في أغسطس 2023، قدمت إحدى بروتوكولات الإقراض عائدًا سنويًا بنسبة 8% على DAI، مما جذب عددًا كبيرًا من المستثمرين. من بين هؤلاء، استثمر أحد المستثمرين ما مجموعه 230,000 قطعة من stETH، مما شكل أكثر من 15% من إجمالي ودائع البروتوكول. وهذا أجبر الأطراف المعنية على تقديم اقتراح عاجل، لتخفيض معدل الفائدة إلى 5%.
كان من المقرر أن تعزز خطة الدعم التي تهدف إلى زيادة استخدام DAI، لكنها كادت أن تتحول إلى "عائدات خاصة" لبعض المستثمرين.
في يوليو 2025، قامت Ethena من خلال استراتيجيات مبتكرة للخزانة برفع APY لـ sUSDe بسرعة إلى حوالي 12٪، وحقق ENA زيادة يومية بنسبة 20٪. هذه الاستراتيجية المستمدة من نظام BTC البيئي تم تطبيقها بالكامل على USDe في النهاية. مرة أخرى، نجحت Ethena في الاستفادة من أسواق رأس المال، مما خلق دوامة نمو ثنائية الاتجاه لـ ENA وUSDe في كل من السوق التقليدي وسوق البلوكشين.
هيكل تنافس العملة المستقرة
في سوق العملات المستقرة، تتميز المشاريع المختلفة: بعضها رائد، وبعضها يركز على الامتثال، بينما تركز Ethena على العمليات المالية.
يبدو أن Ethena، عند إطلاق استراتيجية الخزينة، تتبع الاتجاه الحالي فقط. ولكن بعد تحليل دقيق، يتضح أن Ethena تحاول فعليًا كسر مأزق "النظام الثنائي العملات".
تُشير هذه المعضلة إلى أن الجهات المُصدرة للعملات المستقرة على السلسلة غالبًا ما تجد صعوبة في تلبية كل من زيادة سعر رموز البروتوكول وحصة السوق للعملات المستقرة في الوقت نفسه:
اختار منصة إقراض دعم عملتها الرقمية، حيث زادت قيمتها بنسبة 83.4% خلال ثلاثة أشهر، لكن كمية إصدارات عملتها المستقرة كانت فقط 300 مليون دولار.
ارتفع رمز مشروع مشتق من DAO بنسبة 43.2% خلال ثلاثة أشهر، وبلغت كمية إصدار العملة المستقرة 75 مليار دولار.
ارتفعت ENA الخاصة بـ Ethena بنسبة 94.2% خلال ثلاثة أشهر، وإصدار USDe بلغ 76 مليار دولار.
بالإضافة إلى نظام العملات الثنائية Luna-UST الذي انهار سابقًا، من الواضح أن الحفاظ على توازن بينهما أمر صعب للغاية. السبب الجذري هو أن الإيرادات من البروتوكول محدودة، ولا يمكن تلبية احتياجات الطرفين في نفس الوقت.
في سوق العملات المستقرة، يتمتع الرواد بميزة طبيعية. يحتاج المتأخرون مثل Circle إلى مشاركة الأرباح مع الشركاء، لكن هذا لن يعود بالنفع مباشرة على حاملي USDC.
تقوم Ethena من خلال آلية التحفيز بمشاركة ENA ك"خيارات" للربح مع البورصات وشركاء آخرين، مما يوازن مؤقتًا مصالح جميع الأطراف، مع ضمان حقوق توزيع الأرباح لحاملي USDe.
وفقًا لتقديرات مؤسسات البحث، تمكنت Ethena منذ تأسيسها من مشاركة حوالي 400 مليون دولار من الأرباح مع حاملي USDe من خلال sUSDe، متجاوزة العوائق التي وضعتها عمالقة الصناعة.
تجاوزت Ethena ليس فقط في حصة سوق العملات المستقرة بعض المنافسين، بل تفوقت أيضًا على بعض المشاريع القديمة في أداء العملة الرئيسية. ليس هذا من قبيل الصدفة، بل لأن Ethena تقوم بإعادة تشكيل طريقة نقل القيمة في نظام العملتين، مقدمة استراتيجيات خزينة السوق المالية.
على الرغم من أن ارتفاع سعر ENA مدفوع بعوامل الإدراج، فإن Ethena تعمل على تحقيق توازن بين المصالح المختلفة بطرق مبتكرة. بينما تحمي حصة USDe في السوق، يجب أيضًا تحقيق حقوق توزيع أرباح ENA. اختارت Ethena إطلاق استراتيجية خزينة محسنة StablecoinX لمواجهة هذا التحدي.
