Ethena-USDe tăng lên nhanh chóng, MakerDAO trở thành người hưởng lợi lớn nhất

Gần đây, tổng lượng phát hành của USDe đã tăng lên đáng kể, từ 2,4 tỷ USD lên 3,8 tỷ USD chỉ trong một tháng, với tỷ lệ tăng hàng tháng vượt quá 58%. Sự tăng trưởng này chủ yếu xuất phát từ việc giá Bitcoin đạt đỉnh cao mới, khiến tâm lý thị trường trở nên lạc quan, thúc đẩy tỷ lệ phí vốn tăng lên, từ đó nâng cao lợi suất staking của USDe. Mặc dù đã giảm so với giai đoạn trước, nhưng tính đến ngày 26 tháng 11, lợi suất hàng năm của USDe vẫn duy trì ở mức cao khoảng 25%.

Trong khi đó, MakerDAO đã trở thành một trong những người hưởng lợi lớn nhất từ đợt tăng trưởng này. Hiện tại, doanh thu hàng ngày của Maker đã tăng hơn 200% so với một tháng trước, đạt mức cao kỷ lục. Sự tăng trưởng này có liên quan chặt chẽ đến sự phát triển của Ethena. Tỷ lệ lợi suất cao từ USDe đã kích thích nhu cầu vay mượn tài sản sUSDe và PT, trong đó tổng số tiền vay mượn DAI bằng cách sử dụng sUSDe và PT làm tài sản thế chấp thông qua nền tảng Morpho ước tính khoảng 570 triệu USD, tỷ lệ sử dụng khoản vay vượt quá 80%, và tỷ lệ lợi suất hàng năm của tiền gửi đạt 12%. Trong tháng qua, tổng số khoản vay mới mà Maker đã thêm qua mô-đun D3M trên nền tảng Morpho đã vượt quá 300 triệu USD.

Ngoài tác động trực tiếp, nhu cầu vay mượn sUSDe và PT còn gián tiếp đẩy cao tỷ lệ sử dụng DAI qua các kênh khác. Ví dụ, lãi suất gửi DAI trên một nền tảng cho vay đã đạt 8,5%. Theo báo cáo tài chính của Maker, tổng số tiền cho vay DAI qua mô-đun D3M cho hai nền tảng cho vay chính đạt 2 tỷ USD, chiếm gần 40% tài sản của Maker. Chỉ với hai hoạt động này đã tạo ra 203 triệu USD doanh thu hàng năm cho Maker, tương đương với việc đóng góp 550.000 USD mỗi ngày cho MakerDAO, chiếm 54% tổng doanh thu hàng năm của nó.

Sự trỗi dậy của Ethena đã trở thành động lực chính cho làn sóng phục hưng DeFi. Tâm lý lạc quan do giá Bitcoin đạt kỷ lục mới đã thúc đẩy tỷ lệ phí vốn, từ đó ảnh hưởng đến lợi suất staking của USDe. MakerDAO với chuỗi cung ứng hoàn chỉnh và thanh khoản cao cùng với đặc tính "ngân hàng trung ương" do mô-đun D3M mang lại, đã trở thành trụ cột quan trọng của hệ sinh thái USDe. Một nền tảng cho vay đã đóng vai trò "bôi trơn" trong quá trình này. Ba giao thức này cùng nhau cấu thành động cơ chính cho sự tăng trưởng.

Đồng thời, các giao thức DeFi khác như AAVE, Curve và Pendle cũng đã hưởng lợi ở mức độ khác nhau từ việc USDe tăng lên. Ví dụ, tỷ lệ sử dụng cho vay DAI trên nền tảng AAVE đã vượt quá 50%, tổng số tiền gửi USDS gần đạt 400 triệu USD. Các cặp giao dịch liên quan đến USDe và ENA chiếm vị trí thứ hai, thứ tư và thứ năm trong bảng xếp hạng khối lượng giao dịch của Curve, và đứng thứ nhất và thứ năm trong bảng xếp hạng thanh khoản của Pendle. Nhiều token liên quan như Curve, CVX, ENA và MKR đều có mức tăng trưởng hàng tháng vượt quá 50%.

Tính bền vững của mô hình tăng trưởng này chủ yếu phụ thuộc vào việc duy trì chênh lệch lãi suất giữa USDe và DAI. Các yếu tố ảnh hưởng bao gồm tính bền vững của tâm lý thị trường tăng giá, liệu Ethena có thể cải thiện hiệu quả phân bổ APY thông qua tối ưu hóa mô hình kinh tế và tăng thị phần, cũng như sự cạnh tranh từ các sản phẩm tương tự được ra mắt bởi các nền tảng giao dịch khác.

Mặc dù việc sử dụng mô-đun D3M đã gây ra một số lo ngại về tính an toàn của DAI, nhưng từ góc độ bảng cân đối kế toán, DAI được đúc ra từ D3M thực sự được đảm bảo bởi sDAI làm tài sản thế chấp, cuối cùng chuyển đổi thành các vị thế tài sản tổng hợp dài ngắn với tỷ lệ LTV hơn 110%. Do đó, D3M không dẫn đến việc DAI trở thành một đồng stablecoin không được đảm bảo, nhưng thực sự làm tăng một số rủi ro, như việc DAI có thể một lần nữa trở thành "stablecoin bóng", rủi ro hoạt động của Ethena có thể truyền sang DAI, và sự giảm xuống của LTV tổng thể.