マクロ環境から垂直市場へ、2024年下半期の暗号資産市場の全方位レビュー

1. 市場概要

I.1 暗号通貨市場の基礎

2024年上半期以来、暗号資産市場の総時価総額は2.31兆ドルから3.33兆ドルに増加し、増加率は44.2%に達しました。この成長は、2024年上半期に現物ビットコインETFが承認されたことや、下半期にトランプが圧倒的な優位で勝利し、規制緩和と暗号化に親和的な政策が業界に楽観的な感情を注入したことなど、いくつかの重要なマイルストーンに起因しています。ビットコインの支配的地位は53.4%から56.8%に上昇し、これは主にビットコインETFの資産管理規模が倍増したことに起因し、機関投資家の関心の高まりを反映しています。

2024年下半期にイーサリアムETFが導入されたにもかかわらず、そのパフォーマンスは比較的平坦であり、機関投資家のビットコインへの好みは依然として明らかで、ETH/BTC比率の継続的な低下からも一目瞭然である。

ソラナは目覚ましい成果を上げており、SOL価格は2024年上半期以来29.3%上昇しました。価格の上昇に加えて、ソラナのエコシステムは2024年に200億ドルの純流入を達成しました。

2024年、DeFi市場のシェアがさらに拡大し、総ロックアップバリュー（TVL）は年初以来1倍以上増加しました。DEX/CEX取引量の比率は年初の9.37%から年末の11.05%にアップし、全体的な取引量が大幅に増加し、年換算取引額は2.67兆ドルに達しました。さらに簡素化された上場プロセスは、より多くのプロジェクトがDEXを主とする戦略に移行することを促し、より多様なロングテール資産取引をサポートしました。注目すべきは、SolanaとBaseが2024年のDeFi TVL市場シェアでそれぞれ2倍以上になり、7.17%と3%に達したことです。

ステーブルコインの採用が顕著に加速し、市場価値は2024年上半期から26.8%増加し、歴史的な新高値を達成し、2050億ドルを超えました。Ethenaのような新規参入者が競争力のある利回りを提供することで、この傾向をさらに後押ししています。今後、XRPやSOLなどの他の機関好みの資産のETFの潜在的な承認が市場に正の触媒効果をもたらすでしょう。

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I.2 マクロ環境と政治

政治

2024年11月アメリカ大選、トランプがハリスに勝利して再選、大統領に就任。共和党は上下両院の多数議席を獲得。トランプのアメリカ第一主義と孤立主義政策は国際情勢に不確実性をもたらす可能性があり、各国はアメリカに倣って貿易保護主義を始め、経済貿易の地域化が進む可能性がある。トランプは選挙中に暗号資産市場に対して友好的な政策を掲げ、自主管理型ウォレットを許可し、ドル安定コインの大力発展を宣言し、暗号フレンドリーな経済の要人を選び、BTCをアメリカの国庫の準備資産とすることを検討しているが、実際にcrypto市場の発展を促進できるかは、就任後の実際の政策次第である。

ヨーロッパは主にロシア・ウクライナ戦争の影響を受けており、戦争は膠着状態に陥っているようで、長期間続く可能性があり、ヨーロッパのエネルギー価格の上昇を引き起こすと同時に、各国の軍事支出を増加させています。ヨーロッパ各国の右派政党の発言権が明らかに強化されています。アメリカの影響を受けて、違法移民の制限や経済的孤立もヨーロッパ各国の主要な議題です。ヨーロッパは暗号資産市場政策においては、より追随的な立場にあり、24年末に正式に施行される暗号資産市場規制法案（MiCA）は、ステーブルコインと暗号化の主体の規制方針を明確にし、各国は暗号税制に対する厳格な監査を維持しています。

他の地域の地政学

中東地域では戦火が絶えず、イスラエルとハマスの衝突は収束段階に入っている。イランやレバノンもイスラエルと摩擦を生じ、武装衝突が勃発している。シリア内戦はアサド政権の崩壊を招いている。アルゼンチンのミレイ大統領は大量の改革を実施し、多くの政府部門を廃止し、通貨をドル化し、一定の成果を上げ、全体のインフレ率を引き下げた。南米の多くの国と地域ではビットコインの支持者が存在し、アルゼンチン、ブラジル、エルサルバドルなどは暗号資産が合法的に規制され、流通できるように法案を推進している。