على عكس استراتيجيات الخزينة الأخرى، فإن StablecoinX يبدو أنه استثمار وتمويل حقيقي على سلسلة ENA، حيث تم إنفاق 2.6 مليار دولار لشراء 8% من المعروض المتداول لـ ENA، مما أدى إلى ارتفاع سعر ENA.
رد فعل السوق إيجابي، وارتفعت جميع مؤشرات Ethena. ولكن من الجدير بالذكر أن sUSDe هو في الأساس التزام بروتوكولي، وأن الربح الحقيقي يأتي من إيرادات مبيعات ENA.
يعمل StablecoinX على تحفيز نمو مبيعات السوق الثانوية من خلال تقليل حجم تداول ENA. وتكون تكاليف التواصل في هذا السياق قابلة للتحكم، حيث تركز بشكل رئيسي على التنسيق بين Ethena والمستثمرين الرئيسيين.
اختارت Ethena مسار تداول رأس المال، وحققت تقدماً مؤقتاً في المنافسة ضمن نظام العملتين. قد تكون هذه أكبر ابتكار في مجال العملات المستقرة بعد حدث Luna-UST.
التطبيقات الحقيقية لا تزال بحاجة إلى التطوير
عندما يتم كسر الازدهار السطحي، ستظهر المشكلات المتجذرة.
الاتجاه الصعودي لـ ENA هو أحد مصادر أرباح المشروع، كما أن كمية USDe/sUSDe المحتفظ بها ستزداد. حاليًا، هناك احتمال أن يصبح USDe عملة مستقرة ذات تطبيق حقيقي.
استراتيجية خزينة ENA تستند إلى تجارب مشاريع أخرى، من خلال زيادة العائدات لتحفيز اعتماد العملات المستقرة. وهذا يمكن أن يحقق الربح من التقلبات، وأيضًا تخفيف ضغط البيع أثناء الانخفاض من خلال آلية التفاوض.
ومع ذلك، يمكن أن تحفز العمليات الرأسمالية فقط سعر العملة. للحفاظ على دورة نمو USDe وENA، لا يزال يتعين الاعتماد على التطبيق الفعلي لـ USDe لتغطية تكاليف السوق على المدى الطويل.
في هذا الصدد، كانت Ethena تتقدم في اتجاهين، على السلسلة وخارج السلسلة:
على السلسلة: التعاون مع مشاريع متعددة، وتطوير سوق الفائدة وتداول المشتقات
خارج السلسلة: التعاون مع المؤسسات لتطوير عملات مستقرة متوافقة، تستهدف المستخدمين المؤسسيين
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض المؤسسات المالية أصبحت قوة رئيسية جديدة في السوق، وهذا الاتجاه يستحق المتابعة.
بالمقارنة مع العملات المستقرة التقليدية، لا يزال USDe في مراحل البداية في مجالات مثل المدفوعات عبر الحدود، وتوكنيزيد الأموال، واستخدامات البورصات. إذا كان هدف Ethena مقتصرًا فقط على DeFi على السلسلة، فإنه قد حقق نجاحًا كبيرًا حتى الآن. ولكن للدخول إلى السوق المؤسسية خارج السلسلة وسوق المستخدمين العاديين، لا يزال هناك طريق طويل.
بالإضافة إلى ذلك، يواجه ENA تحديات جديدة. سيتم تفعيل آلية تحويل الرسوم قريبًا، مما يتطلب مشاركة الأرباح مع حاملي ENA من خلال sENA. قد يؤدي ذلك إلى تحويل ENA من مصدر دخل إلى عبء ديون.
فقط من خلال أن تصبح عملة مستقرة حقيقية مثل USDT/USDC، يمكن لـ ENA الدخول في مرحلة التنمية المستدامة. في الوقت الحالي، لا تزال Ethena تعمل على التعديلات لتخفيف الضغط، ولكن المشكلة الأساسية لم تختف بعد.
ملخص
أدى تشغيل رأس المال في Ethena إلى إلهام المزيد من مشاريع العملات المستقرة. حتى العملات المستقرة المدفوعة بالامتثال يمكن التفكير في الابتكار من خلال طرق مثل احتساب الفائدة على الأصول على السلسلة.
بعد Ethena، بدأت مشاريع أخرى أيضًا في التركيز على آلية توزيع الرسوم. ولكن لتنفيذ ذلك بشكل فعلي، الشرط الأساسي هو وجود دخل ثابت للبروتوكول.
تتسم المشاريع التقليدية بالحذر الشديد عند التعامل مع توزيع التكاليف، حيث يكون الهدف الأساسي هو تحقيق التوازن بين جميع الأطراف وزيادة الإيرادات إلى أقصى حد. ومع ذلك، تفتقر معظم مشاريع العملات المستقرة الناشئة حاليًا إلى القدرة على تحقيق أرباح مستدامة.
