Solana Karanlık Orman'ın Gizli Kuralları: MEV Yüksek Karlarının Arkasındaki Sermaye Gücü Oyununu Keşfetmek

Geçtiğimiz yıl, Memecoin çılgınlığı Solana'yı tüccarların popüler bir seçeneği haline getirdi. Birçok kişi ticaret robotlarıyla avantaj elde etmeye çalıştı, ancak az bilinen bir gerçek var ki, gerçekten stabil ve yüksek kârlar K-line grafiklerindeki dalgalanmalardan değil, blockchain'in derinliklerinde gizli olan MEV'den (Maksimum Elde Edilebilir Değer) gelmektedir.

Açıkça görülebilen robot kazançlarına kıyasla, MEV'nin kârı genellikle blok inşa etme ve sıralama mekanizmalarında gizlidir ve bu, zincir üzerindeki güç ve altyapıyı kontrol eden azınlık bir grup tarafından yönetilmektedir. Bu sistemin çalışma eşiği yüksektir, bilgi son derece asimetriktir ve kontrol edenler son derece yoğundur, bu nedenle birçok insan bunun hakkında çok az şey bilmektedir.

Normal kullanıcılar robotlar aracılığıyla iç pazarda öne geçip sıkıştırılmaktan kaçınırken, MEV avcıları arka planda işlem sıralamasını manipüle ederek arbitraj fırsatlarını hassas bir şekilde yakalar. Bireysel yatırımcılar hız ve strateji yarışına girdiğinde, stake avantajı ve düğüm yetkisine sahip büyük kurumlar, yapısal avantajları sayesinde kazanç piramidinin zirvesinde sağlam bir şekilde yer alıyor.

Solana ekosisteminde, MEV sadece bir ticaret fırsatı değil, aynı zamanda altyapı düzeyinde bir güçtür. Çok az kişi tarafından kontrol edilmekte olup, yüksek bir engel, güçlü bir tekel ve kârlı bir sermaye oyunu oluşturmaktadır. Gelin, Solana'daki bu devasa MEV işini derinlemesine inceleyelim.

1. MEV'nin Tanımı ve Türleri

MEV, madencilerin çıkarabileceği değeri ifade eder; madencilerin ek gelir elde etmek için işlemleri dahil etme, hariç tutma ve sıralama yeteneğidir. Memecoin çılgınlığı ve DeFi'nin aktifliği nedeniyle, MEV ölçeği oldukça dikkate değerdir.

İş açısından, MEV esasen likidasyon, arbitraj ve sandviç saldırılarını içerir:

• Tasfiye: Borçlu gerekli teminat oranını sürdüremediğinde, tasfiye eden kişi borcun bir kısmını veya tamamını ödeyerek, ödül olarak bir kısmını teminat olarak alır.

• Arbitraj: Farklı DEX'ler arasındaki fiyat farklılıklarını kullanarak alım satım yapmak, kar elde etmek.

• Sandviç saldırısı: Hedef işlemin öncesinde ve sonrasında alım ve satım işlemleri ekleyerek fiyat dalgalanmalarından kâr elde etmek.

Davranış biçimi açısından, MEV genellikle ön alım (front-run) ve arka alım (back-run) olarak ikiye ayrılır:

• Öncelikli İşlem: Bellek havuzundaki emirleri tanımlayın ve orijinal emre öncelikli olarak aynı işlemi gerçekleştirin.

• Arka planda işlem: Diğer işlemlerin neden olduğu geçici fiyat dengesizliğini kullanarak arbitraj yapmak.

2. MEV Pazar Büyüklüğü

Bazı doğrulanmamış istatistikler, geçen yıl ticaret robotlarının yaklaşık 1.1 milyar dolar kâr elde ettiğini, spekülatif işlemlerle 500 milyon dolar kazandığını, MEV gelirinin 1.5 milyar dolara ulaştığını, otomatik piyasa yapıcıların 1 milyar dolar kazandığını, ünlülerin ilgili taraflarının 500 milyon dolar kazandığını ve tezgah üstü ticaret hacminin 5 milyar dolara yaklaştığını gösteriyor.

