mã hóa dự trữ chiến lược: câu chuyện đổi mới hay rủi ro quá mức?
Gần đây, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu thực hiện chiến lược dự trữ mã hóa, đặc biệt là Bitcoin và Ethereum. Một số công ty xem đây là nỗ lực cuối cùng để cứu vãn doanh nghiệp, trong khi những công ty khác chỉ đơn giản là bắt chước cách làm của MicroStrategy, nhưng cũng có một số ít dự án thực sự đổi mới nổi bật.
Bài viết này sẽ khám phá những người dẫn đầu trong lĩnh vực dự trữ chiến lược của Bitcoin và Ethereum, phân tích cách họ cung cấp các giải pháp thay thế cho ETF giao ngay, triển khai cấu trúc tài chính phức tạp, thực hiện tối ưu thuế, tạo ra lợi nhuận từ việc đặt cọc, tích hợp hệ sinh thái DeFi, và phát huy lợi thế cạnh tranh độc đáo.
Dự trữ Bitcoin
Toàn cảnh tổng quan
Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.net, trong số các thực thể công khai tiết lộ vị trí nắm giữ, MicroStrategy đã nhanh chóng vươn lên trở thành nhà đầu tư doanh nghiệp lớn nhất, chỉ đứng sau iShares Bitcoin Trust, kiểm soát gần 2.865% tổng cung 21 triệu.
Mặc dù vậy, ETF và quỹ tín thác vẫn chiếm ưu thế, dẫn đầu là iShares, Fidelity và Grayscale. Ở cấp độ quốc gia, Hoa Kỳ nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, trong khi Ukraine cũng giữ một lượng dự trữ đáng kể. Trong các công ty tư nhân, Block.one và Tether Holdings đứng đầu.
Trong tất cả các thực thể nắm giữ Bitcoin, Mỹ và Canada đứng đầu, tiếp theo là Vương quốc Anh. Nhưng điều đáng chú ý còn có Metaplanet( của Nhật Bản đứng thứ 5) và Next Technology Holding( của Trung Quốc đứng thứ 12).
Danh sách dưới đây thể hiện tình hình nắm giữ Bitcoin của 30 công ty niêm yết công khai hàng đầu, trong đó MicroStrategy đứng đầu với lợi thế đáng kể. Ngay cả khi loại bỏ MicroStrategy, MARA và Twenty One Capital vẫn đứng trong top đầu, nhưng phân bổ nắm giữ vẫn rất tập trung, số lượng Bitcoin mà hầu hết các công ty ngoài top 10 nắm giữ chỉ ở mức trung bình so với các nhà lãnh đạo.
Trong việc đánh giá dự trữ Bitcoin của các công ty giao dịch công khai, có hai chỉ số đặc biệt đáng chú ý:
Tỷ lệ giá trị hiện tại và chi phí: So sánh giá trị đô la hiện tại của khoản nắm giữ Bitcoin với chi phí thanh toán ban đầu. Tỷ lệ cao hơn có nghĩa là lợi nhuận chưa thực hiện lớn, vừa có thể nâng cao tỷ suất lợi nhuận, vừa cung cấp đệm cho sự biến động của thị trường.
Tỷ lệ tài sản ròng Bitcoin ( BTC NAV Multiple ): Phương pháp tính mNAV là chia giá trị thị trường của công ty cho giá trị đô la của dự trữ Bitcoin của nó; một số công ty thay thế giá trị thị trường bằng giá trị doanh nghiệp ( EV ) khi báo cáo mNAV.
Bội số này phản ánh đánh giá mức giá mà các nhà đầu tư dành cho các lĩnh vực cốt lõi của công ty ngoài tài sản mã hóa. Khi mNAV > 1, thị trường đánh giá công ty này cao hơn giá trị nắm giữ Bitcoin của nó, cho thấy các nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm cho mỗi đơn vị "nắm giữ Bitcoin".
Chìa khóa nằm ở chỗ, mNAV > 1 có thể thực hiện tài chính không pha loãng: khi mNAV > 1, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu → mua Bitcoin → nâng cao giá trị tài sản ròng của Bitcoin → thúc đẩy giá trị doanh nghiệp (EV) tăng trưởng, đồng thời số lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu nắm giữ tăng lên.
