Ağustos 2023'te, bir borç verme protokolü DAI'ye %8 yıllık getiri sağladı ve çok sayıda yatırımcıyı çekti. Bu yatırımcılardan biri toplamda 230.000 stETH yatırdı ve bu, protokolün mevduat miktarının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum, ilgili tarafları acil bir öneri sunmaya zorladı ve faiz oranını %5'e düşürdü.
Başlangıçta DAI kullanım oranını artırmayı amaçlayan teşvik programı, neredeyse bazı yatırımcıların "tek başına kazanç" elde etmesine dönüşüyordu.
2025 Temmuz'unda, Ethena yenilikçi bir hazine stratejisi ile sUSDe'nin APY'sini hızla yaklaşık %12'ye çıkardı, ENA'nın bir günde değer kazanımı %20 oldu. BTC ekosisteminden kaynaklanan bu strateji, nihayetinde USDe üzerinde tam anlamıyla uygulandı. Ethena, sermaye piyasalarını tekrar başarıyla kullanarak, hem zincir üzerinde hem de geleneksel borsa piyasasında ENA ve USDe için çift yönlü bir büyüme çarkı oluşturdu.
Stabilcoin Rekabet Ortamı
Stablecoin pazarında, farklı projelerin kendine özgü özellikleri var: bazıları öncülük ediyor, bazıları uyuma odaklanıyor, Ethena ise sermaye yönetimine odaklanıyor.
Ethena, hazineler stratejisini piyasaya sürdüğünde, ilk bakışta sadece mevcut trende ayak uyduruyormuş gibi görünüyor. Ancak detaylı bir analiz yapıldığında, Ethena'nın aslında "çift para" sisteminin zorluklarını aşmaya çalıştığı ortaya çıkıyor.
Bu zorluk, zincir üzerindeki stabilcoin ihraççılarının genellikle hem protokol token fiyatını hem de stabilcoin pazar payını artırma konusunda aynı anda zorluk yaşaması anlamına gelir:
Bir borç verme platformu, token'ini desteklemeyi seçti, üç ay içinde %83.4 oranında bir artış yaşandı, ancak stabil coin'in piyasa değeri yalnızca 300 milyon dolar.
Bir DAO türev projesinin tokeni üç ayda %43,2 arttı, stabil coin arzı 7,5 milyar dolar
Ethena'nın ENA'sı üç ayda %94.2 arttı, USDe'nin arzı 7.6 milyar dolar
Bir de bir zamanlar çöküş yaşayan Luna-UST çift token sisteminin eklenmesiyle, bu ikisinin dengesini sağlamak son derece zor olduğu görülüyor. Temel neden, protokol gelirinin sınırlı olması ve her iki tarafın ihtiyacını aynı anda karşılayamamasıdır.
Tüm stabilcoin pazarında, öncüler doğal olarak bir avantaj elde eder. Sonradan gelenler, Circle gibi, ortaklarıyla kâr paylaşmak zorunda kalırken, yine de USDC sahiplerinin doğrudan fayda sağlamasına izin vermez.
Ethena, teşvik mekanizması aracılığıyla ENA'yı borsa gibi iş ortaklarına kar "seçenekleri" olarak paylaşarak taraflar arasındaki çıkarları geçici olarak dengelemiş ve öncelikle USDe sahiplerinin temettü haklarını güvence altına almıştır.
Araştırma kuruluşlarının hesaplamalarına göre, Ethena kurulduğundan beri sUSDe biçiminde USDe sahiplerine yaklaşık 400 milyon dolar kar payı dağıttı ve sektör devlerinin belirlediği giriş eşiğini aştı.
Ethena, yalnızca stabilcoin pazarında bazı rakiplerini geride bırakmakla kalmıyor, aynı zamanda ana token performansında da bazı köklü projeleri geride bırakıyor. Bu bir tesadüf değil, Ethena'nın çift token sisteminin değer aktarım yöntemini derinlemesine dönüştürmesi ve borsa finansman stratejilerini devreye almasıyla ilgili.
ENA fiyatlarının artması elbetteki listeleme faktörleri tarafından destekleniyor, ancak Ethena, tüm tarafların çıkarlarını dengelemek için yenilikçi yollarla çalışıyor. USDe pazar payını korurken, ENA'nın temettü hakkı da yerine getirilmelidir. Ethena, bu zorluğa yanıt vermek için iyileştirilmiş bir hazine stratejisi olan StablecoinX'i piyasaya sürmeyi seçti.