يمكن أن تحفز رأس المال تأثيرًا قصير الأجل، لكن التطبيق الحقيقي هو الأساس للتطور على المدى الطويل. تظهر حالة Ethena الفرص والتحديات التي تواجه مشاريع العملات المستقرة خلال عملية التطوير، مما يستحق التفكير العميق من قبل الصناعة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
ابتكارات إدارة رأس المال في إيثينا: فرص وتحديات نظام العملات المزدوجة USDe
عمليات رأس المال في Ethena: ازدهار أم فقاعة؟
في أغسطس 2023، قدمت إحدى بروتوكولات الإقراض عائدًا سنويًا بنسبة 8% على DAI، مما جذب عددًا كبيرًا من المستثمرين. من بين هؤلاء، استثمر أحد المستثمرين ما مجموعه 230,000 قطعة من stETH، مما شكل أكثر من 15% من إجمالي ودائع البروتوكول. وهذا أجبر الأطراف المعنية على تقديم اقتراح عاجل، لتخفيض معدل الفائدة إلى 5%.
كان من المقرر أن تعزز خطة الدعم التي تهدف إلى زيادة استخدام DAI، لكنها كادت أن تتحول إلى "عائدات خاصة" لبعض المستثمرين.
في يوليو 2025، قامت Ethena من خلال استراتيجيات مبتكرة للخزانة برفع APY لـ sUSDe بسرعة إلى حوالي 12٪، وحقق ENA زيادة يومية بنسبة 20٪. هذه الاستراتيجية المستمدة من نظام BTC البيئي تم تطبيقها بالكامل على USDe في النهاية. مرة أخرى، نجحت Ethena في الاستفادة من أسواق رأس المال، مما خلق دوامة نمو ثنائية الاتجاه لـ ENA وUSDe في كل من السوق التقليدي وسوق البلوكشين.
هيكل تنافس العملة المستقرة
في سوق العملات المستقرة، تتميز المشاريع المختلفة: بعضها رائد، وبعضها يركز على الامتثال، بينما تركز Ethena على العمليات المالية.
يبدو أن Ethena، عند إطلاق استراتيجية الخزينة، تتبع الاتجاه الحالي فقط. ولكن بعد تحليل دقيق، يتضح أن Ethena تحاول فعليًا كسر مأزق "النظام الثنائي العملات".
تُشير هذه المعضلة إلى أن الجهات المُصدرة للعملات المستقرة على السلسلة غالبًا ما تجد صعوبة في تلبية كل من زيادة سعر رموز البروتوكول وحصة السوق للعملات المستقرة في الوقت نفسه:
بالإضافة إلى نظام العملات الثنائية Luna-UST الذي انهار سابقًا، من الواضح أن الحفاظ على توازن بينهما أمر صعب للغاية. السبب الجذري هو أن الإيرادات من البروتوكول محدودة، ولا يمكن تلبية احتياجات الطرفين في نفس الوقت.
في سوق العملات المستقرة، يتمتع الرواد بميزة طبيعية. يحتاج المتأخرون مثل Circle إلى مشاركة الأرباح مع الشركاء، لكن هذا لن يعود بالنفع مباشرة على حاملي USDC.
تقوم Ethena من خلال آلية التحفيز بمشاركة ENA ك"خيارات" للربح مع البورصات وشركاء آخرين، مما يوازن مؤقتًا مصالح جميع الأطراف، مع ضمان حقوق توزيع الأرباح لحاملي USDe.
وفقًا لتقديرات مؤسسات البحث، تمكنت Ethena منذ تأسيسها من مشاركة حوالي 400 مليون دولار من الأرباح مع حاملي USDe من خلال sUSDe، متجاوزة العوائق التي وضعتها عمالقة الصناعة.
تجاوزت Ethena ليس فقط في حصة سوق العملات المستقرة بعض المنافسين، بل تفوقت أيضًا على بعض المشاريع القديمة في أداء العملة الرئيسية. ليس هذا من قبيل الصدفة، بل لأن Ethena تقوم بإعادة تشكيل طريقة نقل القيمة في نظام العملتين، مقدمة استراتيجيات خزينة السوق المالية.
على الرغم من أن ارتفاع سعر ENA مدفوع بعوامل الإدراج، فإن Ethena تعمل على تحقيق توازن بين المصالح المختلفة بطرق مبتكرة. بينما تحمي حصة USDe في السوق، يجب أيضًا تحقيق حقوق توزيع أرباح ENA. اختارت Ethena إطلاق استراتيجية خزينة محسنة StablecoinX لمواجهة هذا التحدي.
على عكس استراتيجيات الخزينة الأخرى، فإن StablecoinX يبدو أنه استثمار وتمويل حقيقي على سلسلة ENA، حيث تم إنفاق 2.6 مليار دولار لشراء 8% من المعروض المتداول لـ ENA، مما أدى إلى ارتفاع سعر ENA.
