從宏觀環境到垂直賽道，2024下半年加密市場全方位回顧

1.市場概覽

I.1 加密貨幣市場基本面

自2024年上半年以來，加密貨幣市場總市值從2.31萬億美元增長至3.33萬億美元，漲幅達44.2%。這一增長得益於多個關鍵裏程碑，包括2024年上半年現貨比特幣ETF獲批，以及下半年川普以壓倒性優勢獲勝，其放松監管和親加密政策爲行業注入樂觀情緒。比特幣主導地位從53.4%上升到56.8%，主要歸功於比特幣ETF資產管理規模翻倍，反映出機構投資者興趣增強。

盡管2024年下半年推出了以太坊ETF，但其表現相對平淡，機構投資者對比特幣的偏好依然明顯，從不斷下降的ETH/BTC比例中可見一斑。

Solana表現亮眼，SOL價格自2024年上半年以來漲29.3%。除了價格上揚，Solana生態系統在2024年淨流入達20億美元。

2024年，DeFi市場份額進一步擴大，總鎖倉價值（TVL）自年初以來增長超過一倍。DEX/CEX交易量比例從年初的9.37%提升至年末的11.05%，整體交易量大幅增長，年化交易額達2.67萬億美元。更加簡化的上市流程也鼓勵了更多項目轉向以DEX爲主的策略，從而支持更爲多樣的長尾資產交易。值得注意的是，Solana和Base在2024年的DeFi TVL市場份額分別翻倍以上，達到7.17%和3%。

穩定幣的採用顯著加速，市值從1H 2024增長26.8%，達到歷史新高，超過2050億美元，新進入者如Ethena憑藉競爭力的收益率進一步助推了這一趨勢。展望未來，XRP和SOL等其他機構偏好資產的ETF潛在獲批將爲市場帶來正面催化作用。

I.2 宏觀環境與政治

政治

2024年11月美國大選，川普戰勝哈裏斯再次當選總統，共和黨贏得上下兩院多數席位。川普的美國優先和孤立主義政策可能給國際局勢帶來不確定性，各國可能效仿美國開始貿易保護，經濟貿易區域化。川普競選時對加密貨幣市場政策友好，宣稱將允許自托管錢包，大力發展美元穩定幣，選取加密友好的經濟政要以及考慮將BTC定爲美國國庫儲備資產，但能否真正推動crypto市場發展仍需上臺後的實際政策。

歐洲主要受到俄烏戰爭影響，戰爭似乎陷入拉鋸戰，可能持續許久導致歐洲能源價格漲，同時使各國增加軍費支出。歐洲各國右翼政黨話語權明顯加強。受美國影響，限制非法移民和經濟孤立也是歐洲各國主要議題。歐洲在crypto市場政策更多處於跟隨狀態，24年底正式實施的加密資產市場監管法案（MiCA）明確了穩定幣和加密貨幣主體的監管方案，同時各國保持對crypto稅收監管的嚴格審查。

其他地區地緣政治

中東地區戰火不斷，以色列與哈馬斯衝突進入收尾階段。伊朗、黎巴嫩也與以色列產生摩擦並爆發武裝衝突，敘利亞內戰導致阿薩德政權倒臺。阿根廷米萊上臺進行大量改革，去除大量政府部門，貨幣美元化，取得一定成效，降低了整體通脹率。南美多國家和地區都是比特幣推崇者，阿根廷、巴西、薩爾瓦多等都推進立法使crypto可以合法監管和流通。

經濟

2024年全球整體GDP增速2.6%，通脹率2.5%。整體走出新冠時期衰退，恢復至新冠病毒爆發前增長水平。美國在持續2年加息週期後使通脹得到部分控制，2024年9月開始連續三次會議降息25bps，目前通脹似乎得到控制，經濟向平穩落地方向發展。歐元區更多受到地緣戰爭影響，能源價格高漲，加之歐洲央行爲應對联准会高利率被迫提高利率，導致經濟增長遲緩。中國和新興市場國家依舊保持較高增速，但都面臨不小挑戰。中國由於國內消費萎靡、出口受到抵制，處於通貨緊縮狀態，面臨失業率高漲、企業經營困難等問題，同時伴隨房地產泡沫破裂，存在大量相關債務和壞帳風險。新興市場國家受美元加息影響，導致部分國家本幣貶值嚴重。

縱觀美國經濟2024年發展，仍處於世界領先地位。三大指數均大幅漲，其中以科技公司爲主的納斯達克漲幅超過28%，S&P500漲15.2%。在資金面極度緊張情況下，科技公司依舊爆發驚人增長潛力。以Nvidia爲代表的AI科技公司表現最爲亮眼，AI發展也沒有辜負投資人期望，以ChatGPT爲代表的AI大模型顛覆了職業、教育、藝術創作等多個領域，成倍提升產出效率。伴隨算力不斷提升，AI還將在更多領域展開實際應用。

