7月非农数据解读：市场反应或过度，美国经济韧性仍存

观点概要

• 市场对非农数据的反应可能过度，反映了对降息落空的失望情绪
• 7月失业率上升部分归因于飓风等临时性因素
• 失业率上升和就业增长低于预期有结构性原因，但长期看可能有利于抑制通胀

一、市场反应或过度，美联储对衰退风险的评估较为谨慎

历史表明，华尔街对宽松货币政策的渴望往往超过对紧缩政策的担忧。7月FOMC决议未如部分乐观预期提前降息，加上疲软的非农数据，引发市场大幅下跌，反映出对美联储"行动迟缓"的不满。

然而，美联储可能并不认为当前存在严重衰退风险。FOMC成员在决策时通常能获取部分当月经济数据。鲍威尔在7月FOMC后的表态仍保留一定鹰派立场，表明即使看到疲软的非农数据后，美联储仍希望保留继续抑制通胀的选项。

美联储此次对降息的谨慎态度，或许是汲取了2020年宽松政策过度的教训。过早大幅降息可能引发市场预期自我强化，导致国债收益率大幅下降和通胀反弹，这显然不是美联储所期望的。

二、单月数据疲软不足以判断经济衰退

目前美国经济状况更准确的描述是"增长放缓"而非"深度衰退"。从个人收入、消费支出等指标来看，6月数据相比年初变化不大。虽然就业数据出现明显下滑，但仍需考虑偶然因素的影响。

近期发布的其他数据也显示美国经济仍具韧性。7月ISM非制造业指数和8月初首次申请失业救济人数数据均好于预期，在一定程度上缓解了市场恐慌情绪。这些数据表明美国经济可能并未如悲观预期那样迅速滑向衰退。

三、7月非农数据下滑存在偶然因素

7月初，飓风"贝丽尔"登陆美国得克萨斯州，成为1851年以来同期最强飓风。其影响导致休斯顿地区约270万户家庭和企业经历长时间停电，部分地区甚至在飓风登陆十多天后仍未恢复供电。

据劳工统计局(BLS)数据，7月因恶劣天气未参与劳动的非农业职工数量达43.6万名，创7月份历史新高，是1976年开始统计以来7月平均水平的10倍以上。此外，还有超过100万人因天气原因只能做兼职。这些因素很可能对非农就业数据产生了显著影响。

四、移民增加和劳动力回流构成失业率上升的结构性因素

疫情后非法移民的大量涌入对本土劳动市场造成冲击。这些移民通常愿意接受较低的工资和工作条件，在低技能劳动市场上与本土工人形成竞争，可能推高失业率并压低某些行业的工资水平。

另一方面，疫情初期因各种原因离开劳动市场的工人正逐步回流。随着疫情限制措施放松，这些工人开始重新评估就业状况并重返劳动市场。这虽然是经济复苏的积极信号，但短期内可能导致失业率上升。

疫情期间的失业救济金和其他财政支持措施逐步缩减，也促使部分依赖福利的工人重新进入劳动市场，在一定程度上造成失业率回升。

这种劳动力供给的增加，从长期来看实际上是经济复苏的信号，而且有望对通胀产生抑制作用，为美联储的降息操作提供更多政策空间。