ステーブルコイン、分散型金融と信用創造：新しい金融の枠組みの進化

全世界のステーブルコイン資産規模は、18ヶ月の大幅な回復の後、再び成長を加速しています。このトレンドは、主に3つの長期的な要因によって推進されています：ステーブルコインの貯蓄ツールとしての利用、決済ツールとしての利用、そして分散型金融が提供する市場を上回る利回りです。2025年末までに、ステーブルコインの供給量は3000億ドルに達し、2030年には1兆ドルを超える見込みです。

この規模の成長は金融市場に新たな機会と変革をもたらすでしょう。新興市場の銀行預金が先進市場に移行することや、地域銀行がグローバルなシステム上重要な銀行に変わるといった変化はすでに予見可能です。しかし、まだ多くの潜在的な変革は現れていません。ステーブルコインと分散型金融はインフラとして、周辺的なイノベーションではなく、今後は信用仲介の方法を根本的に再構築する可能性があります。

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採用を促進する三大トレンド

ステーブルコインとしての貯蓄ツール

ステーブルコインは、特に新興市場において貯蓄ツールとしてますます多く使用されています。アルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの経済において、自国通貨が継続的に弱体化し、インフレと通貨安の圧力がドルに対する有機的な需要を引き起こしています。ステーブルコインは、従来の制限を回避し、個人や企業がインターネットを通じてドルに裏付けられた流動性を簡単に得ることを可能にします。

消費者調査によれば、新興市場のユーザーが暗号通貨を使用する主な理由のひとつは米ドルを取得することです。ある研究では、47%のユーザーが「米ドルで貯蓄すること」をステーブルコインを使用する理由として挙げ、39%のユーザーが「現地通貨を米ドルに交換すること」を理由として挙げています。

新興市場におけるステーブルコインに基づく貯蓄規模を正確に推定することは難しいが、この傾向は急速に発展している。多くの企業が導入したステーブルコイン決済カードサービスはこの傾向に応じており、消費者は主流の決済ネットワークを通じて地元の商人で貯蓄を消費できる。

アルゼンチンを例にとると、あるフィンテックアプリケーションは1.25億ドルの「預金」がアルゼンチンの中央集権的暗号アプリ市場の30%を占めていると報告しています。これは、アルゼンチンの暗号アプリの資産管理規模が約4.17億ドルであり、同国のM1通貨供給量の1.1%を占めていることを意味します。アルゼンチンは多くの新興市場経済体の一つに過ぎないことを考慮すると、新興市場の消費者によるステーブルコインの需要はより広範囲に広がる可能性があります。

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ステーブルコインとしての決済手段

ステーブルコインは、特にクロスボーダー決済分野において、伝統的なシステムと競争する実行可能な代替支払い手段となっています。国内の決済システムは通常リアルタイムで運営されますが、伝統的なクロスボーダー取引には1営業日以上かかる必要があります。ステーブルコインはこの点で明らかな利点を持っています。長期的には、ステーブルコインは各決済システムを接続するメタプラットフォームに発展する可能性があります。

ある研究報告によると、B2B決済のユースケースは31社の調査対象企業の中で月間30億ドルの決済額（年換算360億ドル）を占めているとされています。すべての非暗号通貨市場参加者の中で、この数字は年換算で1000億ドルを超えると推定されています。この報告はまた、2024年2月から2025年2月の間にB2B決済額が前年同期比で4倍に増加したことを発見しており、これは資産管理規模の持続的な成長に必要な規模の成長を示しています。

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DeFiは市場を上回る利回りを提供します

近五年来、DeFiは市場を上回る構造的なドル建て利回りを生み出しており、技術レベルの高いユーザーが低リスクで5%から10%のリターンを得ることを可能にしています。これは、ステーブルコインの普及を促進し続けています。

DeFiは独特な資本エコシステムであり、その特徴の一つは基盤となる"無リスク"金利がより広範な暗号資本市場を反映していることです。主要なDeFiプラットフォームの供給金利は、基礎取引やその他のレバレッジ需要に反応します。新しい取引や機会が出現するにつれて、DeFiの基礎的な収益率は上昇し、ユーザーは新しいプロジェクトを配置するために担保ローンを必要とします。ブロックチェーンが新しいアイデアを生み出し続ける限り、DeFiの基礎的な収益率は伝統的な国債の収益率を上回り続けるはずです。

DeFiは主にステーブルコインを使用し、法定ドルではないため、特定の市場需要を満たすために低コストのドル資本を提供しようとする試みは、ステーブルコインの供給量を拡大する結果となります。データによると、DeFiプラットフォームと米国債の間の利ざやが正の時、総ロック価値(TVL)は増加し、逆に負の時は減少します。

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銀行預金の問題

ステーブルコインの長期的な採用は、従来の銀行の脱媒化を引き起こす可能性があります。なぜなら、消費者が銀行のインフラに依存することなく、米ドル建ての貯蓄口座やクロスボーダー決済に直接アクセスできるからです。これにより、従来の銀行が信用創造を促進し、ネット利ざやを生むために使用する預金基盤が減少する可能性があります。