榜單中另一亮眼表現是日經指數，由於全球加息週期中日元維持0利率，使國際投資者紛紛來日本股市套息交易，推動日本股市走高和日元貶值。受資本追捧以及日元貶值帶來出口貿易優勢，提升了日本企業盈利能力，使日本股市在泡沫破裂30餘年後終於創出新高。

2.比特幣

2.1產品與協議設計

2024年下半年，比特幣有一些重要軟件升級，例如Bitcoin Core 28.0引入靈活交易轉發策略以及閃電網絡的BOLT12。這些客戶端升級可能影響各種應用場景。例如，Bitcoin Core對V3交易的實現現已支持零費用交易轉發，可能影響礦池採用的與MEV相關商業模型發展。

關於比特幣協議層設計的討論持續進行，主要聚焦軟分叉提案。開發者之間存在分歧，可以分爲幾個陣營：一類通過增加新操作碼如OP_CTV和OP_CAT，以實現限制條款或其他更靈活功能；另一類是LNHANCE，引入工具集改進閃電網絡；還有一些開發者推動所謂"大腳本恢復運動"。

在這些討論中尚未達成共識。部分討論集中於某些升級是否過於側重特定領域、缺乏多樣性，另一部分討論關注部分提案是否過於靈活，可能導致意外用途，引發不可預見風險。同時，也有開發者主張應先進行共識清理，而非一味追求功能升級。

可以預見，在未來軟分叉激活過程中，仍會出現許多激烈討論和爭議。到2025年，我們有望看到某種形式的共識與發展。

此前備受討論的BitVM實現仍在穩步推進。目前重點依然放在跨鏈橋的設計與實現上。近期，一些基於BitVM的跨鏈橋測試版本已開始運行，例如BitLayer等。

2.2 Layer - 閃電網絡

可公開訪問的閃電網絡通道數量變化不大，總量維持約5000 BTC左右。節點數量基本穩定，但通道數量持續減少。這可能表明閃電網絡流動性正逐漸集中到一些大型節點服務提供商手中，或部分早期通道因安全補丁更新而被關閉。

然而，閃電網絡的協議和應用生態仍不斷發展。例如，BOLT12（offer）已被衆多客戶端採用，能支持靜態支付方式，提升用戶體驗。

此外，一些Layer 1網路正積極開發符合BOLT規範的Layer解決方案，從而實現與閃電網絡的兼容和互操作性。

在這一領域，主要關注點仍在評估商業模型可行性。由於代幣發行通常並不作爲籌資手段或融入業務運營，投資和融資決策必須更加注重項目績效指標，如用戶數量和資產規模。

隨着支付領域日益受到關注，閃電網絡支持支付服務的能力使其成爲廣泛採用的有前景解決方案。面向服務的項目，尤其是利用閃電網絡作爲跨境交易結算層的項目，可能獲得更多關注。提供閃電網絡作爲跨境、點對點（P2P）和企業對企業（B2B）交易結算層的服務型項目有望獲得更多關注和發展勢頭。未來這一領域發展取決於在閃電網絡上發行穩定幣，可能實現方式包括下文提到的RGB和Taproot Assets。

2.3 Layer - Side Chains

Layer側鏈表現參差不齊。一些項目自巔峯期後出現下滑，而另一些持續增長。各個Layer項目的TVL也呈現出明顯交替趨勢。

比特幣第二層（L2）和BTCFi所面臨挑戰是多方面的，其中關鍵問題在於依賴不可持續的TVL激增和空投激勵。盡管已嘗試使用積分來激勵TVL的方法，但關鍵因素仍是構建穩健生態系統，以確保持久流動性。比特幣存入L2解決方案的主要驅動因素在於獲得比特幣計價的、低風險回報機會。然而，在資產組合性方面，BTCFi可以通過利用現有基礎設施，實現更好的流動性抽象和協議層堆疊。如果比特幣L2能專注圍繞提升BTCFi實用性構建生態系統，而不是簡單復制EVM鏈，那麼仍有很大增長空間。

因此，總結來說，比特幣L2成功關鍵在於：1）確保資產安全（無論第三方托管還是自我托管）；以及2）追求垂直整合戰略（這將更好服務於BTCFi）。

2.4 鏈上資產

比特幣鏈上資產通常可分爲兩大類：元協議和CSV（客戶端驗證）。然而，總體來看，這些資產並未隨比特幣價格漲而表現出明顯增值，且活動性較低。比特幣鏈上山寨幣總體上也沒有跑贏其他山寨幣。

BRC20, Runes

BRC20、Runes以及其他元協議資產最近表現不佳。它們的市值和增長情況遠不及今年許多熱門Meme資產，印證了在缺乏強大實用性情況下，此類資產具有短暫生命週期和週期性特徵。這些容易被替代的代幣如今正被更新的Meme和AI agent敘事所取代。

RGB

作爲最早的CSV協議，RGB最近仍在推廣中。已有一些技術實現能支持與閃電網絡整合。RGB敘事大部分在於Tether穩定幣發行，但具體實施方案尚不明確。