Diğer finans havuz stratejilerinden farklı olarak, StablecoinX, ENA zincirindeki varlık yatırımı ve fon toplama işlemi olarak görünmektedir; 2.6 milyar dolar harcayarak ENA'nın dolaşım miktarının %8'ini satın alarak ENA fiyatını artırmayı teşvik etmektedir.
Piyasa buna olumlu yanıt verdi, Ethena'nın tüm göstergeleri yükseldi. Ancak dikkat edilmesi gereken nokta, sUSDe'nin esasen bir protokol borcu olmasıdır, gerçek kâr ENA'nın satış gelirlerinden gelmektedir.
StablecoinX, ENA dolaşımını azaltarak ikincil piyasa satışlarını artırmayı teşvik ediyor. Bunun içindeki iletişim maliyetleri kontrol edilebilir, esas olarak Ethena ile ana yatırımcılar arasındaki koordinasyonu içeriyor.
Ethena, sermaye yönetimi yolunu seçti ve çift para birimi sistemi rekabetinde geçici olarak önde oldu. Bu, belki de Luna-UST olayından sonra stabil kripto para alanındaki en büyük yenilik.
Gerçek uygulamalar hala gelişmeyi bekliyor
Yüzeydeki refah bozulduğunda, köklü sorunlar ortaya çıkacaktır.
ENA'nın yükseliş trendi, proje kar kaynaklarından biridir, USDe/sUSDe tutarı da buna bağlı olarak artacaktır. Şu anda USDe, gerçek bir uygulama odaklı stablecoin olma potansiyeline sahip.
ENA'nın finansal stratejisi, diğer projelerin deneyimlerinden yararlanarak, sabit paraların benimsenmesini teşvik etmek için getiri oranlarını artırmayı hedefliyor. Bu, dalgalanmalardan kar sağlarken, aynı zamanda müzakere mekanizması altında düşüş sırasında satış baskısını azaltabilir.
Ancak, sermaye faaliyetleri yalnızca kripto para fiyatını teşvik edebilir. USDe ve ENA'nın büyüme döngüsünü sürdürmek için uzun vadeli gelişim, piyasa yapım maliyetlerini karşılamak için USDe'nin gerçek uygulamalarına dayanmalıdır.
Bu konuda, Ethena hem zincir üzerinde hem de zincir dışında iki yönde ilerliyor:
Zincir üzeri: Birçok proje ile işbirliği yaparak faiz oranı piyasası ve türev ticaretini geliştirme
Off-chain: Kurumsal kullanıcıları hedef alarak, düzenlemelere uygun stablecoin geliştirmek için kurumlarla işbirliği
Ayrıca, bazı finansal kuruluşlar yeni bir ana piyasa yapıcı gücü haline gelmektedir, bu trend dikkate değer.
Geleneksel stabil coinlerle kıyaslandığında, USDe uluslararası ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar ve borsa uygulamaları gibi alanlarda hala başlangıç aşamasındadır. Eğer Ethena'nın hedefi yalnızca zincir üstü DeFi ise, şu anda oldukça başarılıdır. Ancak, zincir dışı kurumsal ve sıradan kullanıcı pazarına girmek için daha kat edecek uzun bir yol var.
Ayrıca, ENA yeni zorluklarla karşı karşıya. Ücret anahtarı mekanizması yakında devreye girecek ve sENA aracılığıyla ENA sahipleriyle gelir paylaşımını gerektirecek. Bu, ENA'yı gelir kaynağından borç yüküne dönüştürebilir.
Ancak ENA, USDT/USDC gibi bir stabilcoin haline gelirse, sürdürülebilir gelişim aşamasına girebilir. Şu anda Ethena, baskıyı azaltmak için sürekli olarak ayarlamalar yapıyor, ancak temel sorun ortadan kalkmadı.
Özet
Ethena'nın sermaye yönetimi, daha fazla stablecoin projesine ilham verdi. Uyumlu ödeme stablecoin'leri bile, zincir üzerindeki varlıkların faiz getirmesi gibi yenilikçi yollarla değerlendirilebilir.
Ethena'dan sonra, diğer projeler de maliyet paylaşım mekanizmasına ilgi göstermeye başladı. Ancak gerçekten uygulanabilmesi için, öncelikle stabil bir protokol geliri olmalıdır.
Geleneksel projeler, maliyet dağılımını işlerken son derece dikkatli davranmaktadır; bunun temelinde taraflar arasında denge sağlamak ve geliri maksimize etmek yatmaktadır. Ancak, mevcut çoğu yeni ortaya çıkan sabit coin projeleri sürdürülebilir kârlılık açısından yetersiz kalmaktadır.