Phân tích tỷ lệ NAV của 30 công ty hàng đầu cho thấy có sự khác biệt rõ rệt giữa các nhóm, chẳng hạn như Tesla và Coinbase. Do những công ty này không chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực dự trữ Bitcoin và có các hoạt động cốt lõi khác, tỷ lệ NAV của chúng cao hơn tương ứng.
Sau khi loại bỏ các công ty không phải là công ty dự trữ Bitcoin, có thể thấy rằng hầu hết các công ty thực sự giao dịch với hệ số NAV cao hơn, nhiều công ty vượt quá 2. Chỉ có bốn công ty có hệ số thấp hơn NAV = 1, trong khi các nhà đầu tư lớn như MSTR và MARA không xuất hiện loại hệ số cực đoan như vậy trong các công ty nhỏ.
Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.net, những công ty cung cấp công khai thông tin đầy đủ thực sự thể hiện tỷ lệ chi phí cao hơn, phản ánh lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể, điều này có thể do các công ty có lợi nhuận cao hơn có xu hướng tiết lộ thông tin liên quan.
Metaplanet Inc. (MPLAN)
Giữa nhiều công ty niêm yết bắt chước chiến lược của MicroStrategy, một công ty Nhật Bản đã nổi bật lên - Metaplanet. Đến nay, công ty đã mua tổng cộng 16.352 Bitcoin, lọt vào top 5 công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin công khai, và trong vài tháng qua đã tăng tốc độ thu mua đáng kể.
Đúng như tự mô tả của nó: "Huy động 500 triệu đô la vốn cổ phần", "Nhà phát hành cổ phần lớn nhất Nhật Bản vào năm 2025", "Huy động vốn không tốn chi phí lớn nhất trong lịch sử".
Lãi suất của Nhật Bản duy trì ở mức thấp trong thời gian dài, đến tháng 7 năm 2024 mới được điều chỉnh lên 0,25%, và vào tháng 1 năm 2025 lại được điều chỉnh lên 0,5%, hiện tại vẫn giữ ở mức 0,5%. Chênh lệch lãi suất này cũng thể hiện trong thị trường trái phiếu chuyển đổi: như biểu đồ của Metaplanet cho thấy, trái phiếu chuyển đổi phát hành tại Mỹ thường đi kèm với lãi suất cao hơn, trong khi trái phiếu phát hành tại Nhật Bản có lãi suất rất thấp và biến động nhỏ.
Mặc dù lãi suất thị trường ở Nhật Bản thường thấp, nhưng "tài trợ lãi suất bằng 0" của Metaplanet không phải là không có chi phí, công ty đã bù đắp chi phí bằng cách cấp quyền mua cổ phiếu (SARs).
Metaplanet trước tiên huy động tiền mặt bằng cách phát hành trái phiếu không lãi suất kỳ hạn sáu tháng với giá hợp lý. Để đảm bảo khả năng thanh toán, công ty đã cấp quyền tăng giá cổ phiếu tương ứng cho quỹ EVO theo quyết định của cùng một hội đồng quản trị (SARs).
Hợp đồng trái phiếu quy định: Đến hạn, Metaplanet phải sử dụng quỹ EVO để thanh toán bằng tiền mặt theo giá thực hiện biến động cho các SARs đã nêu, như là nguồn vốn duy nhất để chuộc lại trái phiếu.
Thông qua sự sắp xếp này, Metaplanet đã tránh được bất kỳ chi phí lãi suất định kỳ nào.
Nguồn thu của quỹ EVO bao gồm bảo đảm kép:
Bảo đảm vốn gốc: Khi trái phiếu đáo hạn, sẽ hoàn trả toàn bộ vốn gốc bằng tiền mặt, tránh rủi ro giảm giá cổ phiếu.
Lợi nhuận từ tăng giá: Khi giá cổ phiếu Metaplanet vượt qua giá thực hiện biến động, quỹ EVO thu được lợi nhuận chênh lệch giữa giá thị trường và giá thực hiện thông qua việc thực hiện SARs.
