Chuỗi công khai phi truyền thống: Hyperliquid làm thế nào để sử dụng "Hợp đồng tương lai vĩnh cửu AWS" giữ vững định giá hàng tỷ đô la?

Trong bối cảnh thị trường tiền điện tử hiện nay tràn ngập bong bóng và câu chuyện, liệu Hyperliquid (HYPE) có thể nhanh chóng gia nhập câu lạc bộ có giá trị thị trường hàng tỷ đô la chỉ đơn thuần là do sự nóng sốt tạm thời, hay dựa trên giá trị lâu dài của sản phẩm và cơ chế của nó? Bài viết này sẽ xuất phát từ mô hình kinh tế mã thông báo, kết hợp với sự so sánh ngang hàng với các dự án tài chính truyền thống và các dự án hàng đầu trong lĩnh vực tiền điện tử, hệ thống tổng hợp hiệu suất thị trường hiện tại và logic tiềm năng của Hyperliquid, xây dựng một khung định giá tương đối hoàn chỉnh.

Kể từ khi công bố khung định giá HYPE lần đầu tiên cách đây nửa năm, nhiều điều đã thay đổi, nhưng tôi vẫn lạc quan như ban đầu về HYPE. Hãy cùng xem một số số liệu quan trọng.

Dự toán doanh thu

Đánh giá thách thức lớn nhất của HYPE là làm thế nào để đưa ra một ước lượng đáng tin cậy cho doanh thu hàng năm. Hyperliquid, như một công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu đang tăng trưởng nhanh, nằm trong một ngành công nghiệp theo chu kỳ, nơi mà khối lượng giao dịch trong thị trường gấu có thể thấp hơn khoảng 50% so với thị trường bò. Tôi tin rằng, sự tăng trưởng người dùng nhanh chóng, dòng vốn vào và các yếu tố tích cực khác của Hyperliquid sẽ đủ để bù đắp cho sự sụt giảm khối lượng giao dịch do thị trường gấu mang lại. Dữ liệu tăng trưởng trong sáu tháng qua đã xác nhận điều này, với doanh thu trung bình hàng ngày tăng lên đáng kể.

Ngay cả khi Bitcoin rơi vào thị trường gấu trong thời gian ngắn trong tương lai, tôi nghĩ rằng sự giảm sút khối lượng giao dịch sẽ không nghiêm trọng như trước đây, chủ yếu nhờ vào dòng tiền ETF liên tục đổ vào, cũng như thái độ thân thiện hiện tại của Mỹ đối với tiền điện tử. Tuy nhiên, đây vẫn là một yếu tố cần xem xét, doanh thu có thể giảm khoảng 50% trong vài năm tới. Do đó, chúng tôi sẽ bảo thủ sử dụng khối lượng giao dịch trung bình gần đây của thị trường bò (3 triệu USD) làm chuẩn, không xem xét các yếu tố tăng trưởng.

Trong việc tính toán hệ số định giá, tôi đã xem xét tổng số lượng token từ hai chiều: lưu thông và nguồn cung hoàn toàn pha loãng đã điều chỉnh.

Lưu thông lượng đại khái bằng số lượng airdrop phát放, trừ đi phần bị tiêu hủy thông qua đề xuất quản trị và việc mua lại từ quỹ hỗ trợ.

Trong tổng cung đã pha loãng hoàn toàn, 38.888% được dành cho việc phát hành token trong tương lai và phần thưởng cộng đồng, 3% dành cho chương trình tài trợ cộng đồng, 1.2% đã được quỹ mua lại, 0.1% đã bị tiêu hủy thông qua phí giao dịch. Trong quá trình tính toán, tôi đã loại bỏ phần mua lại và tiêu hủy, cũng như các token chưa phát hành cho tương lai/phần tài trợ cộng đồng.

Trong số token chưa lưu thông còn lại, 23,8% được dành cho đội ngũ và các thành viên tương lai, 6,0% được dành cho quỹ. Tôi đã tính toàn bộ hai phần này vào lượng cung đã điều chỉnh, nhưng giả định này khá bảo thủ vì đội ngũ khó có khả năng bán hoặc phân phối những token này trong thời gian ngắn.

