Les opérations de capital d'Ethena : prospérité ou bulle ?
En août 2023, un protocole de prêt a offert un rendement annuel de 8 % sur DAI, attirant de nombreux investisseurs. L'un des investisseurs a cumulativement investi 230 000 stETH, représentant plus de 15 % du montant total des dépôts du protocole. Cela a contraint les parties concernées à proposer en urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %.
Le programme de subventions initialement destiné à augmenter l'utilisation de DAI a failli devenir un "bénéfice exclusif" pour certains investisseurs.
En juillet 2025, Ethena a rapidement porté l'APY de sUSDe à environ 12 % grâce à une stratégie innovante de trésorerie, avec une augmentation quotidienne de 20 % pour l'ENA. Cette stratégie, issue de l'écosystème BTC, a finalement été pleinement appliquée à USDe. Ethena a de nouveau réussi à tirer parti des marchés de capitaux, créant un flywheel de croissance bidirectionnelle pour l'ENA et USDe à la fois sur la chaîne et sur le marché boursier traditionnel.
Paysage concurrentiel des stablecoins
Sur le marché des stablecoins, différents projets ont leurs propres caractéristiques : certains innovent, d'autres se concentrent sur la conformité, tandis qu'Ethena se spécialise dans l'opération de capitaux.
Lors du lancement de la stratégie de trésorerie, Ethena semble au premier abord suivre la tendance actuelle. Cependant, après une analyse approfondie, il s'avère qu'Ethena essaie en réalité de briser les contraintes du système "double monnaie".
Ce dilemme fait référence au fait que les émetteurs de stablecoins sur chaîne ont souvent du mal à concilier simultanément l'augmentation du prix des tokens de protocole et celle de la part de marché des stablecoins.
Une plateforme de prêt a choisi de soutenir son jeton, avec une augmentation de 83,4 % en trois mois, mais son volume d'émission de stablecoin n'est que de 300 millions de dollars.
Le token d'un projet dérivé de DAO a augmenté de 43,2% en trois mois, avec une émission de stablecoins de 7,5 milliards de dollars.
L'ENA d'Ethena a augmenté de 94,2 % en trois mois, avec une émission de 7,6 milliards de dollars USDe.
De plus, avec le système à double jeton Luna-UST qui s'est effondré par le passé, il est clair qu'il est extrêmement difficile de maintenir l'équilibre entre les deux. La raison fondamentale réside dans les revenus limités du protocole, qui ne peuvent pas satisfaire les besoins des deux parties en même temps.
Dans l'ensemble du marché des stablecoins, les pionniers occupent naturellement une position avantageuse. Les suiveurs comme Circle doivent partager les bénéfices avec leurs partenaires, mais cela ne permettra pas aux détenteurs de USDC de bénéficier directement.
Ethena utilise un mécanisme d'incitation pour partager l'ENA en tant qu'"option" de profit avec les échanges et autres partenaires, équilibrant temporairement les intérêts de toutes les parties et garantissant en priorité les droits aux dividendes des détenteurs de USDe.
Selon les estimations d'instituts de recherche, depuis sa création, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de bénéfices avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe, franchissant ainsi le seuil d'entrée fixé par les géants de l'industrie.
Ethena a non seulement surpassé certains de ses concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais a également dépassé certains projets établis en termes de performance de son jeton principal. Ce n'est pas un hasard, mais plutôt le résultat de la transformation profonde qu'Ethena opère dans la manière de transmettre la valeur de son système à deux jetons, en introduisant des stratégies de trésorerie du marché boursier.
La hausse du prix de l'ENA est effectivement soutenue par des facteurs liés à son introduction en bourse, mais Ethena cherche à équilibrer les intérêts de toutes les parties par des moyens innovants. Tout en protégeant la part de marché de l'USDe, il est également nécessaire de réaliser les droits de dividende de l'ENA. Ethena a choisi de lancer une version améliorée de la stratégie de trésorerie StablecoinX pour relever ce défi.
