#エテナの資本操作:ブームかバブルか?2023年8月、ある貸付契約がDAIに8%の年率利益を提供し、多くの投資家を引き付けました。その中のある投資家は累計23万枚のstETHを投入し、一時はその契約の預金量の15%以上を占めていました。これにより、関係者は緊急提案を行い、金利を5%に引き下げることになりました。本来DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金プランは、一部の投資家の「独占的な収益」に陥るところでした。2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて、sUSDeのAPYを迅速に12％程度まで引き上げ、ENAの1日あたりの上昇率は20％に達しました。このBTCエコシステムに由来する戦略は、最終的にUSDeに十分に応用されました。Ethenaは再び資本市場を成功裏に活用し、オンチェーンと伝統的な株式市場でENAとUSDeの双方向成長のフライホイールを生み出しました。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a)## ステーブルコイン競争の状況ステーブルコイン市場では、さまざまなプロジェクトがそれぞれの特徴を持っています。先駆的なものもあれば、コンプライアンスを重視するものもありますが、Ethenaは資本運用に専念しています。Ethenaが財庫戦略を展開した際、一見すると現在のトレンドにただ乗っかっているように見えます。しかし、詳しく分析すると、Ethenaは実際に"二重通貨"システムのジレンマを打破しようとしていることがわかります。このジレンマは、オンチェーンステーブルコインの発行者が、プロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの向上を同時に考慮することが通常難しいことを指します。- ある貸付プラットフォームはそのトークンをサポートすることを選択し、3ヶ月で83.4%の上昇を見せたが、そのステーブルコインの発行量はわずか3億ドルである。- あるDAO関連プロジェクトのトークンは3ヶ月で43.2%上昇し、ステーブルコインの発行量は750億ドルです。- EthenaのENAは3ヶ月で94.2%上昇し、USDeの発行量は760億ドルです。さらに、かつて崩壊したLuna-USTの二重トークンシステムを考えると、これら二者のバランスを維持することが非常に困難であることがわかります。根本的な原因は、プロトコルの収入が限られており、両方の要求を同時に満たすことができないことです。安定した通貨市場全体では、先駆者が自ずと優位に立っています。後発のCircleはパートナーと利益を共有する必要がありますが、それでもUSDC保有者が直接恩恵を受けることはありません。Ethenaはインセンティブメカニズムを通じて、ENAを利益の"オプション"として取引所などのパートナーと共有し、一時的に各方面の利益をバランスさせ、USDe保有者の配当権を優先的に保障しました。研究機関の試算によると、Ethenaは設立以来、sUSDe形式でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有しており、業界の大手が設定した参入障壁を突破しています。Ethenaは、ステーブルコインの市場占有率でいくつかの競合他社を超えているだけでなく、主要トークンのパフォーマンスでもいくつかの老舗プロジェクトを超えています。これは偶然ではなく、Ethenaがデュアルトークンシステムの価値伝達方式を深く改造し、株式市場の財庫戦略を導入しているためです。ENAの価格上昇は上場要因によるものですが、Ethenaは革新的な方法で各方面の利益をバランスさせています。USDeの市場占有率を保護しつつ、ENAの配当権も実現する必要があります。Ethenaはこの課題に対応するために、改良版財庫戦略StablecoinXを導入することを選択しました。他のファイナンス戦略とは異なり、StablecoinXは表面的にはENAチェーン上の実体投資と資金調達であり、2.6億ドルを費やしてENAの流通量の8%を購入し、ENAの価格を引き上げる。市場はこれに積極的に反応し、Ethenaの各指標も上昇しました。しかし注意すべきは、sUSDeは本質的にプロトコルの負債であり、実際の利益はENAの販売収入から来るということです。StablecoinXはENAの流通量を減少させることで、二次市場の販売の成長を促進します。その中のコミュニケーションコストは制御可能であり、主にEthenaと主要な投資者との調整に関わっています。Ethenaは資本運用のルートを選択し、二通貨システムの競争において一時的に先行を獲得しました。これはLuna-UST事件後、ステーブルコイン分野における最大の革新かもしれません。## 実際のアプリケーションはまだ発展を待っています表面の繁栄が打破されると、根深い問題が明らかになります。ENAの上昇トレンドはプロジェクトの利益源の一つであり、USDe/sUSDeの保有量もそれに伴い増加するでしょう。現在、USDeは真の実用型ステーブルコインになる可能性があります。