Bu yazıda, şu anda gerçekleşmekte olan en önemli finansal gelişmelerden biri olarak düşündüğüm şeyi analiz edeceğim... Yeni stabilcoin yasası ve bunun ABD'nin ulusal borç yönetimine, doların hakimiyetini sürdürmesine ve küresel pazarlarda baskı uygulamasına yardımcı olabileceği rolü. Bana göre bu sadece kripto para birimi düzenlemeleriyle ilgili değil, aynı zamanda tahvil piyasası, getiri eğrisi, makroekonomik stratejiler ve arka planda yürütülen daha geniş jeopolitik oyunlarla da yakından ilgili.
Eğer stablecoin'ler Amerika'nın mali ve para politikası sistemine dahil edilirse, etkisi sadece kripto para alanında değil, dünya ticareti, imalat, borç ihracı ve para politikası üzerinde de büyük bir etki yaratacaktır. Bu, Amerika'nın yurtiçinde daha düşük maliyetle yeniden inşa edilmesini sağlayabilir, aynı zamanda rakiplere karşı mali baskıyı artırabilir ve fonları yeniden Amerika sistemine çekebilir.
GENIUS Yasası nedir (neden bu zamanda çıkarıldı)
Stablecoin'lar, her zaman tam olarak 1 Dolar değerinde dijital Dolar olarak görülebilir. Şu anda, kimlerin stablecoin çıkarabileceği ve bunların nasıl çalışması gerektiği konusunda net kurallar yok, bu da insanların güvenlikleri konusunda endişelenmesine neden oluyor.
"GENIUS Yasası" (Senato versiyonu): Bu yasa, sabit paralarla (ihraç edenin sabit bir para değeriyle geri ödemesi gereken dijital varlıklar) ödeme stabilcoin'leri için bir düzenleyici çerçeve oluşturur. Bu yasaya göre, yalnızca lisanslı ihraç edenler ödeme stabilcoin'leri ihraç edebilir. Bunu, dijital para basmak için özel bir lisansa ihtiyaç duyulması gibi düşünebilirsiniz.
Anahtar Farklar
Kim sorumlu olacak: Senato versiyonu düzenleyici yetkileri Hazine Bakanlığı'na merkezileştirirken, Temsilciler Meclisi yetkileri Federal Rezerv, Para Denetleme Ofisi ve diğer kurumlar arasında dağıtıyor.
KURAL KOYMA: SENATO'NUN GENIUS YASA TASARISI UYARINCA, YALNIZCA PARA BIRIMI OMBUDSMANI (OCC) BU KURALLARI YAYINLAMA YETKISINE SAHIPTIR. Öte yandan, Temsilciler Meclisi'nin STABLE Yasası, birden fazla kurumun birlikte çalışması için daha fazla gereklilik getirecektir.
İkisinin hedefleri şunlardır:
Güvenlik Öncelikli: Sadece onaylı şirketler stabilcoin çıkarabilir, bu da yalnızca lisanslı bankaların fonlarınızı saklayabilmesiyle benzerdir.
Tüketici Koruma: Bu yasa, ABD içinde ödeme stabilcoin'lerinin çıkarımını "onaylı ödeme stabilcoin çıkarıcıları" ile sınırlayacaktır.
Pazar Şeffaflığı: Bankalar, şirketler ve diğer kuruluşlar için dijital para birimleri çıkarmak amacıyla yaklaşık 2380 milyar dolarlık stabilcoin pazarını düzenlemeye yönelik daha net bir çerçeve oluşturmayı hedefliyor.
Mevcut durum: "GENIUS Yasası" 308 oyla kabul edildi, 122 oyla reddedildi. ABD Temsilciler Meclisi, 17 Temmuz 2025'te "Amerika Birleşik Devletleri Stabilcoin Ulusal İnovasyon Yasası" (kısaca "GENIUS Yasası")nı kabul etti ve bu tarihi yasayı Başkan Trump'a imzalatmak üzere sundu. Bu nedenle, Senato versiyonu (GENIUS Yasası) sonunda galip geldi ve resmi olarak yasa haline geldi, Kongre'nin her iki kanadından onay alan ilk kripto para yasası oldu.
Esasen, bu iki yasa tasarısı dijital dolar için "trafik kuralları" belirlemeyi amaçlıyor, ancak hangi hükümet kurumlarının "trafik polisi" olarak görev yapacağı konusunda bir anlaşmazlık var.
Temsilciler Meclisi'nin "STABLE Yasası" ve Senato'nun "GENIUS Yasası" iki zıt tasarıdır, ancak ortak bir hedefleri vardır: stabilize para ihraççılarını düzenleme kapsamına almak, ne kadar sermaye, likidite ve risk yönetiminin yeterli olduğunu netleştirmek. Ayrıca hangi federal veya eyalet kurumlarının hakemlik yapacağını da açıklığa kavuşturmayı hedefliyorlar. Ancak daha az dikkat çekici bir olası senaryo var: Küresel geleneksel kurumların stabilize paraları geniş kabulü, 28 trilyon dolarlık ABD tahvil piyasasını nasıl etkileyebilir?
