A operação de capital da Ethena: prosperidade ou bolha?
Em agosto de 2023, um determinado protocolo de empréstimo ofereceu um rendimento anual de 8% para DAI, atraindo uma grande quantidade de investidores. Um dos investidores acumulou 230.000 stETH, que chegou a representar mais de 15% do montante depositado no protocolo. Isso forçou as partes envolvidas a apresentar uma proposta urgente para reduzir a taxa de juros para 5%.
O programa de subsídios, que visava aumentar a utilização do DAI, quase se tornou um "lucro exclusivo" para alguns investidores.
Em julho de 2025, a Ethena, através de uma estratégia inovadora de tesouraria, elevou rapidamente o APY do sUSDe para cerca de 12%, com um aumento diário do ENA de 20%. Esta estratégia, originada no ecossistema do BTC, foi finalmente aplicada de forma abrangente no USDe. A Ethena novamente teve sucesso em aproveitar o mercado de capitais, criando um ciclo de crescimento bidirecional para o ENA e o USDe tanto no blockchain quanto no mercado de ações tradicional.
Cenário competitivo das stablecoins
No mercado de stablecoins, diferentes projetos têm as suas características: alguns são inovadores, outros focam na conformidade, enquanto a Ethena se concentra na operação de capital.
A Ethena, ao lançar a estratégia de tesouraria, à primeira vista parece apenas seguir a corrente atual. Mas, após uma análise cuidadosa, percebe-se que a Ethena está realmente a tentar quebrar o impasse do sistema "duas moedas".
Este dilema refere-se ao fato de que os emissores de stablecoins em blockchain geralmente têm dificuldade em equilibrar simultaneamente o preço do token do protocolo e o aumento da quota de mercado da stablecoin:
Uma plataforma de empréstimos escolheu apoiar seu token, que teve um aumento de 83,4% em três meses, mas a emissão de sua stablecoin foi de apenas 300 milhões de dólares.
O token de um projeto derivado de DAO subiu 43,2% em três meses, com uma emissão de stablecoins de 7,5 mil milhões de dólares.
O ENA da Ethena subiu 94,2% em três meses, com um volume de emissão de 7,6 bilhões de dólares.
Além do sistema de tokens duplos Luna-UST, que já colapsou, é evidente que manter o equilíbrio entre os dois é extremamente difícil. A raiz do problema está na receita limitada do protocolo, que não consegue atender às necessidades de ambas as partes ao mesmo tempo.
No mercado de stablecoins, os pioneiros naturalmente têm uma vantagem. Os retardatários como a Circle precisam compartilhar lucros com os parceiros, mas ainda assim não beneficiarão diretamente os detentores de USDC.
A Ethena, através de um mecanismo de incentivo, compartilha o ENA como um "opção" de lucro com as exchanges e outros parceiros, equilibrando temporariamente os interesses de todas as partes e garantindo prioritariamente o direito a dividendos dos detentores de USDe.
De acordo com cálculos de instituições de pesquisa, desde a sua criação, a Ethena já compartilhou cerca de 400 milhões de dólares em lucros com os detentores de USDe na forma de sUSDe, superando a barreira de entrada estabelecida pelos gigantes da indústria.
A Ethena não apenas superou alguns concorrentes em termos de quota de mercado de stablecoins, mas também superou alguns projetos tradicionais em desempenho de tokens principais. Isso não é acidental, mas sim resultado da profunda reestruturação que a Ethena está realizando na forma de transferência de valor do sistema de duas moedas, introduzindo a estratégia de tesouraria do mercado de ações.
A subida do preço do ENA é, sem dúvida, impulsionada por fatores de listagem, mas a Ethena está a equilibrar os interesses de todas as partes através de abordagens inovadoras. Enquanto protege a quota de mercado do USDe, os direitos de distribuição de ENA também precisam de ser cumpridos. A Ethena optou por lançar a estratégia de tesouraria melhorada StablecoinX para enfrentar este desafio.