Sermaye teşviki kısa vadeli bir ivme yaratabilir, ancak gerçek uygulama uzun vadeli gelişimin temelidir. Ethena'nın durumu, stabilcoin projelerinin gelişim sürecinde karşılaştığı fırsatları ve zorlukları göstermektedir ve sektörün derinlemesine düşünmesi gereken bir konudur.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Ethena sermaye yönetimi yeniliği: USD ve SD çift para sistemi fırsatları ve zorlukları
Ethena'nın Sermaye Hareketleri: Refah mı yoksa Balon mu?
Ağustos 2023'te, bir borç verme protokolü DAI'ye %8 yıllık getiri sağladı ve çok sayıda yatırımcıyı çekti. Bu yatırımcılardan biri toplamda 230.000 stETH yatırdı ve bu, protokolün mevduat miktarının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum, ilgili tarafları acil bir öneri sunmaya zorladı ve faiz oranını %5'e düşürdü.
Başlangıçta DAI kullanım oranını artırmayı amaçlayan teşvik programı, neredeyse bazı yatırımcıların "tek başına kazanç" elde etmesine dönüşüyordu.
2025 Temmuz'unda, Ethena yenilikçi bir hazine stratejisi ile sUSDe'nin APY'sini hızla yaklaşık %12'ye çıkardı, ENA'nın bir günde değer kazanımı %20 oldu. BTC ekosisteminden kaynaklanan bu strateji, nihayetinde USDe üzerinde tam anlamıyla uygulandı. Ethena, sermaye piyasalarını tekrar başarıyla kullanarak, hem zincir üzerinde hem de geleneksel borsa piyasasında ENA ve USDe için çift yönlü bir büyüme çarkı oluşturdu.
Stabilcoin Rekabet Ortamı
Stablecoin pazarında, farklı projelerin kendine özgü özellikleri var: bazıları öncülük ediyor, bazıları uyuma odaklanıyor, Ethena ise sermaye yönetimine odaklanıyor.
Ethena, hazineler stratejisini piyasaya sürdüğünde, ilk bakışta sadece mevcut trende ayak uyduruyormuş gibi görünüyor. Ancak detaylı bir analiz yapıldığında, Ethena'nın aslında "çift para" sisteminin zorluklarını aşmaya çalıştığı ortaya çıkıyor.
Bu zorluk, zincir üzerindeki stabilcoin ihraççılarının genellikle hem protokol token fiyatını hem de stabilcoin pazar payını artırma konusunda aynı anda zorluk yaşaması anlamına gelir:
Bir de bir zamanlar çöküş yaşayan Luna-UST çift token sisteminin eklenmesiyle, bu ikisinin dengesini sağlamak son derece zor olduğu görülüyor. Temel neden, protokol gelirinin sınırlı olması ve her iki tarafın ihtiyacını aynı anda karşılayamamasıdır.
Tüm stabilcoin pazarında, öncüler doğal olarak bir avantaj elde eder. Sonradan gelenler, Circle gibi, ortaklarıyla kâr paylaşmak zorunda kalırken, yine de USDC sahiplerinin doğrudan fayda sağlamasına izin vermez.
Ethena, teşvik mekanizması aracılığıyla ENA'yı borsa gibi iş ortaklarına kar "seçenekleri" olarak paylaşarak taraflar arasındaki çıkarları geçici olarak dengelemiş ve öncelikle USDe sahiplerinin temettü haklarını güvence altına almıştır.
Araştırma kuruluşlarının hesaplamalarına göre, Ethena kurulduğundan beri sUSDe biçiminde USDe sahiplerine yaklaşık 400 milyon dolar kar payı dağıttı ve sektör devlerinin belirlediği giriş eşiğini aştı.
Ethena, yalnızca stabilcoin pazarında bazı rakiplerini geride bırakmakla kalmıyor, aynı zamanda ana token performansında da bazı köklü projeleri geride bırakıyor. Bu bir tesadüf değil, Ethena'nın çift token sisteminin değer aktarım yöntemini derinlemesine dönüştürmesi ve borsa finansman stratejilerini devreye almasıyla ilgili.
ENA fiyatlarının artması elbetteki listeleme faktörleri tarafından destekleniyor, ancak Ethena, tüm tarafların çıkarlarını dengelemek için yenilikçi yollarla çalışıyor. USDe pazar payını korurken, ENA'nın temettü hakkı da yerine getirilmelidir. Ethena, bu zorluğa yanıt vermek için iyileştirilmiş bir hazine stratejisi olan StablecoinX'i piyasaya sürmeyi seçti.