Stabilcoinler nasıl kamu borcunun gizli talebi haline geliyor
Durum şöyle: Devlet tahvilleri, stabilcoin rezervlerinin temel direğidir, çünkü güvenlik ve likidite açısından hemen hemen başka hiçbir varlık onunla karşılaştırılamaz. Eğer bir dijital dolar sağlıyorsanız, bunu mümkün olduğunca risksiz varlıklarla desteklemeniz gerekir. Bu, BlackRock, Fidelity ve Vanguard gibi devlerin ihraç ettiği yüzlerce para piyasası ortak fonuna çok benziyor; bu fonlar 6 trilyon dolardan fazla varlık tutuyor ve bunların çoğu ABD devlet tahvilleridir. Ancak Fidelity gibi para piyasası fonlarının %4 yıllık getiri sağlayabileceği durumun aksine, çoğu stabilcoin ihraççısı, bugüne kadar sahiplerine herhangi bir getiri veya gelir sunmayı reddetti. Bu, en büyük stabilcoin ihraççısı Tether'in son derece yüksek bir kâr marjına sahip olmasının ve 2025'in ilk çeyreğinde 1 milyar dolardan fazla işletme kârı bildirmesinin nedenidir. Ayrıca, rezerv, denetim, açıklama ve kara para aklamayı önleme (AML) prosedürlerinin uyumluluğu ile ilgili birçok standart belirledi, çünkü yasadışı faaliyetler hakkında birçok endişeyi çözmek istiyor. Stabilcoinlerin yasal para birimi olarak pazarlanmasına yönelik kısıtlamaları da içeriyor ve stabilcoin sahiplerine getiri veya faiz ödemeyi yasaklıyor; çünkü bu bankacılığı büyük ölçüde zayıflatır.
Bir süredir dikkat ettiğim bir şey var (ama ne yazık ki bunu kimseyle henüz paylaşmadım), o da stablecoin'ler, ABD tahvilleri ve Hazine arasındaki ilişki. Ayrıca hükümetin neden ilk önce stablecoin'leri teşvik ettiğini düşündüğüm.
Aşağıdaki grafikte vurgulamak istediğim bir şey var:
Bu noktayı vurgulamamın nedeni, stabilcoinlerin ABD tahvillerinin en büyük alıcılarından biri olabileceği ve bunun tahvil getirilerini düşürecek olmasıdır. Kısacası, stabilcoinler aracılığıyla getiri eğrisini normale döndürebilirsiniz ve bu, Trump yönetiminin uygulamak istediği şeydir, çünkü Trump ve daha sonra bahsedeceğim Bessent, devlet borcu ve yıl sonuna kadar yeniden finanse edilmesi gereken miktardan endişe duymaktadır.
Devlet Tahvilleri Bakış Açısı
Bunun, yukarıda belirtilen borç faiz ödemelerini azaltmanın ilginç bir yolu olduğunu düşünüyorum ve bunun son derece ilgi çekici olmasının nedeni, Amerika'nın hazine bonolarını daha düşük bir getiri ile yeniden finanse etmesini sağlayacak olmasıdır; bu da nihayetinde hazine bonolarının finansmanını çok daha kolay hale getirecektir.
Şimdi stabil coinlerin diğer ülkelerle olan durumu hakkında konuşalım. 2024 yılında, Tether, ABD hazine tahvillerinin yedinci en büyük alıcısıdır ve diğer ABD hazine tahvili alan ülkelerle karşılaştırıldığında da öyledir. Hayal edin, bu çerçevede Tether (veya Circle ya da diğer kuruluşlar) ne kadar ABD hazine tahvili alabiliyor. Stabil coinler ve merkez bankası dijital paraları etrafında bazı endişeler var, ayrıca ABD'nin merkez bankası dijital paralarını desteklemediği ile ilgili diğer tasarılar veya tekliflerin taslağının yapıldığı ve geçirildiği iddia ediliyor. Tether veya Circle'ın merkez bankası dijital para birimi gibi gizlenebileceğini varsayabilirsiniz, ama bu tamamen başka bir konu, o konuda derinlemesine girmeyeceğim. Vurgulamak istediğim şey, stabil coinlerin ulusal borç üzerindeki etkisidir.
Fed şu anda yaklaşık %40 oranında hazine bonosu bulunduruyor ve bu hazine bonolarının yeni faiz seviyelerinde yeniden yapılandırılması gerekiyor. Bu hazine bonolarının vade tarihi 2025 ve 2026'dır. Aşağıda referans olarak farklı vadelerdeki ABD kısa vadeli hazine bonosu faiz oranlarının bir grafiğini ekleyeceğim.
Şu anda, incelenen süreye bağlı olarak, borç oranımız yaklaşık %4 ile %5 arasında. Eğer bu kısa vadeli veya orta vadeli bir borçsa ve yukarıda belirtilen oranlarla uzatılırsa, bu oldukça sürdürülemez hale gelecektir ve borç sarmalına girecektir. Eğer stabilcoinler, ABD hazine tahvillerinin en büyük alıcılarından biri haline gelirse, getirileri düşürebilirler ve bunu yapacaklardır, özellikle kısa vadede. Bu nedenle, kısa vadeli talebin, özellikle kısa vadeli devlet tahvillerine olan talebin, çok dikkat çekici olduğunu düşünüyorum, çünkü bu, esasen kısa vadeli devlet tahvillerinin en büyük alıcılarından biri haline gelecekleri anlamına geliyor ve ABD'nin büyük hazine borcu baskısını önemli ölçüde hafifletecektir.
Amerika Hazine Bakanı Scott Basset, bir röportajda Amerika'nın dijital varlık alanında lider olma arzusunu ve bunun küresel pazarda baskı uygulamanın bir aracı olarak kullanılmasını konuştu.
Açıkça, Besent stabilcoinlerin destekçisidir. Birkaç ay önce tartışmaya açılmayan şey, kendi eylem planınızı rakiplere göstermeyi istememenizdi. Stabilcoinlerin Amerika'daki benimsenmesinin ne anlama gelebileceğini anlayan az sayıdaki kişiden biri olduğu için mutluyum - geçmişi göz önüne alındığında, onun ve finans alanında çalışan insanların bunu anlaması şaşırtıcı değil. Bence, stabilcoinlerin ne olabileceği veya Amerikan tahvil piyasası için ne anlama gelebileceği konusunda oldukça ileri bir anlayışa sahip.