رد فعل السوق إيجابي، وارتفعت جميع مؤشرات Ethena. ولكن من الجدير بالذكر أن sUSDe هو في الأساس التزام بروتوكولي، وأن الربح الحقيقي يأتي من إيرادات مبيعات ENA.
يعمل StablecoinX على تحفيز نمو مبيعات السوق الثانوية من خلال تقليل حجم تداول ENA. وتكون تكاليف التواصل في هذا السياق قابلة للتحكم، حيث تركز بشكل رئيسي على التنسيق بين Ethena والمستثمرين الرئيسيين.
اختارت Ethena مسار تداول رأس المال، وحققت تقدماً مؤقتاً في المنافسة ضمن نظام العملتين. قد تكون هذه أكبر ابتكار في مجال العملات المستقرة بعد حدث Luna-UST.
التطبيقات الحقيقية لا تزال بحاجة إلى التطوير
عندما يتم كسر الازدهار السطحي، ستظهر المشكلات المتجذرة.
الاتجاه الصعودي لـ ENA هو أحد مصادر أرباح المشروع، كما أن كمية USDe/sUSDe المحتفظ بها ستزداد. حاليًا، هناك احتمال أن يصبح USDe عملة مستقرة ذات تطبيق حقيقي.
استراتيجية خزينة ENA تستند إلى تجارب مشاريع أخرى، من خلال زيادة العائدات لتحفيز اعتماد العملات المستقرة. وهذا يمكن أن يحقق الربح من التقلبات، وأيضًا تخفيف ضغط البيع أثناء الانخفاض من خلال آلية التفاوض.
ومع ذلك، يمكن أن تحفز العمليات الرأسمالية فقط سعر العملة. للحفاظ على دورة نمو USDe وENA، لا يزال يتعين الاعتماد على التطبيق الفعلي لـ USDe لتغطية تكاليف السوق على المدى الطويل.
في هذا الصدد، كانت Ethena تتقدم في اتجاهين، على السلسلة وخارج السلسلة:
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض المؤسسات المالية أصبحت قوة رئيسية جديدة في السوق، وهذا الاتجاه يستحق المتابعة.
بالمقارنة مع العملات المستقرة التقليدية، لا يزال USDe في مراحل البداية في مجالات مثل المدفوعات عبر الحدود، وتوكنيزيد الأموال، واستخدامات البورصات. إذا كان هدف Ethena مقتصرًا فقط على DeFi على السلسلة، فإنه قد حقق نجاحًا كبيرًا حتى الآن. ولكن للدخول إلى السوق المؤسسية خارج السلسلة وسوق المستخدمين العاديين، لا يزال هناك طريق طويل.
بالإضافة إلى ذلك، يواجه ENA تحديات جديدة. سيتم تفعيل آلية تحويل الرسوم قريبًا، مما يتطلب مشاركة الأرباح مع حاملي ENA من خلال sENA. قد يؤدي ذلك إلى تحويل ENA من مصدر دخل إلى عبء ديون.
فقط من خلال أن تصبح عملة مستقرة حقيقية مثل USDT/USDC، يمكن لـ ENA الدخول في مرحلة التنمية المستدامة. في الوقت الحالي، لا تزال Ethena تعمل على التعديلات لتخفيف الضغط، ولكن المشكلة الأساسية لم تختف بعد.
ملخص
أدى تشغيل رأس المال في Ethena إلى إلهام المزيد من مشاريع العملات المستقرة. حتى العملات المستقرة المدفوعة بالامتثال يمكن التفكير في الابتكار من خلال طرق مثل احتساب الفائدة على الأصول على السلسلة.
بعد Ethena، بدأت مشاريع أخرى أيضًا في التركيز على آلية توزيع الرسوم. ولكن لتنفيذ ذلك بشكل فعلي، الشرط الأساسي هو وجود دخل ثابت للبروتوكول.
تتسم المشاريع التقليدية بالحذر الشديد عند التعامل مع توزيع التكاليف، حيث يكون الهدف الأساسي هو تحقيق التوازن بين جميع الأطراف وزيادة الإيرادات إلى أقصى حد. ومع ذلك، تفتقر معظم مشاريع العملات المستقرة الناشئة حاليًا إلى القدرة على تحقيق أرباح مستدامة.
يمكن أن تحفز رأس المال تأثيرًا قصير الأجل، لكن التطبيق الحقيقي هو الأساس للتطور على المدى الطويل. تظهر حالة Ethena الفرص والتحديات التي تواجه مشاريع العملات المستقرة خلال عملية التطوير، مما يستحق التفكير العميق من قبل الصناعة.