Ao contrário de outras estratégias de tesouraria, o StablecoinX é, à primeira vista, um investimento e captação de recursos em entidades na cadeia ENA, gastando 260 milhões de dólares para adquirir 8% da circulação de ENA, estimulando a alta do preço do ENA.
O mercado reagiu positivamente a isso, com todos os indicadores da Ethena a aumentarem. Mas vale a pena notar que o sUSDe é essencialmente uma dívida do protocolo, e o verdadeiro lucro vem da receita de vendas do ENA.
A StablecoinX estimula o crescimento das vendas no mercado secundário através da redução da circulação de ENA. O custo de comunicação é controlável, envolvendo principalmente a coordenação entre a Ethena e os principais investidores.
A Ethena escolheu uma rota de capital, obtendo temporariamente uma vantagem na competição do sistema de duas moedas. Isso pode ser a maior inovação no setor de stablecoins após o incidente Luna-UST.
Aplicações reais ainda precisam se desenvolver
Quando a prosperidade aparente é quebrada, problemas profundamente enraizados começam a emergir.
A tendência de alta da ENA é uma das fontes de lucro do projeto, e a quantidade de USDe/sUSDe também aumentará. Atualmente, o USDe tem pelo menos a possibilidade de se tornar uma stablecoin realmente aplicável.
A estratégia de tesouraria da ENA inspira-se na experiência de outros projetos, estimulando a adoção de stablecoins através do aumento da rentabilidade. Isso não só permite lucrar com a volatilidade, mas também alivia a pressão de venda durante quedas, através de um mecanismo de negociação.
No entanto, a operação de capital só pode estimular o preço das moedas. Para manter o ciclo de crescimento do USDe e do ENA, o desenvolvimento a longo prazo ainda precisa depender da aplicação real do USDe para cobrir os custos de market making.
Neste aspecto, a Ethena tem avançado em duas direções, tanto na cadeia quanto fora da cadeia:
On-chain: colaborar com vários projetos para desenvolver o mercado de taxas de juros e a negociação de derivados
Off-chain: Desenvolver stablecoins reguladas em parceria com instituições, visando usuários institucionais
Além disso, algumas instituições financeiras estão se tornando uma nova onda de principais forças de mercado, e essa tendência merece atenção.
Comparado às stablecoins tradicionais, o USDe ainda está em fase inicial em termos de pagamentos transfronteiriços, fundos tokenizados e aplicações em exchanges. Se o objetivo da Ethena se limitar ao DeFi na blockchain, então já é bastante bem-sucedida. Mas para entrar no mercado de instituições off-chain e usuários comuns, ainda há um longo caminho a percorrer.
Além disso, a ENA enfrenta novos desafios. O mecanismo de ativação de taxas está prestes a ser iniciado, exigindo que os detentores de sENA compartilhem os lucros com os detentores de ENA. Isso pode fazer com que a ENA se torne uma carga de dívida em vez de uma fonte de receita.
Somente tornando-se uma stablecoin semelhante ao USDT/USDC, a ENA poderá entrar em uma fase de desenvolvimento sustentável. Atualmente, a Ethena ainda está constantemente ajustando para aliviar a pressão, mas o problema fundamental ainda não desapareceu.
Resumo
A operação de capital da Ethena oferece inspiração para mais projetos de stablecoins. Mesmo stablecoins de pagamento em conformidade podem considerar inovações, como a contagem de juros em ativos na blockchain.
Após a Ethena, outros projetos também começaram a prestar atenção ao mecanismo de repartição de custos. Mas para implementar isso de verdade, a condição prévia é ter uma receita de protocolo estável.
Os projetos tradicionais têm sido muito cautelosos ao lidar com a alocação de custos, com o objetivo central de alcançar um equilíbrio entre as partes, maximizando a receita. No entanto, a maioria dos novos projetos de stablecoin ainda carece de capacidade de lucro sustentável.