銀行預金の代替

現在、1ドルのステーブルコインは約0.80ドルの国債と0.20ドルの発行者銀行口座の預金に相当します。ある主要なステーブルコインの例では、その発行者は80億ドルの現金と530億ドルの超短期米国債または国債リポ契約を保有し、610億ドルのステーブルコインに相当します。

ユーザーが従来の銀行口座の資金をステーブルコインに変換する際、実際には預金を地域/商業銀行から米国債および主要金融機関の預金に移転している。この移転は銀行預金と国債をより集中させ、商業銀行と地域銀行が貸出に利用できる預金基盤を減少させる一方で、ステーブルコイン発行者を政府債務市場の重要な参加者にする。

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強制的な信用収縮

銀行預金の重要な社会的機能の一つは、経済への貸出です。部分準備金制度により、銀行はその預金基盤の数倍に相当する金額を貸し出すことができます。大量の預金がステーブルコインに変換されると、地域の信用創造に利用できる資金が大幅に減少する可能性があります。この影響は小規模な場合には気づきにくいですが、規模が拡大するにつれて、信用創造と金融の安定が損なわれないように監督機関の関心を引く可能性があります。

アメリカ政府の信用過剰配分

アメリカ政府にとって、ステーブルコインの成長は良いニュースです。現在、ステーブルコインの発行機関はアメリカ国債の第12位の購入者であり、その保有規模はステーブルコインの資産管理規模の速度で増加しています。近い将来、ステーブルコインはアメリカ国債の上位5位の購入者の1つになる可能性があります。

新しい法案提案は、すべての国庫券が国庫券買戻し協定の形態、または期限が90日未満の短期国債の形態でサポートされることを要求しています。これにより、アメリカの金融システムの重要な部分の流動性が大幅に向上します。規模が十分に大きくなると、短期アメリカ国債が価格に敏感でない大規模な買い手を持つため、利回り曲線に重大な影響を与える可能性があります。

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新しい資産管理チャネル

ステーブルコインの成長は、新たな資産管理チャネルを創造しました。このトレンドは、金融危機後に銀行からの融資から非銀行金融機関への融資への転換に似ています。ステーブルコインは銀行システムから資金を吸い上げ、特に新興市場の銀行や先進市場の地域銀行から資金を吸い上げています。一部のステーブルコイン発行機関は、非銀行貸付機関として運営を開始しており、今後重要な信用供給者となる可能性があります。

もしステーブルコインの発行機関がクレジット投資を専門会社にアウトソーシングすることを決定した場合、それらは直ちに大規模ファンドの有限責任組合員となり、新たな資産配分のチャネルを開拓します。この背景の中で、大型資産管理会社はスケール拡大を実現することが期待されています。

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チェーン上の収益率の有効フロンティア

基礎的な銀行預金に加えて、ステーブルコインはオンチェーンでの借入れも可能です。消費者は、さまざまなオンチェーン金融プロトコルが提供する収益機会のような、ステーブルコイン建ての収益商品を必要とします。これらの「金庫」は魅力的な利回りで消費者にオンチェーンの収益機会を提供し、別の資産管理チャネルを開拓します。

未来には新しい金庫が登場し、さまざまなオンチェーンおよびオフチェーンの投資戦略を追跡し、これらの戦略はさまざまなアプリケーションでステーブルコインの保有を争うことになります。その後、業界は「オンチェーンの収益の有効フロンティア」を作成し、その中でいくつかのオンチェーン金庫は特定の地域向けに信用を提供することに特化する可能性があり、これらの地域の銀行はその能力を失うリスクに直面しています。

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まとめ

ステーブルコイン、分散型金融と伝統金融の融合は、技術革新を表すだけでなく、世界的な信用仲介の再構築を象徴しており、これは2008年以降の銀行から非銀行への融資の転換を反映し、加速させています。2030年までに、ステーブルコインの資産管理規模は1兆ドルに近づくと予測されており、これは新興市場における貯蓄ツールとしての利用、高効率の国際送金チャネル、および市場を上回る分散型金融の利回りによるものです。

この変化は機会をもたらすと同時にリスクも伴います：ステーブルコインの発行者は政府債務市場の重要な参加者となり、新しいクレジット仲介機関になる可能性があります。一方で、地域銀行（特に新興市場では）はクレジット引き締めに直面し、預金はステーブルコイン口座に移動します。最終的な結果は、新しい資産管理と銀行モデルであり、ステーブルコインが効率的なデジタルドル投資の最前線への架け橋となります。

影の銀行が金融危機後に規制された銀行が残した空白を埋めたように、ステーブルコインと分散型金融プロトコルはデジタル時代の主要な信用仲介機関としての地位を確立しようとしています。これにより、通貨政策、金融の安定性、そしてグローバル金融の未来の構造に深遠な影響を与えるでしょう。

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