特朗普关税政策引发经济忧虑，BTC或于二季度反转

特朗普的关税政策引发的市场动荡与担忧，加上美国通胀预期反弹，强化了市场对美国经济可能陷入"滞涨"甚至"衰退"的预期。这对高风险资产造成了极大的负面影响。

这一预期打击了连续两年高位运行的美股估值，进而通过比特币ETF影响到加密货币市场。

比特币短期投资者的抛售锁定了本轮周期内的最大亏损，初步完成了比特币的最新定价。长期持有者再次从"减持"转为"增持"，承接了部分抛售压力，使价格在82000美元左右达到新的平衡点。然而，市场依然脆弱，短期持有者的浮亏仍处于高位。如果美股出现混乱或比特币ETF资金大规模撤出，短期持有者很可能会参与抛售，导致价格进一步下跌。

目前美股已完成中等程度的调整，但进一步走势仍取决于4月2日关税政策的具体落实情况，以及3月就业数据是否出现明显恶化。如果这两个因素超出预期恶化，市场仍将面临下行压力。

随着市场大幅下跌，美股和比特币均已实现显著调整，恐慌情绪也得到了相当程度的释放。

我们认为，随着关税政策的负面影响逐步消化，以及美联储重启降息周期的临近，比特币有望在第二季度迎来反转行情。

宏观金融：经济和就业数据推动"滞涨"乃至"衰退"预期增强，美股破位下跌

"特朗普2.0交易"热度褪去后，美股基本回到2024年11月6日特朗普胜选日的水平。2月底形成了新的交易判断框架，3月围绕各类经济、就业和利率数据不断调整。

这个判断框架主要聚焦于特朗普关税政策可能引发的"经济滞涨"甚至"经济衰退"风险，以及美联储在保就业和降通胀之间的政策选择。

3月发布的就业数据显示就业增长有所放缓，但仍保持相对稳健。通胀数据则表明物价增长开始反弹，给美联储的降通胀目标带来挑战。

美联储3月维持利率不变，并首次明确表示关税政策可能影响经济下行。市场开始预期今年可能进行三次降息。

月底公布的消费者信心指数大幅下滑，反映终端消费者信心明显下降。同时，对未来通胀率的预期升至近年来高点。

在关税政策不确定性和经济衰退担忧的影响下，资金继续撤出股市，导致三大股指均出现较大跌幅。避险资金涌入债市和黄金市场，推动美债收益率下行，黄金价格突破3000美元大关。

加密资产：运行于下降通道，极端情况或跌至73000美元

3月比特币价格总体呈下跌态势，全月运行于2月以来的下降通道内。虽然中心化交易所比特币呈现流出状态，比特币ETF也有少量资金流入，但在美股市场风声鹤唳的背景下，作为高风险资产的比特币仍难以吸引买盘。

政策层面，美国政府多项举措显示对加密行业的支持态度，包括建立"战略比特币储备"、召开白宫加密峰会、明确银行参与加密业务的合规流程等。各州层面也有德州和加州推出有利于比特币发展的法案。

然而，市场对经济"滞涨"和"通胀"的担忧主导了短期走势，导致交易员倾向于规避风险，忽视这些长期利好因素。

考虑到当前流动性不足，如果关税政策超预期或出现更糟糕的就业和经济数据，比特币不排除会回落至70000-73000美元区间。但这种情况只会在极端恶化的情况下发生。如果4月2日美股能在关税利空充分释放后逐步企稳，此前的76000美元可能成为本轮调整的低点。

资金流向：比特币现货ETF流出放缓，稳定币持续流入

3月比特币现货ETF资金整体仍呈流出态势，但规模大幅减少至6.34亿美元，主要集中在月初。月中旬之后甚至出现连续多个交易日的资金流入。

稳定币本月继续流入48.93亿美元，略低于上月水平。

ETF资金进出与比特币价格涨跌高度同步，反映本轮调整很大程度上受美股下跌的连带影响。

场内资金主要跟随市场变化被动反应，未表现出明显的独立行为。

比特币价格走势仍将与美股特别是纳斯达克指数保持联动，因此美国关税政策及美联储降息决策将继续影响中长期走势。ETF资金流入的规模和持续性则成为观察中短期走势的重要指标。

市场内部结构变化：长期持有者增持，短期投资者承压

2月调整发生前，市场内部主要事件是长期持有者的第二波抛售，这在一定程度上抑制了比特币价格上涨。随后美股交易主题变化导致估值下调压力增大，短期投资者开始抛售避险。

在短期投资者大规模抛售导致价格快速下跌后，长期持有者从2月中旬左右停止抛售转为增持，有效减轻了市场下行压力，降低了筹码热度，帮助市场在下跌后达到新的平衡。

本轮下跌造成的损失程度已超过2024年初的调整，成为2023年1月以来新周期中的最大损失区间。大量原本在90000-110000美元区间计价的比特币进入76000-90000美元区间，部分解决了之前这一区间筹码分配不足的问题。

虽然短期投资者已完成相当规模的抛售，但目前全链浮盈浮亏情况仍不乐观。截至3月底，短期投资者群体仍浮亏12%，面临较大压力。如果这一压力转化为抛售，可能推动比特币跌至73000美元左右。

结语

从外部因素看，比特币价格当前完全受制于关税政策混乱和通胀粘性导致的经济"滞涨"甚至"衰退"预期，以及美联储是否会因此而降息的博弈。

从内部因素看，短期投资者已经经历了本周期最大规模的抛售损失，目前抛压有所减弱，但由于浮亏压力仍大，不排除继续抛售的可能性。长期持有者从抛售转为增持对市场起到了稳定作用。

稳定币持续流入，比特币ETF资金也出现流入迹象。但如果美股继续下跌，ETF资金可能再次流出，成为推动价格下行的主要力量。

4月2日特朗普关税政策将迎来一个阶段性高点，届时美股可能出现中短期底部。如果关税政策没有过度恶化，美国经济出现衰退迹象但并不严重，而美联储在6月再次降息，那么经历了大幅调整的比特币很可能在第二季度迎来反转。

第二季度前景仍不够明朗，但最艰难的时期可能已经过去。一旦华盛顿和美联储恢复理性博弈，市场有望重回正常运行轨道。