Amerika Hazine Bakanlığı, farklı türde tahviller ihraç ediyor. 21 Temmuz'da 3 aylık devlet tahvillerinin 82 milyar dolarını ihraç etti ve ihale durumu oldukça iyiydi. Bunlar, finans alanında çalışan veya yatırım yapan herkesin dikkate alması gereken konulardır.
Bu ihaleler çok önemlidir çünkü yatırımcıların (yerli ve yabancı yatırımcılar dahil) ABD Hazine tahvili satın alma konusundaki ilgisini yansıtır. Ayrıca, Powell'ın şu anki yaklaşımının doğru olduğunu düşünüyorum; yani faiz oranlarını o kadar hızlı düşürmemesi, bu sadece ekonomik verilerin bunu göstermesi nedeniyle değil, aynı zamanda faiz oranları yüksek tutulduğunda - özellikle ABD küresel ekonominin itici gücü olduğunda - bu durum diğer birçok ekonominin istikrarını bozabilir, özellikle Asya, Avrupa ve Güney Amerika ekonomileri. Bunu söylememin nedeni, yüksek faiz oranlarının aslında likiditeyi dolara çekmesidir çünkü yatırımcılar güvenli liman arayışında olurlar. Şu anki durumun, ülkelerin para birimlerinin dolarla yeniden uyum sağlamasını zorlamak istediğini düşünüyorum. Bu nedenle, tahvil piyasasında hareket etmek için faiz oranlarını yüksek tutarak bunu yapabilirler. Bu, finansman açısından bu ülkelerin ekonomilerini ve/veya para birimlerini ciddi şekilde zayıflatabilir çünkü dolar dışındaki para birimlerinin maliyetleri yükselebilir ve borç almak daha zor hale gelebilir. Bu nedenle, diğer ülkeler büyük miktarda varlık satmak zorunda kalacaklar kendilerini finanse etmek ve yerel ekonomilerini istikrara kavuşturmak için.
Bir ülke mali bir krize girdiğinde - bu duruma nasıl düştüğünden bağımsız olarak - ulusal ekonomisini istikrara kavuşturmak için varlıklarını satmak zorunda kalır, Trump yönetiminin bunun farkında olduğundan ve bu gerçeği kullandığından eminim.
Scott ve tüm Amerikan hükümeti Avrupa'dan memnun görünmüyor. Birçok ülkeyi Amerika'nın politikaları ve önerdiği her şeyle uyumlu hale getirmek için gümrük tarifeleri ve tahvil piyasası gibi araçları kullanabilirlerdi, ancak tahvil piyasası son derece önemli.
Şimdi, eğer Amerika Birleşik Devletleri stabil kripto para yasasını teşvik ederse, aynı zamanda gümrük müzakereleri ve ticaret anlaşmaları yaparsa, birçok faktör üst üste binecektir. Avrupa ve Asya'daki yerel baskılar oldukça büyük olacak ve hatta belirli bir kredi olayını tetikleyebilir; bu esasen hisse senedi piyasasının düşmesine yol açacak, herkes yeniden Amerika Birleşik Devletleri tahvillerine yönelecek. Stabil kripto paranın ne kadar hızlı ve büyük ölçekli gelişebileceğine bağlı, çünkü eğer çok hızlı ve çok fazla gelişirse, belirli bir likidite olayı yaşayabiliriz (örneğin, 2008-2009'daki para piyasası fonu tasfiyeleri veya 2022'de Tether'in dolardan kısa süreli ayrılması gibi) ve hatta likidite spiral düşüşü/tasfiye dinamikleri ortaya çıkabilir; bu da stabil kripto paraların geri çekilmesiyle kısa vadeli tahvilleri satmaya zorlayabilir.
Bana göre, gerçekten bir tür olayın meydana gelmesi gerekiyor. Bu, sıkıştırılmış bir yay gibidir, hatta su altındaki bir top gibidir. Topu ne kadar derine bastırırsanız, o kadar yüzeye çıkmak ister. İşte Japon tahvilleri ve İngiltere'nin borç piyasası gibi durumlar da bu şekilde.
Bir arkadaşımın Barclays Bankası'nda yazdığı bir makale, stablecoin'lerin birkaç ana benimseme riskini ele alıyor. Stablecoin, referans varlığına karşı stabil bir değer korumayı amaçlayan bir dijital varlıktır. Makalede vurgulanan başlıca benimseme riskleri şunlardır:
Regülasyon belirsizliği: Stabil coinler, kullanımına, yatırımcı korumasına ve finansal istikrar üzerindeki risklere ilişkin sorunları çözmeye çalışan düzenleyici kurumlar tarafından büyük bir regülasyon incelemesi ile karşı karşıya kalıyor. Belirgin bir regülasyon çerçevesinin olmaması durumunda, émanetçiler, kullanıcılar ve stabil coinleri iş operasyonlarına dahil etmek isteyen finansal kurumlar sürekli bir belirsizlikle karşı karşıya.
Operasyon Dayanıklılığı: Stabil coin'in temel teknik yapısı, akıllı sözleşmeler ve destekleyen blok zinciri, güçlü bir istikrar, ölçeklenebilirlik ve güvenlik sağladığını kanıtlamalıdır. Kesintiler, teknik arızalar ve ağ saldırılarının getirdiği operasyonel riskler, güvenilirliği ve kullanım oranını zayıflatabilir.
Tüketici Koruması ve Güven: Kullanıcılar, tokenlerin tamamen rezerv destekli olduğuna ve taahhüt edilen değer üzerinden geri alınabileceğine inanmalıdır. Yetersiz şeffaflık veya rezerv yönetimindeki eksiklik, güveni zayıflatabilir ve böylece sahiplerinin değer kaybı yaşamasına veya başka sorunlar ile karşılaşmasına neden olabilir.