経済

2024年の世界全体のGDP成長率は2.6%、インフレ率は2.5%です。新型コロナウイルスの時期の景気後退から脱却し、新型コロナウイルスの発生前の成長水準に回復しました。アメリカは2年間の利上げサイクルを経てインフレを部分的に抑制し、2024年9月から3回連続で25bpsの利下げを行い、現在インフレはコントロールされているようで、経済は安定した落ち着きの方向に向かっています。ユーロ圏は地政学的な戦争の影響をより受けており、エネルギー価格が高騰し、加えて欧州中央銀行はアメリカ連邦準備制度の高金利に対抗するために利上げを余儀なくされ、経済成長が鈍化しています。中国と新興市場国は依然として高い成長率を維持していますが、いずれも大きな課題に直面しています。中国は国内消費が低迷し、輸出が制限されており、デフレ状態にあり、高い失業率や企業の経営困難といった問題に直面しています。また、不動産バブルの崩壊が伴い、大量の関連債務や不良債権リスクが存在しています。新興市場国はドルの利上げの影響を受け、一部の国では自国通貨が深刻に減価しています。

アメリカ経済の2024年の展望は、依然として世界のリーダーの地位にあります。三大指数は大幅に上昇し、その中でもテクノロジー企業が中心のナスダックは28%以上の上昇を記録し、S&P500は15.2%上昇しました。資金が極度に緊張している状況の中でも、テクノロジー企業は驚異的な成長ポテンシャルを発揮しています。Nvidiaを代表とするAIテクノロジー企業は特に目覚ましい成果を上げており、AIの発展は投資家の期待を裏切ることはなく、ChatGPTを代表とするAI大モデルは職業、教育、芸術創作などの多くの分野を覆し、生産効率を飛躍的に向上させました。計算能力が不断に向上する中で、AIはさらに多くの分野で実際の応用を展開していくことでしょう。

ランキングの中でもう一つの目を引くパフォーマンスは日経平均であり、世界的な利上げ周期の中で円が0金利を維持しているため、国際投資家が日本の株式市場でアービトラージ取引を行い、日本の株式市場を押し上げ、円安を促進しています。資本の追求や円安による輸出貿易の優位性が、日本企業の収益力を向上させ、バブル崩壊から30年以上経った日本の株式市場がついに新高値を記録しました。

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2.ビットコイン

2.1製品とプロトコルの設計

2024年下半期、ビットコインにはいくつかの重要なソフトウェアアップグレードがあります。例えば、Bitcoin Core 28.0が柔軟な取引転送戦略とライトニングネットワークのBOLT12を導入しました。これらのクライアントアップグレードは、さまざまなアプリケーションシナリオに影響を与える可能性があります。例えば、Bitcoin CoreのV3取引の実装は、現在ゼロ手数料取引の転送をサポートしており、これがマイニングプールによるMEV関連のビジネスモデルの発展に影響を及ぼす可能性があります。

ビットコインのプロトコル層設計に関する議論は続いており、主にソフトフォーク提案に焦点を当てています。開発者間には意見の対立があり、いくつかの陣営に分かれています：一つはOP_CTVやOP_CATのような新しいオペコードを追加することで、制限条項やその他の柔軟な機能を実現しようとするもの；もう一つはLNHANCEで、ツールセットを導入してライトニングネットワークを改善しようとしています；また「大脚本復元運動」と呼ばれるものを推進している開発者もいます。

これらの議論ではまだ合意に達していません。部分的な議論は、特定のアップグレードが特定の分野に過度に焦点を当てており、多様性に欠けているかどうかに集中しています。別の部分の議論は、一部の提案が過度に柔軟であり、予期しない用途を引き起こし、予測できないリスクをもたらす可能性があることに焦点を当てています。同時に、開発者の中には、機能のアップグレードを追求するのではなく、まず合意の整理を行うべきだと主張する人もいます。

将来的なソフトフォークのアクティベーションプロセスでは、依然として多くの激しい議論や論争が生じることが予想されます。2025年までには、何らかの形での合意と発展が期待されています。

これまで議論されてきたBitVMの実装は、引き続き着実に進行しています。現在の重点は依然としてクロスチェーンブリッジの設計と実装に置かれています。最近、BitVMに基づくクロスチェーンブリッジのテストバージョンがいくつか稼働し始めています。例えば、BitLayerなどです。

