Amerika Birleşik Devletleri Stabilcoin Yasası'nın Arka Planındaki Derin Mantık

19 Mayıs 2025'te, ABD Senatosu GENIUS stablecoin yasasının prosedürel önerisini 66-32 oyla onayladı. Görünüşte, bu dijital varlıkları düzenlemeyi ve tüketici haklarını korumayı amaçlayan teknik bir yasadır, ancak arkasındaki siyasi ve ekonomik mantığı derinlemesine analiz ettiğimizde, bunun daha karmaşık ve derin bir sistematik değişimin başlangıcı olabileceğini görebiliriz.

Amerika'nın şu anda büyük bir borç baskısıyla karşılaştığı, Trump ve Federal Reserve Başkanı Powell'ın para politikası konusunda görüş ayrılıkları yaşadığı bir ortamda, stabilcoin yasasının hayata geçirilme zamanlaması üzerinde düşünmek gerekiyor.

ABD Hazine Krizi: Stabilcoin Politikasını Doğuruyor

Pandemi sırasında, Amerika Birleşik Devletleri eşi benzeri görülmemiş bir büyük ölçekli para basma moduna girdi. Federal Rezerv'in M2 para arzı 2020 yılının Şubat ayında 15,5 trilyon dolardan şu anda 21,6 trilyon dolara fırladı ve büyüme oranı bir noktada %26,9'luk zirveye ulaştı; bu, 2008 finansal krizinin ve 70-80'li yıllardaki büyük enflasyon döneminin seviyelerini çok aştı.

Bu arada, Fed'in bilançosu 7.1 trilyon dolara genişledi, pandemi yardım harcamaları 5.2 trilyon dolara ulaştı ki bu da GSYİH'nın %25'ine eşdeğerdir ve Amerika'nın tarihindeki en pahalı 13 savaşın toplamından fazladır.

Kısacası, Amerika Birleşik Devletleri, iki yıl içinde ek olarak 7 trilyon dolar basarak sonraki enflasyon ve borç krizine zemin hazırladı.

Amerikan hükümetinin borç faiz harcamaları tarihin en yüksek seviyesine ulaşıyor. 2025 yılı itibarıyla, ABD kamu borcu toplamı 36 trilyon doları geçmiş durumda ve 2025'te geri ödenecek kamu borcu anapara ve faiz toplamı yaklaşık 9 trilyon dolar, bunun yalnızca anapara vadesi gelen kısmı yaklaşık 7.2 trilyon dolar.

Gelecek on yılda, ABD hükümetinin faiz ödemelerinin 13.8 trilyon dolara ulaşması bekleniyor ve devlet borcu faiz harcamalarının GSYİH içindeki payı her yıl artmaya devam ediyor. Borçları ödemek için hükümetin vergileri artırması veya harcamaları azaltması gerekebilir ki bu da ekonomiye olumsuz etki yapacaktır.

Trump ve Powell: Faiz İndirimi Farklılıkları

Trump: Faiz indirimine devam edin

Trump'un şu anda Fed'in faiz indirimine acilen ihtiyacı var, sebebi oldukça gerçekçi: Yüksek faiz oranları doğrudan konut kredilerini ve tüketimi etkiliyor, bu da Trump'ın siyasi geleceği için bir tehdit oluşturuyor. Daha da önemlisi, Trump her zaman borsa performansını kendi başarı ölçütü olarak görmüştür, yüksek faiz ortamı borsanın daha fazla yükselmesini engelliyor, bu da Trump'ın başarı verilerini sergilemesini doğrudan tehdit ediyor.

Ayrıca, gümrük politikaları ithalat maliyetlerini artırarak yurtiçi fiyat seviyelerini yükseltmekte ve enflasyon baskısını artırmaktadır. Makul bir faiz indirimi, belirli bir ölçüde gümrük politikalarının ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkilerini dengeleyebilir, ekonomik durgunluğu hafifletebilir ve yeniden seçilme için daha elverişli bir ekonomik ortam yaratabilir.

