Strateji, Bitcoin alımını durdurdu, piyasa önemli bir dönüşümle karşılaşabilir.

Son günlerde, Strategy şirketinin CEO'su sosyal medyada dikkat çekici bir açıklama yaptı: "Bazen sadece elinde tutman yeterli". Bu sözler, piyasa tarafından şirketin Bitcoin alımlarını durdurabileceği sinyali olarak yorumlandı.

Dünyanın en fazla Bitcoin tutan halka açık şirketi olarak, Strategy her zaman "Bitcoin önceliklidir" yatırım felsefesini benimsemiştir ve piyasa, sürekli alım stratejisine alışmıştır. Bu nedenle, Strategy her duraklama yaptığında, özellikle önceki 13 hafta boyunca Bitcoin alımında bulunmuşken, piyasanın dikkatini çeker.

8 Temmuz itibarıyla, Strategy'nin elinde toplam 597,000 Bitcoin bulunuyor ve bu, Bitcoin'in toplam arzının %2.84'ünü oluşturuyor. Bu rakam sadece diğer halka açık şirketlerin çok üzerinde değil, aynı zamanda (Strategy hariç) en iyi 100 halka açık şirketin toplam sahipliğinin 2.3 katıdır.

Şirketin düzenleyici kurumlara sunduğu belgelere göre, 30 Haziran itibarıyla Strategy'nin dijital varlık değeri 64.36 milyar dolar, ortalama maliyeti ise 70,982 dolar/coin'dir. Sadece 2025'in ikinci çeyreğinde, Bitcoin'in gerçeğe uygun değeri 14 milyar dolar artmıştır.

Strategy'nin her eylemi piyasada önemli bir etki yaratır. 2025'ten bu yana veriler göz önüne alındığında, şirketin Bitcoin satın alımını durdurması, kısa vadeli fiyat geri çekilmelerini neredeyse her zaman işaret etmiştir. Bu sefer farklı olup olmayacağı, piyasanın dikkatle takip etmesi gereken bir durumdur.

Sürekli Bitcoin satın almak için, Strategy'nin büyük miktarda finansmana ihtiyacı var. Şirket, finansman sağlamak için imtiyazlı hisse senedi ihraç etmeyi seçti. 2025 yılının Şubat ayından itibaren, Strategy sırasıyla üç tür imtiyazlı hisse senedi ihraç etti: STRF, STRK ve STRD, bunların farklı getiri mekanizmaları ve risk öncelikleri bulunmaktadır.

Bu yapı tasarımının temel amacı, adi hisse senedi sahiplerinin haklarını aşırı şekilde sulandırmadan yeni sermayeyi sürekli çekmek, şirkete Bitcoin satın almak için finansal destek sağlamaktır. Böylece "hisse senedi ihraç etme - Bitcoin satın alma - hisse senedi fiyatının artması" döngüsünü sürdürmektir.

Piyasa performansına bakıldığında, Strategy'nin hisse senedi performansı belirgin şekilde Bitcoin'in kendisinden daha iyi, özellikle son zamanlarda "kripto Amerikan borsa" heyecanının etkisiyle. Bu bağlamda, STRK ve STRF gibi daha önce çıkarılan öncelikli hisseler, piyasa performansı açısından özellikle dikkat çekici, hatta şirketin adi hisselerinin performansını önemli ölçüde aşmayı başardılar.

Dikkate değer bir nokta, Strategy'nin iç yönetim kadrosunun da imtiyazlı hisse alımına katılmasıdır. Bu yıl Mart ayında, CEO ve CFO dahil olmak üzere birçok yönetici, şirketin yeni ihraç ettiği imtiyazlı hisseleri 85 dolarlık fiyatla satın aldı. Bu tür bir "kendinden satın alma" davranışı hem bir sinyal gönderiyor hem de şirket yönetiminin gelecekteki getiriler konusunda güçlü bir güvene sahip olduğunu gösteriyor.