Kế hoạch "5.55 tỷ" bắt đầu vào ngày 6 tháng 6 năm 2025 với số hiệu quyền tăng giá cổ phiếu ( là chương trình huy động vốn lớn nhất từ trước đến nay của Metaplanet. Tổng cộng có 5.55 triệu quyền tăng giá cổ phiếu #20-#SARs) được phát hành, tương đương với 92.4% của 600.7 triệu cổ phiếu lưu hành, có thể huy động tối đa 7700 tỷ yên sau khi thực hiện quyền. Giá thực hiện ban đầu của quyền này là 1388 yên mỗi cổ phiếu, được điều chỉnh lại sau mỗi ba ngày giao dịch theo giá đóng cửa trung bình của ba ngày trước đó với tỷ lệ 100%/101%/102%, nhưng không được thấp hơn mức giá đảm bảo tối thiểu là 777 yên.
Quỹ EVO có thể thực hiện quyền bất cứ lúc nào trong khoảng thời gian từ ngày 24 tháng 6 năm 2025 đến ngày 23 tháng 6 năm 2027, vào thời điểm đó Metaplanet sẽ phát hành thêm cổ phiếu mới và nhận được vốn thực hiện quyền. Để kiểm soát sự pha loãng cổ phần và tác động đến thị trường, Metaplanet có thể thông báo tạm ngừng thực hiện quyền trước năm ngày giao dịch hoặc thông báo mua lại các phần chưa thực hiện quyền trước hai tuần.
Lợi thế thuế tạo thành một giá trị cốt lõi khác: Tại Nhật Bản, thuế suất đơn giản khoảng 20% áp dụng cho lợi nhuận vốn từ cổ phiếu và cổ tức, trong khi lợi nhuận từ giao dịch bitcoin giao ngay được phân loại là thu nhập khác, phải áp dụng thuế suất quốc gia lũy tiến từ 5%-45%, cộng thêm thuế cư trú địa phương 10% ( và thuế bổ sung áp dụng ), tổng thuế suất có thể lên đến 55%. Đối với các nhà đầu tư ở tầng thuế cao tìm kiếm sự tiếp xúc với bitcoin, Metaplanet trở thành một lựa chọn thay thế rất hấp dẫn, trong khi hiện tại Nhật Bản vẫn chưa phê duyệt niêm yết ETF bitcoin giao ngay.
Metaplanet từ trước đến nay giao dịch với hệ số mNAV cao hơn, thường vượt quá 5×, thậm chí có lúc leo lên 20×, cao hơn nhiều so với các chủ sở hữu chính khác. Mặc dù mức chênh lệch này phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào cấu trúc tài chính, lợi thế thuế và lợi nhuận bitcoin được tối ưu hóa, nhưng nó cũng đi kèm với rủi ro cao hơn và có thể có nghĩa là giá cổ phiếu của nó bị thổi phồng quá mức.
Nhiều công ty đang cạnh tranh nhau để bắt chước chiến lược dự trữ bitcoin của MicroStrategy. Đáng chú ý, Twenty One Capital) xếp thứ 3### và ProCap Financial( xếp thứ 13) cùng các công ty SPAC khác, thông qua cấu trúc huy động vốn phức tạp, ngay lập tức trở thành những người nắm giữ hàng đầu sau khi hoàn tất hợp nhất.
(# Twenty One Capital, Inc.
Được đồng sáng lập bởi Giám đốc điều hành Strike, Jack Mallers. Đường SPAC của Twenty One kết hợp cam kết Bitcoin vật lý, PIPE và tài trợ trái phiếu chuyển đổi, cùng với cấu trúc sáp nhập hai bước, giúp công ty có được 42.000 đồng Bitcoin được tài trợ đầy đủ ngay trong ngày niêm yết trên Nasdaq.
Giao dịch bắt đầu khi Tether và Bitfinex cam kết cung cấp 31,500 đồng Bitcoin cho một thực thể tư nhân tên là NewCo, trong khi Tether chi thêm 462 triệu USD để mua Bitcoin. Một khoản PIPE trị giá 200 triệu USD cung cấp vốn cho quỹ tín thác SPAC, quỹ này sau đó sát nhập vào công ty con đã hợp nhất của nó và phát hành cổ phiếu loại A cho các nhà đầu tư SPAC và PIPE.
