股市波动剧烈，但未现严重恐慌

过去一周，美股经历了2019年以来波动最大的一周。尽管周一出现恐慌性抛售，但随后几天市场呈现出反复震荡的走势。整体来看，美股最终基本持平收盘。

本周股市与加密市场联动紧密。媒体热议美国衰退风险和日元套利交易解除等话题,但这可能是过度解读。实际上,真正的恐慌情绪相当短暂,并未出现典型危机中抛售一切资产的情况。

美股从历史高点回调约8%,但仍比年初高出12%。考虑到债券上涨,分散投资的投资者受股指下跌影响有限。历史数据显示,没有经济衰退或企业盈利下滑支撑的股市调整往往是暂时的。

然而,科技股悲观情绪短期难以逆转,加上近期剧烈波动对部分投资组合造成损害,中长期资金仍有调仓需求。短期内市场波动可能继续,但出现更大规模下跌的可能性不高。上周后半段的强势反弹是积极信号。

企业财报方面,标普500指数成分股中91%的公司已发布二季度业绩。55%的公司收入超预期,虽低于近期均值但仍高于50%。各行业表现差异较大,医疗保健、工业和信息技术等领先,能源和房地产相对落后。

部分科技巨头业绩表现稳健,但由于AI投资加大导致估值承压。以NVIDIA为例,其24个月远期市盈率已回落至25倍左右,接近5年来低点。Palantir上调业绩指引,强调AI对业绩的提振作用,股价大涨37%,在市场引发新一轮AI叙事讨论。

关于降息预期与政策走向

根据泰勒规则测算,美联储当前政策利率应在4%左右,比现行水平低150个基点。这意味着美联储有理由迅速调整政策以适应经济状况。

市场目前预期9月降息幅度可能超过25个基点,全年降息预期已达到100个基点。然而,如无就业市场等关键数据持续恶化,这一预期可能过于激进。短期内,利率市场或呈现"涨后回调"走势,中期仍处于"逢低买入"模式,因为降息周期终将开启。

加密货币市场表现

加密货币经历了自FTX危机以来最急剧的回调,比特币价格一度下跌超15%。由于此次调整源于传统市场波动的外溢效应,而非加密货币市场内部事件,加上技术面严重超卖,因此反弹势头十分强劲。

零售投资者在此轮调整中扮演重要角色。比特币现货ETF8月份出现显著资金流出,创下成立以来最高月度流出量。相比之下,美国期货市场参与者的去风险行为相对有限,CME比特币期货合约持仓变化不大,期货曲线保持正价差。

机构投资者保持乐观的几个因素包括:摩根士丹利允许财富顾问向客户推荐比特币现货ETF;Mt. Gox和Genesis破产案件相关清算压力可能已过;FTX破产后的大规模现金支付可能在年底进一步刺激加密市场需求;美国两党可能都会支持有利于加密货币的法规。

资金流向与市场情绪

尽管近期股票配置因价格下跌和债券配置增加而有所减少,但当前46.5%的股票配置比例仍显著高于2015年以来的平均水平。要回到历史均值,股价还需进一步下跌8%左右。

投资者现金配置比例处于极低水平,这可能增加市场面临压力时的脆弱性。近期债券配置显著增加,反映投资者在股市回调期间转向避险资产。

零售投资者的反应相对温和,并未出现大规模撤资。散户情绪调查仍偏积极。日经指数期货和日元投机性头寸的变化表明,投机者已大幅减持相关多头仓位。

日元套利交易总规模估计约4万亿美元,包括外国投资者买入日本股票并做空日元、外国投资者借日元买外国资产、以及日本国内投资者买入外国资产等。这一巨额头寸的潜在平仓压力仍需关注。

中国主题基金自5月底以来持续获得被动资金流入。尽管市场动荡,本周股票资金流入连续第16周保持正值,而债券资金流入有所放缓。主观投资者和系统性策略的股票配置均从较高水平下降至略低于平均水平。

VIX指数单日波动创历史新高,但考虑到现货市场相对平稳,可能反映了衍生品市场流动性问题。高盛客户数据显示,机构投资者连续三周净卖出产品基金,但个股买入创六个月新高,尤其集中在科技、必需消费品等板块。这可能预示投资者正从关注整体市场风险转向个股机会。

美股流动性处于去年5月以来最低水平。CTA策略模型显示,未来一周美股CTA资金倾向于加仓,因长期趋势仍看好。日股则倾向于减仓。

即将到来的关键事件

• 消费者价格指数(CPI):如高于预期将引发市场担忧
• 零售销售数据:强劲数据可能支撑软着陆预期
• 杰克逊霍尔会议:美联储或传达支持市场的信息
• 英伟达财报:月底发布,市场预期积极