Diğer finans havuz stratejilerinden farklı olarak, StablecoinX, ENA zincirindeki varlık yatırımı ve fon toplama işlemi olarak görünmektedir; 2.6 milyar dolar harcayarak ENA'nın dolaşım miktarının %8'ini satın alarak ENA fiyatını artırmayı teşvik etmektedir.
Piyasa buna olumlu yanıt verdi, Ethena'nın tüm göstergeleri yükseldi. Ancak dikkat edilmesi gereken nokta, sUSDe'nin esasen bir protokol borcu olmasıdır, gerçek kâr ENA'nın satış gelirlerinden gelmektedir.
StablecoinX, ENA dolaşımını azaltarak ikincil piyasa satışlarını artırmayı teşvik ediyor. Bunun içindeki iletişim maliyetleri kontrol edilebilir, esas olarak Ethena ile ana yatırımcılar arasındaki koordinasyonu içeriyor.
Ethena, sermaye yönetimi yolunu seçti ve çift para birimi sistemi rekabetinde geçici olarak önde oldu. Bu, belki de Luna-UST olayından sonra stabil kripto para alanındaki en büyük yenilik.
Gerçek uygulamalar hala gelişmeyi bekliyor
Yüzeydeki refah bozulduğunda, köklü sorunlar ortaya çıkacaktır.
ENA'nın yükseliş trendi, proje kar kaynaklarından biridir, USDe/sUSDe tutarı da buna bağlı olarak artacaktır. Şu anda USDe, gerçek bir uygulama odaklı stablecoin olma potansiyeline sahip.
ENA'nın finansal stratejisi, diğer projelerin deneyimlerinden yararlanarak, sabit paraların benimsenmesini teşvik etmek için getiri oranlarını artırmayı hedefliyor. Bu, dalgalanmalardan kar sağlarken, aynı zamanda müzakere mekanizması altında düşüş sırasında satış baskısını azaltabilir.
Ancak, sermaye faaliyetleri yalnızca kripto para fiyatını teşvik edebilir. USDe ve ENA'nın büyüme döngüsünü sürdürmek için uzun vadeli gelişim, piyasa yapım maliyetlerini karşılamak için USDe'nin gerçek uygulamalarına dayanmalıdır.
Bu konuda, Ethena hem zincir üzerinde hem de zincir dışında iki yönde ilerliyor:
Ayrıca, bazı finansal kuruluşlar yeni bir ana piyasa yapıcı gücü haline gelmektedir, bu trend dikkate değer.
Geleneksel stabil coinlerle kıyaslandığında, USDe uluslararası ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar ve borsa uygulamaları gibi alanlarda hala başlangıç aşamasındadır. Eğer Ethena'nın hedefi yalnızca zincir üstü DeFi ise, şu anda oldukça başarılıdır. Ancak, zincir dışı kurumsal ve sıradan kullanıcı pazarına girmek için daha kat edecek uzun bir yol var.
Ayrıca, ENA yeni zorluklarla karşı karşıya. Ücret anahtarı mekanizması yakında devreye girecek ve sENA aracılığıyla ENA sahipleriyle gelir paylaşımını gerektirecek. Bu, ENA'yı gelir kaynağından borç yüküne dönüştürebilir.
Ancak ENA, USDT/USDC gibi bir stabilcoin haline gelirse, sürdürülebilir gelişim aşamasına girebilir. Şu anda Ethena, baskıyı azaltmak için sürekli olarak ayarlamalar yapıyor, ancak temel sorun ortadan kalkmadı.
Özet
Ethena'nın sermaye yönetimi, daha fazla stablecoin projesine ilham verdi. Uyumlu ödeme stablecoin'leri bile, zincir üzerindeki varlıkların faiz getirmesi gibi yenilikçi yollarla değerlendirilebilir.
Ethena'dan sonra, diğer projeler de maliyet paylaşım mekanizmasına ilgi göstermeye başladı. Ancak gerçekten uygulanabilmesi için, öncelikle stabil bir protokol geliri olmalıdır.
Geleneksel projeler, maliyet dağılımını işlerken son derece dikkatli davranmaktadır; bunun temelinde taraflar arasında denge sağlamak ve geliri maksimize etmek yatmaktadır. Ancak, mevcut çoğu yeni ortaya çıkan sabit coin projeleri sürdürülebilir kârlılık açısından yetersiz kalmaktadır.
Sermaye teşviki kısa vadeli bir ivme yaratabilir, ancak gerçek uygulama uzun vadeli gelişimin temelidir. Ethena'nın durumu, stabilcoin projelerinin gelişim sürecinde karşılaştığı fırsatları ve zorlukları göstermektedir ve sektörün derinlemesine düşünmesi gereken bir konudur.