Trong khi đó, NewCo hoàn thành việc sáp nhập với công ty con thông qua việc hoán đổi cổ phiếu, trao đổi cổ phiếu loại A và B. Đồng thời, một khoản tài trợ trái phiếu chuyển đổi trị giá 340 triệu USD được bơm trực tiếp vào Twenty One. Twenty One ngay lập tức sử dụng PIPE và nguồn vốn từ trái phiếu chuyển đổi để mua lại số Bitcoin trước đó đã cam kết từ Tether và Bitfinex. SoftBank với vai trò là bên định hướng chiến lược đã đăng ký mua cổ phần tương đương với giá trị 10,500 Bitcoin, nếu cuối cùng dự trữ không đạt mục tiêu 42,000 Bitcoin, công ty Tether sẽ chịu trách nhiệm bù đắp khoản chênh lệch.
Sau khi hoàn tất việc sáp nhập SPAC, quyền kiểm soát của Twenty One sẽ chủ yếu thuộc về Tether và sàn giao dịch liên kết của nó là Bitfinex, trong khi Tập đoàn SoftBank nắm giữ một lượng cổ phần thiểu số quan trọng.
Tether và Bitfinex đã cam kết một lượng lớn bitcoin để đổi lấy cổ phiếu mới phát hành trước khi hợp nhất, cuối cùng lần lượt nắm giữ quyền kiểm soát ( Tether 42.8%, Bitfinex 16.0% ). SoftBank sau đó đã mua cổ phiếu trị giá 10,500 bitcoin với cùng một mức giá, đạt được tỷ lệ cổ phần tương tự ( 24.0% ). So với đó, tiền mặt trong quỹ tín thác SPAC ( khoảng 100 triệu đô la ) và cổ phần từ PIPE và trái phiếu chuyển đổi ít hơn.
(# ProCap BTC)PCAP###
ProCap Financial đã huy động tổng cộng 10,08 tỷ USD để khởi động nền tảng dự trữ Bitcoin của mình, trong đó 2,56 tỷ USD đến từ quỹ tín thác SPAC ( với giả định số tiền hoàn trả là rất ít ), 5,17 tỷ USD đến từ cổ phiếu ưu đãi PIPE, và 2,35 tỷ USD từ vòng trái phiếu chuyển đổi ưu tiên không lãi suất. Gần 95% tổng số tiền huy động ( là 19,5 tỷ USD ) ngay lập tức được đầu tư vào việc mua 9.498 Bitcoin.
Cổ đông SPAC công khai đã đổi 256 triệu USD trong quỹ tín thác thành 25 triệu cổ phiếu, chiếm 19,7%; do Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital dẫn đầu đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi PIPE trị giá 517 triệu USD, bảo lãnh 63,5 triệu cổ phiếu, chiếm 50,1%; 235 triệu USD trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, bảo đảm ưu tiên chuyển đổi thành 18,1 triệu cổ phiếu, chiếm 14,3%; Inflection Points Inc. đã đổi cổ phần hiện có và đầu tư thêm 8,5 triệu USD vào việc mua cổ phần, được phân bổ 11,1 triệu cổ phiếu, chiếm 8,7%; phía phát động SPAC giữ lại 9 triệu cổ phiếu promote, chiếm 7,1%.
Mặc dù các dự án SPAC thường có hiệu suất kém, nhưng SPAC dự trữ Bitcoin vẫn được công nhận vì độ minh bạch của chúng về cổ phần và cơ sở chi phí. Hồ sơ đăng ký S-1/S-4 của chúng chi tiết công bố khoản đầu tư bằng tiền mặt, phân bổ cổ phần và giá trị đóng góp Bitcoin vật chất của các bên tham gia (.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
14 thích
Phần thưởng
14
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
PensionDestroyer
· 15giờ trước
Tích trữ mãi rồi cũng hết.
Xem bản gốcTrả lời0
IronHeadMiner
· 08-05 16:39
Tụ lại là xong. Đừng lề mề.
Xem bản gốcTrả lời0
AlwaysMissingTops
· 08-05 08:12
Bao nhiêu người cắt lỗ mà mua vậy nhỉ?