Contrairement à d'autres stratégies de trésorerie, StablecoinX est en surface un investissement et une collecte de fonds sur la chaîne ENA, dépensant 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre en circulation d'ENA, stimulant ainsi l'augmentation du prix de l'ENA.
Le marché réagit positivement, les indicateurs d'Ethena augmentent en conséquence. Cependant, il convient de noter que le sUSDe est essentiellement une dette du protocole, et que le véritable profit provient des revenus de vente de l'ENA.
StablecoinX stimule la croissance des ventes sur le marché secondaire en réduisant l'offre d'ENA. Les coûts de communication sont maîtrisés, impliquant principalement la coordination entre Ethena et les principaux investisseurs.
Ethena a choisi la voie de la gestion de capital, prenant temporairement l'avantage dans la compétition du système à double monnaie. Cela pourrait être la plus grande innovation dans le domaine des stablecoins après l'événement Luna-UST.
Les applications réelles restent à développer
Lorsque la prospérité apparente est brisée, les problèmes profondément enracinés se révèlent.
La tendance à la hausse de l'ENA est l'une des sources de profit du projet, et la quantité de USDe/sUSDe augmentera également en conséquence. Actuellement, il y a au moins une possibilité que le USDe devienne une véritable monnaie stable d'application.
La stratégie de trésorerie d'ENA s'inspire des expériences d'autres projets, en stimulant l'adoption des stablecoins par l'augmentation des rendements. Cela permet à la fois de profiter de la volatilité et de réduire la pression de vente lors des baisses grâce à un mécanisme de négociation.
Cependant, les opérations de capital ne peuvent que stimuler le prix des pièces. Pour maintenir le cycle de croissance de l'USDe et de l'ENA, le développement à long terme doit encore s'appuyer sur l'application réelle de l'USDe pour couvrir les coûts de market making.
Dans ce domaine, Ethena progresse à la fois en ligne et hors ligne :
On-chain : collaboration avec plusieurs projets pour développer le marché des taux d'intérêt et le trading des dérivés
Off-chain : collaborer avec des institutions pour développer des stablecoins conformes et stables, ciblant les utilisateurs institutionnels.
De plus, certaines institutions financières deviennent une nouvelle vague de forces principales de marché, une tendance qui mérite d'être surveillée.
Comparé aux stablecoins traditionnels, l'USDe en est encore à ses débuts en matière de paiements transfrontaliers, de fonds tokenisés et d'applications d'échanges. Si l'objectif d'Ethena se limite à la DeFi sur la chaîne, alors il est déjà assez réussi. Cependant, pour entrer sur le marché des institutions hors chaîne et des utilisateurs ordinaires, il reste encore un long chemin à parcourir.
De plus, l'ENA fait face à de nouveaux défis. Le mécanisme de switch de frais sera bientôt lancé, exigeant de partager les revenus avec les détenteurs d'ENA via sENA. Cela pourrait transformer l'ENA d'une source de revenus en un fardeau de dettes.
Pour entrer dans une phase de développement durable, ENA doit devenir une véritable stablecoin similaire à USDT/USDC. Actuellement, Ethena continue de s'ajuster pour atténuer la pression, mais le problème fondamental n'a pas disparu.
Résumé
Le fonctionnement du capital d'Ethena a inspiré davantage de projets de stablecoins. Même les stablecoins de paiement conformes peuvent envisager d'innover par des moyens tels que le calcul des intérêts sur les actifs en chaîne.
Après Ethena, d'autres projets commencent également à s'intéresser au mécanisme de partage des frais. Mais pour le mettre en œuvre réellement, il est nécessaire d'avoir des revenus de protocole stables.
Les projets traditionnels ont toujours été très prudents dans le traitement de la répartition des coûts, l'essentiel étant d'atteindre un équilibre entre toutes les parties pour maximiser les revenus. Cependant, la plupart des nouveaux projets de stablecoins manquent encore de rentabilité durable.
Les incitations en capital peuvent avoir un effet d'entraînement à court terme, mais l'application réelle est la clé du développement à long terme. Le cas d'Ethena illustre les opportunités et les défis auxquels les projets de stablecoins sont confrontés dans leur développement, ce qui mérite une réflexion approfondie de la part du secteur.