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2.2 Layer 2 - ライトニングネットワーク

公開アクセス可能なライトニングネットワークのチャンネル数はほとんど変わらず、総量は約5000 BTC程度を維持しています。ノード数は基本的に安定していますが、チャンネル数は引き続き減少しています。これは、ライトニングネットワークの流動性が徐々にいくつかの大規模ノードサービスプロバイダーに集中していることを示している可能性があり、または一部の早期チャンネルがセキュリティパッチの更新により閉鎖されたことを示しているかもしれません。

しかし、ライトニングネットワークのプロトコルとアプリケーションエコシステムは依然として進化を続けています。例えば、BOLT12（オファー）は多くのクライアントによって採用されており、静的な支払い方法をサポートし、ユーザーエクスペリエンスを向上させています。

さらに、一部のLayer 1ネットワークは、BOLT規格に準拠したLayer 2ソリューションを積極的に開発しており、これによりLightning Networkとの互換性と相互運用性が実現されています。

この分野では、主な焦点は依然としてビジネスモデルの実行可能性の評価にあります。トークンの発行は通常、資金調達手段やビジネス運営に組み込まれることはないため、投資と資金調達の決定は、ユーザー数や資産規模などのプロジェクトのパフォーマンス指標にさらに重点を置かなければなりません。

支払い分野への関心が高まる中、ライトニングネットワークが支払いサービスをサポートする能力は、広く採用される有望なソリューションとなっています。サービス志向のプロジェクト、特にライトニングネットワークを国境を越えた取引の決済レイヤーとして利用するプロジェクトは、より多くの注目を集める可能性があります。ライトニングネットワークを国境を越えた、ピアツーピア（P2P）、および企業間（B2B）取引の決済レイヤーとして提供するサービスプロジェクトは、さらなる関心と発展の勢いを得ることが期待されています。今後この分野の発展は、ライトニングネットワーク上でのステーブルコインの発行に依存し、実現手段には以下に述べるRGBとTaproot Assetsが含まれる可能性があります。

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2.3 レイヤー2 - サイドチェーン

Layer 2サイドチェーンのパフォーマンスはまちまちです。一部のプロジェクトはピーク時から減少しましたが、他のプロジェクトは引き続き成長しています。各Layer 2プロジェクトのTVLも明らかな交互の傾向を示しています。

ビットコインの第二層（L2）とBTCFiが直面している課題は多岐にわたりますが、その中でも重要な問題は持続不可能なTVLの急増とエアドロップインセンティブへの依存です。TVLを刺激するためのポイントを使用するアプローチが試みられているにもかかわらず、重要な要素は堅牢なエコシステムを構築し、持続的な流動性を確保することです。ビットコインをL2ソリューションに預ける主な原動力は、ビットコイン建ての低リスクのリターン機会を得ることにあります。しかし、資産のポートフォリオ性において、BTCFiは既存のインフラを活用することで、より良い流動性の抽象化とプロトコル層のスタッキングを実現できます。ビットコインL2がBTCFiの実用性を向上させるためのエコシステムを構築することに集中できれば、単にEVMチェーンをコピーするのではなく、依然として大きな成長の余地があります。

したがって、要約すると、ビットコインL2の成功の鍵は次のとおりです：1）資産の安全性を確保すること（第三者の保管でも自己保管でも）；そして2）垂直統合戦略を追求すること（これがBTCFiにより良いサービスを提供します）。

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2.4 オンチェーン資産

ビットコインのチェーン上の資産は通常、二つの大きなカテゴリに分けられます：メタプロトコルとCSV（クライアントバリデーション）です。しかし、全体的に見て、これらの資産はビットコインの価格上昇に伴って明らかな価値上昇を示しておらず、流動性も低いです。ビットコインチェーン上のアルトコインは全体的に他のアルトコインに対してもパフォーマンスが良くありません。

BRC20、ルーン

BRC20、Runesおよびその他のメタプロトコル資産は最近不調です。彼らの時価総額と成長状況は、今年の多くの人気のあるMeme資産に遠く及ばず、強力な実用性が欠如している場合、こうした資産は短命のライフサイクルと周期的な特徴を持つことを裏付けています。これらの容易に代替可能なトークンは、現在、新しいMemeやAIエージェントのナラティブに取って代わられています。

RGB

最初のCSVプロトコルとして、RGBは最近でも推進されています。いくつかの技術的実装がすでにライトニングネットワークとの統合をサポートしています。RGBの物語の大部分はテザーのステーブルコイン発行に関するものですが、具体的な実施計画はまだ明確ではありません。