Xem bản gốcTrả lời0
SchroedingerMiner
· 08-05 08:12
Chơi là cảm giác hồi hộp, tích trữ tích trữ rồi bay lên trời.
Xem bản gốcTrả lời0
MetaverseHobo
· 08-05 08:02
Còn muốn học cách của Sailer? Làm gì có dễ dàng để chơi đùa với mọi người
Xem bản gốcTrả lời0
NftDataDetective
· 08-05 07:53
smh... sách hướng dẫn của saylor đang trở nên đông đúc af
Công ty Tích trữ coin đại chiến: MicroStrategy dẫn đầu, người chơi mới khéo léo sử dụng tài chính để gia nhập
mã hóa dự trữ chiến lược: câu chuyện đổi mới hay rủi ro quá mức?
Gần đây, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu thực hiện chiến lược dự trữ mã hóa, đặc biệt là Bitcoin và Ethereum. Một số công ty xem đây là nỗ lực cuối cùng để cứu vãn doanh nghiệp, trong khi những công ty khác chỉ đơn giản là bắt chước cách làm của MicroStrategy, nhưng cũng có một số ít dự án thực sự đổi mới nổi bật.
Bài viết này sẽ khám phá những người dẫn đầu trong lĩnh vực dự trữ chiến lược của Bitcoin và Ethereum, phân tích cách họ cung cấp các giải pháp thay thế cho ETF giao ngay, triển khai cấu trúc tài chính phức tạp, thực hiện tối ưu thuế, tạo ra lợi nhuận từ việc đặt cọc, tích hợp hệ sinh thái DeFi, và phát huy lợi thế cạnh tranh độc đáo.
Dự trữ Bitcoin
Toàn cảnh tổng quan
Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.net, trong số các thực thể công khai tiết lộ vị trí nắm giữ, MicroStrategy đã nhanh chóng vươn lên trở thành nhà đầu tư doanh nghiệp lớn nhất, chỉ đứng sau iShares Bitcoin Trust, kiểm soát gần 2.865% tổng cung 21 triệu.
Mặc dù vậy, ETF và quỹ tín thác vẫn chiếm ưu thế, dẫn đầu là iShares, Fidelity và Grayscale. Ở cấp độ quốc gia, Hoa Kỳ nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, trong khi Ukraine cũng giữ một lượng dự trữ đáng kể. Trong các công ty tư nhân, Block.one và Tether Holdings đứng đầu.
Trong tất cả các thực thể nắm giữ Bitcoin, Mỹ và Canada đứng đầu, tiếp theo là Vương quốc Anh. Nhưng điều đáng chú ý còn có Metaplanet( của Nhật Bản đứng thứ 5) và Next Technology Holding( của Trung Quốc đứng thứ 12).
Danh sách dưới đây thể hiện tình hình nắm giữ Bitcoin của 30 công ty niêm yết công khai hàng đầu, trong đó MicroStrategy đứng đầu với lợi thế đáng kể. Ngay cả khi loại bỏ MicroStrategy, MARA và Twenty One Capital vẫn đứng trong top đầu, nhưng phân bổ nắm giữ vẫn rất tập trung, số lượng Bitcoin mà hầu hết các công ty ngoài top 10 nắm giữ chỉ ở mức trung bình so với các nhà lãnh đạo.
Trong việc đánh giá dự trữ Bitcoin của các công ty giao dịch công khai, có hai chỉ số đặc biệt đáng chú ý:
Tỷ lệ giá trị hiện tại và chi phí: So sánh giá trị đô la hiện tại của khoản nắm giữ Bitcoin với chi phí thanh toán ban đầu. Tỷ lệ cao hơn có nghĩa là lợi nhuận chưa thực hiện lớn, vừa có thể nâng cao tỷ suất lợi nhuận, vừa cung cấp đệm cho sự biến động của thị trường.
Tỷ lệ tài sản ròng Bitcoin ( BTC NAV Multiple ): Phương pháp tính mNAV là chia giá trị thị trường của công ty cho giá trị đô la của dự trữ Bitcoin của nó; một số công ty thay thế giá trị thị trường bằng giá trị doanh nghiệp ( EV ) khi báo cáo mNAV.