Mevcut Sistemlerle Entegrasyon: Stabil coinlerin benimsenmesi, yeni dijital varlıkların geleneksel ödeme, banka ve finansal piyasa altyapısıyla entegrasyonu sırasında karşılaşılabilecek zorluklar nedeniyle engellenebilir. Stabil coinlerin avantajlarının büyük ölçekli olarak gerçekleştirilmesi için kesintisiz bir birlikte çalışabilirlik sağlanması gerekmektedir.
Sistematik Risk: Kötü tasarlanmış veya yetersiz düzenlenmiş bir stabilcoin geniş çapta kullanılıyorsa, bu durum daha geniş finansal sisteme yeni sistematik riskler getirebilir, özellikle de ödemelerde veya mevduatlarda önemli bir pazar payına sahip olduklarında.
Bu riskler, stablecoinlerin geniş bir geleceği olmasına rağmen, yaygın olarak kullanılmalarının net düzenleyici standartlara, sağlam teknolojilere, şeffaf rezerv yönetimine ve mevcut finansal ekosistemle başarılı bir şekilde entegrasyona bağlı olduğunu göstermektedir.
Sessizce Para Haline Getirilen Siyaset
Shashank Rai, "gizlice para kazanma" olarak adlandırılabilecek bir fenomeni tanımladı - stabilcoin'lerin, geleneksel devlet borcunu artırmadan, ABD tahvillerine olan talebi büyük ölçüde artırmanın gizli bir yolu. İşte mekanizması:
Stablecoin ihraççıları, tokenlerini tam olarak likit varlıklarla (çoğunlukla kısa vadeli ABD tahvilleri) desteklemek zorundadır. 2025'in başında, stablecoin ihraççıları 120 milyar ABD dolardan fazla kısa vadeli ABD tahvili tutuyordu ve 2028'e kadar bu rakamın 1 trilyon ABD dolarına veya daha fazlasına çıkması bekleniyor. Bu, "piyasa ABD mali politikalarına ve uzun vadeli borca dair giderek daha temkinli hale gelse bile, kısa vadeli ABD tahvillerinin yapısal ve sürekli bir talep kaynağı olmaya devam edeceği" iddiasını ortaya koymaktadır.
İngiltere, stabilcoinler etrafında gerekli düzenleyici belirsizlikleri oluşturma konusunda yavaş hareket ediyor. Stabilcoinler, maliyetli bir para biçimidir. Maliyetli olmalarının nedeni, para iletim mekanizmalarını sınırlamalarıdır (bu da ekonomik büyümeyi azaltır). Maliyetli olmalarının bir diğer nedeni, kamu borcunun (ve dolara) dalgalanmasını artırmaları ve vade primini yükseltmeleridir. Maliyetli olmalarının bir diğer nedeni, likiditeyi dağıtmalarıdır. Maliyetli olmalarının bir diğer nedeni, çoğu stabilcoinin getirilerinin para piyasası fonlarından düşük olmasıdır. Ayrıca, blok zinciri işlem maliyetleri, yerel ödeme sistemlerinden bir sıra daha yüksektir.
Stablecoin, daha yüksek riskli bir para biçimidir. Risk, atomik takas modelini kullanmaları ve fiat para karşılığı ödeme yöntemini tercih etmemelerinden kaynaklanmaktadır. Risk, KYC süreçlerinin daha az düzenlemeye tabi olmasından da kaynaklanmaktadır. Ayrıca, blok zincirinde madenciler etrafında merkezi risklerin varlığı da bir risk faktörüdür.
Rekabetçi bir para biçimi olarak, düzenleyici kesinlik elde etmeli ve düzenleme kapsamına dahil edilmelidir (bu, Avrupa Birliği'nin uygulamasından farklıdır, Avrupa Birliği aşırı düzenleme yaparak, perakende döviz pazarındaki hatasını tekrar ederek bu pazarı yurtdışına sürmüştür). Ancak, stabil coinlerin yapısı (Amerika'daki gibi) bankacılık sisteminin istikrarını bozmalı veya insanların paraya olan güvenini sarsmamalıdır. Uygun şekilde düzenlenen ve düzenleme kapsamı içinde faaliyet gösteren stabil coinler, nakit ile tamamen etkileşimli olabilecektir. Sermaye piyasası ortamında, bu nihayetinde çoğu stabil coin'i ortadan kaldıracaktır. Verimli pazarlar, verimli likidite, programlanabilir para, bunların hiçbiri blok zinciri tabanlı stabil coinlere ihtiyaç duymamaktadır.
İyi bir stablecoin düzenleme yapısı şunları gerektirir:
İade / likidite için gerçek zamanlı rapor - Günlük varlık net değer raporu
RWA modeline dayalı düzenleyici sermaye (örneğin para piyasası fonları veya bankalar)
En düşük kısa vadeli likidite oranı (24 saat).
Düzenli şeffaf iç denetim talepleri (sistemler ve süreçler) - Üst düzey personel politikası (kritik karar vericilerin niteliklere sahip olması gerekmektedir).
CRO'nun düzenleyici kurumlara dikkat yükümlülüğü.
Stabilcoin ihraççıları, piyasa baskısı dönemlerinde bankalar gibi merkez bankasının gerçek zamanlı tam ödeme sistemine, repo pazarına ve merkez bankası fonlarına tamamen erişebilmelidir. Ancak stabilcoin varlık sepeti için (kısa vadeli likidite ihtiyacını karşılamanın dışında) herhangi bir düzenleme olmamalıdır. Şeffaflık sağlanmalı ve piyasaya karar verme yetkisi verilmelidir.
