米国株の変動が激化し、利下げの期待が高まる中、ビットコインETFへの資金流出が新たな高水準に達しました。

2025-08-04 21:13:53

株式市場は変動が激しいが、深刻な恐慌は見られない

過去一週間、米国株式市場は2019年以来の変動が最も大きい一週間を経験しました。月曜日にパニック売りが発生したものの、その後数日間は市場が反復して震動する動きを見せました。全体的に見て、米国株式市場は最終的にほぼ横ばいで取引を終えました。

今週の株式市場は暗号市場と密接に連動しています。メディアはアメリカのリセッションリスクや円のアービトラージ取引の解除などの話題を盛んに議論していますが、これは過剰解釈かもしれません。実際には、本当の恐慌感情は非常に短期間であり、典型的な危機の中であらゆる資産を売却する状況は見られません。

米国株式は歴史的な高値から約8%調整しましたが、年初よりは12%高いままです。債券が上昇していることを考慮すると、分散投資を行っている投資家は株価指数の下落による影響を受けにくいです。歴史的なデータは、経済の後退や企業の利益の減少を支える株式市場の調整は通常一時的であることを示しています。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株の「不況取引」は過剰であり、主流の暗号通貨は誤って殺されています

しかし、テクノロジー株に対する悲観的な感情は短期的には逆転しにくく、最近の激しい変動が一部の投資ポートフォリオに損害を与えたため、中長期的には資金の調整需要が残っています。短期的には市場の変動が続く可能性がありますが、より大規模な下落が起こる可能性は低いでしょう。先週後半の強い反発はポジティブなサインです。

企業の財務報告に関して、S&P 500指数の構成銘柄の91%が第2四半期の業績を発表しました。55%の企業の収益は予想を上回り、最近の平均値を下回っているものの、50%を上回っています。各業界のパフォーマンスには大きな差があり、医療、工業、情報技術がリードし、エネルギーと不動産は相対的に遅れています。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株「不況取引」過剰、主流の暗号通貨が誤って殺された

一部のテクノロジー大手は業績が安定しているが、AI投資の増加により評価が圧迫されている。NVIDIAを例に挙げると、その24ヶ月先の予想PERは約25倍に低下し、過去5年の最低水準に近づいている。Palantirは業績見通しを上方修正し、AIが業績を押し上げる効果を強調し、株価は37%急騰し、市場で新たなAIの物語が議論されている。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株「不況取引」過剰、主流の暗号通貨が誤って殺された

利下げ期待と政策の方向性について

テイラー・ルールに基づいて計算すると、連邦準備制度の現在の政策金利は約4%であり、現行水準より150ベーシスポイント低いことになります。これは、連邦準備制度が経済状況に適応するために迅速に政策を調整する理由があることを意味します。

! サイクルキャピタルマクロ週報(8.12):米国株「不況取引」過剰、主流の暗号通貨が誤って殺された

市場は現在、9月の利下げ幅が25ベーシスポイントを超える可能性があると予想しています。年間の利下げ予想はすでに100ベーシスポイントに達しています。しかし、雇用市場などの重要なデータが引き続き悪化しない限り、この予想は過度に攻撃的である可能性があります。短期的には、金利市場は「上昇後の調整」の動きが見られるかもしれませんが、中期的には「押し目買い」モードのままであり、利下げサイクルは最終的に始まるでしょう。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株の「不況取引」は過剰であり、主流の暗号通貨は誤って殺されています

暗号通貨市場のパフォーマンス

暗号通貨はFTX危機以来最も急激な調整を経験し、ビットコイン価格は一時15％以上下落しました。この調整は伝統的な市場の変動の外溢効果に起因しており、暗号通貨市場内部のイベントではなく、またテクニカル面が深刻な売られ過ぎの状態であるため、反発の勢いが非常に強いです。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株「不況取引」過剰、主流の暗号通貨が誤って殺された

小売投資家は今回の調整で重要な役割を果たしています。ビットコイン現物ETFは8月に顕著な資金流出が見られ、設立以来の最高月間流出量を記録しました。それに対して、アメリカの先物市場参加者のリスク軽減行動は比較的限定的であり、CMEビットコイン先物契約のポジションはあまり変わらず、先物カーブは正の価格差を維持しています。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株「不況取引」は過剰で、主流の暗号通貨は誤って殺されています

機関投資家が楽観的であるいくつかの要因には、モルガン・スタンレーがウェルスマネージャーにビットコイン現物ETFを顧客に推奨することを許可したこと; Mt. GoxおよびGenesisの破産事件に関連する清算圧力が過ぎ去った可能性があること; FTXの破産後の大規模な現金支払いが年末にさらに暗号市場の需要を刺激する可能性があること; アメリカの両党が暗号通貨に有利な規制を支持する可能性があることが含まれます。

資金の流れと市場の感情

最近、株式の配分は価格の下落と債券の配分の増加により減少しましたが、現在の46.5%の株式配分比率は2015年以降の平均水準を依然として大きく上回っています。歴史的な平均に戻るためには、株価はさらに約8%下落する必要があります。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株「不況取引」過剰、主流の暗号通貨が誤って殺された

投資家の現金配分比率は極めて低い水準にあり、これは市場が圧力に直面した際の脆弱性を増加させる可能性があります。最近、債券の配分が著しく増加しており、これは投資家が株式市場の調整期間中に安全資産に移行していることを反映しています。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株「不況取引」は過剰で、主流の暗号通貨は誤って殺されています

小売投資家の反応は比較的穏やかで、大規模な資金撤退は見られなかった。個人投資家の感情調査は依然として前向きだ。日経平均先物と円の投機的ポジションの変化は、投機家が関連するロングポジションを大幅に減少させたことを示している。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株「不況取引」は過剰で、主流の暗号通貨は誤って殺されています

日本円アービトラージ取引の総規模は約4兆ドルと見込まれ、外国の投資家が日本株を購入し日本円をショートすること、外国の資産を購入するために日本円を借りること、そして日本国内の投資家が外国の資産を購入することなどが含まれます。この巨額なポジションの潜在的な決済圧力には引き続き注意が必要です。

中国テーマファンドは5月末以来、継続的に受動的資金流入を得ています。市場は変動しているにもかかわらず、今週の株式資金流入は連続16週目でプラスを維持しており、債券資金流入はやや減速しています。主観的投資家とシステマティック戦略の株式配分は、比較的高い水準から平均を少し下回る水準に低下しています。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株の「不況取引」は過剰であり、主流の暗号通貨は誤って殺されています

VIX指数の単日変動は歴史的な新高を記録しましたが、現物市場が比較的安定していることを考慮すると、これはデリバティブ市場の流動性問題を反映している可能性があります。ゴールドマン・サックスの顧客データによれば、機関投資家は3週間連続で商品ファンドを純売却していますが、個別株の買いは6ヶ月ぶりの高水準を記録しており、特にテクノロジーや必需消費財などのセクターに集中しています。これは、投資家が全体市場リスクから個別株の機会に関心を移していることを示唆している可能性があります。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株「不況取引」過剰、主流の暗号通貨が誤って殺された

米国株の流動性は昨年5月以来の最低水準にあります。CTA戦略モデルは、今後1週間で米国株のCTA資金がポジションを増やす傾向にあることを示しており、長期的なトレンドは依然として好調です。一方、日本株はポジションを減らす傾向にあります。