Tỷ số P/E được tính dựa trên dữ liệu 7 ngày như sau:

• Tính theo lưu thông, khoảng 12,3 lần
• Theo nguồn cung đã được pha loãng hoàn toàn sau điều chỉnh, ước tính khoảng 21,9 lần.

Tôi cho rằng tiêu chuẩn định giá hợp lý nhất nên nằm giữa hai con số, gọi là hệ số P/E hỗn hợp, khoảng 17,1 lần.

và so sánh với công ty niêm yết

Giá HYPE hiện tại tương đối rẻ. Khi đánh giá, cần xem xét chi tiêu kích thích quyền sở hữu cổ phiếu (SBC) của các công ty niêm yết. Tỷ lệ SBC của Coinbase, Robinhood, Circle so với EBITDA điều chỉnh khoảng 25% và kéo dài nhiều năm. Đây không phải là phát hành một lần, mà là chi tiêu quyền sở hữu thực sự và liên tục.

Để đạt được sự so sánh công bằng, tôi đưa ra hai phương pháp:

1. Sử dụng "LTM bội số (khấu trừ SBC)" để so sánh định giá công ty niêm yết, đồng thời đưa 100% token đội ngũ của Hyperliquid vào tổng cung.
2. Sử dụng "Hệ số cung cấp hỗn hợp": Tổng số token lưu thông cộng với 50% token của đội ngũ.

Dù sử dụng cách nào, HYPE đều tỏ ra rất hấp dẫn.

Cần lưu ý rằng tỷ suất lợi nhuận dòng tiền tự do của Coinbase, Robinhood và Circle thấp hơn đáng kể so với Hyperliquid. Điều này có nghĩa là khi doanh thu giảm, EBITDA của họ sẽ sụt giảm mạnh trong khi chi phí vẫn lớn. Ngược lại, dòng tiền tự do của Hyperliquid "sạch" hơn, bền vững hơn và có khả năng phòng ngừa mạnh mẽ hơn.

Ngoài ra, Coinbase có 4300 nhân viên, Robinhood có 2500 người, trong khi đội ngũ cốt lõi của Hyperliquid chỉ có 12 người.

Dự đoán thị trường bò của HYPE

Nhiều người có thể đánh giá thấp tiềm năng của HYPE. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu là một trong những thị trường lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử chỉ sau stablecoin. Hiện tại, Hyperliquid chiếm khoảng 10% thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, và tỷ lệ này thậm chí còn thấp hơn trong thị trường CLOB giao ngay.

HyperEVM vừa mới bắt đầu. Các loại hợp đồng tương lai vĩnh cửu mới trong tương lai sẽ giúp Hyperliquid mở rộng từ "nền tảng hợp đồng tương lai vĩnh cửu tiền điện tử" thành "nền tảng giao dịch vĩnh cửu cho tất cả tài sản toàn cầu". Các hướng tiềm năng bao gồm cổ phiếu, công ty tư nhân trước IPO, thị trường dự đoán, ngoại hối, hàng hóa, v.v.

Ngành tài chính truyền thống và các lĩnh vực không phải tiền điện tử vẫn chưa nhận thức đầy đủ về tiềm năng của Hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Khi được phát hiện rộng rãi, ảnh hưởng của nó sẽ rất lớn.

Cách đây nửa năm, Hyperliquid tạo ra khoảng 1 triệu USD doanh thu mỗi ngày. Hiện tại, con số này đã ổn định ở mức từ 2,5 đến 3 triệu USD, tăng hơn gấp đôi. Người dùng và dòng tiền vào cũng tăng theo.

Hiện tại, Hyperliquid chiếm khoảng 5% khối lượng giao dịch của tất cả các sàn giao dịch tập trung. Nếu tỷ lệ này đạt 25% trong vài năm tới, doanh thu hàng ngày có thể tăng lên 15 triệu USD, và hệ số định giá dòng tiền tự do của HYPE sẽ giảm xuống còn 5 lần.

so sánh với các loại tiền điện tử khác

Việc so sánh HYPE với các token khác không hoàn toàn công bằng, vì rất ít dự án thực sự có thể so sánh. Hiện tại, có thể tham khảo một số nền tảng khởi động meme coin có sự phù hợp sản phẩm mạnh mẽ và có khả năng tạo ra dòng tiền ổn định, chẳng hạn như BONK, GP, PUMP.