O estímulo de capital pode ter um efeito impulsionador a curto prazo, mas a aplicação real é a base do desenvolvimento a longo prazo. O caso da Ethena mostra as oportunidades e desafios que os projetos de stablecoin enfrentam durante o seu desenvolvimento, o que merece uma reflexão profunda por parte da indústria.
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ForkItAll
· 08-05 14:40
Alto rendimento acabará por cair para zero
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CoinBasedThinking
· 08-05 11:23
bombear vender com o mercado em baixa brincar de favorecimento
Inovação na operação de capital Ethena: Oportunidades e desafios do sistema de moeda dupla USDe
A operação de capital da Ethena: prosperidade ou bolha?
Em agosto de 2023, um determinado protocolo de empréstimo ofereceu um rendimento anual de 8% para DAI, atraindo uma grande quantidade de investidores. Um dos investidores acumulou 230.000 stETH, que chegou a representar mais de 15% do montante depositado no protocolo. Isso forçou as partes envolvidas a apresentar uma proposta urgente para reduzir a taxa de juros para 5%.
O programa de subsídios, que visava aumentar a utilização do DAI, quase se tornou um "lucro exclusivo" para alguns investidores.
Em julho de 2025, a Ethena, através de uma estratégia inovadora de tesouraria, elevou rapidamente o APY do sUSDe para cerca de 12%, com um aumento diário do ENA de 20%. Esta estratégia, originada no ecossistema do BTC, foi finalmente aplicada de forma abrangente no USDe. A Ethena novamente teve sucesso em aproveitar o mercado de capitais, criando um ciclo de crescimento bidirecional para o ENA e o USDe tanto no blockchain quanto no mercado de ações tradicional.
Cenário competitivo das stablecoins
No mercado de stablecoins, diferentes projetos têm as suas características: alguns são inovadores, outros focam na conformidade, enquanto a Ethena se concentra na operação de capital.
A Ethena, ao lançar a estratégia de tesouraria, à primeira vista parece apenas seguir a corrente atual. Mas, após uma análise cuidadosa, percebe-se que a Ethena está realmente a tentar quebrar o impasse do sistema "duas moedas".
Este dilema refere-se ao fato de que os emissores de stablecoins em blockchain geralmente têm dificuldade em equilibrar simultaneamente o preço do token do protocolo e o aumento da quota de mercado da stablecoin:
Além do sistema de tokens duplos Luna-UST, que já colapsou, é evidente que manter o equilíbrio entre os dois é extremamente difícil. A raiz do problema está na receita limitada do protocolo, que não consegue atender às necessidades de ambas as partes ao mesmo tempo.
No mercado de stablecoins, os pioneiros naturalmente têm uma vantagem. Os retardatários como a Circle precisam compartilhar lucros com os parceiros, mas ainda assim não beneficiarão diretamente os detentores de USDC.
A Ethena, através de um mecanismo de incentivo, compartilha o ENA como um "opção" de lucro com as exchanges e outros parceiros, equilibrando temporariamente os interesses de todas as partes e garantindo prioritariamente o direito a dividendos dos detentores de USDe.
De acordo com cálculos de instituições de pesquisa, desde a sua criação, a Ethena já compartilhou cerca de 400 milhões de dólares em lucros com os detentores de USDe na forma de sUSDe, superando a barreira de entrada estabelecida pelos gigantes da indústria.
A Ethena não apenas superou alguns concorrentes em termos de quota de mercado de stablecoins, mas também superou alguns projetos tradicionais em desempenho de tokens principais. Isso não é acidental, mas sim resultado da profunda reestruturação que a Ethena está realizando na forma de transferência de valor do sistema de duas moedas, introduzindo a estratégia de tesouraria do mercado de ações.
A subida do preço do ENA é, sem dúvida, impulsionada por fatores de listagem, mas a Ethena está a equilibrar os interesses de todas as partes através de abordagens inovadoras. Enquanto protege a quota de mercado do USDe, os direitos de distribuição de ENA também precisam de ser cumpridos. A Ethena optou por lançar a estratégia de tesouraria melhorada StablecoinX para enfrentar este desafio.
