The Rise of Crypto Treasury Companies: The Unique Advantages of Ethereum Treasury (暗号トレジャリー企業の台頭:イーサリアムトレジャリーのユニークな利点)

暗号化通貨コミュニティは、アクセス性を向上させるためにトークン化された資産とオンチェーン資産に長年注目してきましたが、最も顕著な進展は、暗号化通貨と伝統的証券の融合から実際に生じました。この傾向は、公開市場における「企業暗号資産財庫」に対する関心の急増に十分に反映されています。

ある企業がこの戦略をいち早く実施し、時価総額が1000億ドルを超える企業に成長し、さらにはNVIDIAをも上回る成長率を記録しました。これらの財務戦略の核心的な論理は、公開株式の発行により、コストの低い無担保のレバレッジを得ることができる一方で、一般のトレーダーはこのような利点を得ることができないということです。

最近、人々の注目はビットコイン以外の領域に広がっており、イーサリアムに基づく財庫戦略がますます注目されています。しかし、イーサリアム財庫は本当に合理的なのでしょうか？企業は本質的に標的資産の長期複合年成長率（CAGR）と自身の資本コストを対比してアービトラージを試みています。イーサリアムは希少でプログラム可能な準備資産であり、より多くの資産がブロックチェーンネットワークに移行するにつれて、それはチェーン上の経済安全を確保する上で基礎的な役割を果たしています。この記事では、なぜイーサリアム財庫が強気の傾向を持つのかを説明し、この財務戦略を採用する企業に運営のアドバイスを提供します。

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流動性へのアクセス:トレジャリーカンパニーの礎

トークンとプロトコルがこれらの財団会社を設立しようとする主な理由の一つは、トークンに伝統的な金融流動性へのアクセスを提供することです。特に、暗号化市場においてアルトコインの流動性が低下している状況でです。通常、これらの財団戦略は、より多くの資産を購入するために流動性を取得するために3つの方法を使用します：

• 転換社債：株式に転換可能な債務を発行して資金を調達し、得た資金を使ってより多くのビットコインを購入する。
• 優先株：投資家に固定年度配当を支払うために発行される優先株で資金を調達する；
• 市場価格発行（ATM）：公開市場で新株を直接販売し、ビットコイン購入のために柔軟なリアルタイム資金を調達します。

重要なのは、この流動性/債務が無担保であり、償還不可能であるということです。

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イーサリアム可変債券の利点

イーサリアムはビットコインに比べてより高い歴史的ボラティリティとインプライドボラティリティを持つことがその重要な利点となっています。イーサリアム財庫会社はイーサリアム転換社債（CBs）を発行することによって、その資本構造にこの高いボラティリティを自然に反映させています。これにより、イーサリアムをサポートする転換社債はアービトラージャーやヘッジファンドにとって特に魅力的です。重要なのは、このボラティリティがイーサリアム財庫がより高い評価で転換社債を販売することによってより有利な資金調達条件を得ることを可能にすることです。

転換社債の保有者にとって、高いボラティリティはガンマ取引戦略を通じて利益を得る機会を増加させます。簡単に言えば、基礎資産のボラティリティが高いほど、ガンマ取引はより収益性が高くなり、これによりイーサリアムの財庫の転換社債はビットコインの財庫の転換社債に対して明らかな優位性を持ちます。

しかし、注意が必要なのは、イーサリアムが長期的な複利成長率を維持できない場合、対象資産の価値上昇が満期前に転換を支えるには不十分である可能性があることです。この場合、イーサリアム財庫会社は債券の全額返済リスクに直面します。それに対して、ビットコインがこのような下方リスクを抱える可能性は低いです。

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イーサリアム優先株発行の差異化価値

転換社債とは異なり、優先株の発行は固定収益資産クラスのために設計されています。いくつかの転換優先株が混合の上昇スペースを提供しているにもかかわらず、多くの機関投資家にとっては、利回りが最も重要な考慮事項です。これらのツールの価格設定は、保証された信用リスク、つまり財務省が信頼性を持って利息を支払えるかどうかに基づいています。