ENAの財庫戦略は他のプロジェクトの経験を参考にしており、収益率を向上させることでステーブルコインの採用を促進しています。これは、価格の変動から利益を得ることができるだけでなく、協議メカニズムの下で下落時の売却圧力を軽減することも可能です。しかし、資本の運用は通貨の価格を刺激することしかできません。USDeとENAの成長サイクルを維持するためには、長期的な発展はUSDeの実際の利用に依存し、市場形成コストをカバーする必要があります。この点において、Ethenaはオンチェーンとオフチェーンの両方の方向で進んでいます:- オンチェーン:複数のプロジェクトと協力し、金利市場とデリバティブ取引を発展させる- オフチェーン:機関と協力して準拠したステーブルコインを開発し、機関ユーザーをターゲットにするさらに、一部の金融機関が新たな主要なマーケットメイキングの力となっており、このトレンドには注目する価値があります。従来のステーブルコインと比較して、USDeはクロスボーダー決済、トークン化ファンド、取引所アプリケーションなどの分野ではまだ始まったばかりです。もしEthenaの目標がオンチェーンのDeFiに限定されるのであれば、現在はかなり成功しています。しかし、オフチェーンの機関や一般ユーザー市場に進出するには、まだ長い道のりがあります。また、ENAは新たな課題にも直面しています。手数料スイッチメカニズムが間もなく開始され、sENAを通じてENA保有者と利益を共有することが求められます。これにより、ENAは収入源から負債負担に変わる可能性があります。本当にUSDT/USDCのようなステーブルコインになることで、ENAは持続可能な発展段階に入ることができます。現在、Ethenaは圧力を緩和するために継続的に調整していますが、根本的な問題は解決されていません。## まとめEthenaの資本運用は、より多くのステーブルコインプロジェクトにインスピレーションを提供しました。コンプライアンスを遵守した支払い用のステーブルコインであっても、オンチェーン資産を利用した利息計算などの方法で革新することが考えられます。Ethenaの後、他のプロジェクトも手数料分配メカニズムに注目し始めました。しかし、実際に実施するためには、安定したプロトコル収入が前提となります。従来のプロジェクトはコスト配分を扱う際に非常に慎重であり、重要なのは各方面の間でバランスを取り、収益を最大化することです。しかし、現在ほとんどの新興ステーブルコインプロジェクトは持続的な収益性を欠いています。資本刺激は短期的な推進作用を持つことができますが、実際の応用こそが長期的な発展の基本です。Ethenaのケースは、ステーブルコインプロジェクトが発展過程で直面する機会と課題を示しており、業界が深く考える価値があります。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358)
Ethenaキャピタル運用の革新:USDe二通貨システムの機会と挑戦
#エテナの資本操作:ブームかバブルか?
2023年8月、ある貸付契約がDAIに8%の年率利益を提供し、多くの投資家を引き付けました。その中のある投資家は累計23万枚のstETHを投入し、一時はその契約の預金量の15%以上を占めていました。これにより、関係者は緊急提案を行い、金利を5%に引き下げることになりました。
本来DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金プランは、一部の投資家の「独占的な収益」に陥るところでした。
2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて、sUSDeのAPYを迅速に12％程度まで引き上げ、ENAの1日あたりの上昇率は20％に達しました。このBTCエコシステムに由来する戦略は、最終的にUSDeに十分に応用されました。Ethenaは再び資本市場を成功裏に活用し、オンチェーンと伝統的な株式市場でENAとUSDeの双方向成長のフライホイールを生み出しました。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a.webp)
ステーブルコイン競争の状況
ステーブルコイン市場では、さまざまなプロジェクトがそれぞれの特徴を持っています。先駆的なものもあれば、コンプライアンスを重視するものもありますが、Ethenaは資本運用に専念しています。
Ethenaが財庫戦略を展開した際、一見すると現在のトレンドにただ乗っかっているように見えます。しかし、詳しく分析すると、Ethenaは実際に"二重通貨"システムのジレンマを打破しようとしていることがわかります。
このジレンマは、オンチェーンステーブルコインの発行者が、プロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの向上を同時に考慮することが通常難しいことを指します。
さらに、かつて崩壊したLuna-USTの二重トークンシステムを考えると、これら二者のバランスを維持することが非常に困難であることがわかります。根本的な原因は、プロトコルの収入が限られており、両方の要求を同時に満たすことができないことです。