"Offshore Quantitative Easing" Etkisi
"Offshore para genişlemesi" kavramı, stablecoin'lerin aslında dünya genelinde dolara talep yarattığını ve Fed'in daha fazla para basmasına gerek olmadığını ifade eder:
Stablecoin'lar piyasa tarafından yönlendirildiğinden, kullanıcılar en stabil ve en yaygın kabul gören stablecoin'leri seçme eğilimindedir, bu nedenle doğal olarak güçlü para birimlerine (özellikle ABD Doları) yönelirler ve muhtemelen zayıf ülke para birimlerini dışlayabilirler. Stablecoin'lerin yaygınlaşmasıyla birlikte, özellikle gelişen piyasalarda, dolarizasyon süreci daha da artabilir.
Yazar, bunun "yeni bir dolarlaşma oyunu" yaratacağını düşünüyor; burada "stablecoin'lerin hızlı ve düşük maliyetli akışının daha zayıf para birimlerini marjinalleştirebileceği, dolayısıyla doların egemenliğini daha da pekiştirebileceği ve doları sınır ötesi işlemlerde daha erişilebilir ve likit hale getirerek uluslararası finansal manzarayı yeniden şekillendirebileceği" belirtiliyor.
Geleneksel niceliksel genişleme (QE) merkez bankalarının para arzını açıkça artırmasından farklı olarak, bu işlem özel piyasa güçleri aracılığıyla gerçekleştirilmektedir - stabilcoin şirketleri, hükümet müdahalesi olmaksızın, tokenlerini desteklemek için otomatik olarak hazine bonoları satın alarak hazine bonolarına olan talebi yaratmaktadır.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Stablecoin: ABD Hazine bono para biriminin gizli yolu
Yazar: Les Barclays, Çeviren: Shaw Altın Finans
Bu yazıda, şu anda gerçekleşmekte olan en önemli finansal gelişmelerden biri olarak düşündüğüm şeyi analiz edeceğim... Yeni stabilcoin yasası ve bunun ABD'nin ulusal borç yönetimine, doların hakimiyetini sürdürmesine ve küresel pazarlarda baskı uygulamasına yardımcı olabileceği rolü. Bana göre bu sadece kripto para birimi düzenlemeleriyle ilgili değil, aynı zamanda tahvil piyasası, getiri eğrisi, makroekonomik stratejiler ve arka planda yürütülen daha geniş jeopolitik oyunlarla da yakından ilgili.
Eğer stablecoin'ler Amerika'nın mali ve para politikası sistemine dahil edilirse, etkisi sadece kripto para alanında değil, dünya ticareti, imalat, borç ihracı ve para politikası üzerinde de büyük bir etki yaratacaktır. Bu, Amerika'nın yurtiçinde daha düşük maliyetle yeniden inşa edilmesini sağlayabilir, aynı zamanda rakiplere karşı mali baskıyı artırabilir ve fonları yeniden Amerika sistemine çekebilir.
GENIUS Yasası nedir (neden bu zamanda çıkarıldı)
Stablecoin'lar, her zaman tam olarak 1 Dolar değerinde dijital Dolar olarak görülebilir. Şu anda, kimlerin stablecoin çıkarabileceği ve bunların nasıl çalışması gerektiği konusunda net kurallar yok, bu da insanların güvenlikleri konusunda endişelenmesine neden oluyor.
"GENIUS Yasası" (Senato versiyonu): Bu yasa, sabit paralarla (ihraç edenin sabit bir para değeriyle geri ödemesi gereken dijital varlıklar) ödeme stabilcoin'leri için bir düzenleyici çerçeve oluşturur. Bu yasaya göre, yalnızca lisanslı ihraç edenler ödeme stabilcoin'leri ihraç edebilir. Bunu, dijital para basmak için özel bir lisansa ihtiyaç duyulması gibi düşünebilirsiniz.
Anahtar Farklar
Kim sorumlu olacak: Senato versiyonu düzenleyici yetkileri Hazine Bakanlığı'na merkezileştirirken, Temsilciler Meclisi yetkileri Federal Rezerv, Para Denetleme Ofisi ve diğer kurumlar arasında dağıtıyor.
KURAL KOYMA: SENATO'NUN GENIUS YASA TASARISI UYARINCA, YALNIZCA PARA BIRIMI OMBUDSMANI (OCC) BU KURALLARI YAYINLAMA YETKISINE SAHIPTIR. Öte yandan, Temsilciler Meclisi'nin STABLE Yasası, birden fazla kurumun birlikte çalışması için daha fazla gereklilik getirecektir.
İkisinin hedefleri şunlardır:
Mevcut durum: "GENIUS Yasası" 308 oyla kabul edildi, 122 oyla reddedildi. ABD Temsilciler Meclisi, 17 Temmuz 2025'te "Amerika Birleşik Devletleri Stabilcoin Ulusal İnovasyon Yasası" (kısaca "GENIUS Yasası")nı kabul etti ve bu tarihi yasayı Başkan Trump'a imzalatmak üzere sundu. Bu nedenle, Senato versiyonu (GENIUS Yasası) sonunda galip geldi ve resmi olarak yasa haline geldi, Kongre'nin her iki kanadından onay alan ilk kripto para yasası oldu.
Esasen, bu iki yasa tasarısı dijital dolar için "trafik kuralları" belirlemeyi amaçlıyor, ancak hangi hükümet kurumlarının "trafik polisi" olarak görev yapacağı konusunda bir anlaşmazlık var.