Bội số này phản ánh đánh giá mức giá mà các nhà đầu tư dành cho các lĩnh vực cốt lõi của công ty ngoài tài sản mã hóa. Khi mNAV > 1, thị trường đánh giá công ty này cao hơn giá trị nắm giữ Bitcoin của nó, cho thấy các nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm cho mỗi đơn vị "nắm giữ Bitcoin".
Chìa khóa nằm ở chỗ, mNAV > 1 có thể thực hiện tài chính không pha loãng: khi mNAV > 1, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu → mua Bitcoin → nâng cao giá trị tài sản ròng của Bitcoin → thúc đẩy giá trị doanh nghiệp (EV) tăng trưởng, đồng thời số lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu nắm giữ tăng lên.
Phân tích tỷ lệ NAV của 30 công ty hàng đầu cho thấy có sự khác biệt rõ rệt giữa các nhóm, chẳng hạn như Tesla và Coinbase. Do những công ty này không chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực dự trữ Bitcoin và có các hoạt động cốt lõi khác, tỷ lệ NAV của chúng cao hơn tương ứng.
Sau khi loại bỏ các công ty không phải là công ty dự trữ Bitcoin, có thể thấy rằng hầu hết các công ty thực sự giao dịch với hệ số NAV cao hơn, nhiều công ty vượt quá 2. Chỉ có bốn công ty có hệ số thấp hơn NAV = 1, trong khi các nhà đầu tư lớn như MSTR và MARA không xuất hiện loại hệ số cực đoan như vậy trong các công ty nhỏ.
Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.net, những công ty cung cấp công khai thông tin đầy đủ thực sự thể hiện tỷ lệ chi phí cao hơn, phản ánh lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể, điều này có thể do các công ty có lợi nhuận cao hơn có xu hướng tiết lộ thông tin liên quan.
Metaplanet Inc. (MPLAN)
Giữa nhiều công ty niêm yết bắt chước chiến lược của MicroStrategy, một công ty Nhật Bản đã nổi bật lên - Metaplanet. Đến nay, công ty đã mua tổng cộng 16.352 Bitcoin, lọt vào top 5 công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin công khai, và trong vài tháng qua đã tăng tốc độ thu mua đáng kể.
Đúng như tự mô tả của nó: "Huy động 500 triệu đô la vốn cổ phần", "Nhà phát hành cổ phần lớn nhất Nhật Bản vào năm 2025", "Huy động vốn không tốn chi phí lớn nhất trong lịch sử".
Lãi suất của Nhật Bản duy trì ở mức thấp trong thời gian dài, đến tháng 7 năm 2024 mới được điều chỉnh lên 0,25%, và vào tháng 1 năm 2025 lại được điều chỉnh lên 0,5%, hiện tại vẫn giữ ở mức 0,5%. Chênh lệch lãi suất này cũng thể hiện trong thị trường trái phiếu chuyển đổi: như biểu đồ của Metaplanet cho thấy, trái phiếu chuyển đổi phát hành tại Mỹ thường đi kèm với lãi suất cao hơn, trong khi trái phiếu phát hành tại Nhật Bản có lãi suất rất thấp và biến động nhỏ.
Mặc dù lãi suất thị trường ở Nhật Bản thường thấp, nhưng "tài trợ lãi suất bằng 0" của Metaplanet không phải là không có chi phí, công ty đã bù đắp chi phí bằng cách cấp quyền mua cổ phiếu (SARs).
Metaplanet trước tiên huy động tiền mặt bằng cách phát hành trái phiếu không lãi suất kỳ hạn sáu tháng với giá hợp lý. Để đảm bảo khả năng thanh toán, công ty đã cấp quyền tăng giá cổ phiếu tương ứng cho quỹ EVO theo quyết định của cùng một hội đồng quản trị (SARs).
Hợp đồng trái phiếu quy định: Đến hạn, Metaplanet phải sử dụng quỹ EVO để thanh toán bằng tiền mặt theo giá thực hiện biến động cho các SARs đã nêu, như là nguồn vốn duy nhất để chuộc lại trái phiếu.
Thông qua sự sắp xếp này, Metaplanet đã tránh được bất kỳ chi phí lãi suất định kỳ nào.