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ForkItAll
· 08-05 14:40
Les rendements élevés finiront par chuter à zéro
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CoinBasedThinking
· 08-05 11:23
pump chute jouer des liens familiaux
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ChainMaskedRider
· 08-05 11:16
Couper les coupons petit expert
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StablecoinAnxiety
· 08-05 11:11
Des rendements trop élevés mènent inévitablement à la mort.
Innovation dans la gestion des capitaux d'Ethena : opportunités et défis du système à double jeton USDe
Les opérations de capital d'Ethena : prospérité ou bulle ?
En août 2023, un protocole de prêt a offert un rendement annuel de 8 % sur DAI, attirant de nombreux investisseurs. L'un des investisseurs a cumulativement investi 230 000 stETH, représentant plus de 15 % du montant total des dépôts du protocole. Cela a contraint les parties concernées à proposer en urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %.
Le programme de subventions initialement destiné à augmenter l'utilisation de DAI a failli devenir un "bénéfice exclusif" pour certains investisseurs.
En juillet 2025, Ethena a rapidement porté l'APY de sUSDe à environ 12 % grâce à une stratégie innovante de trésorerie, avec une augmentation quotidienne de 20 % pour l'ENA. Cette stratégie, issue de l'écosystème BTC, a finalement été pleinement appliquée à USDe. Ethena a de nouveau réussi à tirer parti des marchés de capitaux, créant un flywheel de croissance bidirectionnelle pour l'ENA et USDe à la fois sur la chaîne et sur le marché boursier traditionnel.
Paysage concurrentiel des stablecoins
Sur le marché des stablecoins, différents projets ont leurs propres caractéristiques : certains innovent, d'autres se concentrent sur la conformité, tandis qu'Ethena se spécialise dans l'opération de capitaux.
Lors du lancement de la stratégie de trésorerie, Ethena semble au premier abord suivre la tendance actuelle. Cependant, après une analyse approfondie, il s'avère qu'Ethena essaie en réalité de briser les contraintes du système "double monnaie".
Ce dilemme fait référence au fait que les émetteurs de stablecoins sur chaîne ont souvent du mal à concilier simultanément l'augmentation du prix des tokens de protocole et celle de la part de marché des stablecoins.
De plus, avec le système à double jeton Luna-UST qui s'est effondré par le passé, il est clair qu'il est extrêmement difficile de maintenir l'équilibre entre les deux. La raison fondamentale réside dans les revenus limités du protocole, qui ne peuvent pas satisfaire les besoins des deux parties en même temps.
Dans l'ensemble du marché des stablecoins, les pionniers occupent naturellement une position avantageuse. Les suiveurs comme Circle doivent partager les bénéfices avec leurs partenaires, mais cela ne permettra pas aux détenteurs de USDC de bénéficier directement.
Ethena utilise un mécanisme d'incitation pour partager l'ENA en tant qu'"option" de profit avec les échanges et autres partenaires, équilibrant temporairement les intérêts de toutes les parties et garantissant en priorité les droits aux dividendes des détenteurs de USDe.
Selon les estimations d'instituts de recherche, depuis sa création, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de bénéfices avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe, franchissant ainsi le seuil d'entrée fixé par les géants de l'industrie.
Ethena a non seulement surpassé certains de ses concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais a également dépassé certains projets établis en termes de performance de son jeton principal. Ce n'est pas un hasard, mais plutôt le résultat de la transformation profonde qu'Ethena opère dans la manière de transmettre la valeur de son système à deux jetons, en introduisant des stratégies de trésorerie du marché boursier.
La hausse du prix de l'ENA est effectivement soutenue par des facteurs liés à son introduction en bourse, mais Ethena cherche à équilibrer les intérêts de toutes les parties par des moyens innovants. Tout en protégeant la part de marché de l'USDe, il est également nécessaire de réaliser les droits de dividende de l'ENA. Ethena a choisi de lancer une version améliorée de la stratégie de trésorerie StablecoinX pour relever ce défi.