Sự chú ý của tài chính truyền thống

Với sự ra mắt của Bitcoin ETF, tài chính truyền thống đang ồ ạt gia nhập lĩnh vực tiền điện tử. HYPE, như một loại token có thể tạo ra dòng tiền mặt đáng kể, có hào quang bền vững và mô hình phòng thủ mạnh, rất có thể sẽ trở thành tài sản được tài chính truyền thống ưa chuộng.

Mặc dù HYPE chưa được phát hiện rộng rãi trong giới tài chính truyền thống, chủ yếu là do đội ngũ không thực hiện tiếp thị. Nhưng với sự ra mắt của SONN, điều này có thể trở thành một bước ngoặt quan trọng. SONN có 300 triệu đô la dự trữ có thể dùng để mua HYPE và sẽ cùng với Paradigm, Galaxy Digital để quảng bá HYPE.

Phân phối token

Hiện tại HYPE chỉ có khoảng 150.000 địa chỉ giữ coin, con số này tương đối thấp. Vấn đề chính là kênh phân phối HYPE hiện tại không thông suốt, người dùng bình thường gặp khó khăn khi mua.

Nhưng tình hình đang thay đổi. Mặc dù Coinbase và một số sàn giao dịch từ chối niêm yết HYPE vì một số lý do, nhưng nhiều giao diện và cổng fiat đang xây dựng cho Hyperliquid. Phantom đã ra mắt giao diện hợp đồng tương lai vĩnh cửu dựa trên mã lập trình của Hyperliquid, thu hút từ 15.000 đến 20.000 người dùng trong vòng hai tuần. Những mạng lưới phân phối này có thể trở thành chất xúc tác quan trọng cho HYPE.

Dữ liệu biểu hiện

Dữ liệu của Hyperliquid thể hiện kết quả ấn tượng, đứng đầu trong tất cả các loại tiền điện tử. Tốc độ tăng trưởng người dùng đạt mức cao nhất kể từ TGE, dòng vốn vào tăng tốc và đạt mức cao kỷ lục, hợp đồng mở cũng đạt mức cao kỷ lục.

So sánh với dữ liệu của sàn giao dịch tập trung: Khối lượng giao dịch và khối lượng mở đều ở mức hoặc gần mức cao nhất trong lịch sử. Đồng thời, SWPE (chỉ số chênh lệch tương đối) đang ở mức thấp nhất kể từ tháng 4, cho thấy giá hiện tại có sức hấp dẫn.

Động lực cho sự tăng trưởng tiếp theo

Các yếu tố chính có thể thúc đẩy sự tăng trưởng HYPE trong tương lai bao gồm:

• Phân phối phía trước: Mã của nhà xây dựng là một đổi mới quan trọng của Hyperliquid, phía trước cũng sẽ thực hiện tiếp thị.
• Xây dựng cổng vào fiat: Nhiều ứng dụng hoặc giao diện liên quan sắp ra mắt.
• HIP-3：Một sản phẩm có thể mang lại việc đốt token lớn.
• SONN: Sẽ thu hút vốn từ Phố Wall, bơm 300 triệu đô la vào HYPE.
• Tài sản thế chấp giao dịch giao ngay cho hợp đồng tương lai vĩnh cửu: có thể mang lại sự gia tăng khối lượng giao dịch, thu hút các nhà đầu tư lớn Bitcoin.
• Nhiều tài sản giao ngay hơn được ra mắt: Đội ngũ không ngừng nỗ lực liệt kê các tài sản hàng đầu.

Tóm tắt

Đánh giá hiện tại của HYPE vẫn còn tương đối rẻ, tiềm năng của nó có thể chưa được thị trường hiểu và đánh giá đầy đủ.