イーサリアムは、ステーキング、再ステーキング、そして貸出によって生まれるネイティブな収益を通じて、もう一つの価値の層を追加しました。この内蔵された収益は、優先株の配当を支払うためのより高い確実性を提供し、理論的にはより高い信用格付けをもたらすべきです。価格の上昇だけに依存するビットコインとは異なり、イーサリアムのリターン特性は、複利年成長率とプロトコル層のネイティブな収益を組み合わせています。

イーサリアム優先株の一つの注目すべき革新点は、それが非指向性投資ツールとなる可能性があることであり、機関投資家がイーサリアム価格の指向性リスクを負うことなくネットワークの安全性に参加できるようにします。より多くの資産がチェーン上に移行するにつれて、機関がイーサリアムの分散化と安全性を積極的にサポートすることがますます重要になっています。

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時価発行（ATM）がイーサリアム財庫にもたらす利点

暗号化財庫会社にとって、広く使われている評価指標はmNAV（時価総額と純資産の比率）です。概念的には、mNAVの役割はPER（株価収益率）に類似しています：それは市場が1株あたりの資産の将来の成長をどのように評価しているかを反映しています。

イーサリアム財庫は本質的により高いmNAVプレミアムを享受すべきであり、これはイーサリアムのネイティブな収益メカニズムによるものです。これらの活動は、増分資本なしに定期的な"収益"を生み出したり、1株あたりのイーサリアムの価値を増加させたりすることができます。それに対して、ビットコイン財庫会社は合成収益戦略に依存しなければなりません。

最も重要なのは、mNAVが反射性を持つということです：より高いmNAVは、財庫会社が市場価格でより効率的に資金を調達できるようにします。彼らはプレミアムで株式を発行し、得られた資金でより多くの対象資産を購入することで、1株あたりの資産価値を高め、このサイクルを強化します。mNAVが高いほど、獲得できる価値も増えるため、市場価格での発行はイーサリアム財庫会社にとって特に効果的です。

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イーサリアム財庫がエコシステムに与える重要性

イーサリアムが直面している最大の課題の一つは、バリデーターと質権のエーテルの中央集権化が進んでいることであり、これは主に流動的な質権プロトコルや中央集権的な取引所に見られます。イーサリアム財庫会社は、この傾向をバランスさせ、バリデーターの分散化を促進するのに役立ちます。長期的なレジリエンスを支持するために、これらの会社は自社のエーテルを複数の質権プロバイダーに分散し、可能な場合には自らバリデーターになるべきです。

イーサリアム財庫戦略の分野では、まだどの単一の実体も主導的地位を確立していない。むしろ、複数のエーテル財庫が並行して立ち上げられている。この先行優位性のない状態は、ネットワークにとってより健康的であり、より競争的で加速的に発展する市場環境を育むことができる。

バリュエーションの見通し

大まかな評価の観点から見ると、ある流動性ステーキングプロトコルは現在、総ステーキングエーテルの約30%を管理しており、暗黙の評価は300億ドルを超えています。我々は、市場サイクル（4年）の中で、イーサリアム財庫会社の総規模がこの水準を超える可能性があると考えています。これは、従来の金融資本の流動性の速度、深さ、反射性によるものです。

もしイーサリアム財庫会社の規模があるビットコイン財庫会社の1200億ドルの評価の約20%に達するなら、それはその長期的な価値が約240億ドルであることを意味します。現在、彼らの総評価はわずかに80億ドルを下回っており、これはイーサリアム財庫の成熟に伴い、依然として巨大な成長の余地があることを示しています。

まとめ

暗号化通貨と従来の金融がデジタル資産財庫の融合を通じて代表する重大な変革、イーサリアム財庫は今や強力な力となりつつあります。イーサリアムの独自の利点により、イーサリアム財庫企業は特有の成長潜在能力を持っています。彼らの検証者の非中央集権を促進し、競争を育成する能力は、さらにそれをビットコイン財庫から区別します。ビットコイン財庫の資本効率とイーサリアムの組み込み収益を組み合わせることで、巨大な価値が解放され、チェーン上の経済が伝統金融により深く組み込まれることを推進します。急速な拡張とますます高まる機関の関心は、今後数年で、暗号化通貨と資本市場に変革的な影響を及ぼすことを示しています。

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