Ethena在协议收入和利润方面目前并不具备明显优势。

总结

Ethena商业模式创新有限,仍处于大额亏损阶段。其估值与MakerDAO相比并不低估。但其商务拓展能力强,未来发展仍需时间验证。