2025年下半期の暗号市場の見通し:世界的な混乱の中での金融政策の綱引きと機会

I. まとめ

2025年上半期、世界的マクロ環境は引き続き高度な不確実性にあります。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、通貨政策が「観望レンジ相場」段階に入ったことを反映しています。一方、関税の引き上げと地政学的な対立の激化は、世界的なリスク許容度の構造をさらに引き裂いています。五つのマクロ次元から出発し、オンチェーンデータと金融モデルを組み合わせて、下半期の暗号資産市場の機会とリスクを系統的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコシステム、DeFi派生商品市場をカバーする三つのコア戦略提案を示します。

! 暗号市場マクロ調査レポート:世界的な混乱における金融政策の綱引きと機会、今年後半の暗号市場の最新見通し

二、グローバルマクロ環境の振り返り(2025上半期)

2025年上半期、世界のマクロ経済の構造は多重の不確実性の特徴を持続しています。成長の乏しさ、インフレの粘着性、通貨政策の展望の不明確さ、そして地政学的緊張の高まりといった複数の要因が絡み合い、世界的なリスク選好が顕著に収縮しています。マクロ経済と通貨政策の主導ロジックは「インフレ制御」から「シグナルゲーム」と「期待管理」へと徐々に進化しています。暗号資産市場は世界の流動性の変化の前哨地として、この複雑な環境の中で典型的な同調的な変動を示しています。

米連邦準備制度の政策経路を振り返ると、2025年初頭に市場は「年内に3回の利下げ」という予想に合意していました。しかし、この楽観的な予想はすぐに3月のFOMC会議で現実に打撃を受けました。その後、4月と5月の連続したCPIの前年同月比の予想を上回る回復は、「粘着性インフレ」が市場の予想通りには収束していないことを反映しています。インフレの再上昇の圧力に直面し、米連邦準備制度は6月の会議で再び「利下げの停止」を選択し、点線図を通じて2025年の全体の利下げ回数の予想を引き下げました。さらに重要なのは、パウエルが記者会見で示唆したことで、米連邦準備制度は「データ依存+観察待機」の段階に入ったことです。これは、貨幣政策が「方向型」指導から「タイミング型」管理に移行していることを示しており、政策経路の不確実性が著しく高まっています。

一方で、2025年上半期には財政政策と通貨政策の間で"分裂が深刻化"する現象が見られました。政府が"強いドル+強い国境"の戦略コンビネーションを加速する中、財務省は5月中旬にさまざまな金融手段を通じて"債務構造の最適化"を行うことを発表し、その中にはドル安定コインの適法化立法プロセスを促進することが含まれています。Web3とフィンテック製品を通じてドル資産を外に溢れさせ、明らかなバランスシートの拡大なしに流動性を注入しようとしています。この一連の財政主導の成長安定策と連邦準備制度の"高金利を維持してインフレを抑制"する通貨政策の方向性は明らかに乖離しており、市場の期待管理はますます複雑になっています。

関税政策も上半期の世界市場の動乱の主導変数の一つとなりました。4月中旬以降、アメリカは中国のハイテク製品、電気自動車、クリーンエネルギー設備に対して30%-50%の新たな関税を順次課し、さらなる範囲の拡大を脅かしています。これらの措置は単なる貿易報復ではなく、むしろ「輸入インフレ」によってインフレ圧力を生み出し、結果的に利下げを迫る意図があります。このような背景の中で、ドルの信用安定性と金利のアンカーとの矛盾が表面化しています。一部の市場参加者は、連邦準備制度が依然として独立性を持っているかどうかに疑問を呈し、それが米国債の長期利回りの再評価を引き起こしました。10年物米国債の利回りは一時4.78%に達し、2年物と10年物の間の利回りスプレッドは6月に再びマイナスに転じ、経済後退の予想が再浮上しました。

一方で、地政学的な緊張の高まりは市場の感情に実質的な影響を与えています。ウクライナは6月初めにロシアの戦略爆撃機TU-160を破壊することに成功し、NATOとロシアの間で激しい言葉の応酬を引き起こしました。中東地域では、サウジアラビアの重要な石油インフラが5月末に疑わしい攻撃を受け、原油供給の見通しが損なわれ、ブレント原油価格は130ドルを突破し、2022年以来の高値を記録しました。2022年の市場反応とは異なり、今回の地政学的な出来事はビットコインとイーサリアムの同時上昇を引き起こすことはなく、逆にリスク回避資金が金と短期米国債市場に大量に流入する原因となり、金の現物価格は一時3450ドルを突破しました。この市場構造の変化は、ビットコインが現在の段階では流動性取引商品と見なされており、マクロ的なリスク回避資産とは見なされていないことを示しています。