Solana ağı etkinliğinin artması ve 2024 yılında Memecoin dalgasının gelmesiyle birlikte, Solana üzerindeki MEV kazançları hızla artış gösterdi. Helius'un raporuna göre, Jito'nun arbitraj tespit algoritması, tüm Solana işlemlerini analiz ederek geçtiğimiz yıl içerisinde 9044.5905 milyon başarılı arbitraj işlemi tanımladı. Her bir arbitraj işleminin ortalama karı 1.58 dolar iken, en yüksek tek işlem kazancı 3.7 milyon dolar oldu. Bu arbitrajlar toplamda 142.8 milyon dolar kar yarattı ve bunun 126.7 milyon doları (%88.7) SOL cinsinden gerçekleşti.

3. Solana MEV'nin Özellikleri ve Jito'nun Dominant Pozisyonu

Solana üzerindeki MEV, Ethereum'dan daha şiddetli ve merkeziyettir; bu, temel tasarım farklılıklarından kaynaklanmaktadır.

Solana yüksek performansıyla tanınır, blok süresi yalnızca 400 milisaniyedir, ancak tasarımında merkeziyetsizlikten bir miktar fedakarlık yapılmıştır, bu da gücün yoğunlaşmasına yol açmaktadır. Solana'nın bir bellek havuzu bulunmadığı için, diğer düğümler blok verilerini almak ve işlemleri göndermek için mevcut blok üreten doğrulayıcı düğüme bağlanmak zorundadır. Bu tasarım, blok üreten doğrulayıcı düğümlere büyük bir güç verir ve denetleme mekanizmasının eksikliği, Solana üzerindeki MEV sorununu özellikle ciddi hale getirir ve kazanç tekelleşme oranı yüksektir.

Buna karşılık, Ethereum'un MEV pazarı daha rekabetçi. MEV arayıcıları ve blok inşaatçıları arasında yoğun bir rekabet var, bu da toplam MEV kazancını düşürüyor.

Jito, Solana'nın MEV hâkimidir. 2022'nin Ağustos ayında Jito-Solana istemcisinin tanıtılmasından sonra, ilk dokuz ayda benimseme oranı %10'un altında kaldı ve MEV ödülleri sınırlıydı. 2023'ün sonlarından itibaren benimseme oranı önemli ölçüde arttı ve 2024 Ocak ayında %50'ye ulaştı. 2024 yılının sonuna kadar, %94'ten fazla Solana doğrulayıcısı (hisselere dayalı ağırlıkla) Jito-Solana istemcisini kullanarak mutlak bir hâkimiyet oluşturdu.

Jito-Solana istemcisinin temel işlevi Bundles hizmeti sunmaktır. Doğrulayıcılar bu istemciyi çalıştırarak Jito Birliği'ne katılır ve dışarıya işlem öncelikli yürütme kanalları sağlar. İşlemciler, küçük bir ücret ödeyerek bundle'lar gönderir ve işlem sıralama avantajı elde ederler. Bu nedenle, Jito istemcisi düğümlerin kazanç kapasitesini önemli ölçüde artırır.

Jito Bundles, tüccarların işlemlerini bir araya getirip bahşiş ödeyerek öncelikli olarak önemli işlemleri sunmalarını ve gerçekleştirmelerini sağlar. Temel süreçleri şunlardır:

1. İşlem montajı: Ticaretçiler arbitraj fırsatlarını keşfeder, hızlı bir şekilde işlem oluşturur.
2. Paket Gönderimi: İşlemleri bir bundle olarak paketleyin, Jito düğümüne gönderin ve sıralama önceliğini artırmak için bir bahşiş ekleyin.
3. Öncelikli İcra: Eğer Jito doğrulayıcısı mevcut Slot'un Lideri olursa, bu işlemleri öncelikli olarak paketleyecek ve önceki konumda uygulayacaktır.

Düğüm staking miktarını artırmak için, Jito staking protokolü başlattı ve sıradan kullanıcıların SOL'lerini Jito düğümlerine devretmelerine izin vererek blok ödülleri ve MEV kazançlarını orantılı olarak paylaşmalarını sağladı. Bu, tam bir MEV fayda döngüsü oluşturdu: staking yapanlar kazanç elde ediyor, düğümler blok oluşturma olasılığını artırıyor ve tüccarlar öncelikli işlem fırsatları elde ediyor.

4. MEV'nin Ana Özellikleri

1. Bilgi avantajı son derece önemlidir.

Solana'da MEV fırsatlarını kapmak, milisaniyelik hız ve zincir üzerindeki bilgilere duyarlılık ile ilgilidir. Arbitraj fırsatlarını en hızlı şekilde tespit eden ve işlemi aynı veya bir sonraki Slot'a doğru bir şekilde giren, kazanır. Bu, hızlı bilgi senkronizasyon yeteneğine (genellikle büyük Jito düğümlerinin RPC hizmetine bağlanmayı gerektirir) ve hızlı işlem onayına bağlıdır (öncelikle Jito Bundles kanalı üzerinden işlem gönderilmeli ve yeterli bahşiş ödenmelidir).