Contrairement à d'autres stratégies de trésorerie, StablecoinX est en surface un investissement et une collecte de fonds sur la chaîne ENA, dépensant 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre en circulation d'ENA, stimulant ainsi l'augmentation du prix de l'ENA.
Le marché réagit positivement, les indicateurs d'Ethena augmentent en conséquence. Cependant, il convient de noter que le sUSDe est essentiellement une dette du protocole, et que le véritable profit provient des revenus de vente de l'ENA.
StablecoinX stimule la croissance des ventes sur le marché secondaire en réduisant l'offre d'ENA. Les coûts de communication sont maîtrisés, impliquant principalement la coordination entre Ethena et les principaux investisseurs.
Ethena a choisi la voie de la gestion de capital, prenant temporairement l'avantage dans la compétition du système à double monnaie. Cela pourrait être la plus grande innovation dans le domaine des stablecoins après l'événement Luna-UST.
Les applications réelles restent à développer
Lorsque la prospérité apparente est brisée, les problèmes profondément enracinés se révèlent.
La tendance à la hausse de l'ENA est l'une des sources de profit du projet, et la quantité de USDe/sUSDe augmentera également en conséquence. Actuellement, il y a au moins une possibilité que le USDe devienne une véritable monnaie stable d'application.
La stratégie de trésorerie d'ENA s'inspire des expériences d'autres projets, en stimulant l'adoption des stablecoins par l'augmentation des rendements. Cela permet à la fois de profiter de la volatilité et de réduire la pression de vente lors des baisses grâce à un mécanisme de négociation.
Cependant, les opérations de capital ne peuvent que stimuler le prix des pièces. Pour maintenir le cycle de croissance de l'USDe et de l'ENA, le développement à long terme doit encore s'appuyer sur l'application réelle de l'USDe pour couvrir les coûts de market making.
Dans ce domaine, Ethena progresse à la fois en ligne et hors ligne :
De plus, certaines institutions financières deviennent une nouvelle vague de forces principales de marché, une tendance qui mérite d'être surveillée.
Comparé aux stablecoins traditionnels, l'USDe en est encore à ses débuts en matière de paiements transfrontaliers, de fonds tokenisés et d'applications d'échanges. Si l'objectif d'Ethena se limite à la DeFi sur la chaîne, alors il est déjà assez réussi. Cependant, pour entrer sur le marché des institutions hors chaîne et des utilisateurs ordinaires, il reste encore un long chemin à parcourir.
De plus, l'ENA fait face à de nouveaux défis. Le mécanisme de switch de frais sera bientôt lancé, exigeant de partager les revenus avec les détenteurs d'ENA via sENA. Cela pourrait transformer l'ENA d'une source de revenus en un fardeau de dettes.
Pour entrer dans une phase de développement durable, ENA doit devenir une véritable stablecoin similaire à USDT/USDC. Actuellement, Ethena continue de s'ajuster pour atténuer la pression, mais le problème fondamental n'a pas disparu.
Résumé
Le fonctionnement du capital d'Ethena a inspiré davantage de projets de stablecoins. Même les stablecoins de paiement conformes peuvent envisager d'innover par des moyens tels que le calcul des intérêts sur les actifs en chaîne.
Après Ethena, d'autres projets commencent également à s'intéresser au mécanisme de partage des frais. Mais pour le mettre en œuvre réellement, il est nécessaire d'avoir des revenus de protocole stables.
Les projets traditionnels ont toujours été très prudents dans le traitement de la répartition des coûts, l'essentiel étant d'atteindre un équilibre entre toutes les parties pour maximiser les revenus. Cependant, la plupart des nouveaux projets de stablecoins manquent encore de rentabilité durable.
Les incitations en capital peuvent avoir un effet d'entraînement à court terme, mais l'application réelle est la clé du développement à long terme. Le cas d'Ethena illustre les opportunités et les défis auxquels les projets de stablecoins sont confrontés dans leur développement, ce qui mérite une réflexion approfondie de la part du secteur.