Temsilciler Meclisi'nin "STABLE Yasası" ve Senato'nun "GENIUS Yasası" iki zıt tasarıdır, ancak ortak bir hedefleri vardır: stabilize para ihraççılarını düzenleme kapsamına almak, ne kadar sermaye, likidite ve risk yönetiminin yeterli olduğunu netleştirmek. Ayrıca hangi federal veya eyalet kurumlarının hakemlik yapacağını da açıklığa kavuşturmayı hedefliyorlar. Ancak daha az dikkat çekici bir olası senaryo var: Küresel geleneksel kurumların stabilize paraları geniş kabulü, 28 trilyon dolarlık ABD tahvil piyasasını nasıl etkileyebilir?
Stabilcoinler nasıl kamu borcunun gizli talebi haline geliyor
Durum şöyle: Devlet tahvilleri, stabilcoin rezervlerinin temel direğidir, çünkü güvenlik ve likidite açısından hemen hemen başka hiçbir varlık onunla karşılaştırılamaz. Eğer bir dijital dolar sağlıyorsanız, bunu mümkün olduğunca risksiz varlıklarla desteklemeniz gerekir. Bu, BlackRock, Fidelity ve Vanguard gibi devlerin ihraç ettiği yüzlerce para piyasası ortak fonuna çok benziyor; bu fonlar 6 trilyon dolardan fazla varlık tutuyor ve bunların çoğu ABD devlet tahvilleridir. Ancak Fidelity gibi para piyasası fonlarının %4 yıllık getiri sağlayabileceği durumun aksine, çoğu stabilcoin ihraççısı, bugüne kadar sahiplerine herhangi bir getiri veya gelir sunmayı reddetti. Bu, en büyük stabilcoin ihraççısı Tether'in son derece yüksek bir kâr marjına sahip olmasının ve 2025'in ilk çeyreğinde 1 milyar dolardan fazla işletme kârı bildirmesinin nedenidir. Ayrıca, rezerv, denetim, açıklama ve kara para aklamayı önleme (AML) prosedürlerinin uyumluluğu ile ilgili birçok standart belirledi, çünkü yasadışı faaliyetler hakkında birçok endişeyi çözmek istiyor. Stabilcoinlerin yasal para birimi olarak pazarlanmasına yönelik kısıtlamaları da içeriyor ve stabilcoin sahiplerine getiri veya faiz ödemeyi yasaklıyor; çünkü bu bankacılığı büyük ölçüde zayıflatır.
Bir süredir dikkat ettiğim bir şey var (ama ne yazık ki bunu kimseyle henüz paylaşmadım), o da stablecoin'ler, ABD tahvilleri ve Hazine arasındaki ilişki. Ayrıca hükümetin neden ilk önce stablecoin'leri teşvik ettiğini düşündüğüm.
Aşağıdaki grafikte vurgulamak istediğim bir şey var:
Bu noktayı vurgulamamın nedeni, stabilcoinlerin ABD tahvillerinin en büyük alıcılarından biri olabileceği ve bunun tahvil getirilerini düşürecek olmasıdır. Kısacası, stabilcoinler aracılığıyla getiri eğrisini normale döndürebilirsiniz ve bu, Trump yönetiminin uygulamak istediği şeydir, çünkü Trump ve daha sonra bahsedeceğim Bessent, devlet borcu ve yıl sonuna kadar yeniden finanse edilmesi gereken miktardan endişe duymaktadır.
Devlet Tahvilleri Bakış Açısı
Bunun, yukarıda belirtilen borç faiz ödemelerini azaltmanın ilginç bir yolu olduğunu düşünüyorum ve bunun son derece ilgi çekici olmasının nedeni, Amerika'nın hazine bonolarını daha düşük bir getiri ile yeniden finanse etmesini sağlayacak olmasıdır; bu da nihayetinde hazine bonolarının finansmanını çok daha kolay hale getirecektir.
Şimdi stabil coinlerin diğer ülkelerle olan durumu hakkında konuşalım. 2024 yılında, Tether, ABD hazine tahvillerinin yedinci en büyük alıcısıdır ve diğer ABD hazine tahvili alan ülkelerle karşılaştırıldığında da öyledir. Hayal edin, bu çerçevede Tether (veya Circle ya da diğer kuruluşlar) ne kadar ABD hazine tahvili alabiliyor. Stabil coinler ve merkez bankası dijital paraları etrafında bazı endişeler var, ayrıca ABD'nin merkez bankası dijital paralarını desteklemediği ile ilgili diğer tasarılar veya tekliflerin taslağının yapıldığı ve geçirildiği iddia ediliyor. Tether veya Circle'ın merkez bankası dijital para birimi gibi gizlenebileceğini varsayabilirsiniz, ama bu tamamen başka bir konu, o konuda derinlemesine girmeyeceğim. Vurgulamak istediğim şey, stabil coinlerin ulusal borç üzerindeki etkisidir.
Fed şu anda yaklaşık %40 oranında hazine bonosu bulunduruyor ve bu hazine bonolarının yeni faiz seviyelerinde yeniden yapılandırılması gerekiyor. Bu hazine bonolarının vade tarihi 2025 ve 2026'dır. Aşağıda referans olarak farklı vadelerdeki ABD kısa vadeli hazine bonosu faiz oranlarının bir grafiğini ekleyeceğim.
Şu anda, incelenen süreye bağlı olarak, borç oranımız yaklaşık %4 ile %5 arasında. Eğer bu kısa vadeli veya orta vadeli bir borçsa ve yukarıda belirtilen oranlarla uzatılırsa, bu oldukça sürdürülemez hale gelecektir ve borç sarmalına girecektir. Eğer stabilcoinler, ABD hazine tahvillerinin en büyük alıcılarından biri haline gelirse, getirileri düşürebilirler ve bunu yapacaklardır, özellikle kısa vadede. Bu nedenle, kısa vadeli talebin, özellikle kısa vadeli devlet tahvillerine olan talebin, çok dikkat çekici olduğunu düşünüyorum, çünkü bu, esasen kısa vadeli devlet tahvillerinin en büyük alıcılarından biri haline gelecekleri anlamına geliyor ve ABD'nin büyük hazine borcu baskısını önemli ölçüde hafifletecektir.
