Strategy暫停增持比特幣，市場或迎重要轉折

近日，Strategy公司的首席執行官在社交媒體上發表了一則引人注目的言論："有些時候你只需要持有"。這番話被市場解讀爲該公司可能暫停購買比特幣的信號。

作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司，Strategy一直堅持"比特幣至上"的投資理念，市場已經習慣了其持續買入的策略。因此，每當Strategy暫停增持行爲，都會引發市場的關注，特別是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特幣總量達到59.7萬枚，佔比特幣總供應量的2.84%。這一數字不僅遠超其他上市公司，甚至是排名前100的上市公司（不包括Strategy）合計持有量的2.3倍。

根據公司向監管機構提交的文件顯示，截至6月30日，Strategy的數字資產價值爲643.6億美元，平均成本爲70,982美元/枚。僅在2025年第二季度，其比特幣公允價值就上升了140億美元。

Strategy的每一個舉動都會對市場產生重大影響。從2025年以來的數據來看，該公司幾次暫停購買比特幣的行爲幾乎都預示着短期行情的回調。這次是否會有所不同，值得市場密切關注。

爲了持續購買比特幣，Strategy需要大量資金支持。公司選擇通過發行優先股來籌集資金。自2025年2月起，Strategy陸續發行了三種優先股：STRF、STRK和STRD，它們具有不同的收益機制和風險優先級。

這種結構設計的核心目標是在不過度稀釋普通股股東權益的前提下，持續吸引新資本，爲公司不斷購買比特幣提供資金支持，從而維持"發行股票-購買比特幣-股價漲"的良性循環。

從市場表現來看，Strategy的股票表現明顯優於比特幣本身，尤其是在近期"加密美股"熱潮的推動下。其中，STRK和STRF作爲較早發行的優先股，市場表現尤爲出色，甚至大幅超越了公司普通股的表現。

值得注意的是，Strategy的內部高管也參與了優先股的購買。今年3月，包括CEO和CFO在內的多名高管以85美元的價格購買了公司新發行的優先股。這種"自購"行爲既傳遞了信號，也顯示出公司管理層對未來回報的強烈信心。

6月5日，Strategy宣布公開發行1176.47萬股10.00% A系列永久Stride優先股，發行價爲每股85美元，於6月10日完成交割，募集資金約9.8億美元。最近，公司又宣布籤訂了一項新的銷售協議，計劃發行STRD股票募集42億美元，並將採用"按需、分階段"的方式持續融資。

然而，這種高槓杆操作雖然放大了比特幣漲帶來的帳面收益，但也增加了現金流壓力，特別是優先股每年8%~10%的利息支出。截至目前，Strategy的市值約1129億美元，企業估值在1200億美元左右，對應淨資產倍數爲1.7。雖然仍在合理範圍內，但這種模式的可持續性高度依賴於比特幣價格的持續強勢和外部融資環境的穩定。

從營收角度來看，公司自身的"造血"能力有所下降。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元，創下2010年以來的最低記錄。2025年第一季度總收入爲1.111億美元，同比下降3.6%。盡管如此，訂閱服務收入同比增長61.6%，顯示公司向雲服務和訂閱模式轉型取得了一定成效。

Strategy近期面臨的另一個挑戰是集體訴訟。原因是公司在2025年第一季度首次採用新會計準則，導致披露了59億美元的未實現浮虧，引發股價大幅下跌。公司被指控未能及時、全面地披露這些浮虧風險，目前相關案件正在推進中。

盡管面臨諸多挑戰，Strategy仍在積極探索新的發展方向。公司CEO表示，他們開發了一套BTC信用模型，用於生成比特幣風險和信用利差的統計數據。這意味着Strategy的戰略已經不僅限於購買比特幣，而是在構建一個圍繞BTC資本化與金融化的系統閉環。

部分分析師對Strategy的前景持樂觀態度。有報告指出，該公司可能會在2025年第二季度被納入標普500指數。然而，也有聲音警告，一旦市場進入熊市，公司的償債結構、優先股利息和現金流穩定性將面臨嚴峻考驗。

總的來說，Strategy目前的短期現金流狀況尚可維持，但其未來發展高度依賴於比特幣價格的走勢。從某種意義上說，Strategy已經不再是一家傳統的科技公司，而更像是一個以軟件業務爲外殼的"比特幣高槓杆資產管理平台"。