从宏观环境到垂直赛道，2024下半年加密市场全方位回顾

1.市场概览

I.1 加密货币市场基本面

自2024年上半年以来，加密货币市场总市值从2.31万亿美元增长至3.33万亿美元，涨幅达44.2%。这一增长得益于多个关键里程碑，包括2024年上半年现货比特币ETF获批，以及下半年特朗普以压倒性优势获胜，其放松监管和亲加密政策为行业注入乐观情绪。比特币主导地位从53.4%上升到56.8%，主要归功于比特币ETF资产管理规模翻倍，反映出机构投资者兴趣增强。

尽管2024年下半年推出了以太坊ETF，但其表现相对平淡，机构投资者对比特币的偏好依然明显，从不断下降的ETH/BTC比例中可见一斑。

Solana表现亮眼，SOL价格自2024年上半年以来上涨29.3%。除了价格上扬，Solana生态系统在2024年净流入达20亿美元。

2024年，DeFi市场份额进一步扩大，总锁仓价值（TVL）自年初以来增长超过一倍。DEX/CEX交易量比例从年初的9.37%提升至年末的11.05%，整体交易量大幅增长，年化交易额达2.67万亿美元。更加简化的上市流程也鼓励了更多项目转向以DEX为主的策略，从而支持更为多样的长尾资产交易。值得注意的是，Solana和Base在2024年的DeFi TVL市场份额分别翻倍以上，达到7.17%和3%。

稳定币的采用显著加速，市值从1H 2024增长26.8%，达到历史新高，超过2050亿美元，新进入者如Ethena凭借竞争力的收益率进一步助推了这一趋势。展望未来，XRP和SOL等其他机构偏好资产的ETF潜在获批将为市场带来正面催化作用。

I.2 宏观环境与政治

政治

2024年11月美国大选，特朗普战胜哈里斯再次当选总统，共和党赢得上下两院多数席位。特朗普的美国优先和孤立主义政策可能给国际局势带来不确定性，各国可能效仿美国开始贸易保护，经济贸易区域化。特朗普竞选时对加密货币市场政策友好，宣称将允许自托管钱包，大力发展美元稳定币，选取加密友好的经济政要以及考虑将BTC定为美国国库储备资产，但能否真正推动crypto市场发展仍需上台后的实际政策。

欧洲主要受到俄乌战争影响，战争似乎陷入拉锯战，可能持续许久导致欧洲能源价格上涨，同时使各国增加军费支出。欧洲各国右翼政党话语权明显加强。受美国影响，限制非法移民和经济孤立也是欧洲各国主要议题。欧洲在crypto市场政策更多处于跟随状态，24年底正式实施的加密资产市场监管法案（MiCA）明确了稳定币和加密货币主体的监管方案，同时各国保持对crypto税收监管的严格审查。

其他地区地缘政治

中东地区战火不断，以色列与哈马斯冲突进入收尾阶段。伊朗、黎巴嫩也与以色列产生摩擦并爆发武装冲突，叙利亚内战导致阿萨德政权倒台。阿根廷米莱上台进行大量改革，去除大量政府部门，货币美元化，取得一定成效，降低了整体通胀率。南美多国家和地区都是比特币推崇者，阿根廷、巴西、萨尔瓦多等都推进立法使crypto可以合法监管和流通。

经济

2024年全球整体GDP增速2.6%，通胀率2.5%。整体走出新冠时期衰退，恢复至新冠病毒爆发前增长水平。美国在持续2年加息周期后使通胀得到部分控制，2024年9月开始连续三次会议降息25bps，目前通胀似乎得到控制，经济向平稳落地方向发展。欧元区更多受到地缘战争影响，能源价格高涨，加之欧洲央行为应对美联储高利率被迫提高利率，导致经济增长迟缓。中国和新兴市场国家依旧保持较高增速，但都面临不小挑战。中国由于国内消费萎靡、出口受到抵制，处于通货紧缩状态，面临失业率高涨、企业经营困难等问题，同时伴随房地产泡沫破裂，存在大量相关债务和坏账风险。新兴市场国家受美元加息影响，导致部分国家本币贬值严重。

纵观美国经济2024年发展，仍处于世界领先地位。三大指数均大幅上涨，其中以科技公司为主的纳斯达克涨幅超过28%，S&P500上涨15.2%。在资金面极度紧张情况下，科技公司依旧爆发惊人增长潜力。以Nvidia为代表的AI科技公司表现最为亮眼，AI发展也没有辜负投资人期望，以ChatGPT为代表的AI大模型颠覆了职业、教育、艺术创作等多个领域，成倍提升产出效率。伴随算力不断提升，AI还将在更多领域展开实际应用。