Amerika Hazine Bakanı Scott Basset, bir röportajda Amerika'nın dijital varlık alanında lider olma arzusunu ve bunun küresel pazarda baskı uygulamanın bir aracı olarak kullanılmasını konuştu.
Açıkça, Besent stabilcoinlerin destekçisidir. Birkaç ay önce tartışmaya açılmayan şey, kendi eylem planınızı rakiplere göstermeyi istememenizdi. Stabilcoinlerin Amerika'daki benimsenmesinin ne anlama gelebileceğini anlayan az sayıdaki kişiden biri olduğu için mutluyum - geçmişi göz önüne alındığında, onun ve finans alanında çalışan insanların bunu anlaması şaşırtıcı değil. Bence, stabilcoinlerin ne olabileceği veya Amerikan tahvil piyasası için ne anlama gelebileceği konusunda oldukça ileri bir anlayışa sahip.
Amerika Hazine Bakanlığı, farklı türde tahviller ihraç ediyor. 21 Temmuz'da 3 aylık devlet tahvillerinin 82 milyar dolarını ihraç etti ve ihale durumu oldukça iyiydi. Bunlar, finans alanında çalışan veya yatırım yapan herkesin dikkate alması gereken konulardır.
Bu ihaleler çok önemlidir çünkü yatırımcıların (yerli ve yabancı yatırımcılar dahil) ABD Hazine tahvili satın alma konusundaki ilgisini yansıtır. Ayrıca, Powell'ın şu anki yaklaşımının doğru olduğunu düşünüyorum; yani faiz oranlarını o kadar hızlı düşürmemesi, bu sadece ekonomik verilerin bunu göstermesi nedeniyle değil, aynı zamanda faiz oranları yüksek tutulduğunda - özellikle ABD küresel ekonominin itici gücü olduğunda - bu durum diğer birçok ekonominin istikrarını bozabilir, özellikle Asya, Avrupa ve Güney Amerika ekonomileri. Bunu söylememin nedeni, yüksek faiz oranlarının aslında likiditeyi dolara çekmesidir çünkü yatırımcılar güvenli liman arayışında olurlar. Şu anki durumun, ülkelerin para birimlerinin dolarla yeniden uyum sağlamasını zorlamak istediğini düşünüyorum. Bu nedenle, tahvil piyasasında hareket etmek için faiz oranlarını yüksek tutarak bunu yapabilirler. Bu, finansman açısından bu ülkelerin ekonomilerini ve/veya para birimlerini ciddi şekilde zayıflatabilir çünkü dolar dışındaki para birimlerinin maliyetleri yükselebilir ve borç almak daha zor hale gelebilir. Bu nedenle, diğer ülkeler büyük miktarda varlık satmak zorunda kalacaklar kendilerini finanse etmek ve yerel ekonomilerini istikrara kavuşturmak için.
Bir ülke mali bir krize girdiğinde - bu duruma nasıl düştüğünden bağımsız olarak - ulusal ekonomisini istikrara kavuşturmak için varlıklarını satmak zorunda kalır, Trump yönetiminin bunun farkında olduğundan ve bu gerçeği kullandığından eminim.
Scott ve tüm Amerikan hükümeti Avrupa'dan memnun görünmüyor. Birçok ülkeyi Amerika'nın politikaları ve önerdiği her şeyle uyumlu hale getirmek için gümrük tarifeleri ve tahvil piyasası gibi araçları kullanabilirlerdi, ancak tahvil piyasası son derece önemli.
Finansal istikrar mı yoksa dijital kırılganlık mı?
Şimdi, eğer Amerika Birleşik Devletleri stabil kripto para yasasını teşvik ederse, aynı zamanda gümrük müzakereleri ve ticaret anlaşmaları yaparsa, birçok faktör üst üste binecektir. Avrupa ve Asya'daki yerel baskılar oldukça büyük olacak ve hatta belirli bir kredi olayını tetikleyebilir; bu esasen hisse senedi piyasasının düşmesine yol açacak, herkes yeniden Amerika Birleşik Devletleri tahvillerine yönelecek. Stabil kripto paranın ne kadar hızlı ve büyük ölçekli gelişebileceğine bağlı, çünkü eğer çok hızlı ve çok fazla gelişirse, belirli bir likidite olayı yaşayabiliriz (örneğin, 2008-2009'daki para piyasası fonu tasfiyeleri veya 2022'de Tether'in dolardan kısa süreli ayrılması gibi) ve hatta likidite spiral düşüşü/tasfiye dinamikleri ortaya çıkabilir; bu da stabil kripto paraların geri çekilmesiyle kısa vadeli tahvilleri satmaya zorlayabilir.
Bana göre, gerçekten bir tür olayın meydana gelmesi gerekiyor. Bu, sıkıştırılmış bir yay gibidir, hatta su altındaki bir top gibidir. Topu ne kadar derine bastırırsanız, o kadar yüzeye çıkmak ister. İşte Japon tahvilleri ve İngiltere'nin borç piyasası gibi durumlar da bu şekilde.
Bir arkadaşımın Barclays Bankası'nda yazdığı bir makale, stablecoin'lerin birkaç ana benimseme riskini ele alıyor. Stablecoin, referans varlığına karşı stabil bir değer korumayı amaçlayan bir dijital varlıktır. Makalede vurgulanan başlıca benimseme riskleri şunlardır:
Bu riskler, stablecoinlerin geniş bir geleceği olmasına rağmen, yaygın olarak kullanılmalarının net düzenleyici standartlara, sağlam teknolojilere, şeffaf rezerv yönetimine ve mevcut finansal ekosistemle başarılı bir şekilde entegrasyona bağlı olduğunu göstermektedir.
