米国債危機の背景における金融実験：ステーブルコインとグローバル通貨システムの再構築

36兆ドルの国債危機によって引き起こされた金融実験が進行中であり、暗号世界を米国債の新たな投資家に変えようとしています。一方、世界の通貨システムは静かに再構築されています。

アメリカ合衆国議会は「美しい法案」と呼ばれる立法を推進しています。ある銀行の最新の報告書は、それをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルバニア計画」と定義しています—ステーブルコインを強制的に購入させて米国債を得ることにより、デジタルドルを国家の債務資金調達システムに組み込むことです。

この法案は「GENIUS Act」と政策の組み合わせを形成しており、後者はすべての米ドルステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保有することを義務付けています。これはステーブルコインの規制における根本的な変化を示しています。法案はステーブルコイン発行機関に対し、1:1の米ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として保持することを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、連邦と州の二重規制フレームワークを確立します。その目標は明確です：

• 米国債の圧力を緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に投資。予測によると、2028年までに世界のステーブルコインの市場価値は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字に新たな資金調達の道を提供する。

• ドルの覇権を強化する：現在95％のステーブルコインがドルに連動しており、法案は"ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰"という閉じたサイクルを通じて、デジタル経済におけるドルの主導的地位を強化します。

• 利下げ期待を促進：ある報告書は、法案の通過が米国債の資金調達コストを下げるために連邦準備制度に利下げを圧力をかけ、同時にドルの下落を誘導して米国の輸出競争力を高めると指摘している。

米国債のダムが崩壊、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカ合衆国の連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済する必要のある元本と利息は9兆ドルに達する。"債務ダム"に直面し、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要がある。そして、かつて規制の縁で漂っていた金融革新であるステーブルコインが、政府の救命の藁となることが意外にも明らかになった。

あるセミナーからの信号によると、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。あるグローバル投資顧問のCEOは「ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出している」と明言した。

データによると、現在のステーブルコインの総時価総額は2560億ドルで、その約80%がアメリカ国債券またはレポ取引に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%未満しか占めていないにもかかわらず、その成長率は伝統的な金融機関を驚かせています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆米ドルに達し、その頃には発行者が保有する米国債の規模が1.2兆米ドルを超えると予測しています。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインは、ドルの国際化の新しいツールとなります。例えば、特定の主要なステーブルコインは、近くの2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%を米国債に配置）に拡大すると、保有量はどの単一の国をも超えることになります。このメカニズムは次のように考えられます：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの国境を越えた流動性が従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例えば、2022年にある国が資本流出により危機が発生した）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美しい大法案"と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを形成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"受け皿"に強制します。一方、前者は発行インセンティブを提供し、完全な閉ループを形成します。

法案の核心設計は政治的知恵に満ちています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければなりません。これにより、コンプライアンス要件が満たされ、財政資金調達の目標が達成されます。ある最大のステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第七位の米国債購入者に躍進しました。

規制の階層制度は、オリゴポリーを支援する意図をより明らかにしています：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接監督し、小規模プレイヤーは州レベルの機関に委ねられます。この設計は市場の集中化を加速し、現在、2つの大手ステーブルコインが70％以上の市場シェアを占めています。

法案には排他的条項も含まれている：非米ドルステーブルコインが米国で流通することを禁止し、同等の規制を受ける場合を除く。これはドルの覇権を強化し、特定のステーブルコインにとって障害を取り除くものだ——その通貨はある投資会社から20億ドルの投資コミットメントを受けている。

債務転嫁チェーン、ステーブルコインの救済ミッション

2025年下半年、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎えることになります。この洪水に直面して、ステーブルコイン発行者に大きな期待が寄せられています。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘しました："財務省が短期債の融資に切り替えた場合、ステーブルコインによる需要の増加が財務長官に政策の余地を提供することになるでしょう。"

メカニズム設計は巧妙と言える：

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達の手段を創出します。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者は、リザーブ資産を継続的に増やさざるを得ず、自己強化的な需要サイクルを形成する。