榜单中另一亮眼表现是日经指数，由于全球加息周期中日元维持0利率，使国际投资者纷纷来日本股市套息交易，推动日本股市走高和日元贬值。受资本追捧以及日元贬值带来出口贸易优势，提升了日本企业盈利能力，使日本股市在泡沫破裂30余年后终于创出新高。

2.比特币

2.1产品与协议设计

2024年下半年，比特币有一些重要软件升级，例如Bitcoin Core 28.0引入灵活交易转发策略以及闪电网络的BOLT12。这些客户端升级可能影响各种应用场景。例如，Bitcoin Core对V3交易的实现现已支持零费用交易转发，可能影响矿池采用的与MEV相关商业模型发展。

关于比特币协议层设计的讨论持续进行，主要聚焦软分叉提案。开发者之间存在分歧，可以分为几个阵营：一类通过增加新操作码如OP_CTV和OP_CAT，以实现限制条款或其他更灵活功能；另一类是LNHANCE，引入工具集改进闪电网络；还有一些开发者推动所谓"大脚本恢复运动"。

在这些讨论中尚未达成共识。部分讨论集中于某些升级是否过于侧重特定领域、缺乏多样性，另一部分讨论关注部分提案是否过于灵活，可能导致意外用途，引发不可预见风险。同时，也有开发者主张应先进行共识清理，而非一味追求功能升级。

可以预见，在未来软分叉激活过程中，仍会出现许多激烈讨论和争议。到2025年，我们有望看到某种形式的共识与发展。

此前备受讨论的BitVM实现仍在稳步推进。目前重点依然放在跨链桥的设计与实现上。近期，一些基于BitVM的跨链桥测试版本已开始运行，例如BitLayer等。

2.2 Layer 2 - 闪电网络

可公开访问的闪电网络通道数量变化不大，总量维持约5000 BTC左右。节点数量基本稳定，但通道数量持续减少。这可能表明闪电网络流动性正逐渐集中到一些大型节点服务提供商手中，或部分早期通道因安全补丁更新而被关闭。

然而，闪电网络的协议和应用生态仍不断发展。例如，BOLT12（offer）已被众多客户端采用，能支持静态支付方式，提升用户体验。

此外，一些Layer 1网络正积极开发符合BOLT规范的Layer 2解决方案，从而实现与闪电网络的兼容和互操作性。

在这一领域，主要关注点仍在评估商业模型可行性。由于代币发行通常并不作为筹资手段或融入业务运营，投资和融资决策必须更加注重项目绩效指标，如用户数量和资产规模。

随着支付领域日益受到关注，闪电网络支持支付服务的能力使其成为广泛采用的有前景解决方案。面向服务的项目，尤其是利用闪电网络作为跨境交易结算层的项目，可能获得更多关注。提供闪电网络作为跨境、点对点（P2P）和企业对企业（B2B）交易结算层的服务型项目有望获得更多关注和发展势头。未来这一领域发展取决于在闪电网络上发行稳定币，可能实现方式包括下文提到的RGB和Taproot Assets。

2.3 Layer 2 - Side Chains

Layer 2侧链表现参差不齐。一些项目自巅峰期后出现下滑，而另一些持续增长。各个Layer 2项目的TVL也呈现出明显交替趋势。

比特币第二层（L2）和BTCFi所面临挑战是多方面的，其中关键问题在于依赖不可持续的TVL激增和空投激励。尽管已尝试使用积分来激励TVL的方法，但关键因素仍是构建稳健生态系统，以确保持久流动性。比特币存入L2解决方案的主要驱动因素在于获得比特币计价的、低风险回报机会。然而，在资产组合性方面，BTCFi可以通过利用现有基础设施，实现更好的流动性抽象和协议层堆叠。如果比特币L2能专注围绕提升BTCFi实用性构建生态系统，而不是简单复制EVM链，那么仍有很大增长空间。

因此，总结来说，比特币L2成功关键在于：1）确保资产安全（无论第三方托管还是自我托管）；以及2）追求垂直整合战略（这将更好服务于BTCFi）。

2.4 链上资产

比特币链上资产通常可分为两大类：元协议和CSV（客户端验证）。然而，总体来看，这些资产并未随比特币价格上涨而表现出明显增值，且活动性较低。比特币链上山寨币总体上也没有跑赢其他山寨币。

BRC20, Runes

BRC20、Runes以及其他元协议资产最近表现不佳。它们的市值和增长情况远不及今年许多热门Meme资产，印证了在缺乏强大实用性情况下，此类资产具有短暂生命周期和周期性特征。这些容易被替代的代币如今正被更新的Meme和AI agent叙事所取代。

RGB

作为最早的CSV协议，RGB最近仍在推广中。已有一些技术实现能支持与闪电网络整合。RGB叙事大部分在于Tether稳定币发行，但具体实施方案尚不明确。