Sessizce Para Haline Getirilen Siyaset
Shashank Rai, "gizlice para kazanma" olarak adlandırılabilecek bir fenomeni tanımladı - stabilcoin'lerin, geleneksel devlet borcunu artırmadan, ABD tahvillerine olan talebi büyük ölçüde artırmanın gizli bir yolu. İşte mekanizması:
Stablecoin ihraççıları, tokenlerini tam olarak likit varlıklarla (çoğunlukla kısa vadeli ABD tahvilleri) desteklemek zorundadır. 2025'in başında, stablecoin ihraççıları 120 milyar ABD dolardan fazla kısa vadeli ABD tahvili tutuyordu ve 2028'e kadar bu rakamın 1 trilyon ABD dolarına veya daha fazlasına çıkması bekleniyor. Bu, "piyasa ABD mali politikalarına ve uzun vadeli borca dair giderek daha temkinli hale gelse bile, kısa vadeli ABD tahvillerinin yapısal ve sürekli bir talep kaynağı olmaya devam edeceği" iddiasını ortaya koymaktadır.
İngiltere, stabilcoinler etrafında gerekli düzenleyici belirsizlikleri oluşturma konusunda yavaş hareket ediyor. Stabilcoinler, maliyetli bir para biçimidir. Maliyetli olmalarının nedeni, para iletim mekanizmalarını sınırlamalarıdır (bu da ekonomik büyümeyi azaltır). Maliyetli olmalarının bir diğer nedeni, kamu borcunun (ve dolara) dalgalanmasını artırmaları ve vade primini yükseltmeleridir. Maliyetli olmalarının bir diğer nedeni, likiditeyi dağıtmalarıdır. Maliyetli olmalarının bir diğer nedeni, çoğu stabilcoinin getirilerinin para piyasası fonlarından düşük olmasıdır. Ayrıca, blok zinciri işlem maliyetleri, yerel ödeme sistemlerinden bir sıra daha yüksektir.
Stablecoin, daha yüksek riskli bir para biçimidir. Risk, atomik takas modelini kullanmaları ve fiat para karşılığı ödeme yöntemini tercih etmemelerinden kaynaklanmaktadır. Risk, KYC süreçlerinin daha az düzenlemeye tabi olmasından da kaynaklanmaktadır. Ayrıca, blok zincirinde madenciler etrafında merkezi risklerin varlığı da bir risk faktörüdür.
Rekabetçi bir para biçimi olarak, düzenleyici kesinlik elde etmeli ve düzenleme kapsamına dahil edilmelidir (bu, Avrupa Birliği'nin uygulamasından farklıdır, Avrupa Birliği aşırı düzenleme yaparak, perakende döviz pazarındaki hatasını tekrar ederek bu pazarı yurtdışına sürmüştür). Ancak, stabil coinlerin yapısı (Amerika'daki gibi) bankacılık sisteminin istikrarını bozmalı veya insanların paraya olan güvenini sarsmamalıdır. Uygun şekilde düzenlenen ve düzenleme kapsamı içinde faaliyet gösteren stabil coinler, nakit ile tamamen etkileşimli olabilecektir. Sermaye piyasası ortamında, bu nihayetinde çoğu stabil coin'i ortadan kaldıracaktır. Verimli pazarlar, verimli likidite, programlanabilir para, bunların hiçbiri blok zinciri tabanlı stabil coinlere ihtiyaç duymamaktadır.
İyi bir stablecoin düzenleme yapısı şunları gerektirir:
Stabilcoin ihraççıları, piyasa baskısı dönemlerinde bankalar gibi merkez bankasının gerçek zamanlı tam ödeme sistemine, repo pazarına ve merkez bankası fonlarına tamamen erişebilmelidir. Ancak stabilcoin varlık sepeti için (kısa vadeli likidite ihtiyacını karşılamanın dışında) herhangi bir düzenleme olmamalıdır. Şeffaflık sağlanmalı ve piyasaya karar verme yetkisi verilmelidir.
"Offshore Quantitative Easing" Etkisi
"Offshore para genişlemesi" kavramı, stablecoin'lerin aslında dünya genelinde dolara talep yarattığını ve Fed'in daha fazla para basmasına gerek olmadığını ifade eder:
Stablecoin'lar piyasa tarafından yönlendirildiğinden, kullanıcılar en stabil ve en yaygın kabul gören stablecoin'leri seçme eğilimindedir, bu nedenle doğal olarak güçlü para birimlerine (özellikle ABD Doları) yönelirler ve muhtemelen zayıf ülke para birimlerini dışlayabilirler. Stablecoin'lerin yaygınlaşmasıyla birlikte, özellikle gelişen piyasalarda, dolarizasyon süreci daha da artabilir.
Yazar, bunun "yeni bir dolarlaşma oyunu" yaratacağını düşünüyor; burada "stablecoin'lerin hızlı ve düşük maliyetli akışının daha zayıf para birimlerini marjinalleştirebileceği, dolayısıyla doların egemenliğini daha da pekiştirebileceği ve doları sınır ötesi işlemlerde daha erişilebilir ve likit hale getirerek uluslararası finansal manzarayı yeniden şekillendirebileceği" belirtiliyor.
Geleneksel niceliksel genişleme (QE) merkez bankalarının para arzını açıkça artırmasından farklı olarak, bu işlem özel piyasa güçleri aracılığıyla gerçekleştirilmektedir - stabilcoin şirketleri, hükümet müdahalesi olmaksızın, tokenlerini desteklemek için otomatik olarak hazine bonoları satın alarak hazine bonolarına olan talebi yaratmaktadır.