比特币减半:供需与统计分析

距离比特币第四次减半还有一个多月。与之前一样,这次减半将把矿工的比特币发行奖励减少一半,从每区块6.25 BTC降至3.125 BTC。虽然研究过去的减半周期可以为比特币潜在走势提供参考,但三次事件的样本量太小,难以得出明确结论或预测。

美国现货BTC ETF的出现,已经从根本上改变了比特币的市场动态。短短两个月内,其净流入就达到数十亿美元,不可逆转地改变了格局。主要机构现在能通过这些工具进行投资,本次减半的影响可能与前三个周期有所不同。了解当前的技术供需情况更为重要,它可以帮助我们更好地了解比特币的潜力。

自2020年初以来,可供交易的比特币一直在下降,这与之前周期相比发生了重大变化。但最近数据显示,自23年第四季度初以来,活跃的BTC供应量大幅增加了130万,而同期新开采的比特币仅约15万。尽管市场比过去更有能力吸收这种供应,但我们认为不应过度简化这些复杂的市场动态之间的相互作用。

每当挖出21万个区块时,比特币矿工奖励就会减半,大约每四年发生一次。本次减半预计将在今年4月16日至20日之间发生,将使比特币的年发行率从1.8%降至0.9%。减半后,比特币的月产量约为13,500,年产量约为164,250。

减半将按照相同的机制一直持续,直到所有2100万比特币被挖掘完,预计在2140年左右发生。减半的潜在意义在于提高人们对比特币独特性的关注:一个固定的、通货紧缩的供应计划,最终形成供应硬顶上限。

比特币的供应是非弹性的,这一点往往被低估。对于实物商品,理论上可以投入更多资源来增加供应,但比特币供应是预设的。此外,比特币是一个增长的故事,其网络效用随用户数量扩展而增加,直接影响代币价值。

分析减半周期对比特币表现的影响是有限的,因为我们只有三次减半事件的经验。对先前减半与价格相关性的研究应谨慎解读,因为样本量小,难以得出普遍结论。比特币在不同周期的表现差异很大,可能取决于当时的具体背景。

美国现货比特币ETF正在重塑比特币的市场动态,为需求建立了新的锚点。ETF的流入有望以持续方式吸收大部分供应。目前ETF的日均BTC现货交易量约为40-50亿美元,占全球中心化交易所总量的15-20%,为机构提供了足够的流动性。长远来看,这种稳定需求可能对比特币价格产生积极影响,创造更加平衡的市场。

美国现货比特币ETF在前两个月已吸引96亿美元净流入,管理的总资产达550亿美元。这些ETF持有的BTC累计净增长比同期新开采供应高出近三倍。全球所有现货比特币ETF目前持有约110万枚比特币,占总流通供应量的5.8%。

中期来看,ETF可能会保持甚至增加当前流动性,因为大型券商还未向客户提供这些产品。考虑到美国货币市场基金中仍有超6万亿美元资金,加上即将到来的降息,今年可能有大量闲置资本进入这一资产类别。

需要注意的是,ETF持有的比特币不会对网络构成稳定性风险,因为仅拥有比特币并不能影响去中心化网络或控制其节点。目前金融机构还不能提供基于这些ETF的衍生品,一旦可用可能会改变市场结构,但监管部门的批准可能还需要几个月时间。

衡量可交易比特币供应量的一种方法是计算流通供应量与非流动性供应量之差。根据Glassnode数据,可用比特币供应水平在过去四年呈下降趋势,从2020年初530万枚BTC峰值降至目前460万。这与前三次减半期间可用供应量稳步上升的趋势形成重大转变。

然而,"非流动性供应"并不意味着静态供应。几个因素可能影响抛售压力:

1. 并非所有流动性差的比特币都被"困住"。
2. 部分持有者可能使用比特币作为抵押品提供流动性。
3. 矿工可能出售储备以扩大业务或覆盖成本。
4. 300万左右的短期持有量并不小,投机者可能会获利退出。

活跃流通供应量的增长速度大大超过了ETF累计流入量。自23年第四季度开始,活跃BTC供应量增加了130万,而新开采的比特币只有约15万。部分活跃供应来自矿工出售储备,但主要来源于其他地方。

在之前的周期中,活跃供应量的变化也曾超过新开采比特币增长速度数倍。同时,本周期中非活跃供应量已连续三个月下降,可能代表长期持有者开始出售。然而,目前尚不清楚这些比特币中有多少已被出售、锁定在跨链桥上或用于其他金融交易。

需要注意的是,现货市场的供需动态只反映了资本流动的一部分。比特币衍生品市场将现货交易量放大了数倍,仅分析现货交易所数据无法完整反映比特币经济中的真实流动性和采用情况。

总的来说,这个周期可能会有所不同。美国现货比特币ETF的持续净流入将成为重要推动力。新开采的比特币供应量即将减半,这将导致市场动态更加紧缩。然而,这并不必然意味着即将进入供应紧缩状态。比特币现货ETF成为新的资产类别,标志着比特币被主流采用的重要里程碑。目前的价格走势可能只是长期牛市的开始,需要进一步上涨才能推动供需动态达到平衡。