Powell: Bağımsızlığı korumak

Federal Reserve'in çift görevleri tam istihdam ve fiyat istikrarını sağlamak. Trump'ın siyasi beklentilere ve borsa performansına dayalı karar verme yönteminden farklı olarak, Powell katı bir şekilde Federal Reserve'in veri odaklı metodolojisini izliyor. Ekonomi ile ilgili öngörülerde bulunmuyor, mevcut ekonomik verileri değerlendirerek çift görevlerin yerine getirilme durumunu inceliyor; enflasyon veya istihdam hedeflerinden biri sorun yaşadığında, o hedefe yönelik uygun politikalar geliştiriyor.

Amerika'nın Nisan ayı işsizlik oranı %4,2, enflasyon da %2'lik uzun vadeli hedefe temel olarak uyuyor. Gümrük vergileri gibi politikaların etkisiyle ortaya çıkabilecek ekonomik durgunluk henüz gerçek verilere yansımadı, bu nedenle Powell herhangi bir adım atmayacak. Trump'ın gümrük politikalarının "en azından geçici olarak enflasyonu yükseltme olasılığının yüksek olduğunu" ve "enflasyon etkisinin daha kalıcı olabileceğini" düşünüyor. Enflasyon verileri henüz %2 hedefine tamamen dönmeden aceleyle faiz indirmek enflasyon durumunu daha da kötüleştirebilir.

Ayrıca, Federal Rezerv'in bağımsızlığı karar alma sürecinde kritik bir prensiptir. Federal Rezerv'in kuruluş amacı, para politikalarının ekonomik temellere ve uzman analizlerine dayalı olarak kararlar alabilmesini sağlamaktır; böylece para politikalarının belirlenmesi, ülkenin uzun vadeli ekonomik çıkarlarını göz önünde bulundurarak yapılır, kısa vadeli politik taleplere uyum sağlamak için değil. Trump'ın baskısıyla karşılaşan Powell, Federal Rezerv'in bağımsızlığını savunmaya devam etti ve "Ben asla başkanla toplantı yapmayı talep etmem ve asla da yapmayacağım" dedi.

GENIUS Yasası: ABD Tahvilleri için Yeni Finansman Kanalları

Piyasa verileri, stablecoinlerin ABD tahvil piyasası üzerindeki önemli etkisini yeterince göstermektedir. 2024 yılında bir büyük stablecoin ihraççısı, 33,1 milyar dolar net ABD tahvili satın alarak, globalde yedinci en büyük ABD tahvil alıcısı olmuştur. Şirketin 2024 yılı dördüncü çeyrek raporuna göre, ABD tahvili tutarı 113 milyar dolara ulaşmıştır. Diğer bir büyük stablecoin ihraççısının stablecoin piyasa değeri yaklaşık 60 milyar dolardır ve bu tamamen nakit ve kısa vadeli tahvillerle desteklenmektedir.

GENIUS yasası, stablecoin ihraçlarının en az 1:1 oranında rezervle desteklenmesini gerektiriyor ve rezerv varlıkları arasında kısa vadeli ABD tahvilleri gibi dolar varlıkları bulunuyor. Mevcut stablecoin piyasa büyüklüğü 243 milyar dolara ulaşmış durumda, eğer GENIUS yasası çerçevesine tamamen dahil edilirse, binlerce milyar dolarlık devlet tahvili alım talebi oluşacak.

Potansiyel Avantajlar

1. Doğrudan finansman etkisi belirgindir, her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde teorik olarak 1 dolar değerinde kısa vadeli ABD Hazine bonosu veya eşdeğer bir varlık satın alınması gerekmektedir, bu da hükümete finansman sağlamak için yeni bir kaynak sunmaktadır.

2. Maliyet avantajı: Geleneksel devlet tahvili ihalelerine kıyasla, stablecoin rezerv talebi daha istikrarlı ve öngörülebilir olup, hükümet finansmanındaki belirsizliği azaltır.

3. Ölçek Etkisi: GENIUS Yasası'nın uygulanmasından sonra, daha fazla stablecoin ihraççısının ABD tahvili satın almak zorunda kalması, ölçekli bir kurumsal talep oluşturacaktır.