Nguồn thu của quỹ EVO bao gồm bảo đảm kép:
Kế hoạch "5.55 tỷ" bắt đầu vào ngày 6 tháng 6 năm 2025 với số hiệu quyền tăng giá cổ phiếu ( là chương trình huy động vốn lớn nhất từ trước đến nay của Metaplanet. Tổng cộng có 5.55 triệu quyền tăng giá cổ phiếu #20-#SARs) được phát hành, tương đương với 92.4% của 600.7 triệu cổ phiếu lưu hành, có thể huy động tối đa 7700 tỷ yên sau khi thực hiện quyền. Giá thực hiện ban đầu của quyền này là 1388 yên mỗi cổ phiếu, được điều chỉnh lại sau mỗi ba ngày giao dịch theo giá đóng cửa trung bình của ba ngày trước đó với tỷ lệ 100%/101%/102%, nhưng không được thấp hơn mức giá đảm bảo tối thiểu là 777 yên.
Quỹ EVO có thể thực hiện quyền bất cứ lúc nào trong khoảng thời gian từ ngày 24 tháng 6 năm 2025 đến ngày 23 tháng 6 năm 2027, vào thời điểm đó Metaplanet sẽ phát hành thêm cổ phiếu mới và nhận được vốn thực hiện quyền. Để kiểm soát sự pha loãng cổ phần và tác động đến thị trường, Metaplanet có thể thông báo tạm ngừng thực hiện quyền trước năm ngày giao dịch hoặc thông báo mua lại các phần chưa thực hiện quyền trước hai tuần.
Lợi thế thuế tạo thành một giá trị cốt lõi khác: Tại Nhật Bản, thuế suất đơn giản khoảng 20% áp dụng cho lợi nhuận vốn từ cổ phiếu và cổ tức, trong khi lợi nhuận từ giao dịch bitcoin giao ngay được phân loại là thu nhập khác, phải áp dụng thuế suất quốc gia lũy tiến từ 5%-45%, cộng thêm thuế cư trú địa phương 10% ( và thuế bổ sung áp dụng ), tổng thuế suất có thể lên đến 55%. Đối với các nhà đầu tư ở tầng thuế cao tìm kiếm sự tiếp xúc với bitcoin, Metaplanet trở thành một lựa chọn thay thế rất hấp dẫn, trong khi hiện tại Nhật Bản vẫn chưa phê duyệt niêm yết ETF bitcoin giao ngay.
Metaplanet từ trước đến nay giao dịch với hệ số mNAV cao hơn, thường vượt quá 5×, thậm chí có lúc leo lên 20×, cao hơn nhiều so với các chủ sở hữu chính khác. Mặc dù mức chênh lệch này phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào cấu trúc tài chính, lợi thế thuế và lợi nhuận bitcoin được tối ưu hóa, nhưng nó cũng đi kèm với rủi ro cao hơn và có thể có nghĩa là giá cổ phiếu của nó bị thổi phồng quá mức.
( Các doanh nghiệp dự trữ Bitcoin khác: Lướt sóng SPAC
Nhiều công ty đang cạnh tranh nhau để bắt chước chiến lược dự trữ bitcoin của MicroStrategy. Đáng chú ý, Twenty One Capital) xếp thứ 3### và ProCap Financial( xếp thứ 13) cùng các công ty SPAC khác, thông qua cấu trúc huy động vốn phức tạp, ngay lập tức trở thành những người nắm giữ hàng đầu sau khi hoàn tất hợp nhất.
(# Twenty One Capital, Inc.
Được đồng sáng lập bởi Giám đốc điều hành Strike, Jack Mallers. Đường SPAC của Twenty One kết hợp cam kết Bitcoin vật lý, PIPE và tài trợ trái phiếu chuyển đổi, cùng với cấu trúc sáp nhập hai bước, giúp công ty có được 42.000 đồng Bitcoin được tài trợ đầy đủ ngay trong ngày niêm yết trên Nasdaq.