安定した通貨市場全体では、先駆者が自ずと優位に立っています。後発のCircleはパートナーと利益を共有する必要がありますが、それでもUSDC保有者が直接恩恵を受けることはありません。
Ethenaはインセンティブメカニズムを通じて、ENAを利益の"オプション"として取引所などのパートナーと共有し、一時的に各方面の利益をバランスさせ、USDe保有者の配当権を優先的に保障しました。
研究機関の試算によると、Ethenaは設立以来、sUSDe形式でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有しており、業界の大手が設定した参入障壁を突破しています。
Ethenaは、ステーブルコインの市場占有率でいくつかの競合他社を超えているだけでなく、主要トークンのパフォーマンスでもいくつかの老舗プロジェクトを超えています。これは偶然ではなく、Ethenaがデュアルトークンシステムの価値伝達方式を深く改造し、株式市場の財庫戦略を導入しているためです。
ENAの価格上昇は上場要因によるものですが、Ethenaは革新的な方法で各方面の利益をバランスさせています。USDeの市場占有率を保護しつつ、ENAの配当権も実現する必要があります。Ethenaはこの課題に対応するために、改良版財庫戦略StablecoinXを導入することを選択しました。
他のファイナンス戦略とは異なり、StablecoinXは表面的にはENAチェーン上の実体投資と資金調達であり、2.6億ドルを費やしてENAの流通量の8%を購入し、ENAの価格を引き上げる。
市場はこれに積極的に反応し、Ethenaの各指標も上昇しました。しかし注意すべきは、sUSDeは本質的にプロトコルの負債であり、実際の利益はENAの販売収入から来るということです。
StablecoinXはENAの流通量を減少させることで、二次市場の販売の成長を促進します。その中のコミュニケーションコストは制御可能であり、主にEthenaと主要な投資者との調整に関わっています。
Ethenaは資本運用のルートを選択し、二通貨システムの競争において一時的に先行を獲得しました。これはLuna-UST事件後、ステーブルコイン分野における最大の革新かもしれません。
実際のアプリケーションはまだ発展を待っています
表面の繁栄が打破されると、根深い問題が明らかになります。
ENAの上昇トレンドはプロジェクトの利益源の一つであり、USDe/sUSDeの保有量もそれに伴い増加するでしょう。現在、USDeは真の実用型ステーブルコインになる可能性があります。
ENAの財庫戦略は他のプロジェクトの経験を参考にしており、収益率を向上させることでステーブルコインの採用を促進しています。これは、価格の変動から利益を得ることができるだけでなく、協議メカニズムの下で下落時の売却圧力を軽減することも可能です。
しかし、資本の運用は通貨の価格を刺激することしかできません。USDeとENAの成長サイクルを維持するためには、長期的な発展はUSDeの実際の利用に依存し、市場形成コストをカバーする必要があります。
この点において、Ethenaはオンチェーンとオフチェーンの両方の方向で進んでいます:
さらに、一部の金融機関が新たな主要なマーケットメイキングの力となっており、このトレンドには注目する価値があります。
従来のステーブルコインと比較して、USDeはクロスボーダー決済、トークン化ファンド、取引所アプリケーションなどの分野ではまだ始まったばかりです。もしEthenaの目標がオンチェーンのDeFiに限定されるのであれば、現在はかなり成功しています。しかし、オフチェーンの機関や一般ユーザー市場に進出するには、まだ長い道のりがあります。
また、ENAは新たな課題にも直面しています。手数料スイッチメカニズムが間もなく開始され、sENAを通じてENA保有者と利益を共有することが求められます。これにより、ENAは収入源から負債負担に変わる可能性があります。
本当にUSDT/USDCのようなステーブルコインになることで、ENAは持続可能な発展段階に入ることができます。現在、Ethenaは圧力を緩和するために継続的に調整していますが、根本的な問題は解決されていません。
まとめ
Ethenaの資本運用は、より多くのステーブルコインプロジェクトにインスピレーションを提供しました。コンプライアンスを遵守した支払い用のステーブルコインであっても、オンチェーン資産を利用した利息計算などの方法で革新することが考えられます。
Ethenaの後、他のプロジェクトも手数料分配メカニズムに注目し始めました。しかし、実際に実施するためには、安定したプロトコル収入が前提となります。
従来のプロジェクトはコスト配分を扱う際に非常に慎重であり、重要なのは各方面の間でバランスを取り、収益を最大化することです。しかし、現在ほとんどの新興ステーブルコインプロジェクトは持続的な収益性を欠いています。
資本刺激は短期的な推進作用を持つことができますが、実際の応用こそが長期的な発展の基本です。Ethenaのケースは、ステーブルコインプロジェクトが発展過程で直面する機会と課題を示しており、業界が深く考える価値があります。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp)