ステーブルコイン規制の新たな進展：米国と香港の立法が加速し、世界の金融構造を再構築

最近、アメリカ合衆国上院と香港立法会はほぼ同時にステーブルコイン規制立法を進めました。アメリカでは圧倒的な支持を得てGENIUS法案の手続き動議が可決され、初の連邦ステーブルコイン法案への障害が取り除かれました。一方、香港では《ステーブルコイン条例草案》が三読を通過し、アジア太平洋地域で初めてステーブルコインライセンス制度を確立する司法管轄区となりました。この東西の立法の高い一致は、単なるタイミングの偶然ではなく、未来の金融における発言権を巡る戦略的競争を反映しています。

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ステーブルコイン市場の潜力は巨大です

現在、世界のステーブルコインの時価総額は2500億ドルに近づいており、過去5年間で22倍以上の成長を遂げています。2025年初頭から現在までのオンチェーン取引量は3.7兆ドルを突破し、年間で10兆ドルに近づくと予想されています。米ドルを基盤としたステーブルコインは、新興市場で取引や送金に広く利用されており、一部の地域では従来の決済システムを超える規模に達しています。

専門機関の測定モデルに基づき、現在の規制シグナルと機関の資金態度を組み合わせ、世界的なコンプライアンスフレームワークが徐々に整備され、機関と個人が広く採用する楽観的なシナリオの下で、2030年までに予想されます：

• 世界のステーブルコイン市場の供給量は3兆ドルに達するでしょう
• 月間オンチェーン取引量は9兆米ドルに達するでしょう
• 年間取引総量は100兆ドルを突破する可能性があります

これは、ステーブルコインが従来の電子決済システムと肩を並べるだけでなく、グローバル決済ネットワークにおいて構造的基盤の地位を占めることを意味します。時価総額の観点から見ると、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に続く「第四の基礎通貨資産」となる可能性があり、デジタル決済と資産流通の重要な媒介となるでしょう。

注目すべきは、ステーブルコインの準備構造がマクロ経済に重要な影響を与えることです。現在、ステーブルコインは約3%の短期米国債を消化しており、海外の米国債保有者ランキングで19位に位置しています。新しい法案が100%を高流動性の米ドル資産で準備することを要求していることを考慮すると、50%の配分比率で推定した場合、3兆ドルの時価総額は少なくとも1.5兆ドルの短期米国債需要に相当します。この規模は、中国や日本などの主要な海外の主権的な買い手の現在の米国債保有に近づいており、ステーブルコインはアメリカ財務省の重要な債権者の一つになることが期待されています。

米国と香港の規制フレームワークの比較：異中求同

アメリカと香港は立法の道筋や一部の詳細において違いがあるものの、"法定通貨のペッグ、十分な準備金、ライセンス発行"などの基本原則において高度な合意を形成しています。

GENIUS法案は主に"支払い型ステーブルコイン"、すなわち法定通貨に連動し、1:1での引き換えが約束され、利息収益を伴わないステーブルコインを対象としており、その非証券属性を強調しています。一方、香港では1:1の十分な連動を保障する前提で、利息収益や連動構造を制限していないため、将来の革新に対する余地を残しています。

準備要件に関して、米国と香港の両方が十分な高流動性資産の担保を要求していますが、米国の法律は短期国債、現金、レポ取引などの適格準備資産の種類を明確に限定し、毎月の監査を要求しています。香港も監査と隔離保管を要求していますが、準備資産の種類に関する制限は相対的に緩やかです。

制度の枠組みでは、アメリカは「連邦-州」の二元制度を採用しており、ステーブルコインの発行に多様な道筋を提供しています。香港では、金融管理局が統一してライセンスを発行し、発行者が香港に所在しない場合でも、香港ドルにペッグしているか、香港の一般向けにサービスを提供する場合はライセンスを申請する必要があります。

海外発行者に対して、アメリカは無許可の海外ステーブルコインがアメリカ市場で流通することを明確に禁止し、財務省に"非遵守ステーブルコインリスト"を設立する権限を与えています。香港は主に香港ドルに連動するステーブルコインに焦点を当て、非香港ドルのステーブルコインにはオープンな姿勢を保っています。

これらの制度の違いは、両地域におけるステーブルコインの位置づけに関する異なる要求を反映しています。アメリカはドルの主導的地位を維持し、財政のニーズに応えることに重点を置き、ステーブルコインをチェーン上のドルの延長として推進しています。一方、香港は金融の安定を確保しつつ、世界中のWeb3プロジェクトを誘致し、管理されたオープンなアジア太平洋地域のコンプライアンスイノベーションの実験場を作りたいと考えています。

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ステーブルコイン規制がWeb3エコシステムに与える影響

ステーブルコインの規制の実施は、Web3の大規模な採用に支払いと決済の基盤を提供します。分散型金融(DeFi)分野では、コンプライアンスに基づいて発行されたステーブルコインが"コンプライアンスDeFi"の清算の核心となり、プロトコルにはより多くのKYC、AMLおよび資産識別モジュールが組み込まれるでしょう。分散型金融は"監査可能なオンチェーン金融ネットワーク"に進化することが期待されています。

Web3の決済システムでは、ステーブルコインは「取引仲介」から真の「決済通路」へと変わります。複数の決済テクノロジー企業が、ステーブルコインを商人の決済プロセスに組み込み始めており、Web3ウォレットもステーブルコインをデフォルトの決済資産として様々なマイクロペイメントシーンを展開しています。オンチェーン決済は「暗号圏内の送金ツール」から「企業向け金融インターフェース」へと変わりつつあり、コンプライアンスはこの変革の必要な前提条件です。

より深い変化は、世界的な清算構造の再構築にあります。ステーブルコインは1:1で法定通貨に連動し、自国通貨とオンチェーン資産との接続を可能にし、同時に従来の銀行口座システムに依存せず、ピアツーピアの清算を実現します。これは、将来的なクロスボーダー決済、オンチェーン貿易金融、実物資産の配当などのシーンにおいて、ステーブルコインが従来の銀行に代わって資金の流通の中心となる可能性があることを意味します。

コンプライアンスステーブルコインはWeb3に重要なインフラストラクチャのサポートを提供します。それは制度的に認められた取引資産であり、かつチェーン上での流通のプログラム可能性を備えています；それは法定通貨のデジタルミラーであり、DeFiプロトコルやNFT取引に直接適用できます。コンプライアンスステーブルコインのサポートの下、実物資産取引からチェーン上の給与支払い、クロスボーダー決済からWeb3ペイメントインターフェースまで、ステーブルコインはチェーン上経済の大規模な普及を推進するインフラストラクチャ資産になると期待されています。

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