股市波動劇烈，但未現嚴重恐慌

過去一周，美股經歷了2019年以來波動最大的一周。盡管周一出現恐慌性拋售，但隨後幾天市場呈現出反復震蕩的走勢。整體來看，美股最終基本持平收盤。

本週股市與加密市場聯動緊密。媒體熱議美國衰退風險和日元套利交易解除等話題,但這可能是過度解讀。實際上,真正的恐慌情緒相當短暫,並未出現典型危機中拋售一切資產的情況。

美股從歷史高點回調約8%,但仍比年初高出12%。考慮到債券漲,分散投資的投資者受股指下跌影響有限。歷史數據顯示,沒有經濟衰退或企業盈利下滑支撐的股市調整往往是暫時的。

然而,科技股悲觀情緒短期難以逆轉,加上近期劇烈波動對部分投資組合造成損害,中長期資金仍有調倉需求。短期內市場波動可能繼續,但出現更大規模下跌的可能性不高。上周後半段的強勢反彈是積極信號。

企業財報方面,標普500指數成分股中91%的公司已發布二季度業績。55%的公司收入超預期,雖低於近期均值但仍高於50%。各行業表現差異較大,醫療保健、工業和信息技術等領先,能源和房地產相對落後。

部分科技巨頭業績表現穩健,但由於AI投資加大導致估值承壓。以NVIDIA爲例,其24個月遠期市盈率已回落至25倍左右,接近5年來低點。Palantir上調業績指引,強調AI對業績的提振作用,股價大漲37%,在市場引發新一輪AI敘事討論。

關於降息預期與政策走向

根據泰勒規則測算,联准会當前政策利率應在4%左右,比現行水平低150個基點。這意味着联准会有理由迅速調整政策以適應經濟狀況。

市場目前預期9月降息幅度可能超過25個基點,全年降息預期已達到100個基點。然而,如無就業市場等關鍵數據持續惡化,這一預期可能過於激進。短期內,利率市場或呈現"漲後回調"走勢,中期仍處於"逢低買入"模式,因爲降息週期終將開啓。

加密貨幣市場表現

加密貨幣經歷了自FTX危機以來最急劇的回調,比特幣價格一度下跌超15%。由於此次調整源於傳統市場波動的外溢效應,而非加密貨幣市場內部事件,加上技術面嚴重超賣,因此反彈勢頭十分強勁。

零售投資者在此輪調整中扮演重要角色。比特幣現貨ETF8月份出現顯著資金流出,創下成立以來最高月度流出量。相比之下,美國期貨市場參與者的去風險行爲相對有限,CME比特幣期貨合約持倉變化不大,期貨曲線保持正價差。

機構投資者保持樂觀的幾個因素包括:摩根士丹利允許財富顧問向客戶推薦比特幣現貨ETF;Mt. Gox和Genesis破產案件相關清算壓力可能已過;FTX破產後的大規模現金支付可能在年底進一步刺激加密市場需求;美國兩黨可能都會支持有利於加密貨幣的法規。

資金流向與市場情緒

盡管近期股票配置因價格下跌和債券配置增加而有所減少,但當前46.5%的股票配置比例仍顯著高於2015年以來的平均水平。要回到歷史均值,股價還需進一步下跌8%左右。

投資者現金配置比例處於極低水平,這可能增加市場面臨壓力時的脆弱性。近期債券配置顯著增加,反映投資者在股市回調期間轉向避險資產。

零售投資者的反應相對溫和,並未出現大規模撤資。散戶情緒調查仍偏積極。日經指數期貨和日元投機性頭寸的變化表明,投機者已大幅減持相關多頭倉位。

日元套利交易總規模估計約4萬億美元,包括外國投資者買入日本股票並做空日元、外國投資者借日元買外國資產、以及日本國內投資者買入外國資產等。這一巨額頭寸的潛在平倉壓力仍需關注。

中國主題基金自5月底以來持續獲得被動資金流入。盡管市場動蕩,本週股票資金流入連續第16周保持正值,而債券資金流入有所放緩。主觀投資者和系統性策略的股票配置均從較高水平下降至略低於平均水平。

VIX指數單日波動創歷史新高,但考慮到現貨市場相對平穩,可能反映了衍生品市場流動性問題。高盛客戶數據顯示,機構投資者連續三周淨賣出產品基金,但個股買入創六個月新高,尤其集中在科技、必需消費品等板塊。這可能預示投資者正從關注整體市場風險轉向個股機會。

美股流動性處於去年5月以來最低水平。CTA策略模型顯示,未來一周美股CTA資金傾向於加倉,因長期趨勢仍看好。日股則傾向於減倉。

即將到來的關鍵事件

• 消費者價格指數(CPI):如高於預期將引發市場擔憂
• 零售銷售數據:強勁數據可能支撐軟著陸預期
• 傑克遜霍爾會議:联准会或傳達支持市場的信息
• 英偉達財報:月底發布,市場預期積極