微策略的比特幣遊戲:從商業軟件到加密資產巨鱷

一、從商業軟件到比特幣巨頭

一家專注於商業智能解決方案的企業軟件公司,在2020年起將重心顯著轉向比特幣投資。通過發行股票和可轉債募集資金來購買比特幣,成爲美股市場的焦點。2025年2月,該公司宣布正式改名爲Strategy,當時持有471107枚比特幣,約佔全球比特幣總供應量的2%。到2025年2月21日,已經囤積了近50萬枚比特幣,價值超400億美元。

該公司本質上是通過資本結構設計,把股票市場變成比特幣提款機——以發行新股/可轉債的方式來募集資金加倉比特幣,再用比特幣持倉反哺股價估值,形成與加密資產深度綁定的資本閉環。憑藉美股特有的這套高溢價融資機制,該公司不僅在比特幣概念股中獨佔鰲頭,更用股權增發與幣價操控練成了一套獲美股市場認證的"煉金術"。

二、股價投機背後的驅動力

該公司的融資方式非常聰明,主要通過股票和債券的結合來完成資金募集。在最初階段,它依賴於發債和自有現金儲備,甚至還有一些普通股和可轉債。發普通債券的缺點是要支付利息,但當時它的現金流尚好,軟件業務帶來幾千萬美元的正向現金流,足以支付這些債務的利息。

本輪週期中,該公司大規模使用了一種叫ATM(At-the-market)的股票增發機制,直接在二級市場上賣股票。通過股票增發和債券發行相結合的策略來玩資本市場的"煉金術"。在槓杆率較低時,通過增發股票快速籌資買入比特幣,借此加大槓杆,並在比特幣漲時提高自己的估值溢價。在牛市期間,其溢價一度高達300%。

隨着時間推移,市場逐漸察覺到該公司在大量拋售股票,導致股票價格開始回落,溢價也隨之縮小。同時,槓杆率下降,公司逐漸轉向發債爲主的融資方式。這種變化使得該公司買入比特幣的節奏放緩,導致市場上的比特幣需求也開始減弱。

從整體來看,該公司在不同週期使用不同的融資策略,既利用了股票市場的高溢價優勢,又通過債券來穩步加槓杆。對比特幣來說,該公司節奏變慢可能意味着短期內比特幣漲的動力減弱;而對該公司來說,這種多樣化的融資方式使得它在不同市場環境下都能靈活應對。

三、創始人的加密聖戰

該公司創始人過去的這一波比特幣推廣對整個比特幣行業有着非常深遠的影響,他通過不停地在公衆面前露面、接受採訪、發表演講,不僅讓比特幣出圈,甚至還吸引了一大批機構投資人進入市場。該公司和ETF是目前比特幣市場的兩大主要買家,有趣的是,ETF雖然非常重要,但相比之下,該公司的操作更引人注目,因爲該公司是只買不賣的,ETF時不時還會賣點出去。

創始人還曾經說過他已經立下遺囑,打算在他死後銷毀他個人持有的比特幣私鑰,完全從流通中抹去這些比特幣。他的這種"教主級別"的操作,仿佛顯示了他爲比特幣行業做出了一種永恆的貢獻。雖然沒有人知道未來他是否會真的兌現承諾,但這番言論或多或少地給市場打了一針興奮劑。

值得注意的是,該公司的比特幣並不由創始人本人及公司控制,這些比特幣被托管在Fidelity和Coinbase Custody這兩家可信的第三方托管機構,符合上市公司的審計和監管要求。

創始人不僅是比特幣的大力推動者,在某種程度上,他甚至比一些早期的比特幣投資者還要極端。他不僅推動比特幣,還提出了一個全球鏈上經濟的願景,這讓我們看到了未來全球經濟可能會走向更加去中心化的金融格局,甚至可能出現一個超越主權國家的賽博金融體系。

四、資產博弈的莫比烏斯循環

如今比特幣的價格較高位已跌至8.7萬美元附近,而該公司的持倉成本大概是6.6萬美元。即便比特幣價格出現波動,該公司也並不會立刻面臨巨大的財務壓力,也不太可能被迫出售比特幣。

該公司目前擁有大約400億美元的比特幣,這意味着他們可以抵押這些比特幣來獲取資金,即使價格下跌,他們也可以通過補充抵押品來避免被迫出售。而且他們的主要債務最早要到2028年才到期,在這之前沒有人能逼迫他們做出不利的決策。

全球範圍內越來越多的主權資金和機構已開始將比特幣視爲儲備資產,這也是一個大趨勢。在這個背景下,比特幣的長期前景依然被看好。雖然短期內比特幣價格可能還會發生一些波動,但長期來看該公司的策略和市場大勢似乎是吻合的。

五、財富引擎還是加密寒霜?

該公司的資本運作模式恰逢其時,其股票對於加密業內人員來說,賠率是大於直接參與比特幣的,整體更像是比特幣的加速器版本。

該公司目前的比特幣投資收益大大超過其傳統業務的收入。盡管其軟件業務收入在過去數年基本沒有增長,甚至有所下滑,但通過不斷發行債券和稀釋股權,籌集資金購買更多的比特幣的方式實現了公司整體的利潤漲。將股票與比特幣深度綁定在一起,這種操作有好處但也爲公司帶來了一定的風險,因爲公司核心業務無法爲其帶來顯著利潤,所有的前景都壓在了比特幣的價格漲上。

該公司通過發行無息的可轉換票據進一步推高了融資能力。這些票據允許投資者在未來將其轉換爲公司股權,但轉換價格遠高於當前的股價。表面上看,這似乎是對投資者不利的交易,但實際上,票據持有者享有優先清算權,能夠降低風險。而該公司則可以通過這種融資方式繼續囤積比特幣,推動其股票和比特幣價格的雙重漲。

這套玩法非常聰明的點在於它成功地將風險從公司本身轉移到了股市上,通過發行可轉債來融資,然後用這些錢買比特幣,等到債務到期時如果公司股價足夠高,債權人就會選擇將債務轉成股票,而不是要求公司還錢,這樣一來債務問題可完全轉移到了股票市場,所以股票市場的多空頭賠率整體大於加密市場。