Thí nghiệm tài chính trong bối cảnh khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Stablecoin và sự tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu trị giá 36 triệu tỷ USD gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành nhà đầu tư mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật mang tên "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất của một ngân hàng đã định tính nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với "Đạo luật GENIUS", đạo luật trước đó đã yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong quy định về stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ tương đương 1:1 với đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán, thiết lập khuôn khổ quy định song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực nợ công Mỹ: Buộc tài sản dự trữ stablecoin phải được đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028 giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ đô la, trong đó 1,6 nghìn tỷ đô la sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la, luật được thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố vị thế thống trị của đô la trong nền kinh tế kỹ thuật số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Một báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la yếu đi nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ chứa nợ Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Hoa Kỳ đã vượt qua 36 triệu triệu USD, và số tiền gốc cộng lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu triệu USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành phao cứu sinh của chính phủ.
Theo tín hiệu từ một hội thảo, Stablecoin đang được nuôi dưỡng trở thành "người mua mới" trên thị trường trái phiếu Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, vào thời điểm đó quy mô trái phiếu Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để vào hàng ngũ những người lớn nhất nắm giữ trái phiếu Mỹ.
Stablecoin đã trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ, ví dụ như một số stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, tương đương 0.5% trái phiếu kho bạc của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt khiến lợi suất giảm, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất và làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (như một quốc gia nào đó đã bùng nổ khủng hoảng vào năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp luật, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau như một khuôn khổ quy định, buộc stablecoin trở thành "người mua lại" cho trái phiếu Mỹ; đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua Stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất toàn cầu.
Hệ thống phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ràng ý định hỗ trợ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi những người chơi nhỏ hơn thì được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn nhất đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực của đô la, vừa dọn đường cho các stablecoin cụ thể - đồng coin này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ đô la từ một công ty đầu tư.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng cung cấp 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng đã chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, trực tiếp tạo ra kênh tài chính.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, tạo ra một vòng nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh cao.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không giúp ích gì cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn còn quá nhỏ so với chi phí lãi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đế chế mới của đô la, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi nổi lên
Chiến lược sâu xa của dự luật là việc nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu gắn liền với đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh hệ thống SWIFT, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Việc "đô la hóa không chính thức" này thúc đẩy sự thâm nhập của đô la Mỹ vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Quy trình thanh toán truyền thống của đô la Mỹ phụ thuộc vào các mạng ngân hàng như SWIFT.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới hình thức "đô la trên chuỗi"
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Rõ ràng EU đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các Stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với các Stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ dự định giới thiệu hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc chuyển đổi các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của quả bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Lớp một: Trái phiếu Mỹ - cái chết xoáy của stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán tháo trái phiếu Mỹ để lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → Dự trữ của các stablecoin khác mất giá → Sụp đổ toàn diện. Năm 2022, một stablecoin đã từng tạm thời mất chốt do sự hoảng loạn trên thị trường, những sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Tầng thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp, các hoạt động được đòn bẩy từng lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản bị thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ bản sụt giảm mạnh, có thể gây ra chuỗi thanh lý.
Mức thứ ba: Sự mất độc lập của chính sách tiền tệ. Một báo cáo của ngân hàng chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ qua stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang tăng lên. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba liên minh lớn:
Liên minh quản lý: Cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này đồng điệu với xu hướng quản lý của Mỹ, tạo thành tình thế hợp tác Bắc Mỹ. Một sàn giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Lực lượng phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng thắt chặt, định vị stablecoin là "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra sự tận dụng quy định, làm suy yếu khả năng cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Lực lượng giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể thúc đẩy phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng đang đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ trải qua biến đổi: từ đơn cực sang "hệ thống kết hợp", hiện tại các phương án cải cách đang hiện ra ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như trao đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền kỹ thuật số: 130 quốc gia nghiên cứu tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ kỹ thuật số đã thí điểm thương mại xuyên biên giới, có thể định hình lại hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng bộ chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ tách biệt như đô la Mỹ, euro, và các đồng tiền BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề quảng bá, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo của ngân hàng dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng vào mỗi giao dịch trên blockchain dưới dạng mã, trong khi rủi ro được lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp vỏ blockchain, cuộc đấu tranh của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Khủng hoảng trái phiếu Mỹ kích thích thử nghiệm tài chính mới: Stablecoin được giao nhiệm vụ cứu trợ thị trường
Thí nghiệm tài chính trong bối cảnh khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Stablecoin và sự tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu trị giá 36 triệu tỷ USD gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành nhà đầu tư mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật mang tên "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất của một ngân hàng đã định tính nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với "Đạo luật GENIUS", đạo luật trước đó đã yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong quy định về stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ tương đương 1:1 với đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán, thiết lập khuôn khổ quy định song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực nợ công Mỹ: Buộc tài sản dự trữ stablecoin phải được đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028 giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ đô la, trong đó 1,6 nghìn tỷ đô la sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la, luật được thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố vị thế thống trị của đô la trong nền kinh tế kỹ thuật số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Một báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la yếu đi nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ chứa nợ Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Hoa Kỳ đã vượt qua 36 triệu triệu USD, và số tiền gốc cộng lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu triệu USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành phao cứu sinh của chính phủ.
