Ethena業務分析:大跌後反彈,ENA是否值得買入?

1. Ethena的當前業務情況

1.1 商業模式

Ethena是一個合成美元項目,其商業模式與其他穩定幣項目相似:

1. 籌集資金,發行穩定幣(USDE),擴大資產負債表
2. 利用籌集的資金進行財務運作,獲取收益

當項目運作資金的收益高於籌資和運營成本時,項目即可盈利。

相比老牌穩定幣,Ethena需要提供較高收益來吸引用戶,主要通過ENA代幣激勵和穩定幣收益來實現。

1.2 核心業務數據

1.2.1 USDE發行規模和分布

• USDE當前發行規模約27.2億美元
• 64%的USDE處於質押狀態,年化收益率爲13%
• 約8.3%的USDE發行在以太坊之外的鏈上
• Bybit是最大的USDE托管方之一,持有約2.63億USDE

1.2.2 協議收入和底層資產分布

• 10月協議收入1063萬美元,環比增長84.5%
• 收入來源:ETH質押收益、衍生品套利收入、穩定幣理財收益
• 底層資產構成:52% BTC套利倉位,21% ETH套利倉位,11% ETH質押資產,16%穩定幣
• BTC和ETH永續合約套利年化收益率目前約8%+

1.2.3 協議開支和利潤水平

• 財務支出(支付給USDE質押者):8164.7萬美元
• 營銷開支(ENA代幣激勵):約9.1億美元
• 協議總收入:1.24億美元
• 淨虧損:約8.68億美元

2. Ethena的未來發展

值得期待的方向:

• 加密市場回暖可能提升套利收益
• 將SOL納入底層資產,吸引SOL生態關注
• Ethena生態可能出現更多項目,帶來ENA空投
• 可能推出自營公鏈

關鍵在於USDE能否被更多頭部交易所接受爲抵押和交易資產。

3. ENA的估值分析

3.1 定性分析

利好因素:

• 市場回暖帶來收益改善
• SOL納入資產提升關注度
• 生態項目增加帶來空投
• 團隊有拉升幣價動機

不利因素:

• 缺乏實質收益分配
• 項目虧損嚴重
• 未來半年面臨巨大通脹壓力

3.2 與MakerDAO的對比

相比MakerDAO,Ethena在協議收入和利潤方面目前並不具備明顯優勢。

總結

Ethena商業模式創新有限,仍處於大額虧損階段。其估值與MakerDAO相比並不低估。但其商務拓展能力強,未來發展仍需時間驗證。