5 Haziran'da Strategy, halka açık olarak 11,764,700 adet %10.00 A serisi kalıcı Stride tercihli hissesi ihraç ettiğini duyurdu. İhraç fiyatı hisse başına 85 dolar olup, teslimat 10 Haziran'da tamamlandı ve yaklaşık 980 milyon dolar toplandı. Son olarak, şirket yeni bir satış anlaşması imzaladığını ve STRD hisselerini ihraç ederek 4.2 milyar dolar toplamayı planladığını açıkladı ve "talebe göre, aşamalı" bir şekilde sürekli finansman sağlayacak.

Ancak, bu yüksek kaldıraçlı işlemler, Bitcoin'in yükselişinin getirdiği kağıt kazançlarını artırırken, aynı zamanda nakit akış baskısını da artırdı, özellikle de her yıl %8~10 oranında olan tercihli hisse senedi faiz giderleri. Şu anda, Strategy'nin piyasa değeri yaklaşık 1129 milyar dolar, şirket değeri ise 1200 milyar dolar civarında olup, buna karşılık net varlık çarpanı 1.7'dir. Hala makul bir aralıkta olmasına rağmen, bu modelin sürdürülebilirliği, Bitcoin fiyatının sürekli güçlü kalmasına ve dış finansman ortamının istikrarına yüksek derecede bağımlıdır.

Gelir açısından, şirketin kendi "kan üretme" yeteneği azalmıştır. 2024 yılında şirketin yazılım işinden elde ettiği gelir yalnızca 463 milyon dolar olup, 2010'dan beri en düşük seviyeyi kaydetmiştir. 2025 yılı birinci çeyrek toplam geliri 111.1 milyon dolar olup, bir önceki yıla göre %3.6 azalmıştır. Bununla birlikte, abonelik hizmetleri geliri bir önceki yıla göre %61.6 artış göstermiştir ve bu durum şirketin bulut hizmetleri ve abonelik modeline geçişte belirli bir başarı elde ettiğini göstermektedir.

Strategy'nin son zamanlarda karşılaştığı bir diğer zorluk, toplu davalardır. Sebebi, şirketin 2025'in ilk çeyreğinde yeni muhasebe standartlarını ilk kez uygulamaya koymasından dolayı 5.9 milyar dolarlık gerçekleşmemiş kayıpları açıklaması ve bu durumun hisse senedi fiyatında büyük bir düşüşe yol açmasıdır. Şirket, bu kayıp risklerini zamanında ve kapsamlı bir şekilde açıklamada başarısız olmakla suçlanmaktadır ve şu anda ilgili davalar devam etmektedir.

Birçok zorlukla karşılaşmasına rağmen, Strategy hala yeni gelişim yönlerini aktif bir şekilde keşfetmektedir. Şirket CEO'su, Bitcoin risk ve kredi spreadlerinin istatistiklerini oluşturmak için bir BTC kredi modeli geliştirdiklerini belirtti. Bu, Strategy'nin stratejisinin artık sadece Bitcoin satın almakla sınırlı olmadığını, aynı zamanda BTC'nin kapitalizasyonu ve finansalizasyonu etrafında kapalı bir sistem inşa etmeye odaklandığını göstermektedir.

Bazı analistler Strategy'nin geleceğine olumlu bakıyor. Bir rapor, şirketin 2025'in ikinci çeyreğinde S&P 500 endeksine dahil olabileceğini belirtiyor. Ancak, piyasa bir ayı piyasasına girdiğinde, şirketin borç ödeme yapısı, öncelikli hisse faizleri ve nakit akışı istikrarının ciddi bir sınavla karşılaşacağına dair uyarılar da var.

Genel olarak, Strategy'nin mevcut kısa vadeli nakit akışı durumu sürdürülebilir, ancak gelecekteki gelişimi büyük ölçüde Bitcoin fiyatının seyrine bağlıdır. Bir anlamda, Strategy artık geleneksel bir teknoloji şirketi olmaktan çıkmış ve daha çok yazılım işini bir dış görünüm olarak kullanan "Bitcoin yüksek kaldıraçlı varlık yönetim platformu" haline gelmiştir.