4. Düzenleyici prim: Hükümet, GENIUS yasası aracılığıyla stablecoin ihraç standartlarını kontrol ederek, aslında bu devasa fon havuzunun dağılımını etkileme yetkisini elde etti. Bu "düzenleyici tahvil" hükümetin yenilikçi bir kılıf altında geleneksel borç finansmanı hedeflerini ilerletmesine olanak tanırken, aynı zamanda geleneksel para politikalarının karşılaştığı siyasi ve kurumsal kısıtlamalardan kaçınmasına da yardımcı oluyor.

potansiyel risk

1. Para politikasının siyasete esir olma riski: Büyük ölçekli dolar stabilcoin'lerinin ihraç edilmesi, belirli siyasi figürlere Federal Rezerv'i bypass ederek "para basma hakkı" vermekte ve dolaylı olarak faiz oranlarını düşürerek ekonomiyi canlandırma hedefini gerçekleştirmelerine olanak tanımaktadır. Para politikası, merkez bankasının uzman değerlendirmesi ve bağımsız karar alma sürecinin kısıtlamalarından kurtulduğunda, kolaylıkla politikacıların kısa vadeli çıkarlarına hizmet eden bir araca dönüşebilir.

2. Gizli enflasyon riski: Kullanıcı 1 dolar harcayarak stablecoin alıyor, görünüşte para artmamış gibi ama aslında 1 dolar nakit iki parçaya dönüşüyor: Kullanıcının elindeki 1 dolar stablecoin + İhraççının satın aldığı 1 dolar kısa vadeli devlet tahvili. Bu tahviller finansal sistemde de para benzeri bir işlev görüyor - yüksek likidite, teminat olarak kullanılabilir, bankalar bunu likidite yönetiminde kullanıyor. Yani, aslında 1 doların para işlevi şimdi ikiye bölünmüş durumda, tüm finansal sistemin etkili likiditesi artmış oluyor, bu da varlık fiyatlarını ve tüketim talebini yükseltiyor, enflasyon kaçınılmaz olarak yukarı yönlü bir baskı altında kalıyor.

3. Bretton Woods Sistemi'nin Tarihsel Dersleri: 1971'de, ABD hükümeti altın rezervlerinin yetersizliği ve ekonomik baskılarla karşı karşıya kaldığında, tek taraflı olarak doların altından koparıldığını açıkladı ve uluslararası para sistemini köklü bir şekilde değiştirdi. Benzer şekilde, ABD hükümeti borç krizi derinleşirken ve faiz yükü ağırlaştığında, stablecoin'in ABD tahvillerinden kopması yönünde siyasi bir motivasyon ortaya çıkma olasılığı yüksektir ve bu nihayetinde piyasaya yansıyacaktır.

DeFi: Risk Büyütücü

Stablecoin'ların piyasaya sürülmesinden sonra büyük olasılıkla DeFi ekosistemine akacağı - likidite madenciliği, borç alma teminatı, çeşitli farming vb. DeFi borç alma, staking ve yeniden staking, tokenleştirilmiş devlet tahvillerine yatırım gibi bir dizi işlemle risk katman katman artırılmaktadır.

Restaking mekanizması tipik bir örnektir; varlıkları farklı protokoller arasında tekrar tekrar kaldıraçlandırır. Her eklenen katmanla birlikte bir katman daha risk eklenir. Yeniden staked edilen varlıkların değeri aniden düşerse, zincirleme tasfiyeleri tetiklenebilir ve piyasa panik satışlarıyla karşılaşabilir.

Bu stablecoin'lerin rezervleri hala ABD tahvilleri olsa da, DeFi'nin çok katmanlı yapılarında geçtikten sonra, piyasa davranışı artık geleneksel ABD tahvili sahiplerinden tamamen farklı hale geldi ve bu risk tamamen geleneksel denetim sisteminin dışında kalıyor.

Sonuç

Dolar stablecoin'i para politikası, finansal düzenleme, teknolojik yenilik ve siyasi mücadele ile ilişkilidir; herhangi bir tek açıdan yapılan analiz yeterli değildir. Stablecoin'in nihai yönü, düzenlemelerin nasıl belirleneceğine, teknolojinin nasıl gelişeceğine, piyasa katılımcılarının nasıl katılacağına ve makroekonomik ortamın değişimlerine bağlıdır. Sadece sürekli gözlem ve rasyonel analiz ile, dolar stablecoin'inin küresel finansal sistem üzerindeki derin etkilerini gerçekten anlayabiliriz.

Ancak bir şey kesin: Bu oyunda, sıradan yatırımcılar muhtemelen nihai hesap ödeyicisi olmaya devam edecekler.