2025年Q1加密市场：缺乏主导叙事，真实收益成焦点

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，这与当前加密市场缺乏明确主线的状况不谋而合。回顾2024年，某L1公链通过严格执行特定的代币策略，其单链交易量超越了以太坊生态，成为首个在区块空间竞争中胜出的L1。

然而，这一胜利的基础并不稳固。由注意力、情绪和流动性构成的代币基本面，在链上交易量因节日效应急剧下降后，难以支撑高估值。2025年2月，市场上演了一场大规模撤退行情。

旧的市场领导者已经衰落，新的领导者尚未浮现。站在历来变幻莫测的3月，我们不妨大胆预测未来的市场主线。

目前混沌的市场结构中，一个趋势逐渐显现：资金正从纯粹叙事驱动的链上竞争转向具有实质基本面支撑的收益耕作。

代表性项目可分为三类：

1. 某项目的新古典主义收益耕作，是Ve(3,3)机制的增强版；
2. 两个新项目的(3,3,3)新模式，将某DAO的(3,3)机制应用到链级别；
3. 以某DePIN项目为代表的实体基础设施网络，具备真实收入和正外部性。

前两类项目已获得较高市场关注度，而DePIN赛道在沉寂一年后讨论度较低。然而，某研究机构2025年度展望报告中最看好的正是DePIN赛道，并建议某L1公链在2025年将战略重心转回DePIN。

众所周知，获取超额收益的关键在于关注被忽视的领域。DePIN越是无人问津，越值得我们深入研究。

某数据平台整理的顶级DePIN项目数据显示，收入排行榜前五中，除了知名的三个项目外，还有两个新秀入围。其中，排名第一的项目30天收入达1000万美元。该项目的GPU仪表盘数据显示，已实现年循环收入1.05亿美元，提供了4.87亿小时的算力，分发了超过36亿代币奖励，链上交易接近100万笔。

我们原本认为真实收入模型在加密市场还需要多年才能得到认可，但看到这个项目的增长轨迹，这一天可能比预期来得更早。

该项目成功的关键在于其差异化竞争策略。它没有像其他DePIN项目那样主打边缘设备网络和面向长尾市场需求，而是选择利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力。同时，项目团队抓住了2024年Q1的AI与加密融合风口成功募资并购买大量高端GPU，建立了护城河，并快速实现了网络效应。这又进一步吸引了更多企业级GPU算力供应商加入。

最近市场上流传开源低成本模型会削减高端显卡需求的观点，导致一些投资者担心该项目收入的可持续性。但这种观点实际上是市场噪音，无需过度担忧。相关硬件制造商已公开反驳这一观点，而且还有"杰文斯效应"在起作用。简而言之，开源模型非但不会降低高端GPU需求，反而会刺激需求增长。

此外，AI领域的创新仍在持续。除了大语言模型之外，具身智能又成为资本追捧的热点。具身智能需要低延迟、高可靠的计算能力和边缘设备与云协同的多层网络结构，这可能成为点燃该项目第二增长曲线的引擎。

因此，从需求端来看，我们无需担心该项目的前景。项目团队目前的工作重心在供应端，他们正在努力吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络。为此，项目还特意推出了新的网络，为GPU算力供应商提供合规支持和免除质押门槛。

除了AI相关项目外，某地理位置信息服务项目的基本面也相当不错。但由于其市场定位较为狭窄，限制了想象空间，这里不做深入分析。

总的来说，DePIN已经从2023年被认为是"骗局"发展成为具备真实收入和正外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。这恰恰可能是一个很好的投资机会。