ある金融テクノロジー企業の投資ポートフォリオ責任者は、複数の国際的な主要銀行がステーブルコインの協力について協議を行っており、"8週間以内にステーブルコインのプランを導入する方法"を尋ねていると明らかにしました。業界の熱気はピークに達しています。

しかし、悪魔は細部に宿る：ステーブルコインは主に短期の米国債に連動しており、長期の米国債の需給矛盾には実質的な助けになっていない。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであるのに対し、米国債の年利息は1兆ドルを超えている。

ドルの新たな覇権、チェーン上の植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルにペッグされ、従来の銀行システムの外に「シャドウドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はステーブルコインを利用してクロスボーダー送金を行い、SWIFTシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この"非公式なドル化"は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深い影響は国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 従来のドル決済はSWIFTなどの銀行間ネットワークに依存している

• ステーブルコインは"オンチェーンドル"の形態で様々な分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

欧州連合は明らかに脅威を認識しています。そのMiCA規則は、ユーロ以外のステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインに対して発行禁止を適用します。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅いです。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインのライセンス制度を構築する一方で、店頭取引と保管サービスの二重許可制度を導入する予定です。金融管理局はさらに、実世界資産（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券や不動産などの従来の資産のブロックチェーンへの移行を促進する計画です。

リスク伝導ネット、タイマー爆弾のカウントダウン

法案埋め込まれた三重の構造的リスク：

第一重：米国債-ステーブルコインの死亡スパイラル。もしユーザーが特定のステーブルコインを一斉に償還すると、発行者は米国債を売却して現金に換える必要がある→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備金が減価→全面崩壊。2022年に特定のステーブルコインは市場の恐慌により一時的にペッグが外れたが、将来的に同様の事件は規模が拡大することによって米国債市場に影響を与える可能性がある。

第二の重み：分散型金融のリスクの増大。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニングや貸出担保などの操作を通じて段階的にレバレッジがかけられる。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し担保され、リスクが幾何級数的に増大する。一旦基盤となる資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされる可能性がある。

第三の要素：通貨政策の独立性の喪失。ある銀行の報告は、法案が「米連邦準備制度に圧力をかけて金利を引き下げさせる」と指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を獲得し、米連邦準備制度の独立性を脅かす可能性がある——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の金利引き下げの見込みがないことを示唆している。

さらに厄介なのは、アメリカの債務対GDP比率が100%を超えており、アメリカ国債自体の信用リスクが上昇していることです。もしアメリカ国債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が現れたりすれば、ステーブルコインの避難属性は危険にさらされることになります。

グローバルな新しいチェスボード、経済秩序のチェーン上の再構築

アメリカの行動に直面して、世界は三つの陣営を形成している：

• 規制統合陣営：カナダの銀行規制機関はステーブルコインの規制の準備が整ったと発表し、枠組みが策定中です。これはアメリカの規制動向と呼応し、北米の協調状況を形成しています。ある取引所は7月にアメリカ式の永久契約を開始し、ステーブルコインで資金コストを決済します。

• 革新的防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋に分化が見られる。香港は慎重に引き締める方針を取り、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」として位置付けている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を導入し、実験的な発行を許可している。このような違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替案陣営：高インフレ国の国民はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めています。これらの国は、国内ステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

そして国際システムも変革を迎える：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つのパスを示している：

• 多様な通貨連合（最も可能性が高い）：米ドル、ユーロ、中国人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えば、ASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨の競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発しており、デジタル人民元は国境を越えた貿易で試験的に導入されており、決済効率を再構築する可能性があるが、主権の移譲という課題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的対立が激化する場合、ドル、ユーロ、BRICS通貨圏が分断され、世界貿易コストが急増する可能性がある。

ある決済会社のCEOは、重要なボトルネックを指摘しました："消費者の観点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しません"。同社は、普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

某銀行の報告によると、「美しい大法案」の施行に伴い、連邦準備制度は利下げを余儀なくされ、ドルは著しく弱くなると予測されています。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有することになると、世界の金融システムは静かにオンチェーンでの再構築を完了しているかもしれません——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンのすべての取引に組み込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じてすべての参加者に広がるのです。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの装いを纏うとき、旧秩序のゲームが新たな戦場で繰り広げられている！