Ao contrário de outras estratégias de tesouraria, o StablecoinX é, à primeira vista, um investimento e captação de recursos em entidades na cadeia ENA, gastando 260 milhões de dólares para adquirir 8% da circulação de ENA, estimulando a alta do preço do ENA.
O mercado reagiu positivamente a isso, com todos os indicadores da Ethena a aumentarem. Mas vale a pena notar que o sUSDe é essencialmente uma dívida do protocolo, e o verdadeiro lucro vem da receita de vendas do ENA.
A StablecoinX estimula o crescimento das vendas no mercado secundário através da redução da circulação de ENA. O custo de comunicação é controlável, envolvendo principalmente a coordenação entre a Ethena e os principais investidores.
A Ethena escolheu uma rota de capital, obtendo temporariamente uma vantagem na competição do sistema de duas moedas. Isso pode ser a maior inovação no setor de stablecoins após o incidente Luna-UST.
Aplicações reais ainda precisam se desenvolver
Quando a prosperidade aparente é quebrada, problemas profundamente enraizados começam a emergir.
A tendência de alta da ENA é uma das fontes de lucro do projeto, e a quantidade de USDe/sUSDe também aumentará. Atualmente, o USDe tem pelo menos a possibilidade de se tornar uma stablecoin realmente aplicável.
A estratégia de tesouraria da ENA inspira-se na experiência de outros projetos, estimulando a adoção de stablecoins através do aumento da rentabilidade. Isso não só permite lucrar com a volatilidade, mas também alivia a pressão de venda durante quedas, através de um mecanismo de negociação.
No entanto, a operação de capital só pode estimular o preço das moedas. Para manter o ciclo de crescimento do USDe e do ENA, o desenvolvimento a longo prazo ainda precisa depender da aplicação real do USDe para cobrir os custos de market making.
Neste aspecto, a Ethena tem avançado em duas direções, tanto na cadeia quanto fora da cadeia:
Além disso, algumas instituições financeiras estão se tornando uma nova onda de principais forças de mercado, e essa tendência merece atenção.
Comparado às stablecoins tradicionais, o USDe ainda está em fase inicial em termos de pagamentos transfronteiriços, fundos tokenizados e aplicações em exchanges. Se o objetivo da Ethena se limitar ao DeFi na blockchain, então já é bastante bem-sucedida. Mas para entrar no mercado de instituições off-chain e usuários comuns, ainda há um longo caminho a percorrer.
Além disso, a ENA enfrenta novos desafios. O mecanismo de ativação de taxas está prestes a ser iniciado, exigindo que os detentores de sENA compartilhem os lucros com os detentores de ENA. Isso pode fazer com que a ENA se torne uma carga de dívida em vez de uma fonte de receita.
Somente tornando-se uma stablecoin semelhante ao USDT/USDC, a ENA poderá entrar em uma fase de desenvolvimento sustentável. Atualmente, a Ethena ainda está constantemente ajustando para aliviar a pressão, mas o problema fundamental ainda não desapareceu.
Resumo
A operação de capital da Ethena oferece inspiração para mais projetos de stablecoins. Mesmo stablecoins de pagamento em conformidade podem considerar inovações, como a contagem de juros em ativos na blockchain.
Após a Ethena, outros projetos também começaram a prestar atenção ao mecanismo de repartição de custos. Mas para implementar isso de verdade, a condição prévia é ter uma receita de protocolo estável.
Os projetos tradicionais têm sido muito cautelosos ao lidar com a alocação de custos, com o objetivo central de alcançar um equilíbrio entre as partes, maximizando a receita. No entanto, a maioria dos novos projetos de stablecoin ainda carece de capacidade de lucro sustentável.
O estímulo de capital pode ter um efeito impulsionador a curto prazo, mas a aplicação real é a base do desenvolvimento a longo prazo. O caso da Ethena mostra as oportunidades e desafios que os projetos de stablecoin enfrentam durante o seu desenvolvimento, o que merece uma reflexão profunda por parte da indústria.