【宏觀經濟動態8月】平衡的債券和股票投資組合變得重要 | 宏觀主題解讀 | Moneyクリ Money大和證券的投資信息與財務實用媒體

2025年後半的美利率會如何？

2025年也進入下半年，年末的美國利率走向備受關注。在FOMC上，鲍尔主席因關稅影響等不確定性較高，表現出對降息的謹慎態度；另一方面，32年以來首次有兩位理事反對維持利率不變，FOMC內部的意見分歧開始顯現。

實質利率、企業活動的減速和家庭支出的調整造成下行壓力

名義利率由“實際利率+通脹預期”構成，但預計各自會受到不同的壓力。首先，關於實際利率，隨着美國經濟增長速度的減緩，企業活動的減速和家庭支出的調整將繼續，面臨下行壓力。

通脹預期，多個上行因素，

關稅政策、價格轉嫁的動向顯現

另一方面，通脹預期存在多個上行因素。美國的新關稅政策目前仍處於企業處理現有庫存的階段，對消費者物價的直接影響仍然有限。在財報發布中，美國企業積極傳遞價格的情況也有限，但如果未來庫存週期的切換得到推進，價格傳遞的動向可能會顯現。實際上，這種跡象在部分地方也已經開始出現。

美國紐約聯邦儲備銀行的調查顯示，美國企業表現出將關稅成本大部分轉嫁到銷售價格上的態度，這種動向在未來可能仍會成爲不規則且間歇性的物價漲因素（圖表1）。

【圖表1】美企的關稅成本轉嫁意向 ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-5fcb2818ca0567e0042274dca8499893019283746574839201 出處：NY聯儲2025年5月調查 )# 人手不足導致的工資通脹壓力加大

此外，還需要注意移民政策的影響。強制遣返的增加可能會加劇勞動力供給的限制風險。目前，移民的拘留規模每月達到數萬人，與每月15萬人的就業增長速度相比，可能對勞動力市場產生不容小覷的影響。如果人手短缺持續，將導致工資通脹壓力的加大。

匯率和商品市場的動態也是可能影響通脹預期的因素。正如上個月介紹的那樣，全球經濟整體保持穩健。G20景氣領先指數目前在6~7合目左右，正朝着2025年下半年尋找峯值期的發展（圖表2）。

【圖表2】G20景氣先行指數###長期平均＝100( ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-5e56c24a5d31deff8ca6d4927a740f3a019283746574839201 資料來源：經合組織 在這樣的情況下，商品市場的堅挺被寄予厚望，同時在以往對美元的單一依賴中也出現了分散的跡象。如果美元貶值加劇，將通過進口物價的漲來推動美國國內的通脹預期。

中期投資價值較高的美國利率水平

( 增加對債券的投資比例是合理的

因此，米國利率在 "實際利率降低 "和 "通脹預期上升 "之間，短期內可能會保持在高位。然而，基於潛在增長率2%和通脹預期2%的前提，作爲公平價值的10年期債券收益率大約在4%左右，即使考慮到通脹預期的上行，4.5%左右也是中長期投資的有吸引力的水平。

目前S&P500指數的預期市盈率約爲22倍，按收益率換算爲4.5%，接近債券收益率的水平。增加對更低風險債券的投資配置是合理的判斷。

) 平衡的債券和股票投資組合管理是重要的

如果通貨膨脹表現出超出預期的粘性，這將對債券市場形成逆風。另一方面，通貨膨脹對股票市場的影響較強，通常會形成良好的環境，資產類別之間的表現也可能出現差異。

相反，如果通脹平息，降息和經濟減速的局面真正開始，債券將有效地作爲風險規避的避風港。

在年後半年，能夠應對通脹、增長和政策各類情景的平衡債券和股票投資組合的管理將變得更加重要。