再びグローバルな資本流動の視点から観察すると、2025年上半期には明らかな「新興市場からの撤退」の傾向が現れました。IMFのデータとクロスボーダー資本の追跡によれば、Q2の新興市場債券資金の純流出は2020年3月のパンデミック以来、単四半期の最高を記録し、北米市場はETF化による安定した魅力のおかげで相対的な資金の純流入を得ています。暗号資産市場は完全に外部にいるわけではありません。ビットコインETFは年内に累積純流入が60億ドルを超え、堅調なパフォーマンスを示していますが、中小型市場のトークンやDeFi派生商品は大規模な資金流出に直面し、「資産の階層化」と「構造的ローテーション」の顕著な兆候を示しています。

以上のように、2025年上半期は高度に構造化された不確実な環境を呈示しています:通貨政策の期待が激しくレンジ相場を形成し、財政政策の意図がドル信用に外溢し、地政学的な事件が頻発し新たなマクロ変数を構成しています。資本は先進市場に回帰し、避難資金の構造が再構築され、これらは暗号資産市場下半期の運営環境に複雑な基盤を埋め込んでいます。これは単なる"利下げの有無"の問題ではなく、ドルアンカーにおける信用の再構築、世界的流動性の主導権争奪、デジタル資産の合法性統合という多重戦場を巡るものです。そしてこの戦いの中で、暗号資産は制度的な隙間と流動性の再配分の中で構造的な機会を探し求めます。次の段階の相場は、すべての通貨に属するのではなく、マクロの状況を理解する投資家に属します。

! 暗号市場マクロ調査レポート:世界的な混乱における金融政策の綱引きと機会、今年後半の暗号市場の最新見通し

三、ドル体制の再構築と暗号通貨の役割のシステム的変遷

2020年以降、米ドルシステムはブレトンウッズ体制崩壊以来、最も深い構造的再編を経験しています。この再編は、技術的な支払い手段の進化から生じたものではなく、世界的な通貨秩序そのものの不安定性と制度的信頼の危機から生じています。2025年上半期のマクロ環境の激しい変動の中で、米ドルの覇権は内部政策の一貫性のバランスを失う危機に直面しており、外部からは権威に挑戦する多国間の通貨実験が行われています。その進化の軌跡は、暗号資産市場における暗号通貨の地位、規制の論理、および資産の役割に深く影響を与えています。

内部構造から見ると、ドルの信用システムが直面している最大の問題は「通貨政策のアンカー論理の揺らぎ」である。過去十年以上にわたり、米連邦準備制度は独立したインフレ目標管理者として、その政策論理は明確で予測可能であった: 経済が過熱しているときは引き締め、景気後退期には緩和し、価格安定を最優先目標とした。しかし、2025年にはこの論理が政府を代表とする「強い財政 - 弱い中央銀行」の組み合わせによって徐々に侵食されている。その核心は、ドルのグローバルな優位性を利用して国内のインフレを逆輸出し、間接的に米連邦準備制度に財政サイクルに合わせて政策パスを調整させることである。

この政策の分裂の最も直観的な表れは、財務省がドルの国際化の道筋を強化し続ける一方で、従来の通貨政策の手段を回避していることです。例えば、2025年5月に財務省が提案した「コンプライアンス安定通貨戦略フレームワーク」は、Web3ネットワークにおけるドル資産のオンチェーン発行を通じたグローバルな外部流出を明確に支持しています。このフレームワークの背後にある意図は、ドルの「金融国家機械」が「技術プラットフォーム国家」へと進化することを示しており、その本質は新たな金融インフラを通じてデジタルドルの「分散通貨拡張能力」を形成し、ドルが中央銀行のバランスシートを回避しながら新興市場に流動性を提供し続けることを可能にすることです。この道筋はドル安定通貨、オンチェーン国債、そしてアメリカの商品決済ネットワークを統合して「デジタルドル輸出システム」を形成し、デジタル世界におけるドルの信用のネットワーク効果を強化することを目的としています。