Theo tín hiệu từ một hội thảo, Stablecoin đang được nuôi dưỡng trở thành "người mua mới" trên thị trường trái phiếu Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, vào thời điểm đó quy mô trái phiếu Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để vào hàng ngũ những người lớn nhất nắm giữ trái phiếu Mỹ.
Stablecoin đã trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ, ví dụ như một số stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, tương đương 0.5% trái phiếu kho bạc của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt khiến lợi suất giảm, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất và làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (như một quốc gia nào đó đã bùng nổ khủng hoảng vào năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp luật, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau như một khuôn khổ quy định, buộc stablecoin trở thành "người mua lại" cho trái phiếu Mỹ; đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua Stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất toàn cầu.
Hệ thống phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ràng ý định hỗ trợ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi những người chơi nhỏ hơn thì được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn nhất đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực của đô la, vừa dọn đường cho các stablecoin cụ thể - đồng coin này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ đô la từ một công ty đầu tư.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng cung cấp 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng đã chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, trực tiếp tạo ra kênh tài chính.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, tạo ra một vòng nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh cao.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không giúp ích gì cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn còn quá nhỏ so với chi phí lãi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đế chế mới của đô la, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi nổi lên
Chiến lược sâu xa của dự luật là việc nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu gắn liền với đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh hệ thống SWIFT, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Việc "đô la hóa không chính thức" này thúc đẩy sự thâm nhập của đô la Mỹ vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Quy trình thanh toán truyền thống của đô la Mỹ phụ thuộc vào các mạng ngân hàng như SWIFT.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới hình thức "đô la trên chuỗi"
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Rõ ràng EU đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các Stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với các Stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ dự định giới thiệu hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc chuyển đổi các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của quả bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Lớp một: Trái phiếu Mỹ - cái chết xoáy của stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán tháo trái phiếu Mỹ để lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → Dự trữ của các stablecoin khác mất giá → Sụp đổ toàn diện. Năm 2022, một stablecoin đã từng tạm thời mất chốt do sự hoảng loạn trên thị trường, những sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Tầng thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp, các hoạt động được đòn bẩy từng lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản bị thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ bản sụt giảm mạnh, có thể gây ra chuỗi thanh lý.
Mức thứ ba: Sự mất độc lập của chính sách tiền tệ. Một báo cáo của ngân hàng chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ qua stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang tăng lên. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba liên minh lớn:
Liên minh quản lý: Cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này đồng điệu với xu hướng quản lý của Mỹ, tạo thành tình thế hợp tác Bắc Mỹ. Một sàn giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Lực lượng phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng thắt chặt, định vị stablecoin là "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra sự tận dụng quy định, làm suy yếu khả năng cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Lực lượng giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể thúc đẩy phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng đang đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ trải qua biến đổi: từ đơn cực sang "hệ thống kết hợp", hiện tại các phương án cải cách đang hiện ra ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như trao đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền kỹ thuật số: 130 quốc gia nghiên cứu tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ kỹ thuật số đã thí điểm thương mại xuyên biên giới, có thể định hình lại hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng bộ chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ tách biệt như đô la Mỹ, euro, và các đồng tiền BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề quảng bá, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo của ngân hàng dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng vào mỗi giao dịch trên blockchain dưới dạng mã, trong khi rủi ro được lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp vỏ blockchain, cuộc đấu tranh của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!