2. Bundle hizmeti tekel niteliğindedir.

MEV'nin temeli "blok üreticisi kimdir". Jito, işlemcilere istikrarlı ve güvenilir bir paketleme hizmeti sunmak istiyorsa, mümkün olduğunca fazla Lider Slot'u kapsamalıdır. Bu, istemcisinin ağdaki kapsama oranının çok yüksek olmasını gerektirir, böylece çoğu tur Jito düğümleri tarafından bloklanır.

Kritik noktaya ulaşıldığında, ağ etkisi kendini güçlendirir: benimseme ne kadar yaygın olursa, hizmet o kadar stabil olur ve rakiplerin sarsılması o kadar zorlaşır. Bu, Jito'nun nasıl hızla %94'lük bir istemci payı sağlamlaştırdığını da açıklar.

3. Solana'nın MEV'si bir sermaye oyunudur.

Solana, PoS konsensüsünü benimser; daha fazla stake yapıldıkça, Lider olma olasılığı artar. Liderin blok sıralama hakkı vardır, dolayısıyla en fazla MEV ve bahşişi kazanma imkanı vardır. Bu, yüksek oranda merkezi bir sermaye bariyeri yaratır:

• Büyük düğüm stake'i yüksek, blok oluşturma sıklığı yüksek, bilgi senkronizasyonu hızlı;
• Bilgi ne kadar hassas olursa, arbitraj yeteneği o kadar güçlüdür;
• Büyük düğümlerin RPC hizmetleri (hatta aynı veri merkezindeki hizmetler) fiyatları hızla yükseliyor ve bilgi giriş noktası olarak kıt bir kaynak haline geliyor.

Bu nedenle, MEV kazanabilenler genellikle en büyük sermaye sahiplerine sahip düğümlerle sınırlıdır.

5. Solana üzerindeki MEV kazanç akışı

Solana üzerindeki MEV kazançları esas olarak üç ana yararlanıcıya akmaktadır: Jito protokolü, büyük yüksek staking düğümleri ve blok alanı satış aracıları.

1. Jito Protokolü: Altyapının Vergi Mükellefi

Geçtiğimiz yıl, Jito'nun işlediği işlem paketi sayısı 4.3 milyardan fazla oldu ve kullanıcıların ödediği toplam bahşiş miktarı 5.51 milyon SOL'a ulaştı. SOL fiyatı $140 olarak hesaplandığında, Jito altyapısı aracılığıyla yönlendirilen zincir üstü ek işlem değeri yaklaşık 7.7 milyar dolar. Jito ile doğrulayıcılar arasındaki platform kâr paylaşım oranı %3-5 olduğundan, Jito'nun kendisi için geçtiğimiz yıl elde ettiği gelir yaklaşık 200-270 bin SOL, yani yaklaşık 35 milyon dolar oldu.

2. Yüksek staking düğümleri: Zincir üzerindeki ayrıcalıklı sınıf

Solana'nın PoS mekanizması sayesinde, stake edilen miktar ne kadar yüksekse, blok oluşturma olasılığı o kadar artar. Bu "önde gelen doğrulayıcılar" sadece temel blok ödülleri ve enflasyon gelirleri elde etmekle kalmaz, aynı zamanda Jito Bundles'dan büyük miktarda işlem ücreti alabilirler. Normal düğümlerin getirisi yaklaşık %6 iken, ağın etkinliği yüksek olduğunda bazı düğümlerin yıllık getirisi %20'yi aşabilir. Gelir kaynakları arasında: enflasyon ödülleri, blok ödülleri, Jito ücretleri ve bazı SWQoS işlem zincirine alma haklarının satış gelirleri bulunmaktadır.

3. Blok alanı satış aracısı: İşlemlerin zincir üstünde gerçekleştirilmesinin aracıları

Bu tür aracılar, blok alanı ikincil satıcıları rolünü üstlenirler. Çalışma mantığı aşağıdaki gibidir:

• Yüksek stake edilmiş düğümlerle işbirliği yaparak SWQoS ticaretinin zincir üstü izinlerini avantajlı fiyatlarla satın almak;
• Birden fazla kullanıcının işlemlerini Jito Bundle olarak paketleyerek, daha yüksek öncelik elde etmek için ipuçlarını merkezileştirerek artırın;
• Kullanıcıların ödediği yüksek bahşişlerden kazanç sağlamak;
• Bundle içinde kendi arbitraj işleminizi gömün (örneğin Backrun), MEV kazançlarını artırın.

