复盘Hyperliquid黑色星期三：需求是起点，正确是终点

一、群鸦盛宴

3月26日，Dex项目Hyperliquid再次遭受攻击，这是该项目自去年11月以来发生的第四起重大安全事件，也是其成立以来面临的最严重危机。此次攻击手法与之前50倍做多ETH的事件颇为相似，但更加精准和猛烈，犹如一场针对Dex的群鸦盛宴。

攻击者选择了Solana上流动性不足的Meme代币JELLY作为突破口。当晚九点，攻击者向平台存入350万USDC保证金，开出价值408万美元的JELLY空单，杠杆率达到平台上限。同时，一个持有大量JELLY的地址开始在现货市场抛售，导致代币价格暴跌，使空单浮盈。

攻击者随后迅速撤走276万USDC保证金，导致剩余空单保证金不足，触发Hyperliquid的自动清算机制。平台保险金库HLP被迫接管这笔巨额JELLY空头仓位。此时，攻击者开始反向操作，在短时间内大量买入JELLY，导致其价格暴涨数倍，HLP浮亏超1050万美元。

在Hyperliquid陷入困境时，一些中心化交易所迅速介入。它们在攻击事件发生后的一小时内就发布了JELLY的永续合约上线公告，这一举动引发了市场的质疑。

面对这一危机，Hyperliquid验证者委员会通过了下架JELLY永续合约的投票，最终平仓价格设定为攻击者的开仓价格，HLP反而获利70万美元。这一决策虽然解决了眼前的危机，但也引发了对其去中心化程度的质疑。

二、链上交易所？

Hyperliquid作为链上永续合约赛道的头部协议，其交易量占某大型交易平台全球合约交易量的9%，在Dex中处于领先地位。相比之下，其他Dex平台合计仅占该交易平台合约交易量的约5%。

然而，这个成立于某大型交易平台崩盘后的Dex项目似乎远不如其他平台幸运，甚至遭遇更为曲折。自上线以来，Hyperliquid几乎每月都面临一次重大攻击，使其处境岌岌可危。以下是几次主要安全事件的回顾：

1. 2024年12月：潜在黑客威胁（未遂攻击）
2. 2025年1月：ETH巨鲸高杠杆攻击
3. 2025年3月12日：ETH巨鲸二次攻击
4. 2025年3月26日：JELLY事件

这些事件暴露出了Hyperliquid在保证金机制、HLP机制、验证者数量有限导致的中心化问题等方面的风险。

完全去中心化的Dex项目面临诸多挑战，包括实体团队的影响力、治理投票的中心化倾向、利益分配问题以及资本效率与去中心化之间的平衡等。

对于Perp Dex来说，仍存在一些关键问题：

1. 用户更重视资本效率和项目背景，而非去中心化程度。
2. 在高杠杆环境下，算法和机制如何应对具有信息优势的交易者？
3. 无融资和高性能的叙事背后，可能隐藏着更中心化的决策模式。
4. 缺乏动态风控机制下，如何区分对待高风险资产与主流资产？
5. Hyperliquid是否会重蹈某些失败项目的覆辙？

三、Hyperliquid的内患

从流动性角度来看，Hyperliquid虽在Dex中表现突出，但其巨鲸存款在常态下可能占据平台TVL的近20%。这意味着若发生更大规模的类似事件，可能触发大量巨鲸出逃，导致平台陷入流动性枯竭的困境。

从架构上看，Hyperliquid是一个自带Layer1的Dex，其构成包括HyperEVM和HyperCore。HyperCore相当于中心化交易所的撮合引擎，与HyperEVM共享同一共识层（HyperBFT）。这种设计虽然创新，但也存在潜在风险，如交易状态不一致、同步延迟、跨链清算延迟等。

HLP（HyperliquidPool）金库是Hyperliquid生态的核心，采用"链上订单簿+策略池"双轨制。它为用户提供收益，并为平台上的永续合约交易提供流动性。然而，这种设计在面对巨鲸攻击时也显示出了脆弱性。

四、道阻且长

Perp Dex的发展历史悠久，从dYdX的混合机制到Hyperliquid对中心化交易所的全面模拟，在收益和资本效率方面都达到了链上最佳水平。然而，如何在维持高效率的同时应对去中心化带来的挑战，仍是一个待解的难题。

订单簿Dex的前路依旧充满挑战，包括流动性碎片化、链上透明带来的安全风险、治理效率低下等问题。尽管如此，Hyperliquid在向中心化交易所发起的竞争中取得了显著进展。

五、市场永远是对的

DeFi的成功并非完全源于其去中心化程度，而是通过去中心化满足了用户在传统金融中无法实现的需求。Hyperliquid代表了当前Perp Dex的成功范式，它既可以被视为建立在单机链上的Dex，也可以被看作是一个增加了透明账本的中心化交易所。

作为一个通过区块链技术最大程度模拟中心化交易所的产品，Hyperliquid不可避免地带有一些区块链固有的效率问题。短期内，收紧杠杆限制并完善各种保险机制可能有助于避免系统崩溃的风险。

长远来看，作为一个新兴产品，Hyperliquid或许不应局限于固有思维。在治理和各类机制的探索上，也许应该遵循其创立时的理念：以需求和效率为先。