Giao dịch bắt đầu khi Tether và Bitfinex cam kết cung cấp 31,500 đồng Bitcoin cho một thực thể tư nhân tên là NewCo, trong khi Tether chi thêm 462 triệu USD để mua Bitcoin. Một khoản PIPE trị giá 200 triệu USD cung cấp vốn cho quỹ tín thác SPAC, quỹ này sau đó sát nhập vào công ty con đã hợp nhất của nó và phát hành cổ phiếu loại A cho các nhà đầu tư SPAC và PIPE.
Trong khi đó, NewCo hoàn thành việc sáp nhập với công ty con thông qua việc hoán đổi cổ phiếu, trao đổi cổ phiếu loại A và B. Đồng thời, một khoản tài trợ trái phiếu chuyển đổi trị giá 340 triệu USD được bơm trực tiếp vào Twenty One. Twenty One ngay lập tức sử dụng PIPE và nguồn vốn từ trái phiếu chuyển đổi để mua lại số Bitcoin trước đó đã cam kết từ Tether và Bitfinex. SoftBank với vai trò là bên định hướng chiến lược đã đăng ký mua cổ phần tương đương với giá trị 10,500 Bitcoin, nếu cuối cùng dự trữ không đạt mục tiêu 42,000 Bitcoin, công ty Tether sẽ chịu trách nhiệm bù đắp khoản chênh lệch.
![IOSG：SBET币股们是创新叙事还是以 thần kinh杠杆？])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c5734cfd4353a8b3e1021f76c974b917.webp###
Sau khi hoàn tất việc sáp nhập SPAC, quyền kiểm soát của Twenty One sẽ chủ yếu thuộc về Tether và sàn giao dịch liên kết của nó là Bitfinex, trong khi Tập đoàn SoftBank nắm giữ một lượng cổ phần thiểu số quan trọng.
Tether và Bitfinex đã cam kết một lượng lớn bitcoin để đổi lấy cổ phiếu mới phát hành trước khi hợp nhất, cuối cùng lần lượt nắm giữ quyền kiểm soát ( Tether 42.8%, Bitfinex 16.0% ). SoftBank sau đó đã mua cổ phiếu trị giá 10,500 bitcoin với cùng một mức giá, đạt được tỷ lệ cổ phần tương tự ( 24.0% ). So với đó, tiền mặt trong quỹ tín thác SPAC ( khoảng 100 triệu đô la ) và cổ phần từ PIPE và trái phiếu chuyển đổi ít hơn.
(# ProCap BTC)PCAP###
ProCap Financial đã huy động tổng cộng 10,08 tỷ USD để khởi động nền tảng dự trữ Bitcoin của mình, trong đó 2,56 tỷ USD đến từ quỹ tín thác SPAC ( với giả định số tiền hoàn trả là rất ít ), 5,17 tỷ USD đến từ cổ phiếu ưu đãi PIPE, và 2,35 tỷ USD từ vòng trái phiếu chuyển đổi ưu tiên không lãi suất. Gần 95% tổng số tiền huy động ( là 19,5 tỷ USD ) ngay lập tức được đầu tư vào việc mua 9.498 Bitcoin.
Cổ đông SPAC công khai đã đổi 256 triệu USD trong quỹ tín thác thành 25 triệu cổ phiếu, chiếm 19,7%; do Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital dẫn đầu đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi PIPE trị giá 517 triệu USD, bảo lãnh 63,5 triệu cổ phiếu, chiếm 50,1%; 235 triệu USD trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, bảo đảm ưu tiên chuyển đổi thành 18,1 triệu cổ phiếu, chiếm 14,3%; Inflection Points Inc. đã đổi cổ phần hiện có và đầu tư thêm 8,5 triệu USD vào việc mua cổ phần, được phân bổ 11,1 triệu cổ phiếu, chiếm 8,7%; phía phát động SPAC giữ lại 9 triệu cổ phiếu promote, chiếm 7,1%.
Mặc dù các dự án SPAC thường có hiệu suất kém, nhưng SPAC dự trữ Bitcoin vẫn được công nhận vì độ minh bạch của chúng về cổ phần và cơ sở chi phí. Hồ sơ đăng ký S-1/S-4 của chúng chi tiết công bố khoản đầu tư bằng tiền mặt, phân bổ cổ phần và giá trị đóng góp Bitcoin vật chất của các bên tham gia (.