しかし、この戦略は同時に市場に「法定通貨と暗号資産の境界が消失する」という懸念を引き起こしています。米ドルステーブルコインが暗号取引における主導的地位を持続的に高めるにつれて、その本質は「米ドルのデジタル表現」へと徐々に進化し、「暗号ネイティブ資産」ではなくなっています。それに応じて、ビットコインやイーサリアムのような純粋な分散型暗号資産は、取引システムにおける相対的な重みが持続的に減少しています。2024年末から2025年Q2までのデータによれば、世界の主要な取引プラットフォームにおける総取引量の中で、USDTの他の資産に対する取引ペアの割合は61%から72%に上昇し、BTCとETHの現物取引の割合はそれぞれ減少しています。この流動性構造の変遷は、米ドル信用システムが部分的に暗号市場を「飲み込んだ」ことを示しており、米ドルステーブルコインが暗号世界における新しいシステミックリスクの源となっています。

同時に、対外的な課題の観点から、ドルシステムは多国間通貨メカニズムからの継続的な試練に直面しています。 中国、ロシア、イラン、ブラジルなどの国々は、グローバル決済における米ドルの独占を弱め、「脱ドル化」システムの着実な実施を促進することを目的として、現地通貨決済、二国間清算協定、商品連動型デジタル資産ネットワークの構築を加速しています。 SWIFTシステムに対抗する効果的なネットワークはないが、その「インフラ代替」戦略は、米ドル決済ネットワークに圧力をかけている。 例えば、中国主導のe-CNYは、中央アジア、中東、アフリカの国々との国境を越えた決済インターフェースの接続を加速し、石油・ガスや商品取引における中央銀行のデジタル通貨の使用を模索しています。 その過程で、暗号資産は2つのシステムに挟まれ、その「制度帰属」の問題はますます曖昧になってきています。

ビットコインはこの状況下で特別な変数として、その役割が「非中央集権型決済ツール」から「非主権的なインフレ対策資産」および「制度の隙間における流動性の通路」へと移行しています。2025年上半期には、ビットコインが一部の国や地域で自国通貨の価値下落や資本規制に対するヘッジとして大量に使用され、特にアルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの通貨が不安定な国々において、BTCとUSDTで構成される「草の根ドル化ネットワーク」が住民のリスクヘッジや価値保存の重要なツールとなっています。ブロックチェーン上のデータによると、2025年第一四半期のみでも、P2P取引プラットフォームを通じてラテンアメリカとアフリカ地域に流入したBTCの総額は前年同期比で40%以上増加しており、このような取引は自国の中央銀行の規制を回避し、ビットコインを「グレーな避難資産」としての機能を強化しています。

しかし、警戒すべきは、ビットコインとイーサリアムがまだ国家信用ロジックシステムに組み込まれていないため、彼らは「政策ストレステスト」に直面した際のリスク耐性が依然として不足しているということです。2025年上半期、規制当局はDeFiプロジェクトと匿名取引プロトコルに対する規制の強化を続け、特にLayer 2エコシステム内のクロスチェーンブリッジとMEVリレーのノードに対して新たな調査が行われ、一部の資金が高リスクのDeFiプロトコルからの撤退を選択することを促しました。これは、ドルシステムが市場のナラティブを再主導する過程で、暗号資産は自身の役割を再定位しなければならず、もはや「金融独立」の象徴ではなく、「金融統合」や「制度ヘッジ」のツールになる可能性が高いことを反映しています。

イーサリアムの役割も変化しています。データ検証層と金融実行層への二重進化に伴い、その基盤機能は"スマートコントラクトプラットフォーム"から"制度アクセスプラットフォーム"へと徐々に進化しています。RWA資産のチェーン上発行や政府/企業向けステーブルコインの展開にかかわらず、ますます多くの活動がイーサリアムをそのコンプライアンス構造に組み込んでいくでしょう。従来の金融機関はイーサリアム互換チェーン上にインフラを展開し、DeFiネイティブエコシステムと"制度的レイヤー"を形成しています。これは、イーサリアムが"金融ミドルウェア"としての制度的位置を再構築されていることを意味しており、その未来の方向性は"分散化の程度"ではなく、"制度互換の程度"に依存しています。

米ドル体制は、技術の外部流出、制度の統合、規制の浸透という三重の道を通じてデジタル資産市場を再び主導しています。その目標は暗号資産を排除することではなく、それを「デジタルドルの世界」の内蔵コンポーネントにすることです。ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、そしてRW