6. Solana'nın İstemci Rekabet Ortamı

Şu anda Solana üzerinde 1300'den fazla doğrulayıcı düğüm var, %94'ünden fazlası Jito düğümleri çalışıyor. Ana istemciler şunlardır:

1. Solana düğümü: Temel istemci, MEV optimizasyon mekanizması içermez, Jito düğümünden çok daha düşük gelir sağlar.

2. Jito düğümü: Resmi istemciye Jito protokolü ve Bundles desteği ekleyerek, paketlenmiş işlemleri kabul etme ve ücret alma olanağı sağlar. Şu anda ana ağın %90'ından fazlası bunu kullanmaktadır.

3. Paladin Düğümü: Jito istemcisinin geliştirilmiş versiyonu, daha adil bir işlem öncelik zincirine alma mekanizması sağlamak amacıyla tasarlanmıştır. Şu anda benimseme oranı yaklaşık %15'tir ve ağ tarafından Jito istemcisi olarak tanınmaktadır.

4. Firedancer düğümü: Jump Crypto tarafından geliştirilen yüksek performanslı bağımsız bir istemci, ağın işlem hacmini artırmak amacıyla tasarlanmıştır. En son sürüm Jito protokolü ile uyumludur ve Jito bahşiş geliri elde edilebilir. Ana ağda dağıtımı az olsa da, test ağında yaygın olarak kullanılmaktadır.

Bu istemcilerin rekabeti esas olarak aşağıdaki alanlarda kendini göstermektedir:

• Jito vs Paladin: Adalet mücadelesi. Paladin, Jito'nun paket sıralamasındaki "sandviç saldırısı" sorununu çözmeye çalışıyor.

• Firedancer vs diğer istemciler: performans rekabeti. Firedancer, TPS'nin 1 milyona kadar çıkabileceğini (teorik değer) iddia ediyor, eğer gelecekte Solana işlem hacmi sürekli artarsa, yüksek performanslı istemciler avantaj elde edebilir.

7. Büyük Kurumların Solana Menfaatlerini Yönetme Yolu

Sol Stratejileri'ni örnek alarak, büyük kurumların Solana'nın çıkarlarını nasıl yavaş yavaş etkilediğini görebiliriz:

İlk adım: Pazar payını ve ekosistem hakimiyetini artırmak için düğüm satın alarak.

• Kasım 2024: 18 milyon dolar karşılığında Cogent Crypto'yu satın alarak SOL ağına odaklanma.
• Mart 2025: 35 milyon Kanada doları karşılığında Solana'nın önde gelen doğrulayıcı düğümleri Laine ve Stakewiz.com'u satın alarak stake edilen SOL sayısını 3.3 milyon adete çıkardı.

İkinci adım: Güçlerini daha da pekiştirmek amacıyla enflasyon oranı ayarlama önerisi SIMD-228'i teşvik etmek.

Üçüncü adım: Solana ETF'sinin listelenmesini teşvik etmek, ETF teminat sağlayıcısı olmak, teminat miktarını artırmak ve blockchain yönetiminde liderlik için rekabet etmek.

Özet:

1. MEV, kârlı bir pazar olup, özellikle Solana üzerinde daha belirgindir.
2. Jito gibi MEV protokolleri güçlü bir tekelci yapıya ve liderlik etkisine sahiptir.
3. Solana üzerindeki güç yüksek derecede merkezileşmiştir, MEV karları esas olarak Jito protokolü, yüksek stake edilmiş düğümler ve blok alanı satış aracıları tarafından elde edilmektedir.
4. Solana ağında birden fazla istemci bulunmaktadır, Jito-Solana istemcisi şu anda baskın konumda, Jito protokolünü destekleyen Firedancer istemcisi ise gelecekte yüksek performanslı bir güncelleme olabilir.
5. Solana ekosistemi, kurumsal liderlik için oldukça uygundur. Büyük kurumlar, Solana'ya her alanda sızmak için düğüm satın alımı, yönetişim önerilerini teşvik etme, ETF listelemesini kolaylaştırma gibi çeşitli yollarla blok zinciri yönetişim egemenliği için mücadele edebilirler.