Küresel stablecoin pazarında düzenleyici odaklı yeni yükseliş döngüsü

Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un peş peşe stabilize para ile ilgili yasaları yürürlüğe girmesiyle, küresel dijital varlık piyasası resmi olarak düzenleyici yönlendirme altında yeni bir yükseliş aşamasına girdi. Bu yasalar, fiat varlıklarını destekleyen stablecoin düzenlemesi boşluğunu doldurmanın yanı sıra, piyasa için rezerv varlıkların ayrılması, geri alma garantileri ve kara para aklama uyum gereklilikleri gibi net bir uyum çerçevesi sağladı ve sistematik riski etkili bir şekilde azalttı.

Bu makale, iki ana yasanın temel çerçevesini analiz ederek, nicel tahminlerle birlikte, uyumlu ABD doları stablecoin'in önümüzdeki on yıldaki yükseliş yolunu ve kamu blok zinciri ekosistemi üzerindeki yeniden yapılandırma etkisini sistematik olarak inceleyecektir.

Bir, ABD GENIUS Yasası Altındaki Dolar Stabilcoin Yükseliş Dinamikleri ve Niceliksel Tümevarım

Amerika Birleşik Devletleri'nde "GENIUS Yasası" 2025 Mayıs'ında Senato'dan geçti ve bu, ABD'nin stablecoin düzenlemesi konusunda önemli bir ilerleme kaydettiğini gösteriyor. Bu yasa, stablecoin ihraççıları için detaylı bir düzenleme çerçevesi belirliyor ve stablecoin ihraççılarının en az 1:1 oranında, dolar nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri veya hükümet para piyasası fonları gibi yüksek likiditeye sahip varlıklarla desteklenen rezervlere sahip olmalarını gerektiriyor. Ayrıca, düzenli denetimlere tabi olmayı, kara para aklamayı önleme ve müşteri tanıma gibi uyum gerekliliklerine uymayı da zorunlu kılıyor. Ayrıca, yasa stablecoin'lerin faiz getirisi sağlamasını yasaklıyor, yabancı ihraççıların ABD pazarına girişini kısıtlıyor ve stablecoin'lerin ne menkul kıymet ne de mal olduğunu net bir şekilde belirleyerek dijital varlıklara hukuki bir konum sağlıyor.

Bu yasasının uygulanmasının, küresel kripto pazarının yapısı üzerinde derin etkiler yaratması bekleniyor. Öncelikle, faiz kazancı sağlanmayan yüksek likiditeye sahip dolar varlıklarına yapılan yatırımlar, doğrudan ABD Hazine tahvillerinin ihraç edilmesini faydalı hale getirecek ve stablecoin'in ABD Hazine tahvilleri dağıtımında önemli bir kanal olmasını teşvik edecektir. İkincisi, net bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finansal kurum ve teknoloji şirketinin stablecoin alanına girmesini çekebilir, ödeme sistemlerinin yenilikçi hale gelmesini ve verimlilik artışını teşvik edebilir. Ancak, yasa bazı tartışmalara da yol açtı, örneğin Trump ailesinin kripto para sektörüne girmesinin getirebileceği potansiyel çıkar çatışmaları ve yabancı ihraççılara getirilen sınırlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarına yol açabileceği.

Belli bir finans kuruluşunun tahminlerine göre, düzenleyici yol haritasının netleşmesi durumunda, küresel stablecoin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara yükselecek. Bu tahmin, iki temel varsayıma dayanmaktadır: Uyumlu stablecoin'ler, geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarını hızlandırarak her yıl yaklaşık 40 milyar dolar uluslararası para transferi maliyetini tasarruf edecektir; DeFi protokollerindeki stablecoin kilitli miktarı 500 milyar doları aşarak merkeziyetsiz finansın temel likidite katmanı olacaktır.

İki, Hong Kong stabilcoin düzenleme çerçevesinin farklılaştırılmış konumu

Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından yakın zamanda yayınlanan "Stablecoin Yönetmeliği", Web3.0 alanında sistematik bir yapılandırma için önemli bir ilerlemeyi temsil ediyor. Bu yönetmelik, stablecoin ihraççıları için bir lisans sistemi kurarak, ihraççıların Hong Kong Para Otoritesi'nden lisans alması ve rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizmaları ve risk kontrolü gibi sıkı gereklilikleri karşılamasını zorunlu kılıyor. Ayrıca, Hong Kong'un önümüzdeki iki yıl içinde, sanal varlıkların tüm zincir yönetim sistemini daha da geliştirmek amacıyla, tezgah üstü ticaret ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planladığı belirtiliyor.

