宏觀經濟週報：市場尋找新平衡，防御情緒升溫

一、本週宏觀回顧

1. 市場整體表現

本週市場呈現明顯調整態勢，投資者對風險資產的定價進入階段性修正。美股三大指數普遍回落，道瓊斯工業平均指數下跌3.1%，納斯達克指數下跌2.6%，羅素2000指數下跌1.8%。值得注意的是，公用事業板塊逆勢漲1.4%，成爲唯一漲的行業，反映資金正向防御性資產轉移。VIX波動率指數維持在20以上，但未進入極端恐慌區間，表明市場更多是對前期過度樂觀情緒的修正。

2. 商品市場分化

黃金價格突破3000美元/盎司創歷史新高，反映市場避險需求持續增強。銅價漲3.9%，顯示制造業需求仍有一定支撐。能源市場表現分化，原油價格在67美元附近保持穩定，但期貨淨持倉減少9.6%以上，暗示市場對全球需求增長預期偏弱。天然氣價格繼續下跌，主要受供應過剩和工業需求疲軟影響。

3. 加密貨幣市場調整

加密貨幣市場整體與美股同步調整。比特幣雖然周線仍呈下跌趨勢，但振幅收窄，表明短期拋壓有所緩和。山寨幣如ETH、SOL等表現疲軟，反映市場風險偏好降低。穩定幣市值繼續增長，但淨流入放緩，暗示市場流動性趨於謹慎，增量資金入場速度放緩。

4. 關稅影響顯現，供應鏈加速調整

波羅的海幹散貨指數（BDI）持續漲，表明亞歐地區海運需求旺盛，制造業產能可能正在加速向海外轉移。與此同時，美國運輸業指數下跌6.5%，反映國內需求疲軟，本土物流需求下降。這種背離現象反映出，在關稅政策影響下，全球供應鏈正經歷區域性重構，美國國內需求放緩，而亞歐地區的制造業和出口活動相對活躍。

5. 通脹數據分析

2月CPI和PPI數據均低於市場預期。季調後總體CPI和核心CPI均爲0.2%，總體CPI年率下降至2.8%。PPI數據延續下降趨勢，核心PPI環比下降0.1%，爲2023年4月以來最大降幅。然而，密歇根大學消費者通脹預期數據卻呈上升趨勢，一年期、五年至十年期通脹預期初值升至3.9%，高於預期的3.4%。值得注意的是，通脹預期數據存在明顯的黨派分化，主要來源於民主黨支持者的預期上升。

6. 流動性和利率市場變化

從廣義流動性角度看，联准会資產負債表規模近兩周呈邊際回升趨勢，維持在6萬億美元以上，主要受美國財政部TGA帳戶流出影響。联准会貼現窗口使用量繼續下降，表明當前宏觀流動性整體趨於平穩。

利率市場方面，聯邦基金期貨市場幾乎不再預期3月份降息可能。然而，6個月期限利率和國債收益率曲線仍暗示今年可能有2-3次降息。短端收益率大幅下行，長端相對穩定，反映市場逐漸定價联准会未來降息預期。

值得關注的是，美國信貸市場出現變化。過去兩周企業信用利差擴大，北美投資級信用違約掉期（CDX IG）漲超7%。美國主權CDS和高收益債券信用違約掉期也呈現不同程度上升。這反映出市場對美債財政赤字可持續性和企業信用風險的擔憂有所增加。

二、下周宏觀展望

1. 關鍵變量

下周市場焦點將集中在FOMC會議、零售數據以及全球央行動態上。投資者需密切關注联准会點陣圖的降息指引，預計可能給出2-3次降息預期。此外，QT是否暫停也將成爲市場關注重點，可能對風險偏好產生影響。

2. 策略建議

股市方面，建議降低高β資產配置，增持防御性板塊，同時關注優質資產的錯殺機會。加密市場中，可繼續長線持有比特幣，但建議減少山寨幣配置，並密切觀察穩定幣流動性變化。信用市場方面，建議減少高槓杆企業債券敞口，增加高評級債券配置，同時警惕美債赤字風險。

未來市場拐點的關鍵信號可能來自信用市場的修復或FOMC釋放更明確的寬松信號。在當前不確定性較高的環境下，投資者需保持謹慎，靈活調整投資策略。