Hong Kong Merkez Bankası, 2025'te gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi hakkında operasyonel kılavuzlar yayınlamayı planlıyor ve bu süreçte tahviller, gayrimenkul ve emtialar gibi geleneksel varlıkların zincir üzerindeki tokenleştirilmesini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevler gerçekleştirilerek, Hong Kong'un geleneksel finans ile blockchain teknolojisini birleştiren yenilikçi bir ekosistem inşa etme taahhüdü, Web3.0 gelişimi için daha geniş bir uygulama alanı açıyor.

Hong Kong'daki "stablecoin düzenlemesi taslağı" ABD düzenleme mantığını örnek alsa da, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir.

Üç, Regülasyon Rekabeti Altında Küresel Stablecoin Yapısının Evrimi

(1) Dolar stablecoin'inin küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

GENIUS Yasası ile belirlenen düzenleyici çerçeve altında, ödeme amaçlı stablecoin'ler, rezerv varlığı olarak ABD Hazine tahvilleri ile desteklenmelidir. Bu düzenleme, dolar stablecoin'lerine dijital para biriminin ötesinde stratejik bir anlam kazandırmaktadır. Aslında, bu tür stablecoin'ler, ABD Hazine tahvillerinin yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiş ve dünya genelinde benzersiz bir fon döngüsü sistemi inşa etmiştir. Bu mekanizma, dolar finansal altyapısının küresel uzantısı olarak görülebilir.

Uluslararası ödeme açısından bakıldığında, stablecoinlerin ortaya çıkışı, dolar hesaplama sisteminin paradigma değişimini simgeliyor. Blockchain tabanlı stablecoinler, "on-chain dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre ediliyor. Bu teknolojik yenilik, dolar hesaplama yeteneğinin artık geleneksel finansal kurumlarla sınırlı kalmadığını göstermektedir. Bu durum, doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletmekle kalmayıp, aynı zamanda dijital çağda dolar hesaplama egemenliğinin modernizasyonunu temsil ediyor ve küresel para sistemi içindeki merkezi konumunu daha da güçlendiriyor.

(ii) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleyici koordinasyon zorlukları

Hong Kong, stabilcoin lisans sistemi kuran ilk yer olsa da, Singapur Para Otoritesi aynı dönemde mevcut fiat para birimlerine bağlı tokenlerin deneysel olarak ihraç edilmesine izin veren "stabilcoin sandbox" ı başlattı. İki yer arasındaki düzenleyici tahsisat, ihraççıların "düzenleyici yer seçimi" davranışlarını tetikleyebilir, bu nedenle ASEAN Finansal Düzenleme Forumu aracılığıyla birleştirilmiş rezerv denetim standartları ve kara para aklamayla mücadele bilgi paylaşım mekanizması oluşturulmalıdır.

Hong Kong ve Singapur, stablecoin düzenleme politikaları açısından benzer hedeflere sahip olsa da, uygulama yolları belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, stablecoin'i "sanal banka alternatifi" olarak konumlandırarak ihtiyatlı bir şekilde sıkılaştırıcı bir düzenleme yaklaşımı benimsemekte ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Buna karşılık, Singapur deneysel bir düzenleme anlayışını benimseyerek, dijital token'ların fiat para ile ilişkilendirilmesine yönelik yenilikçi pilot projelere izin vermekte ve teknoloji ile iş modeli yenilikleri için esnek bir alan bırakmaktadır.

Bu düzenleyici farklılıklar, ihraççıların sıkı denetimden kaçınmak için seçici kayıt yapmalarına veya düzenleyici standartlardaki farklılıkları kullanarak arbitraj işlemleri gerçekleştirmelerine neden olabilir, bu da fiat para birimiyle bağlantılı mekanizmaların denetim etkinliğini zayıflatır. Uzun vadede, koordinasyon eksikliği durumunda bu ayrışma, düzenleyici adalet ve politika tutarlılığını bozabilir ve hatta bölgesel düzenleyici rekabet riski yaratabilir, iki bölgeyi içsel bir rekabete sürükleyebilir.

İki bölgedeki düzenleyici kurumlar, sistemik riskleri önleme ile finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmelidir, böylece Asya'nın küresel dijital finans yönetimindeki genel etkisini artırabilir.

Sonuç: Regülasyonun netleşmesi stablecoin'in altın on yılını başlatıyor

ABD GENIUS Yasası ve Hong Kong Tasarısı'nın ortak uygulanması, dijital varlık düzenlemesinin parçalı olmaktan sistematik hale geçişini simgeliyor. Uyumlu dolar stablecoin'leri, on yıl içinde ölçeklenme artışı yaşayarak geleneksel finans ile kripto ekosistemini bağlayan ana köprü haline gelecek. Açık zincir altyapısının teknik evrimi ise, düzenleyici çerçeve içinde maksimum değer avantajını yakalayıp yakalayamayacağını belirleyecektir. İhraççılar için çoklu zincir, çoklu coin ve çoklu düzenleyici uyumlu stablecoin sistemi inşa etmek, önümüzdeki on yılın rekabetinde kazanmanın ana stratejisi olacaktır.